中國債券市場違約問題分析和對策研究

張志強(qiáng)

【摘? 要】隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國債券市場的違約問題也開始逐步引起了相關(guān)企業(yè)以及政府工作人員的重視。債券市場的違約問題涵蓋范圍較廣，不單單包括中小企業(yè)的債券、大型企業(yè)的債券，還有民營企業(yè)以及外商獨(dú)資企業(yè)的相關(guān)債券問題。論文從相關(guān)運(yùn)行機(jī)制以及制度落實(shí)方面進(jìn)行分析，對現(xiàn)階段中國債券市場的違約問題進(jìn)行深入的討論研究。

【Abstract】With the continuous development of China's economy， the default problem of China's bond market has gradually attracted the attention of relevant enterprises and government workers. The problem of default in the bond market covers a wide range of issues， including not only the bonds of small and medium-sized enterprises and large enterprises， but also those of private enterprises and wholly foreign-owned enterprises. This paper analyzes the relevant operation mechanism and the implementation of the system to carry out in-depth discussion and research on the default problem in China's bond market at the present stage.

【關(guān)鍵詞】債券市場;違約問題;對策

【Keywords】bond market; default problem; countermeasures

【中圖分類號】F832.51? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2020）10-0110-02

1 相關(guān)原因分析

我國債券市場的債券違約現(xiàn)象頻發(fā)，其主要原因大致有以下幾點(diǎn)。

1.1 債券市場化的速率加快

長期以來，中國地方政府都采用與國企債券合作的剛性兌付方式來進(jìn)行平臺融資。這種剛性兌付的債券發(fā)行方式，一度使得市場的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)失去作用。倘若市場的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)失去了基本的評判能力與標(biāo)準(zhǔn)，那么市場風(fēng)險(xiǎn)就會不斷積聚。倘若有關(guān)投資者在剛性兌付的情況下，無法使用較為專業(yè)以及理性的眼光去看待有關(guān)發(fā)行債券本身所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)，那么很有可能會出現(xiàn)不理性、不冷靜的投資現(xiàn)象。這種現(xiàn)象的產(chǎn)生非但不利于資金的合理優(yōu)化與配置，還會對民眾的日常風(fēng)險(xiǎn)投資造成極為不利的影響。而在2016年人民幣正式加入SDR之后，我國的債券市場開始了一系列飛速的改革。在相關(guān)改革的背景下，海外的投資者開始增加人民幣的持有量，這使得債券市場化的速率飛速提升，也使得原本較為少見的債券違約現(xiàn)象變得越來越常見。

1.2 經(jīng)濟(jì)下行的背景壓力

在21世紀(jì)初至2010年左右的時(shí)間段，中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展保持了一個(gè)較快的增幅。但隨著全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的持續(xù)疲軟，國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展也開始受到了較為明顯的影響。從2015年至今，中國的GDP增長速率開始明顯變化，這也使得國內(nèi)出現(xiàn)了較為明顯的經(jīng)濟(jì)下行壓力。但這種經(jīng)濟(jì)下行的壓力又無法通過出口消費(fèi)來進(jìn)行緩解，故而這一系列的現(xiàn)象最終導(dǎo)致了中國傳統(tǒng)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)上升，許多傳統(tǒng)企業(yè)都出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象。無法提高的出口率使得債務(wù)資源大量集中，最終導(dǎo)致債券出現(xiàn)違約問題。而由于相關(guān)企業(yè)的日常運(yùn)行出現(xiàn)問題，會對與其聯(lián)系緊密的上下企業(yè)鏈中的其他行業(yè)領(lǐng)域造成較為嚴(yán)重的影響，因此，受到經(jīng)濟(jì)下行背景壓力影響而導(dǎo)致債券資源集中、債券違約問題出現(xiàn)的事件越來越多，這就逐步導(dǎo)致我國債券市場違約頻率明顯提升。

