競(jìng)速定增賽道力踩油門(mén)提速有限財(cái)通、九泰、北信瑞豐“不進(jìn)則退”

張桔

2020年以來(lái)，權(quán)益類(lèi)基金逐漸成為內(nèi)地公募基金的主流，無(wú)論主動(dòng)型的偏股基金還是被動(dòng)型的指數(shù)基金，間或會(huì)有爆款產(chǎn)品問(wèn)世，這對(duì)于一些發(fā)力于權(quán)益賽道的基金公司而言是一件幸事，但對(duì)于長(zhǎng)期深耕固收等其他領(lǐng)域的公募來(lái)說(shuō)，發(fā)展思路或許就需要在牛市中及時(shí)校正了。

例如長(zhǎng)期選擇深耕定增賽道的財(cái)通、九泰、北信瑞豐就遭遇到這樣的尷尬，首當(dāng)其沖的是公司規(guī)模提升乏力。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度末，財(cái)通基金的全部資產(chǎn)合計(jì)約為264.74億元，排名較上一個(gè)季度微升兩位;而另兩家公司近況尚不如財(cái)通，北信瑞豐半年末從第92位下降到第96位，而九泰基金半年末排名第99位。

接受《紅周刊》記者采訪(fǎng)時(shí)，愛(ài)方財(cái)富總經(jīng)理莊正表示：“最近一年，財(cái)通基金參與的定增項(xiàng)目有55個(gè)，九泰基金有13個(gè)，北信瑞豐有10個(gè)。整體測(cè)算，定增上市公司的漲幅同期約為28%，并沒(méi)有明顯跑贏指數(shù)，出現(xiàn)這種情況的關(guān)鍵或許是出在定增公司的折價(jià)率并不特別高?！睆墓颊w參與上市公司定增來(lái)看，去年以來(lái)最為成功的例子是廣和通，當(dāng)初增發(fā)價(jià)格30元，目前的價(jià)格是65元，溢價(jià)率也僅約為116.67%。

基金參與上市公司定向增發(fā)熱情高漲

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至10月21日，A股市場(chǎng)今年以來(lái)已有206家上市公司發(fā)布了定向增發(fā)的公告，且得益于股市進(jìn)入牛市周期賺錢(qián)效應(yīng)顯現(xiàn)，迄今共有12家上市公司的最新收盤(pán)價(jià)較發(fā)行價(jià)漲幅翻番。從公募基金參與上市公司增發(fā)情況看，開(kāi)年迄今大約有300多只產(chǎn)品參與其中。

在牛市中，理論上參與上市公司定增對(duì)于基金組合凈值的提升會(huì)有明顯的作用。例如在領(lǐng)益智造的定增中，睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值、財(cái)通價(jià)值動(dòng)量、興全合宜等15只公募基金就合計(jì)投入約22.82億元，至今較發(fā)行價(jià)浮盈超過(guò)30%。

上市公司定增項(xiàng)目明顯增多與今年再融資新政推出有關(guān)。2月14日，再融資新政落地，其中新的變化主要有：一、戰(zhàn)略投資者可自由選擇定價(jià)基準(zhǔn)日;二、發(fā)行可以從9折定增變?yōu)?折定增;三、鎖定期由36個(gè)月縮短到18個(gè)月;四、發(fā)行對(duì)象擴(kuò)充至不超過(guò)35名。在再融資新政發(fā)布后，雖然監(jiān)管層對(duì)“18+8”的政策連番打補(bǔ)丁，但整體來(lái)看，再融資松綁的政策導(dǎo)向已經(jīng)是不可逆的趨勢(shì)。

正是因再融資新政的變化，以及A股市場(chǎng)的持續(xù)走牛，明顯擴(kuò)大的套利空間讓各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者蜂擁而至，但因?qū)?zhàn)略投資者身份的認(rèn)定較為模糊，這對(duì)于專(zhuān)注定增市場(chǎng)的公募來(lái)說(shuō)，成功分得一杯羹的難度不減反增。例如，今年定增領(lǐng)域較為轟動(dòng)的案例為高瓴資本張磊參與凱萊英定增的故事，高瓴資本原本會(huì)獨(dú)攬凱萊英的定增份額，但在新規(guī)之下還是變成了不超過(guò)35名特定投資者， 而正是這個(gè)變化，讓大成、南方、九泰等公募基金公司得以幸運(yùn)入圍。

