陜煤集團(tuán)旗下北元集團(tuán)登陸A股打造一流鹽化工企業(yè)

漢中

2020年10月20日，陜西北元化工集團(tuán)股份有限公司在A股市場(chǎng)登陸，股票代碼：601568。作為陜西省榆林市第一家上市公司，北元集團(tuán)由隸屬陜西省國(guó)資委的陜西煤業(yè)化工集團(tuán)有限責(zé)任公司控股，是國(guó)內(nèi)重要的氯堿化工生產(chǎn)企業(yè)。

北元集團(tuán)主要從事聚氯乙烯（PVC）、燒堿等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。自設(shè)立以來(lái)，公司長(zhǎng)期致力于一體化經(jīng)營(yíng)，并以自備電廠為紐帶，建設(shè)了以PVC產(chǎn)品為核心的“煤—電—電石—氯堿化工（離子膜燒堿、PVC）—工業(yè)廢渣綜合利用生產(chǎn)水泥”的一體化循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈。

主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，盈利能力業(yè)內(nèi)居前

《紅周刊》通過(guò)對(duì)公司歷史數(shù)據(jù)整理發(fā)現(xiàn)，北元集團(tuán)收入保持穩(wěn)步增長(zhǎng)：2017年至2019年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為95.50億元、96.04億元和100.46億元，同期歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為14.33億元、17.16億元和16.60億元。近年中，公司的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)定，尤其在利潤(rùn)上保持了較快的增長(zhǎng)速度。根據(jù)2019年年報(bào)統(tǒng)計(jì)，在申萬(wàn)化工—化學(xué)原料行業(yè)的37家公司中，北元集團(tuán)同期的營(yíng)收和利潤(rùn)水平均居于行業(yè)前列，且明顯高于行業(yè)均值，企業(yè)在規(guī)模上存在一定的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，是氯堿行業(yè)的頭部企業(yè)之一。

北元集團(tuán)之所以能夠保持穩(wěn)健的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)及高水平的營(yíng)收規(guī)模和利潤(rùn)，一方面是由于公司在成本上具備著不可替代的天然優(yōu)勢(shì)所致;另一方面則受益于公司特有的循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)營(yíng)模式。

1.地處資源豐富區(qū)，成本優(yōu)勢(shì)不可替代

對(duì)化工企業(yè)而言，資源和能源普遍在生產(chǎn)成本中占有較大比重。近年，隨著國(guó)內(nèi)外能源及資源的整體價(jià)格不斷上漲，以及國(guó)家對(duì)新建、改擴(kuò)建項(xiàng)目的裝置規(guī)模、能耗標(biāo)準(zhǔn)、配套設(shè)施等要求逐漸趨嚴(yán)，化工行業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本不斷上升，而對(duì)生產(chǎn)成本的控制和壓縮對(duì)化工企業(yè)就顯得更為重要。

氯堿行業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)的主要原料是電石和原鹽。據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，北元集團(tuán)地處陜西省神府地區(qū)，當(dāng)?shù)馗划a(chǎn)氯堿化工所需的煤炭、原鹽、石灰石等資源，為公司電石的生產(chǎn)提供了充分的原料保障，且在原材料成本上具有一定優(yōu)勢(shì)。而在原鹽資源方面，北元集團(tuán)廠區(qū)所處的錦界工業(yè)區(qū)地下廣布原鹽資源，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)自采使用，資源稟賦及對(duì)應(yīng)成本優(yōu)勢(shì)明顯。此外，同西北地區(qū)的氯堿企業(yè)相比，北元集團(tuán)相距東南沿海城市的聚氯乙烯主要消費(fèi)區(qū)域和山西、河南等燒堿下游企業(yè)的集中區(qū)域的距離更近，物流和運(yùn)輸?shù)某杀疽裁黠@低于其他地區(qū)。

所處地域?yàn)楸痹瘓F(tuán)帶來(lái)了成本上不可替代的天然優(yōu)勢(shì)，令北元集團(tuán)的毛利率及盈利能力在同行業(yè)中保持著領(lǐng)先水平。根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在申萬(wàn)氯堿行業(yè)中目前共有17家公司，2017年至2019年，行業(yè)平均毛利率分別為21.1%、21.9%和20.4%，同期北元集團(tuán)的毛利率分別為37.67%、36.68%和34.04%，公司毛利率水平明顯高于行業(yè)平均水平，在眾多氯堿企業(yè)中居于前列。

2.一體化循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈模式促進(jìn)公司穩(wěn)步發(fā)展

在生產(chǎn)模式上，公司依托榆林地區(qū)豐富的煤炭和原鹽資源優(yōu)勢(shì)，以自備電廠為紐帶，建設(shè)了以PVC產(chǎn)品為核心的“煤—電—電石—氯堿化工—工業(yè)廢渣綜合利用生產(chǎn)水泥”的一體化循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈。