1.3 管理層經(jīng)營存在問題

在上文中已經(jīng)就經(jīng)濟(jì)下行的背景壓力進(jìn)行了深入的論述。但在實(shí)際的企業(yè)運(yùn)營過程中，經(jīng)濟(jì)下行的壓力并不一定會讓相關(guān)企業(yè)出現(xiàn)違約現(xiàn)象。通常而言，違約現(xiàn)象的出現(xiàn)都與相關(guān)企業(yè)的管理層有密不可分的聯(lián)系。如果一個(gè)企業(yè)的管理層更替較為頻繁并且缺乏實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)常在關(guān)鍵時(shí)候作出存在失誤風(fēng)險(xiǎn)的決定，那么將會對企業(yè)的利益造成極大的影響，還可能會影響到銀行對企業(yè)的信貸融資。如果企業(yè)的信貸資金出現(xiàn)了問題，那么就可能會導(dǎo)致整個(gè)企業(yè)的資金鏈出現(xiàn)流動(dòng)困難的現(xiàn)象，倘若有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)層無法在短時(shí)間內(nèi)找到解決問題的辦法，那么整個(gè)企業(yè)將有可能由于流動(dòng)性資金不足的問題而誘發(fā)債券違約現(xiàn)象。

2 相關(guān)影響分析

2.1 影響企業(yè)的融資成本

企業(yè)融資對于企業(yè)的日常運(yùn)營來說，是十分重要也是十分關(guān)鍵的，可以說是企業(yè)未來運(yùn)行的立身之本。通常情況下，企業(yè)會在經(jīng)濟(jì)下行的壓力背景以及有關(guān)債務(wù)到期的狀況下，進(jìn)行大量的企業(yè)債券發(fā)行。企業(yè)債券的發(fā)行主要是為了緩解自身的經(jīng)濟(jì)壓力，由于企業(yè)籌集資金的難度有了明顯的變化，因此，相關(guān)企業(yè)為了緩解自身現(xiàn)階段所存在的資金困境，不得不提升債券的發(fā)行利率來達(dá)到較好的債券發(fā)行效果。但需要注意的是，一旦提升了債券發(fā)行利率，那么相關(guān)企業(yè)的融資成本也會有大幅度的提升，這會使得相關(guān)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)逐步提升。提供給企業(yè)資金的債權(quán)人，可能會由于擔(dān)心企業(yè)無法按時(shí)的歸還本息，而在市場上對有關(guān)企業(yè)的債券進(jìn)行拋售。這是一個(gè)惡性循環(huán)，會進(jìn)一步地提升企業(yè)的融資成本。

2.2 能夠使得債券市場變得更加健康

在傳統(tǒng)的剛性兌付情境下，投資者往往會忽視市場的基本規(guī)律，在購買相關(guān)債券后并不會對高投資、高收益背后的高風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行正確的分析與研究，甚至有些消費(fèi)者認(rèn)為，只要購買了相關(guān)企業(yè)債券，就一定能定期收回紅利。但實(shí)際上在去剛性兌付的情境下，債券市場會回歸到最為正常的狀態(tài)當(dāng)中去，這種正常的狀態(tài)是具備高風(fēng)險(xiǎn)與高收益兩種特性的，債權(quán)人在持有企業(yè)債券的過程中，可能會由于企業(yè)的飛速發(fā)展而獲得巨大的經(jīng)濟(jì)回報(bào)，也有可能由于企業(yè)的經(jīng)營不善而有所虧損。因此，債券市場的違約事件，如果多次發(fā)生，對于廣大投資者也是敲響了警鐘，讓其看到債券投資也是有風(fēng)險(xiǎn)存在的，這樣在其今后的投資選擇中對于債券投資也會變得更為理性，長期來看會助推債券市場往更加健康的方向發(fā)展。

3 相關(guān)措施分析

雖然債券違約問題發(fā)生的頻率提升，對整個(gè)債券市場的發(fā)展而言是有利也有弊的，但從長遠(yuǎn)來看仍舊是弊大于利，因此，相關(guān)工作人員以及政府機(jī)構(gòu)務(wù)必要采取貼合實(shí)際情況的策略以及措施來應(yīng)對債券違約事件頻發(fā)現(xiàn)象。下文將對有關(guān)措施進(jìn)行研究與分析。

