企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理與決策
——基于成長性的視角

嘉賓介紹

吳世農(nóng)是廈門大學(xué)EMBA《CEO 財(cái)務(wù)管理》課程授課教授，曾任廈門大學(xué)副校長，是中國MBA 和EMBA 教育開拓者之一，曾任我國多家大中型企業(yè)和銀行等金融機(jī)構(gòu)的獨(dú)立董事、董事和顧問，曾榮獲復(fù)旦管理學(xué)杰出貢獻(xiàn)獎(jiǎng)。

本文為吳世農(nóng)教授在廈門大學(xué)EMBA 鼓浪嶼名家論壇寧波站的演講摘要。

一、妙用明斯基指數(shù) 辨金融市場脆弱性

中國經(jīng)濟(jì)在全球GDP 的占比不斷攀升，從2000年的3.6%到2018年的15.8%；美國經(jīng)濟(jì)占全球GDP 的占比不斷下降，從2000年的30.16%下降到2018年的20.5%。在中美貿(mào)易摩擦不斷的大背景下，各種風(fēng)險(xiǎn)迭起，包括金融風(fēng)險(xiǎn)管控、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、人口數(shù)量和結(jié)構(gòu)等。其中，金融市場的脆弱性或不穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上源于企業(yè)的融資模式。

吳世農(nóng)教授及其團(tuán)隊(duì)在最新研究成果《企業(yè)融資模式，金融市場脆弱性與風(fēng)險(xiǎn)特征》（2020）中創(chuàng)新性地借鑒和改進(jìn)明斯基理論，基于企業(yè)的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流、現(xiàn)金存量與投資支出、債務(wù)本金、利息、股息之間的關(guān)系，將融資類型區(qū)分為對沖型融資（健康型）、投機(jī)型融資（亞健康型）和龐氏型融資（病態(tài)型）這三種類型，在此基礎(chǔ)上編制了中國股票市場和債券市場的脆弱性指數(shù)（明斯基指數(shù)），測度中國股市和債市的脆弱程度或不穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)。

在對2005—2018年的股市、債市數(shù)據(jù)分析中，他們發(fā)現(xiàn)我國股市和債市的脆弱性或不穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)總體上呈現(xiàn)下降趨勢，但管控金融市場風(fēng)險(xiǎn)依然任重道遠(yuǎn)。因此，從微觀方面來看，中國企業(yè)應(yīng)該提高現(xiàn)金創(chuàng)造能力、抓好現(xiàn)金管理，推動(dòng)成長性管理，這樣一方面可保持企業(yè)自身的可持續(xù)經(jīng)營和成長能力，另一方面有助于降低金融市場的不穩(wěn)定性和脆弱性風(fēng)險(xiǎn)。

二、懂財(cái)務(wù)知己知彼 善決策運(yùn)籌帷幄

吳世農(nóng)教授風(fēng)趣地說：“不完全懂得財(cái)務(wù)管理和會(huì)計(jì)的領(lǐng)導(dǎo)者，就好像一個(gè)只會(huì)投籃、不能得分的選手?！蹦敲?，要做一個(gè)懂財(cái)務(wù)管理的“灌籃高手”，吳教授從融資成本（WACC）和三張財(cái)務(wù)報(bào)表出發(fā)，向大家梳理和演示了其中的關(guān)鍵財(cái)務(wù)決策：

·籌資決策：

核心是降低籌資成本，適度負(fù)債以控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

·投資決策：

核心是提高投資收益，保障資產(chǎn)質(zhì)量。

·經(jīng)營決策：

核心是創(chuàng)造盡可能多的收入、利潤和經(jīng)營凈現(xiàn)金，并提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度。

·分配決策：

核心是根據(jù)企業(yè)的現(xiàn)金創(chuàng)造能力、盈利能力、投資機(jī)會(huì)和效益、負(fù)債和償債能力考慮現(xiàn)金分紅，利于企業(yè)，利于股東。

·現(xiàn)金決策：

核心是保障經(jīng)營凈現(xiàn)金大于凈利潤，并持有一定量的現(xiàn)金應(yīng)對企業(yè)經(jīng)營和還債對現(xiàn)金的需求，防止資金鏈斷裂。

以上五大財(cái)務(wù)決策相互依存，在執(zhí)行到位的情況下，企業(yè)一般就可以保障資金鏈安全，不會(huì)陷入有收入、無利潤、無經(jīng)營凈現(xiàn)金的白忙和危局之中。特別是，注意控制資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)端的應(yīng)收款、預(yù)付款、存貨等“三只老鼠”，注重抓好負(fù)債端的應(yīng)付款、預(yù)收款這“兩只金?！保簿筒粫?huì)陷入有收入、有利潤、沒有經(jīng)營凈現(xiàn)金的“白條利潤”之陷阱，最終登上收入增長、利潤增長、經(jīng)營凈現(xiàn)金也增長的“真金白銀”之企業(yè)巔峰。

