湯臣倍健2017-2019年財務(wù)報表分析

馮育婷

一、簡介

1.公司簡介

湯臣倍健是國內(nèi)膳食營養(yǎng)補充劑的領(lǐng)導(dǎo)品牌。公司初創(chuàng)于1995年10月，2002年系統(tǒng)地將膳食補充劑引入中國非直銷領(lǐng)域。2010年姚明簽約成為湯臣倍健形象代言人，同年12月15日，湯臣倍健在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。

2.產(chǎn)品簡介

湯臣倍健主攻膳食補充劑和運動營養(yǎng)領(lǐng)域等現(xiàn)代保健食品。公司產(chǎn)品按功能用途劃分已覆蓋了蛋白質(zhì)補充、維生素礦物質(zhì)補充、骨骼健康、眼部營養(yǎng)和腸胃健康等多個領(lǐng)域。

二、資產(chǎn)負(fù)債表分析

（一）資源配置戰(zhàn)略（母公司報表數(shù)據(jù)）

在查閱母公司報表數(shù)據(jù)后，可以得到母公司的經(jīng)營性資產(chǎn)數(shù)據(jù)如下：

母公司的投資性資產(chǎn)數(shù)據(jù)如下：

可以看到，在母公司的資產(chǎn)中，2017年經(jīng)營性資產(chǎn)和投資性資產(chǎn)規(guī)模差不多，公司是屬于經(jīng)營與投資并重型，可以實現(xiàn)較大的規(guī)模效應(yīng)，占據(jù)一定的市場地位，從而最大限度地降低核心資產(chǎn)的經(jīng)營風(fēng)險，但是在2018年、2019年母公司的經(jīng)營性資產(chǎn)整體上有下跌，2018年的經(jīng)營性資產(chǎn)為22.3億，2019年為22.66億。相反，母公司的投資性資產(chǎn)在不斷增加，2018年母公司的投資性資產(chǎn)增長至39.73億，2019年增長至42.18億。這說明，公司已經(jīng)逐步轉(zhuǎn)型為投資主導(dǎo)型，企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整為對外投資，以此加快企業(yè)自身的發(fā)展，在整體上保持企業(yè)的競爭力和競爭地位。

（二）控制性投資撬動效應(yīng)

通過表格我們可以看到，公司2017-2019年在不斷加大控制性投資所用資源，從2017年的8.81億增加至2019年的31.53億，但是控制性投資所撬動的資源數(shù)并不多，在2019年控制性投資的撬動效應(yīng)（總資產(chǎn)/控制性投資所用資源）甚至只有0.28，這表明企業(yè)的控制性投資的資源撬動情況很不理想，即企業(yè)子公司的業(yè)務(wù)盈利能力、融資能力等等均不理想，使得撬動的資源數(shù)遠(yuǎn)不及預(yù)期。

（三）資產(chǎn)質(zhì)量分析（合并報表數(shù)據(jù)）

在這一部分里，我選擇貨幣資金、存貨、商業(yè)債權(quán)來進行分析。

1.貨幣資金質(zhì)量分析

1.1 貨幣資金規(guī)模合理性

在2017年湯臣倍健的貨幣資金有26.55億，占總資產(chǎn)的比重達到了43.42%，現(xiàn)金是十分地充足的，但過大的占比說明公司對于貨幣資金的運用能力比較弱，對企業(yè)資產(chǎn)增值的直接貢獻將會很小。在2018年、2019年企業(yè)加大了的投資力度，使得貨幣資金的規(guī)模開始下降，這兩年均保持在20%左右，我認(rèn)為這個比重是比較合理的，因為公司無明顯的金融性負(fù)債，還債壓力并不大，18億左右的貨幣資金足以支撐企業(yè)日常經(jīng)營活動，過多的貨幣資金不但會造成投資機會的浪費，還會增加企業(yè)的籌資成本。

1.2 貨幣資金構(gòu)成質(zhì)量

2017-2019年公司的貨幣資金主要由銀行存款構(gòu)成，其中使用受到限制的貨幣資金數(shù)額不大，這說明公司的貨幣資金基本上均為可以隨時使用的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，質(zhì)量比較高。

2.存貨質(zhì)量分析

2.1存貨的構(gòu)成及規(guī)模恰當(dāng)性分析

2017-2019年公司的存貨規(guī)模總體來說有所上升，在2017-2018年，存貨的規(guī)模占總資產(chǎn)比重在6.9%左右，在2019年企業(yè)的總資產(chǎn)減少但存貨仍在保持上升，說明企業(yè)存貨的規(guī)模變大。