3.1 完善相關(guān)資格審查制度

進(jìn)行債券發(fā)行是需要經(jīng)過嚴(yán)格的資格審查制度才能完成的。就企業(yè)而言，進(jìn)行債券發(fā)行不僅有利于降低企業(yè)的融資成本，還能夠明顯地提升企業(yè)在資金方面的使用效率，這對企業(yè)而言是極其有益處的。企業(yè)不僅可以通過債券發(fā)行來穩(wěn)定自身的發(fā)展，還可以通過債券發(fā)行來進(jìn)行相關(guān)的產(chǎn)業(yè)升級與轉(zhuǎn)型。因此，從企業(yè)的角度來看，進(jìn)行債券發(fā)行資格申請是企業(yè)發(fā)展到一定程度的必行之策。但對于進(jìn)行債券市場把控的相關(guān)政府機(jī)構(gòu)而言，對發(fā)行人進(jìn)行較為嚴(yán)格的資格審查是十分有必要的。相關(guān)審查制度能夠幫助穩(wěn)定整個(gè)市場的投資秩序，能夠幫助降低整個(gè)債券市場的信用風(fēng)險(xiǎn)。為此，相關(guān)政府機(jī)構(gòu)的工作人員應(yīng)當(dāng)完全按照規(guī)章制度流程來進(jìn)行債券發(fā)行的資格審查，否則整個(gè)債券市場的日常秩序?qū)o法得到有效的把控。

3.2 促使信息更加透明化

對于整個(gè)金融市場而言，企業(yè)的日常信息透明化有助于相關(guān)企業(yè)的未來發(fā)展，也有助于整個(gè)金融市場的發(fā)展與進(jìn)步。就現(xiàn)階段而言，我國的市場信息披露仍然存在著許多亟待解決的問題。以債券的信息披露為例，債券的信息披露有著較為嚴(yán)格的行業(yè)規(guī)范，倘若信息披露缺乏精準(zhǔn)性和真實(shí)性，那么就很容易對投資者產(chǎn)生誤導(dǎo)，進(jìn)而產(chǎn)生不必要的風(fēng)險(xiǎn)。而現(xiàn)階段的債券市場不僅存在信息披露準(zhǔn)確度不高、披露信息來源真實(shí)性有待考證等問題，還存在相關(guān)信息指標(biāo)弄虛作假的問題。為了規(guī)范整個(gè)債券市場的日常運(yùn)行，相關(guān)政府機(jī)構(gòu)人員應(yīng)當(dāng)促進(jìn)整個(gè)債券市場信息的透明化建設(shè)進(jìn)程，對進(jìn)行虛假信息提供與披露的企業(yè)與個(gè)人給予嚴(yán)厲的懲罰。對于舉報(bào)相關(guān)企業(yè)信息不實(shí)的人民群眾給予一定的獎(jiǎng)勵(lì)。只有如此才能夠使得整個(gè)債券市場的信息變得更加公開化透明，使整個(gè)債券市場在較為科學(xué)有序的環(huán)境下進(jìn)行發(fā)展。

3.3 建立科學(xué)的破產(chǎn)機(jī)制

一直到現(xiàn)階段，我國仍然未建成較科學(xué)合理的企業(yè)破產(chǎn)機(jī)制，并且，社會大眾對于我國的企業(yè)破產(chǎn)機(jī)制也并沒有較為深入、清晰的了解。而根據(jù)相關(guān)企業(yè)發(fā)展理論，來進(jìn)行企業(yè)發(fā)展階段的層次探討時(shí)，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家對比生命發(fā)展論，對企業(yè)的發(fā)展周期進(jìn)行了不同層次階段的命名。對于剛剛開始進(jìn)行發(fā)展的企業(yè)，相關(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)家把它命名為處于“發(fā)展期”的企業(yè)，此時(shí)，相關(guān)企業(yè)對于其所處的行業(yè)仍然處于摸索的階段，等待著下一步的發(fā)展。而發(fā)展期過后是企業(yè)的“成長期”，該階段的企業(yè)處于高速成長的階段，此時(shí)的企業(yè)朝氣蓬勃、充滿活力。雖然日常的經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)方面仍然有所欠缺，但卻是有關(guān)行業(yè)不可忽視的存在。在成長期過后，企業(yè)便達(dá)到了鼎盛狀態(tài)，也就是“成熟期”，該時(shí)期的企業(yè)通常是作為行業(yè)的中流砥柱而存在的，此時(shí)的企業(yè)不論從哪個(gè)方面來進(jìn)行分析，都達(dá)到了較為成熟的狀態(tài)。而成熟期過后便是“衰退期”，衰退期的企業(yè)盈利能力有明顯的下降，雖然仍舊能取得一定的成果，但卻逐漸與行業(yè)內(nèi)主流企業(yè)的發(fā)展速率以及發(fā)展方式產(chǎn)生了差距。

【參考文獻(xiàn)】

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