經(jīng)營(yíng)狀況不佳 資金鏈脆弱中國(guó)人壽能否“挽救”萬(wàn)達(dá)信息？

謝碧鷺

10月16日，萬(wàn)達(dá)信息發(fā)布公告稱，其與中國(guó)人壽簽署了為期3年的《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，年度交易總額上限為43億元。與此同時(shí)，其還發(fā)布了非公開發(fā)行A股股票預(yù)案的修訂稿，擬募資不超過(guò)20億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額將全部用于償還銀行貸款，其募資對(duì)象亦是中國(guó)人壽。

盡管有了資本支持，但萬(wàn)達(dá)信息本身存在的問(wèn)題依舊不容忽視。近年來(lái)公司運(yùn)營(yíng)能力、盈利能力、資金狀況等多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)惡化，營(yíng)收和業(yè)績(jī)也持續(xù)下滑，此次中國(guó)人壽的助力或許能在一定程度上緩解其負(fù)債壓力，但能否將企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶到良性循環(huán)的軌道上則仍有待觀察。

經(jīng)營(yíng)情況不佳，財(cái)務(wù)指標(biāo)惡化

目前萬(wàn)達(dá)信息的主營(yíng)業(yè)務(wù)為軟件開發(fā)、運(yùn)營(yíng)服務(wù)和集成，旗下亦有不少?gòu)氖箩t(yī)療信息服務(wù)的子公司。而本次同中國(guó)人壽的合作范圍主要包括基礎(chǔ)技術(shù)、數(shù)字化經(jīng)營(yíng)管理、醫(yī)保業(yè)務(wù)領(lǐng)域、客戶資源開發(fā)和健康管理等。

2018年12月，由中國(guó)人壽所控股的中國(guó)人壽資產(chǎn)管理有限公司購(gòu)買了萬(wàn)達(dá)信息5500萬(wàn)股，成為其第三大股東，此后，中國(guó)人壽及其一致行動(dòng)人又對(duì)萬(wàn)達(dá)信息進(jìn)行了多次增資，到2019年11月，其以18.33%的持股比例，成為萬(wàn)達(dá)信息的第一大股東。但反觀萬(wàn)達(dá)信息的經(jīng)營(yíng)狀況，表現(xiàn)卻越來(lái)越糟，2018年至2020年上半年，其營(yíng)業(yè)收入分別下滑了8.73%、3.64%和30.49%;其歸母凈利潤(rùn)分別下滑了28.95%、702.3%和668.57%。

萬(wàn)達(dá)信息的業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，和其上市之初的一系列收購(gòu)不無(wú)關(guān)系。早年間，其通過(guò)不斷并購(gòu)，公司規(guī)模快速擴(kuò)張，但與此同時(shí)，其并購(gòu)的公司中，許多公司近年來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)都比較差。年報(bào)顯示，2018年和2019年，對(duì)上市公司凈利潤(rùn)影響超過(guò)10%的20多家子公司中，接近一半出現(xiàn)虧損，其中便有不少公司是當(dāng)年收購(gòu)而來(lái)，例如萬(wàn)達(dá)志翔醫(yī)療科技（北京）有限責(zé)任公司、四川萬(wàn)達(dá)健康數(shù)據(jù)有限公司、四川浩特通信有限公司等。

萬(wàn)達(dá)信息此前的瘋狂并購(gòu)使得其經(jīng)營(yíng)總成本增長(zhǎng)過(guò)快，諸多財(cái)務(wù)指標(biāo)都出現(xiàn)惡化。對(duì)此，下文我們將以其開始進(jìn)行大幅并購(gòu)的2014年為起點(diǎn)，進(jìn)行對(duì)比。

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，從2014年至2019年，其營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)了37.7%，但營(yíng)業(yè)總成本卻增加了100.92%。2019年和2020年上半年，營(yíng)業(yè)總成本甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了營(yíng)業(yè)收入，在這樣的情況下，難免對(duì)企業(yè)利潤(rùn)造成影響。

與此同時(shí)，萬(wàn)達(dá)信息的應(yīng)收賬款也在“一路狂奔”，從2014年至2019年，其應(yīng)收賬款增幅達(dá)89.91%，遠(yuǎn)超營(yíng)業(yè)收入增速，這說(shuō)明其應(yīng)收賬款回款狀況越來(lái)越差。另外，從賬齡結(jié)構(gòu)來(lái)看，截至2014年末，萬(wàn)達(dá)信息賬齡在3年以上的應(yīng)收賬款金額占比為4.21%，到了2020年6月末，則增長(zhǎng)至17.84%，這意味著萬(wàn)達(dá)信息有越來(lái)越多的應(yīng)收賬款長(zhǎng)期收不回來(lái)，成為壞賬的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越高。

