基于滬深 300 指數(shù)變動(dòng)探究投資者金融行為

宋華楠

摘要：本文研究了我國(guó)股票市場(chǎng)上投資者情緒對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響。投資者情緒的存在與變換將會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)的交易造成不可忽視的沖擊。本文的研究成果無(wú)論是對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管政策的制定者，還是對(duì)市場(chǎng)的投資者都具有實(shí)際的指導(dǎo)意義。目前國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)主要還是以個(gè)人投資者為主，而個(gè)人投資者盛行投機(jī)行為。 整個(gè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)尚不平穩(wěn)，情緒波動(dòng)幅度較大。

關(guān)鍵詞：股票市場(chǎng);滬深 300 指數(shù);投資者

1、理解投資者情緒對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響

投資者情緒是個(gè)很強(qiáng)的主觀性概念，反映了股市投資者對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的主觀投資意愿，與現(xiàn)實(shí)股票市場(chǎng)會(huì)有一定的偏差?！?018 年個(gè)人投資者狀況調(diào)查報(bào)告》顯示：2018 年我國(guó)股票市場(chǎng)主要以中小投資者為主，中小投資者占比高達(dá) 80%。其中，新入市的 30 歲以下投資者占比達(dá)到了 56.2%，并且新入市投資者中知識(shí)水平偏低、風(fēng)險(xiǎn)追求型占比高。這些中小投資者和新入市投資者的交易行為極易受情緒影響，特別是在我國(guó)證券市場(chǎng)交易機(jī)制尚未完善的背景下，投資者的非理性交易行為會(huì)造成股市異常波動(dòng)，進(jìn)而導(dǎo)致股票價(jià)值產(chǎn)生偏差。投資者情緒除了與股票的自身特征相關(guān)，還與投資者的個(gè)性特征、投資經(jīng)驗(yàn)、持倉(cāng)水平、財(cái)富水平、金融知識(shí)水平等方面密切相關(guān)，是投資者綜合“主客觀”判斷，從而對(duì)股票未來(lái)價(jià)值的一種評(píng)估。從市場(chǎng)數(shù)據(jù)看，在 2010-2013 年連續(xù)四年股市處于低迷狀態(tài)，市場(chǎng)投資者情緒悲觀，股票收益率持續(xù)走低;在 2014-2015 年，上證 A 股指數(shù)一路走紅呈較大幅度上升，投資者踴躍參與市場(chǎng)，爭(zhēng)相購(gòu)買股票推動(dòng)股價(jià)翻倍上升。在 2015 年 4 月底，收盤價(jià)達(dá)到最高 4600 多點(diǎn)，超過開盤價(jià) 700 多點(diǎn)。隨后兩年股市平穩(wěn)，在 2018 年進(jìn)入股市的“冬天”，一年內(nèi)股票指數(shù)跌幅超過 20%，投資者情緒悲觀恐慌，爭(zhēng)相拋售股票，導(dǎo)致股票收益率嚴(yán)重下跌，股民損失巨大。在2018 年 12 月底，收盤價(jià)跌破 2500 點(diǎn)。綜上所述，上證 A 股指數(shù)的漲跌反映了投資者情緒的樂觀悲觀，并且由于這種情緒的影響，投資者往往會(huì)表現(xiàn)出“追漲殺跌”、 “羊群效應(yīng)”等非理性行為，進(jìn)一步影響股票收益。可以看出，筆者所構(gòu)造的投資者情緒指構(gòu)造出一個(gè)包含 8 個(gè)變量的投資者情緒指數(shù)。

2、描述性統(tǒng)計(jì)分析投資者情緒對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響

本文選取的所有指標(biāo)樣本期為 2010 年 1 月至 2017 年 12 月。指標(biāo)描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表1 所示。從中可以看到，滬深 300 指數(shù)在樣本區(qū)間的周收益率均值為 0.04%，但是偏度為負(fù)，說明指數(shù)處于虧損的時(shí)期居多，這也就間接地反映了我國(guó)股票市場(chǎng)“牛短熊長(zhǎng)”的特征。在所有樣本數(shù)據(jù)中，流通市值、凈資產(chǎn)收益率、持倉(cāng)量等指標(biāo)數(shù)據(jù)的峰度小于 3，說明這三個(gè)變量樣本數(shù)據(jù)分布更為平緩;而其他樣本數(shù)據(jù)的峰度均大于 3，說明這些數(shù)據(jù)均為尖峰厚尾分布。

3、結(jié)束語(yǔ)

由于個(gè)人投資者基礎(chǔ)較大，因此很難找到合適的代理指標(biāo)進(jìn)行研究。中國(guó)資本市場(chǎng)不同于國(guó)外市場(chǎng)，尚處于發(fā)展階段，還不夠成熟，非理性行為因素較多。在充滿噪聲的投資市場(chǎng)中，即便是機(jī)構(gòu)投資者都存在太多非理性行為，如果噪音交易者相對(duì)于理性投資者所占比例更大的話，股市波動(dòng)將會(huì)更為劇烈，會(huì)為噪聲投資者產(chǎn)生交易性投機(jī)機(jī)會(huì)，非理性投資心理極易被利用，加之我國(guó)證券市場(chǎng)“政策性”味道較為濃厚，利好消息與利空消息的出現(xiàn)很容易影響投資者情緒，熱點(diǎn)被不斷炒作，時(shí)常會(huì)帶動(dòng)大盤氣勢(shì)，造成股市過度波動(dòng)，無(wú)論從哪方面講都不利于我國(guó)股票市場(chǎng)乃至整個(gè)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。因此從機(jī)構(gòu)投資者情緒角度運(yùn)用行為金融學(xué)對(duì)投資者心理進(jìn)行分析，對(duì)解釋我國(guó)股市波動(dòng)現(xiàn)象以及對(duì)廣大投資者、基金經(jīng)理、監(jiān)管部門以及政府都具有重要意義。市場(chǎng)操縱者往往利用中小投資者的心理弱點(diǎn)，通過媒體擇機(jī)公布利好或利空，引導(dǎo)普通投資者的情緒和關(guān)注度，從而達(dá)到出貨或吸貨的目的。必須加強(qiáng)信息披露管理，正確引導(dǎo)投資者，才能使股市往健康的方向發(fā)展。

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