三、揭開成長性的奧秘 推動(dòng)企業(yè)健康成長

成長性的奧秘之一：營業(yè)收入增長、經(jīng)營凈現(xiàn)金增長和稅后利潤增長之間的關(guān)系，是度量一個(gè)企業(yè)成長質(zhì)量的重要依據(jù)。吳世農(nóng)教授指出：1.收入增長，利潤不增長，經(jīng)營凈現(xiàn)金不增長，其收入實(shí)際上是“無效收入”。2.收入增長、利潤增長，經(jīng)營凈現(xiàn)金不增長，其利潤實(shí)際上是“白條利潤”。3.收入增長、利潤增長、經(jīng)營凈現(xiàn)金也增長，才是“真金白銀的增長”。

從2013—2019年的年報(bào)來看，臉書、騰訊、美的、格力、安踏等公司之所以被認(rèn)為是“優(yōu)等生”，是因?yàn)檫@些公司是收入增長、利潤增長、經(jīng)營凈現(xiàn)金也增長，實(shí)現(xiàn)了三大指標(biāo)同步增長，且經(jīng)營凈現(xiàn)金大于凈利潤，實(shí)屬“真金白銀增長型”的公司。蘋果為什么“煩惱”？從吳世農(nóng)教授曬出的2015—2019年蘋果的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，其財(cái)務(wù)績效穩(wěn)定，但收入、利潤、經(jīng)營凈現(xiàn)金收入等三項(xiàng)穩(wěn)健有余、增長乏力。

如何評價(jià)企業(yè)是否實(shí)現(xiàn)真金白銀的增長？吳教授提出三個(gè)簡單的評價(jià)方法：一是凈利潤現(xiàn)金含量，即【實(shí)際經(jīng)營凈現(xiàn)金/凈利潤】；二是獲現(xiàn)率，即【實(shí)際經(jīng)營凈現(xiàn)金/應(yīng)得經(jīng)營凈現(xiàn)金】；三是調(diào)整獲現(xiàn)率，即【實(shí)際經(jīng)營凈現(xiàn)金+(應(yīng)收票據(jù)-應(yīng)付票據(jù))】/【應(yīng)得經(jīng)營現(xiàn)金+資產(chǎn)減值】。

成長性的奧秘之二：企業(yè)利用自身留存利潤所能實(shí)現(xiàn)的增長能力與其未來預(yù)計(jì)銷售收入的增長速度之間的關(guān)系，是企業(yè)家進(jìn)行財(cái)務(wù)決策選擇的重要依據(jù)。所謂的自我可持續(xù)增長能力，其簡單的計(jì)算方法是：g=ROE ? 留存收益比例，即在企業(yè)所處的內(nèi)外部環(huán)境基本不變，企業(yè)的負(fù)債比例不變，企業(yè)不增資擴(kuò)股的條件下，企業(yè)僅將留下的利潤，按既定負(fù)債比例配套相應(yīng)的債務(wù)資本，一并投入企業(yè)后，企業(yè)來年所能實(shí)現(xiàn)的收入、利潤、經(jīng)營凈現(xiàn)金、資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益等的增長速度。

因此，1.如果預(yù)計(jì)未來的銷售收入增長率大于g，那么意味著大概率會(huì)出現(xiàn)“資金短缺”。在這種情況下，CEO應(yīng)該做出的財(cái)務(wù)決策是：增加負(fù)債、減少分紅、增發(fā)新股、開源節(jié)流或調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，或兼而有之的組合。2.如果預(yù)計(jì)未來銷售收入的增長率小于g，那么意味著大概率會(huì)出現(xiàn)“資金剩余”，則CEO 應(yīng)該做出的財(cái)務(wù)決策是：減少負(fù)債、增加分紅、回購股份、兼并與收購或跨行業(yè)投資，或兼而有之的組合。吳教授再次拿出翔實(shí)的案例和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，條分縷析美的收購KUKA 的背景，以及此次收購案對于美的轉(zhuǎn)型發(fā)展、保持可持續(xù)增長的意義。

吳教授最后總結(jié)道：成功企業(yè)的戰(zhàn)略財(cái)務(wù)管理，就是念好“五字經(jīng)”：一是提高盈利能力；二是增強(qiáng)現(xiàn)金創(chuàng)造能力；三是提升價(jià)值創(chuàng)造能力；四是提高風(fēng)險(xiǎn)控制能力；五是維護(hù)成長能力。義利兼濟(jì)，達(dá)者兼濟(jì)天下。CEO 應(yīng)該肩負(fù)起社會(huì)責(zé)任，得大道則自然，知春秋而不亂，做一個(gè)具有家國情懷的企業(yè)家。