2017-2019年企業(yè)的存貨均有增長，在具體構(gòu)成中可以看到，公司的存貨主要由產(chǎn)成品和原材料組成。2018年存貨的增長由原材料和產(chǎn)成品的增加帶來，2019年的原材料下降了，但是產(chǎn)成品仍在增加，使得存貨仍保持著增加。在2019年公司整體資產(chǎn)減少的情況下，存貨規(guī)模有所增加，其中原材料在減小產(chǎn)成品在增加，可能說明企業(yè)產(chǎn)品出現(xiàn)了一定的滯銷減產(chǎn)的情況，企業(yè)因此減小原材料的儲備。

2.2 周轉(zhuǎn)性分析

經(jīng)過計算，企業(yè)2017-2019年的存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.69、2.57、2.55，保持著下降的趨勢。結(jié)合存貨具體構(gòu)成，我認(rèn)為公司的存貨確實存在著一定的問題，企業(yè)的業(yè)務(wù)情況不太理想，銷售出現(xiàn)了一定的阻礙。

2.3 保值性分析

2017-2019年公司存貨的跌價準(zhǔn)備計提比例有一定的增長，但是比例仍在合理的范圍內(nèi)，我認(rèn)為企業(yè)存貨的保值性還是不錯的。

3.商業(yè)債權(quán)（應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)質(zhì)量分析）

3.1 商業(yè)債權(quán)規(guī)模及構(gòu)成

2017-2019年公司的商業(yè)債權(quán)先增加后減少。企業(yè)的應(yīng)收票據(jù)均由銀行承兌匯票組成，回收性較好，基本沒有違約風(fēng)險。應(yīng)收賬款在2018年有明顯的增加，從1.54億增加至2.21億，而在2019年又有明顯減少，減少至1.14億，整體來看企業(yè)的應(yīng)收賬款也是在減少的。綜上，可以看到這三年企業(yè)的商業(yè)債權(quán)總體來說是在減小的，說明企業(yè)收緊了銷售政策，減少了賒銷的方式進行銷售。

3.2 周轉(zhuǎn)性分析

2017-2019年企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率雖然在2018年有所下降，但是在2019年及時調(diào)整，三年整體來看，應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率還是比較高的，這說明企業(yè)的應(yīng)收賬款回收速度比較快，發(fā)生壞賬的可能性小，企業(yè)對應(yīng)收賬款的管理能力不錯。

3.3 上下游關(guān)系分析

在經(jīng)營性負(fù)債中，我選取了與上下游企業(yè)關(guān)系有關(guān)的項目進行分析。可以看到，企業(yè)的應(yīng)付賬款、預(yù)收款項均在不斷增加，結(jié)合商業(yè)債權(quán)的減少，可以說明企業(yè)在與上下游企業(yè)的交易中議價能力提高了，占用上下游企業(yè)的資金能力提高了，企業(yè)在上下游關(guān)系管理中的核心競爭力在增強。

（四）資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量分析（母公司數(shù)據(jù)）

2017-2019年湯臣倍健母公司的資本結(jié)構(gòu)中，很明顯可以看到企業(yè)的資本引入戰(zhàn)略是以股東入資為主的。以股東入資為主的資本引入戰(zhàn)略，其財務(wù)效應(yīng)有三點，第一，由于股東投入資本成本會在很大程度上由企業(yè)的盈利狀況決定，因此這種資本引入戰(zhàn)略會極大地緩解企業(yè)的經(jīng)營成本壓力。第二，在非現(xiàn)金入資的情況下，股東入資資產(chǎn)股價的公允性會影響企業(yè)未來的資本報酬率和權(quán)益報酬率，也有可能在一定程度上改變股東間的利益關(guān)系。第三，股東入資所帶來的資源優(yōu)勢和投資偏好，會顯著影響企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略和企業(yè)未來的發(fā)展方向。

三、利潤分析

（一）核心利潤含金量分析

在這一部分里，我計算出核心利潤獲現(xiàn)率來反映企業(yè)核心利潤的含金量。

核心利潤=毛利-期間費用-稅金及附加

核心利潤獲現(xiàn)率=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/核心利潤。計算結(jié)果如下：

可以看到，公司2017-2019年的核心利潤獲現(xiàn)率均保持在1.2-1.5的范圍內(nèi)，這說明公司的利潤含金量比較高，企業(yè)的利潤基本都可以以現(xiàn)金的形式流入企業(yè)。