雖然大盤(pán)的底部抬升讓很多公司股價(jià)走牛，但《紅周刊》記者依然注意到，仍有20家上市公司目前的股價(jià)較期初的定增發(fā)行價(jià)出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)， 其中，華正新材、劍橋科技、中孚信息、聞泰科技四家公司的價(jià)差倒掛超過(guò)了20%，如此情況下，不乏有公募基金暫時(shí)浮虧被套。以目前股價(jià)倒掛最為嚴(yán)重的華正新材為例，其獲配名單中就有大成、鵬華、九泰基金身影。

國(guó)慶長(zhǎng)假后，首批競(jìng)價(jià)定增的標(biāo)的股6個(gè)月鎖定期陸續(xù)到期，定增新規(guī)下的首例限售解禁出現(xiàn)在10月9日。威華股份早在9月28日發(fā)布了《關(guān)于非公開(kāi)發(fā)行股票部分限售股份解除限售的提示性公告》，從公開(kāi)資料來(lái)看，威華股份定增價(jià)格為7.61元/股，解禁日的收盤(pán)價(jià)為11.78元/股，截至解禁前一日，對(duì)應(yīng)定增參與者的收益率為43.67%。

10月21日，劍橋科技3149.22萬(wàn)股定向增發(fā)機(jī)構(gòu)配售股份也上市流通。Wind數(shù)據(jù)顯示，在4月21日至10月20日的期間內(nèi)，劍橋科技股價(jià)下跌了34.86%，這令參與定增的一眾機(jī)構(gòu)投資者損失慘重， 其中，財(cái)通基金當(dāng)初以1.87億認(rèn)購(gòu)劍橋科技非公開(kāi)發(fā)行股份，因股價(jià)的下跌而浮虧大約0.65億元。

對(duì)此，博時(shí)基金研究部副總經(jīng)理金晟哲強(qiáng)調(diào)，從市場(chǎng)波動(dòng)的角度看，熊市末期或者牛市初期是參與定增最為有利的時(shí)間段，較低的股市點(diǎn)位本身提供了比較好的安全邊際。而定增說(shuō)到底就是賺企業(yè)成長(zhǎng)的錢(qián)，優(yōu)秀企業(yè)與平庸企業(yè)的差距最終會(huì)體現(xiàn)在定增項(xiàng)目的收益差距上。

財(cái)通基金在發(fā)展思路上進(jìn)退兩難權(quán)益產(chǎn)品僅靠金梓才難以“華麗轉(zhuǎn)身”

《紅周刊》記者注意到，在傳統(tǒng)的定增陣地，上半年表現(xiàn)平庸的財(cái)通基金下半年攻城奪地的步伐有所加快。10月26日，長(zhǎng)安汽車(chē)的定增股份即將解禁上市，這其中就包括了財(cái)通基金獲配的1099.0654萬(wàn)股，這是其今年收獲較大的一筆。同時(shí)，僅9月以來(lái)，財(cái)通基金還出現(xiàn)在*ST勸業(yè)、沃特股份、榮盛石化、數(shù)據(jù)港、川恒股份、藥明康德六家上市公司的定增名單中。但是從價(jià)差效應(yīng)看，除去長(zhǎng)安汽車(chē)最新15.88元股價(jià)較當(dāng)初的定增發(fā)行價(jià)溢價(jià)明顯外，其余標(biāo)的的最新股價(jià)基本還是維持在原定增價(jià)附近徘徊。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在按照投資標(biāo)的分類(lèi)的定向增發(fā)主題基金中，若將產(chǎn)品A＼C兩類(lèi)分開(kāi)計(jì)算的話(huà)，時(shí)下定增主題的基金大約有93只。而這其中來(lái)自于財(cái)通旗下的僅包括多策略精選、多策略升級(jí)、多策略福享、多策略福鑫四只，昔日的多只定增基金如今已紛紛轉(zhuǎn)型。從存續(xù)的四只定增基金來(lái)看，2020年迄今業(yè)績(jī)分化明顯，其中表現(xiàn)最好的是財(cái)通多策略精選，產(chǎn)品目前年內(nèi)的凈值增長(zhǎng)率已經(jīng)達(dá)到63.70%，而財(cái)通多策略升級(jí)年內(nèi)的凈值增長(zhǎng)率僅為14.04%，在4只公司存續(xù)定增產(chǎn)品中“墊底”。