除此之外，瘋狂并購(gòu)也令其運(yùn)營(yíng)能力越來(lái)越弱。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2014年萬(wàn)達(dá)信息的運(yùn)營(yíng)周期為248.84天，而到了2019年則增至462.14天。同時(shí)，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也從2014年的129.68天增加到了2019年的241.84天。

值得一提的是，近期，萬(wàn)達(dá)信息的盈利能力也明顯下滑。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，萬(wàn)達(dá)信息2019年的銷售毛利率相較于2018年下降了21.64個(gè)百分點(diǎn)，下滑到了22.86%，2020年上半年雖然增加到了28.3%，但相較于2018年仍下降了16.2個(gè)百分點(diǎn)。

資金鏈堪憂

那么，萬(wàn)達(dá)信息的資金狀況又如何呢？我們先來(lái)看看其“造血”能力。

《紅周刊》記者依據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2014年至2020年6月末，萬(wàn)達(dá)信息經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~合計(jì)為-6.55億元，可見(jiàn)，總體來(lái)看，該公司的“造血”能力并不強(qiáng)。此外，從2014年至2019年，其投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均為負(fù)數(shù)，也就是說(shuō)，這些年來(lái)，該公司大量投入的資金也并沒(méi)能為公司“補(bǔ)血”。

在這樣的情況下，為了能夠獲得現(xiàn)金流來(lái)維系運(yùn)營(yíng)，萬(wàn)達(dá)信息不得不大量籌資。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2015年起，萬(wàn)達(dá)信息每年的籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)均高達(dá)數(shù)十億元。而其籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~從2014年算起的話，截至2020年6月末已經(jīng)合計(jì)達(dá)42.92億元。

然而，憑借著籌集資金維系企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)，一方面需要支付大量的財(cái)務(wù)成本。另一方面也容易受到金融市場(chǎng)政策變化的影響，一旦金融政策收緊，企業(yè)籌資能力出現(xiàn)問(wèn)題，很可能會(huì)出現(xiàn)資金鏈斷裂的情況。

就拿2018年來(lái)說(shuō)，盡管當(dāng)年萬(wàn)達(dá)信息籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-4.44億元，但往年大量的籌資仍使得其當(dāng)年的財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)1.55億元，其中利息費(fèi)用高達(dá)1.85億元。要知道，當(dāng)年萬(wàn)達(dá)信息的扣非歸母凈利潤(rùn)僅有1.61億元。2019年其財(cái)務(wù)費(fèi)用和利息費(fèi)用繼續(xù)增長(zhǎng)，分別為1.8億元和1.99億元，而當(dāng)年萬(wàn)達(dá)信息扣非歸母凈利潤(rùn)則虧損了14.61億元。

另外，從貨幣資金和短期負(fù)債來(lái)看，截至2020年6月末，萬(wàn)達(dá)信息賬戶上的短期借款為32.02億元，長(zhǎng)期借款亦有8543.79萬(wàn)元，而同期萬(wàn)達(dá)信息的貨幣資金僅有9.97億元，并不能完全覆蓋上述兩項(xiàng)負(fù)債，倘若短期負(fù)債集中到期的話，如何償還這些債務(wù)將是一個(gè)非常麻煩的問(wèn)題。

在這樣的情況下，萬(wàn)達(dá)信息前不久發(fā)布了非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，擬向中國(guó)人壽募資不超過(guò)20億元，但根據(jù)我們上文的分析，萬(wàn)達(dá)信息的資金現(xiàn)狀跟其多年來(lái)的經(jīng)營(yíng)有著莫大的關(guān)系，此次募集資金，雖然能在一定程度上緩解債務(wù)問(wèn)題，但如果無(wú)法解決經(jīng)營(yíng)上存在的問(wèn)題的話，其未來(lái)的發(fā)展仍然令人擔(dān)憂。