（二）利潤的持續(xù)性分析

1.營業(yè)收入的成長性

2017-2019年企業(yè)的營業(yè)收入保持著比較穩(wěn)定、快速的增長速度，從31.11億增長至52.62億，表明公司產(chǎn)品的市場需求大，業(yè)務(wù)擴張能力強，發(fā)展戰(zhàn)略取得一定的成效，公司通過多元化戰(zhàn)略的實施，豐富自身產(chǎn)品的品種，提高產(chǎn)品的質(zhì)量，不斷擴大營業(yè)收入。2019年雖然公司在對外投資上遭受了比較大的挫折，但是我認(rèn)為公司只要及時調(diào)整，堅持以往的發(fā)展道路，營業(yè)收入規(guī)模會再一步擴大。

2.毛利率的走勢

公司的毛利率在2018年從0.67上升至0.68，在2019年由于市場的激烈競爭，以及自身對外投資的失誤，使得企業(yè)在毛利率上有所下降，從0.68下降至0.66，但是波動并不大，并且公司產(chǎn)品毛利率仍維持在比較高的水準(zhǔn)。

3.利潤的波動性分析

2017-2019年公司的非經(jīng)常性損益分別為1.22億、0.88億、0.75億，企業(yè)的非經(jīng)常損益與對于公司利潤的影響并不大，利潤的波動性主要是因為宏觀環(huán)境的影響造成。

（三）利潤與企業(yè)戰(zhàn)略的吻合度分析

經(jīng)營性資產(chǎn)報酬率=核心利潤/平均經(jīng)營性資產(chǎn)

投資性資產(chǎn)報酬率=投資收益/平均投資性資產(chǎn)

從上面的分析我們可以知道企業(yè)在這兩年以轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y主導(dǎo)型企業(yè)，在查閱公司的年度報告后，我計算了企業(yè)的經(jīng)營性資產(chǎn)報酬率和投資性資產(chǎn)報酬率，可以看到企業(yè)的利潤基本是靠經(jīng)營性資產(chǎn)獲取的，經(jīng)營性資產(chǎn)報酬率也從0.46增加至0.61，而投資性資產(chǎn)對利潤的貢獻則很小，投資性資產(chǎn)報酬率接近于0。企業(yè)近兩年大量投入的投資性資產(chǎn)卻沒有獲取相當(dāng)?shù)睦麧?，一方面，這說明公司在經(jīng)營性資產(chǎn)方面管理質(zhì)量高，經(jīng)營性資產(chǎn)的盈利能力強，企業(yè)的產(chǎn)品在市場競爭中有一定的優(yōu)勢。另一方面，說明公司的投資性資產(chǎn)的盈利能力很弱，不能獲取預(yù)期的收益，企業(yè)需要加強對投資對象的管理，提升對外投資的盈利能力。

綜上，可知公司的利潤結(jié)構(gòu)與其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不相匹配，公司大量投入的投資性資產(chǎn)對公司的利潤貢獻十分地有限，這是一個比較不樂觀的現(xiàn)象，表明目前公司的投資主導(dǎo)型戰(zhàn)略發(fā)展還存在很多的問題，大量的投入帶來的收益卻很低，盈利效率太弱，企業(yè)需要進一步進行調(diào)整，加強對投資對象的管理與安排，提高自身的投資盈利，否則公司將會承受比較大的損失。

四、公司存在的問題及解決建議

在通過上述的分析之后，我認(rèn)為公司的發(fā)展主要存在著三個問題。第一，公司的控制性投資的資源撬動效應(yīng)太弱，在2019年只有0.28，遠(yuǎn)達不到預(yù)期。第二，公司的存貨管理上可能存在著一定的問題，存貨周轉(zhuǎn)率有所下降，同時企業(yè)的產(chǎn)成品增加使得存貨規(guī)模有所增加，過多的存貨會帶來不必要的支出以及可能會帶來比較多的跌價準(zhǔn)備。第三，公司的利潤與企業(yè)戰(zhàn)略的吻合度很低，利潤結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)并不匹配。

針對這三個主要問題，我提出以下三個建議：1.對于投資對象要進一步考察，要加強對子公司的管理，提高子公司的業(yè)務(wù)能力、融資能力等，增加撬動的資源數(shù)。2.提高對存貨的管理能力，控制存貨的規(guī)模，以此來減少不必要的支出以及減少計提跌價準(zhǔn)備的概率。3.公司在轉(zhuǎn)型后，要加強投資性資產(chǎn)的盈利性，提高投資效率，促使公司利潤結(jié)構(gòu)與企業(yè)戰(zhàn)略相匹配，更好地帶動公司發(fā)展。

（作者單位：南京審計大學(xué)金審學(xué)院）