產(chǎn)業(yè)鏈中，公司以當(dāng)?shù)孛禾繛榛A(chǔ)原料，生產(chǎn)蘭炭并發(fā)電;以蘭炭為原料，電為熱能生產(chǎn)電石;以電石和原鹽為原料生產(chǎn)聚氯乙烯樹(shù)脂和燒堿;以化工生產(chǎn)產(chǎn)生的電石泥廢渣與熱電鍋爐排出的爐渣及粉煤灰為原料生產(chǎn)水泥。在循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈中，各產(chǎn)業(yè)間通過(guò)無(wú)縫對(duì)接形成了整體的循環(huán)，有效降低了廢棄物排放，使得資源在生產(chǎn)全過(guò)程中得到高效利用。

此外，一體化循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈模式對(duì)公司的生產(chǎn)水平、整體規(guī)模和業(yè)務(wù)覆蓋面積具有較高的要求。北元集團(tuán)憑借自身強(qiáng)大的技術(shù)能力和資金優(yōu)勢(shì)，通過(guò)在領(lǐng)域內(nèi)的多年深耕，完成了對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)務(wù)覆蓋。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露，在原料端，北元集團(tuán)擁有4×125MW和2×25MW熱電裝置，年度設(shè)計(jì)發(fā)電能力約為40億千瓦時(shí)，可用于滿足公司電石生產(chǎn)、氯堿產(chǎn)品生產(chǎn)及日常運(yùn)營(yíng);子公司錦源化工具備50萬(wàn)噸/年的電石生產(chǎn)能力，所生產(chǎn)電石用于滿足公司的PVC生產(chǎn)需求;此外，公司還具有2處鹽礦采礦權(quán)，鹽礦生產(chǎn)規(guī)模為130萬(wàn)噸/年，為公司PVC生產(chǎn)提供了充足的原鹽供應(yīng)。而在生產(chǎn)環(huán)節(jié)中，公司通過(guò)電解鹽制備燒堿和HCl，利用生產(chǎn)的HCl和電石制備PVC，在固廢處置環(huán)節(jié)，公司將工業(yè)廢渣再利用，作為水泥生產(chǎn)的原料。憑借強(qiáng)大的技術(shù)、資金和規(guī)模上的優(yōu)勢(shì)，公司的一體化產(chǎn)業(yè)鏈得以持續(xù)運(yùn)行，為公司的生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)帶來(lái)了諸多益處。

一體化循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈模式改變了氯堿產(chǎn)業(yè)“高耗能、高污染、資源導(dǎo)向”的傳統(tǒng)生產(chǎn)模式，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益和環(huán)境效益的有機(jī)統(tǒng)一，同時(shí)也幫助公司實(shí)現(xiàn)了降本增效，大大提升了公司在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力。

兩大產(chǎn)品協(xié)同發(fā)展，氯堿領(lǐng)域國(guó)內(nèi)領(lǐng)先

PVC和燒堿是北元集團(tuán)的主營(yíng)產(chǎn)品，根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2019年公司PVC和燒堿的收入分別達(dá)到73.06億元和19.06億元，合計(jì)占比超過(guò)90%。其中PVC的毛利率為22.99%，燒堿的毛利率為73.42%，兩者為公司貢獻(xiàn)的毛利潤(rùn)分別為16.80億元和14.00億元。

作為化工產(chǎn)業(yè)中的基礎(chǔ)化工產(chǎn)品，PVC和燒堿具有極強(qiáng)的同質(zhì)化特性，各企業(yè)的產(chǎn)品基本不存在差異化競(jìng)爭(zhēng)的情況。因此除了成本的差異外，產(chǎn)量和產(chǎn)能是決定企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的主要依據(jù)。

1.PVC市場(chǎng)份額逐漸向頭部集中，公司產(chǎn)能產(chǎn)量領(lǐng)先行業(yè)

聚氯乙烯是重要的有機(jī)合成材料，為五大通用合成樹(shù)脂之一，主要用于生產(chǎn)管材、門(mén)窗型材、包裝材料、電子材料、日用消費(fèi)品等。聚氯乙烯是我國(guó)目前規(guī)模最大的有機(jī)氯產(chǎn)品之一，耗氯量約占全國(guó)氯氣總產(chǎn)量的40%。

根據(jù)中國(guó)氯堿工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2019年末，國(guó)內(nèi)聚氯乙烯總產(chǎn)能達(dá)到2518萬(wàn)噸，總產(chǎn)量達(dá)到約2000萬(wàn)噸。2019年，北元集團(tuán)的PVC產(chǎn)能為110萬(wàn)噸/年，在同行業(yè)中位居前列。

目前，國(guó)內(nèi)聚氯乙烯市場(chǎng)集中度處于較低水平。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年至2019年，排名前五的聚氯乙烯生產(chǎn)企業(yè)的市場(chǎng)占有率合計(jì)為23.41%、23.42%和23.16%，同期，北元集團(tuán)的市場(chǎng)份額占比分別為4.57%、4.58%和4.37%。公司市場(chǎng)占有率始終保持行業(yè)前三。