究其業(yè)績(jī)分化原因，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)主要的差異似乎并非斬獲定增項(xiàng)目的多寡，主因還是來(lái)自于基金經(jīng)理選股眼光的不同上。具體說(shuō)來(lái)，對(duì)比兩只產(chǎn)品的二季報(bào)十大重倉(cāng)，財(cái)通多策略精選所選股票悉數(shù)年內(nèi)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，同時(shí)中國(guó)中免、新易盛、藍(lán)思科技三只標(biāo)的迄今年內(nèi)股價(jià)翻番;但財(cái)通多策略升級(jí)的基金經(jīng)理不僅未能成功選出一只漲幅翻番標(biāo)的，同時(shí)太極股份、美年健康、萬(wàn)集科技等三只重倉(cāng)股開(kāi)年迄今漲幅還為負(fù)值。

接受記者采訪(fǎng)時(shí)，某小券商一位不愿意具名的基金分析師指出：“相對(duì)來(lái)說(shuō)財(cái)通基金轉(zhuǎn)型有一定成效，主要還是因?yàn)槿ツ甑目萍脊尚星橹谢鸾?jīng)理金梓才整體表現(xiàn)不錯(cuò)，今年也陸續(xù)發(fā)行了幾只科技主題的產(chǎn)品?！彪m然如此，但記者還是注意到，至少?gòu)闹鲃?dòng)權(quán)益類(lèi)基金的規(guī)模和現(xiàn)任基金經(jīng)理業(yè)績(jī)兩大要素來(lái)看，財(cái)通基金距離轉(zhuǎn)型成功尚有一段不小的距離。

首先是存續(xù)產(chǎn)品的規(guī)模，Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，在現(xiàn)有的大約20只主題類(lèi)基金中，按照半年末的規(guī)模，將A、C兩類(lèi)份額分開(kāi)統(tǒng)計(jì)的話(huà)，公司目前僅有財(cái)通成長(zhǎng)優(yōu)選、財(cái)通智慧成長(zhǎng)A、財(cái)通內(nèi)需增長(zhǎng)12個(gè)月、財(cái)通多策略福享四只產(chǎn)品規(guī)模在10億份以上，即便是去年業(yè)績(jī)優(yōu)異的明星基金經(jīng)理金梓才，年內(nèi)其擔(dān)綱發(fā)行的最好的一只產(chǎn)品也沒(méi)有募到20億份。這從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明，財(cái)通基金在基民和渠道中所沉淀的口碑較為一般。

其次是基金經(jīng)理陣營(yíng)的“兵少將寡”，目前財(cái)通旗下管理著主動(dòng)權(quán)益類(lèi)的舵手僅有金梓才、夏欽、談潔穎、梁辰4人，從基金經(jīng)理崗位的任職年限來(lái)看，談潔穎的任職時(shí)間超過(guò)7年半，金梓才任職時(shí)間接近6年，夏欽的任職時(shí)間大約4年半，而今年業(yè)績(jī)較為出色的梁辰任職尚不到3年，彼此之間的差距明顯。粗略估算，四位基金經(jīng)理每人平均大約要管理5只產(chǎn)品，而金梓才更是一人管理了7只產(chǎn)品。在人少且普遍“一拖多”的背景下，公司相關(guān)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性平添了幾分難度。

我們以去年憑借重倉(cāng)科技股一舉成名的金梓才來(lái)看，今年其在管產(chǎn)品的數(shù)量增加了兩只，所管產(chǎn)品的總規(guī)模突破百億元大關(guān)，但在管產(chǎn)品的業(yè)績(jī)卻基本維持在40%一線(xiàn)，位居同類(lèi)產(chǎn)品的中游水平。整體來(lái)看，財(cái)通基金接下來(lái)或許要在定增和純粹的二級(jí)市場(chǎng)權(quán)益投資上做出一定的取舍，畢竟中小基金公司難以魚(yú)和熊掌同時(shí)得兼，著力打造爆款就要做出一定的利益犧牲。

在接受《紅周刊》記者采訪(fǎng)時(shí)，濟(jì)安金信基金研究中心分析師程穎表示：“ 在我們?cè)u(píng)級(jí)體系中，在114個(gè)有一年貨幣基金管理經(jīng)驗(yàn)的基金公司中，財(cái)通的評(píng)級(jí)僅為兩顆星，其中盈利能力較差，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性較差， 規(guī)模適度性極差?！?h3>九泰基金權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品謀求轉(zhuǎn)型現(xiàn)實(shí)中面臨“蜀中無(wú)大將”尷尬

