貨幣政策“剎車”影響幾何

文 / 張恒

依靠“放水”對沖經(jīng)濟(jì)下滑，各大經(jīng)濟(jì)體都屢試不爽。歷經(jīng)上半年全球性的貨幣“大放水”，一些國家已開始有所收斂。比較明顯的如我國，無論是市場操作還是央行的定調(diào)，進(jìn)入下半年，我國貨幣政策已經(jīng)開始“降速”。

中國人民銀行貨幣政策委員會委員劉世錦在近期表示，6月份社融和M2增速均創(chuàng)近年新高，和GDP增速的差距明顯拉大。在危機(jī)中釋放流動性，以保持流動性不中斷，這是一種“生存性的放松”；當(dāng)生存問題大體解決之后，便要關(guān)注增發(fā)貨幣的流向。有些方向我們不希望資金流入，甚至?xí)扇〈胧┓乐沽魅?，比如房市、股市?/p>

“住房不炒”耳熟能詳，但不是一直說做大做強(qiáng)股權(quán)市場嗎，怎么又要防止資金流入股市呢？原之一在于股市和債市的“蹺蹺板效應(yīng)”。由于前段時間股市出現(xiàn)了明顯放量上行，導(dǎo)致債券市場的錢大量流入股市，債市出現(xiàn)單邊下跌，哀嚎一片，直接影響到了企業(yè)的債權(quán)融資。

股權(quán)市場非常重要，但是債券市場才是我國企業(yè)最主要的融資渠道。所以，監(jiān)管層一定會有所行動。

7月30日，中央政治局會議強(qiáng)調(diào)要“完善宏觀調(diào)控跨周期設(shè)計和調(diào)節(jié)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長和防風(fēng)險長期均衡”，表明寬信用要讓位于防風(fēng)險了。

領(lǐng)會會議精神，就要看會議的說辭和之前有什么不一樣：

一、“加大逆周期和宏觀調(diào)控力度”轉(zhuǎn)為“強(qiáng)調(diào)落地見效與協(xié)調(diào)配合”；

二、貨幣供應(yīng)量和社融增速從“明顯高于去年”變?yōu)椤昂侠碓鲩L”；

三、“積極的財政政策更加積極有為”變?yōu)椤柏斦吒臃e極有為”；

四、具體手段（降息、降準(zhǔn)、再貸款等手段）轉(zhuǎn)為“精準(zhǔn)導(dǎo)向”；

五、從“引導(dǎo)債券利率下行”變成“以推動綜合融資成本明顯下降”；

六、也是最重要的，“保持流動性合理充裕的”的表述不見了。

實(shí)際上，貨幣的基調(diào)轉(zhuǎn)向在7月已經(jīng)有所吹風(fēng)。央行7月單月凈回籠資金達(dá)到了6877億元，為連續(xù)第二個月凈回籠，并為年內(nèi)最高。

我們知道，貨幣的增速和汽車銷量有著明顯的正相關(guān)性。疫情爆發(fā)之后，汽車行業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)“V”字反轉(zhuǎn)和“大規(guī)模放水”必然脫不開關(guān)系。

貨幣政策傳導(dǎo)到汽車市場，有一定時間上的滯后，受新基建帶動的商用車市場，不排除在將來數(shù)月內(nèi)到達(dá)頂峰，而乘用車企業(yè)應(yīng)該更關(guān)注新的財政政策。

直接地說，各地方政府大搞基礎(chǔ)建設(shè)，前提就是要有錢。地方政府的各種萬億新基建投資計劃，也是順勢而為。這大大刺激了商用車市場，尤其是工程車和物流車的銷量。最近三個月我國車市能實(shí)現(xiàn)止跌回穩(wěn)，主要拉動力還是商用車。

7 月全國制造業(yè)P M I 回升至51.1%，回升幅度明顯，且實(shí)現(xiàn)了連續(xù)兩個月的上行走勢，高于去年同期水平，指向制造業(yè)景氣向好。由此可見，7月份不錯的PMI成為了貨幣政策轉(zhuǎn)向的“底氣”。

市場關(guān)注的是，相比上半年，下半年的貨幣政策會收緊到一個怎樣的程度？貨幣政策雖然有其超前性，但往往還是根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及國內(nèi)外的經(jīng)貿(mào)情況時時進(jìn)行微調(diào)的。

7月乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，隨著去年同期高基數(shù)影響逐漸消退，7月乘用車零售銷量增速升至6%，批發(fā)銷量增速也同步上行至4%。我們知道，乘聯(lián)會的數(shù)據(jù)一直都是比較保守的，中汽協(xié)的數(shù)據(jù)相對樂觀些，所以乘聯(lián)會這次給出了雙上行的增速，比較難得。

這意味著汽車需求的進(jìn)一步改善，車企在生產(chǎn)和壓庫存這兩方面變得更為積極。庫存方面，7月汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)升至62.7%，創(chuàng)2014年以來同期新高，說明車企相當(dāng)看好下半年。

商用車市場的景氣度更是有增無減。7月我國重卡銷量超14萬輛，環(huán)比下滑16%，同比增長高達(dá)89%。這意味著今年1-7月，全國重卡市場累計銷售了96萬輛，半年剛過就快摸到了百萬輛大關(guān)，累計同比增長了31%，凈增量超過22萬輛。

貨幣政策傳導(dǎo)到汽車市場，有一定時間上的滯后。隨著貨幣政策的改變，車市或多或少都會受到些影響，尤其是受新基建帶動的商用車市場，不排除在將來數(shù)月內(nèi)到達(dá)銷量頂峰。

但也必須注意到，在2017年后，貨幣增速和汽車銷量之間的相關(guān)性，變得沒有2017年之前那么敏感了。主要原因有兩點(diǎn)：第一，是我國車市已經(jīng)進(jìn)入到成熟期，快速增長已經(jīng)變得不大實(shí)際；第二，是監(jiān)管層對于貨幣流向的監(jiān)管和把控變得越來越嚴(yán)，像十年前那樣企業(yè)因?yàn)槟玫降馁J款額太大，花不完去買豪華車的情況很難再見了。

可以預(yù)見，下半年的財政政策將接棒貨幣政策，會有更多的財政政策出臺。