根據(jù)中國(guó)氯堿工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2019版中國(guó)聚氯乙烯產(chǎn)業(yè)深度研究報(bào)告》顯示，“2018年國(guó)內(nèi)聚氯乙烯新增產(chǎn)能數(shù)量有所減少，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整成果的影響之下退出產(chǎn)能數(shù)量有所提升，產(chǎn)能凈減少2萬(wàn)噸。此外，隨著結(jié)構(gòu)優(yōu)化和兼并重組進(jìn)程的加深，國(guó)內(nèi)PVC生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量從2012年的94家減少至2018年的75家，生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量明顯減少，企業(yè)平均規(guī)模由不足25萬(wàn)噸/年提升至32萬(wàn)噸/年?！痹诋?dāng)前整體行業(yè)規(guī)模趨于相對(duì)穩(wěn)定的情況下，行業(yè)的頭部企業(yè)憑借成本和規(guī)模的優(yōu)勢(shì)將有望在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。

2.燒堿行業(yè)規(guī)模不斷上漲，為企業(yè)帶來(lái)新的發(fā)展空間

燒堿可以廣泛應(yīng)用在造紙、紡織印染、有機(jī)及無(wú)機(jī)化工、輕工制造、石油工業(yè)以及食品工業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域，其中，氧化鋁是燒堿行業(yè)的主要下游消費(fèi)領(lǐng)域，占下游消費(fèi)比例的30%-40%。

截至2019年末，我國(guó)燒堿總產(chǎn)能約為4380萬(wàn)噸，總產(chǎn)量預(yù)計(jì)為3440萬(wàn)噸。目前，北元集團(tuán)的燒堿產(chǎn)能為80萬(wàn)噸/年，在同行業(yè)中處于相對(duì)領(lǐng)先的位置。

目前，國(guó)內(nèi)燒堿的市場(chǎng)集中度較聚氯乙烯更低，據(jù)統(tǒng)計(jì)2016年至2018年，排名前五的聚氯乙烯生產(chǎn)企業(yè)的市場(chǎng)占有率合計(jì)為13.3%、12.77%和12.3%，同期，北元集團(tuán)的市場(chǎng)份額占比分別為2.03%、1.95%和1.88%，公司市場(chǎng)占有率始終保持行業(yè)前五。

據(jù)中國(guó)氯堿工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2019版中國(guó)燒堿產(chǎn)業(yè)深度研究報(bào)告》顯示，2016年至2018年，我國(guó)燒堿市場(chǎng)逐步好轉(zhuǎn)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)盈利狀況得到改善，進(jìn)而推動(dòng)前期新擴(kuò)建項(xiàng)目進(jìn)度加快;同時(shí)由于部分老舊裝置以及單耗較高的隔膜堿裝置陸續(xù)淘汰，2019年國(guó)內(nèi)燒堿行業(yè)產(chǎn)能同比增速為2.80%，產(chǎn)量同比增長(zhǎng)0.58%，行業(yè)規(guī)模仍在不斷擴(kuò)大，未來(lái)隨著燒堿行業(yè)整體規(guī)模的持續(xù)上升，公司產(chǎn)能有望逐步擴(kuò)張和釋放，從而為公司帶來(lái)高速的利潤(rùn)增長(zhǎng)。

據(jù)悉，由于受到全球疫情沖擊，今年燒堿整體表現(xiàn)持續(xù)低迷，但PVC反而迎來(lái)了價(jià)格強(qiáng)勁走勢(shì)。根據(jù)川財(cái)證券最新發(fā)布的報(bào)告顯示，“今年二季度，PVC手套等PVC醫(yī)療用品銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)，受此影響國(guó)內(nèi)PVC期貨價(jià)格觸底回升，自3月底的5040元/噸上漲到近期的6600元/噸，二季度漲幅達(dá)到30%?！盤(pán)VC價(jià)格的上漲大大利好于其生產(chǎn)企業(yè)，而北元集團(tuán)作為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)，在PVC整體價(jià)格上升的趨勢(shì)中也有望得到持續(xù)的受益。

本次上市，北元集團(tuán)計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)36111.1112萬(wàn)股，募集資金投資項(xiàng)目擬用于：12萬(wàn)噸/年甘氨酸項(xiàng)目，10萬(wàn)噸/年CPE及2萬(wàn)噸/年CPVC項(xiàng)目，100萬(wàn)噸/年中顆粒真空制鹽項(xiàng)目，3萬(wàn)噸/年ADC發(fā)泡劑及配套水合肼項(xiàng)目，智能工廠基礎(chǔ)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目，科技研發(fā)中心建設(shè)和補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款，合計(jì)約34.4億元。公司表示，本次募投的順利實(shí)施將豐富公司的產(chǎn)品種類(lèi)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，拓展下游產(chǎn)業(yè)鏈，充分發(fā)揮公司的資源、科研技術(shù)、環(huán)保和產(chǎn)能等多方面的優(yōu)勢(shì)，提升盈利能力和市場(chǎng)地位，進(jìn)一步增強(qiáng)公司整體競(jìng)爭(zhēng)力。