臥龍電驅：傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健 EV電機崛起

周少鵬

市場方面，國慶假期后A股攻勢凌厲，做多十月成為賣方普遍認同的觀點。國金證券認為，10月市場或迎來反彈，反彈的幅度取決于宏觀流動性的邊際變化。首先，美股系統(tǒng)性風險并不大。此外，10月在政府債券發(fā)行壓力和財政支出放緩的背景下，央行或持續(xù)呵護市場流動性。其次，10月步入三季報窗口，高景氣板塊個股超預期仍是大概率事件。最后，10月底召開的十九屆五中全會將聚焦十四五規(guī)劃，市場對于十四五規(guī)劃的預期也將成為推動市場的重要因素。

太平洋證券認為，市場處于震蕩蓄力，但破局曙光已漸行漸近。歐洲二次疫情升溫引發(fā)美元流動趨緊，情緒和資金博弈影響放大，致使大宗商品、新興貨幣回調(diào)共振，但二次疫情經(jīng)濟沖擊范圍可控，無需過度擔憂。A股節(jié)前活躍度低迷，加劇高估值品種回調(diào)壓力，市場風格趨于均衡。9月以來外資的持續(xù)流出和A股“抱團”股的明顯回調(diào)或已反應流動性邊際偏緊的悲觀預期。雖然目前中美關系仍未明朗，但短期資金擾動過后，人民幣升值空間打開將重新吸引外資回流A股。三季報驗證經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇，當下貨幣拐點未至，中長期向好格局未變。目前市場已回調(diào)至區(qū)間震蕩下沿，高估值品種估值水位也有所消化，市場中期布局時機將現(xiàn)。

他們看好順周期品類的恢復，建議關注的板塊有：1）低估值但業(yè)績有持續(xù)改善空間：券商、保險;2）低估值且邊際需求良好：建材、化工、煤炭、有色、機械、地產(chǎn);3）“科技+制造內(nèi)循環(huán)”：光伏、新能源汽車、5G基建、云計算;4）“消費內(nèi)循環(huán)”：可選消費中的汽車、消費電子、家電、影視影院、旅游。

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每期金股：臥龍電驅

臥龍電驅（600580）是全球電機驅動專業(yè)驅動標桿性企業(yè)。公司以電機驅動為核心，先后將歐時力、ATB集團、南陽防爆和GE小電機等并入上市公司，由此成為全球僅次于ABB的第二大電機企業(yè)?？春霉镜倪壿嬛饕校?）全球新能源車加速滲透，推動電機需求進入快速發(fā)展期;2）綁定頂級供應商采埃孚，EV電機迎來放量期; 3）高壓和微特電機業(yè)務有望保持穩(wěn)定。

高壓和微特電機保持穩(wěn)定

公司的業(yè)務主要分成三塊：高壓電機、低壓電機和微特電機。高壓電機主要在石化、煤炭、電力、冶金、軍工、核電等多個領域，看得出來，這塊業(yè)務對應的下游多數(shù)是過氣行業(yè)。受下游需求低迷影響，2015年-2017年高壓電機價格不斷下行，等到2018年價格才觸底反彈。

公司競爭實力較強，16-17年營收和毛利率雙雙下滑，2018年部分行業(yè)需求回暖，該業(yè)務收入立馬創(chuàng)出歷史新高，2019年高壓電機業(yè)務收入已經(jīng)達到30.55億元，占比25%左右。下游的煤炭、石化等行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速這兩年逐步回升至10%以上，高壓電機作為大宗商品開采鏈上必不可少的設備，有望延續(xù)增長態(tài)勢。

微特電機主要用于家電，2019年收入26億元，收入占比22%。公司產(chǎn)品全面覆蓋家電各領域電機，2015年該業(yè)務增速基本上受行業(yè)增速，不出意外，以后這塊業(yè)務也是跟隨家電行業(yè)增速浮沉。

低壓電機主要用在工業(yè)機器人和新能源汽車領域，目前公司的市場地位是全球排名第四，亞太地區(qū)第一。2015年以來低壓電機業(yè)務保持高速增長，現(xiàn)在已近占到公司營收40%以上份額。在業(yè)務擴張的同時，低壓電機毛利率還穩(wěn)中有升，2019年提升至30%左右。

綁定采埃孚 電機即將放量

公司在其他領域已經(jīng)成為細分行業(yè)的龍頭，基本處于穩(wěn)定增長狀態(tài)，未來五年公司的戰(zhàn)略重心將放在電動車驅動電機上，去年還把名字由臥龍電氣改名為臥龍電驅，也是彰顯戰(zhàn)略決心。

驅動電機是電動車不可缺少的零部件，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2019年全球電機行業(yè)市場規(guī)模約為145億元，賣方預計，到2025年，全球新能源汽車銷量將超過700萬輛，假設電機單價每年下降5%，電機市場空間也有517億元，6年翻2.5倍左右，行業(yè)潛在成長空間無疑是巨大的。

公司去年與采埃孚成立了合資電機公司，其中臥龍占比74%，采埃孚占比26%，且合資公司簽了排他協(xié)議，即采埃孚的電機訂單需要在合資公司生產(chǎn)。

采埃孚是全球頂尖汽車零部件供應商，2016年成立了電驅事業(yè)部，2018年收入已經(jīng)達到21.95億歐元，同比暴增138%。能快速上馬上量，與公司下游的客戶分不開，他的電機已經(jīng)配套有寶馬、奔馳、戴姆勒通用、三菱、豐田、日產(chǎn)、沃爾沃、現(xiàn)代、福特等品牌，其中拿到奔馳和寶馬主力車型電機主供，客戶非常優(yōu)質(zhì)。

在純電動方面，2019年采埃孚配套了奔馳EQC集成化驅動系統(tǒng)，今明兩年還將配置EQA、EQV、EQS和EQB等四個系列產(chǎn)品?；靹臃矫?，和菲亞特克萊斯勒、寶馬簽訂了8速混動驅動系統(tǒng)訂單，其中寶馬已經(jīng)配套了530LE系列，今明兩年還會有I3到I5系列車型密集上市。

歐洲三大車企轉型新能源車戰(zhàn)略今年全面推進，目前采埃孚全球電機訂單已經(jīng)超過百億規(guī)模，僅導入臥龍已公告的單一項目訂單就超過22億元，訂單配套奔馳，考慮到采埃孚與寶馬深度綁定的關系，未來訂單增長還將延續(xù)。

臥龍2017年之前大量并購堆積了13億的商譽，要是能來個減值清空一下，基本面可能會讓人更放心一些。