營(yíng)收數(shù)據(jù)勾稽異常

除了上述問(wèn)題之外，據(jù)《紅周刊》記者核算，報(bào)告期內(nèi)萬(wàn)達(dá)信息的營(yíng)業(yè)收入和現(xiàn)金流及相關(guān)經(jīng)營(yíng)性債權(quán)之間的財(cái)務(wù)勾稽關(guān)系似乎也存在異常。

據(jù)半年報(bào)顯示，2020年上半年萬(wàn)達(dá)信息的營(yíng)業(yè)總收入為7.95億元，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為軟件開發(fā)、運(yùn)營(yíng)服務(wù)和集成，該部分營(yíng)收所適用的增值稅稅率為6%，由此可以計(jì)算出當(dāng)期萬(wàn)達(dá)信息的含稅營(yíng)收為8.42億元。理論上，企業(yè)的營(yíng)收要么以現(xiàn)金的方式收回，要么以經(jīng)營(yíng)性債權(quán)的形式存在于資產(chǎn)負(fù)債表中，那么萬(wàn)達(dá)信息的情況又如何呢？

值得注意的是，自2020年起，萬(wàn)達(dá)信息執(zhí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，對(duì)合并資產(chǎn)負(fù)債表中的不少數(shù)據(jù)做出了調(diào)整，因此在這里我們統(tǒng)一使用調(diào)整后的數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算。

在合并現(xiàn)金流量表中，2020年上半年萬(wàn)達(dá)信息“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為7.4億元。此外，還需考慮到預(yù)收款項(xiàng)和合同負(fù)債的變化，執(zhí)行新收入準(zhǔn)則之后，2020年初萬(wàn)達(dá)信息的預(yù)收款項(xiàng)和合同負(fù)債分別由2019年末的943.35萬(wàn)元和0元調(diào)整至935.67萬(wàn)元和13.23億元，2020年中期，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為0元和11.41億元，相較于年初分別減少了935.67萬(wàn)元和1.82億元，由此計(jì)算下來(lái)，當(dāng)年萬(wàn)達(dá)信息所收到的與營(yíng)收相關(guān)的現(xiàn)金流大致為9.31億元，相較于含稅營(yíng)收多出近8900萬(wàn)元，因此，理論上當(dāng)期萬(wàn)達(dá)信息的經(jīng)營(yíng)性債權(quán)應(yīng)當(dāng)有同等規(guī)模的減少。

按照新收入準(zhǔn)則，2020年初萬(wàn)達(dá)信息將應(yīng)收賬款從2019年末的13.24億元調(diào)整至8.98億元。截至2020年6月末，萬(wàn)達(dá)信息的應(yīng)收票據(jù)、合同資產(chǎn)、應(yīng)收賬款及其所計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備分別為17萬(wàn)元、1.23億元、8.71億元和1.49億元，同類項(xiàng)目合計(jì)較2020年初不僅沒(méi)有減少、反而增加了1.06億元，這和理論上應(yīng)該要減少的金額并不相符，大概存在1.95億元的差距。

以同樣的邏輯核算其2019年的數(shù)據(jù)，其營(yíng)業(yè)收入和現(xiàn)金流及經(jīng)營(yíng)性債權(quán)之間的財(cái)務(wù)勾稽關(guān)系亦存在異常。

據(jù)年報(bào)顯示，2019年萬(wàn)達(dá)信息的營(yíng)業(yè)總收入為21.25億元，按照6%的增值稅稅率來(lái)計(jì)算的話，可得出當(dāng)期含稅營(yíng)收為22.52億元。而當(dāng)期萬(wàn)達(dá)信息“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為25.73億元，預(yù)收款項(xiàng)變化較小，忽略不計(jì)，將現(xiàn)金流入金額和含稅營(yíng)收相比，多出了3.22億元。

理論上當(dāng)期萬(wàn)達(dá)信息的經(jīng)營(yíng)性債權(quán)應(yīng)當(dāng)要減少3.22億元，但實(shí)際上截至2019年末，萬(wàn)達(dá)信息的應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款及其所計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備分別為0元、13.24億元和1.54億元，同類項(xiàng)目合計(jì)較2018年末僅減少了1.78億元，這和理論上應(yīng)該減少的金額并不相符，大概存在1.44億元的差距。

連續(xù)兩年萬(wàn)達(dá)信息營(yíng)收數(shù)據(jù)均存在勾稽異常，其產(chǎn)生的原因則需要上市公司進(jìn)一步做出解釋。

附表：與營(yíng)收相關(guān)數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元）