對(duì)比財(cái)通尚可以勉強(qiáng)打出金梓才一張牌來(lái)看，九泰基金倘若謀求爆款權(quán)益時(shí)代華麗轉(zhuǎn)身，或許公司層面潛藏的隱患會(huì)更多地暴露出來(lái)，尤其是人才的短板頗為明顯。

前述券商基金分析師直言：“從三家公司的情況來(lái)看，其中相對(duì)問(wèn)題最大的是九泰基金。九泰受再融資新規(guī)影響較大，股東方九鼎集團(tuán)在定增項(xiàng)目上為九泰基金提供的便利也在逐漸減弱。

定增項(xiàng)目減少之后，九泰銳誠(chéng)、九泰銳豐等基金先后完成轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型之后的九泰產(chǎn)品線(xiàn)以偏債混基為主，且整體業(yè)績(jī)也并不亮眼?！?h4>附表 三家基金公司部分定增產(chǎn)品年內(nèi)收益一覽

從資料來(lái)看，來(lái)自九泰基金旗下的產(chǎn)品有泰富定增、銳益定增、銳富事件驅(qū)動(dòng)、銳智事件驅(qū)動(dòng)、九泰久穩(wěn)。《紅周刊》記者結(jié)合定增統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，九泰基金在今年206家上市公司的定向增發(fā)中得失兼而有之，例如在廣受關(guān)注的凱萊英的定增中，九泰基金最終成功地入選，但在其他的定增項(xiàng)目，如中興通訊、中國(guó)船舶、寧波銀行、藥明康德、長(zhǎng)安汽車(chē)等定增項(xiàng)目上失手。

以寧波銀行的定增項(xiàng)目為例，公告顯示該股定向增發(fā)的發(fā)行價(jià)格約為21.07元，最新收盤(pán)價(jià)已飆升至36.28元，該股最新價(jià)較收盤(pán)價(jià)漲幅達(dá)到72%。從彼時(shí)所公布的發(fā)行對(duì)象配售明細(xì)來(lái)看，公募基金中的最大贏家并非以定增見(jiàn)長(zhǎng)的南方基金。公告顯示，南方基金旗下包括主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金、集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、養(yǎng)老金產(chǎn)品等近20只產(chǎn)品成功入圍。

值得注意的是，在角逐定增項(xiàng)目有得有失的前提下，九泰基金的相關(guān)定增產(chǎn)品也沒(méi)有亮眼的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。截至最新收盤(pán)，上述九泰的定增基金產(chǎn)品中，除去靈活配置型基金九泰久穩(wěn)外，其余的產(chǎn)品基本年內(nèi)漲幅在40%一線(xiàn)，同類(lèi)排名接近中游的位置?！捌渲薪衲暌詠?lái)表現(xiàn)較差的是九泰銳富事件驅(qū)動(dòng)，它的投資方向偏向于周期，今年以來(lái)行業(yè)投資偏向于養(yǎng)殖、地產(chǎn)，投資標(biāo)的則偏向于招商輪船、紫金礦業(yè)等股票，因此在結(jié)構(gòu)分化的市場(chǎng)環(huán)境中表現(xiàn)一般?！鼻笆龌鸱治鰩熯M(jìn)一步強(qiáng)調(diào)。

爆款權(quán)益時(shí)代疊加再融資新規(guī)引發(fā)蝴蝶效應(yīng)，在受到大股東庇護(hù)式微的影響下，九泰基金未來(lái)轉(zhuǎn)變重心發(fā)力主動(dòng)權(quán)益看似也將是必然，但是公司至少目前似乎無(wú)人可以委以重任。Wind資訊顯示，公司目前的主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)僅大約包括劉開(kāi)運(yùn)、林柏川、吳祖堯、袁多武、何昕等幾人。以五人中相對(duì)拿得出手的劉開(kāi)運(yùn)為例，其今年在管產(chǎn)品既有回報(bào)超過(guò)50%的公募，同時(shí)也有收益不到18%的產(chǎn)品，不同產(chǎn)品間的業(yè)績(jī)差異頗為明顯。

此外，與財(cái)通、九泰兩家公募類(lèi)似，北信瑞豐同樣也面臨著轉(zhuǎn)型不暢、主動(dòng)權(quán)益無(wú)人挑大梁的局面。