“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”最大敗筆：企業(yè)不愿投資扼殺日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力

馬修·C·克萊恩

日本首相安倍晉三8月28日下午在首相官邸召開(kāi)記者會(huì)，正式宣布因健康原因辭去首相職務(wù)。圖/法新

2012年底安倍晉三（Shinzo Abe）第二次上任日本首相時(shí)，他的任務(wù)是重振日本經(jīng)濟(jì)、打破自上世紀(jì)90年代初股市崩盤(pán)和房地產(chǎn)泡沫破裂之后一直困擾日本的通縮環(huán)境。

從某些方面來(lái)看，安倍晉三推行的被稱為“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”（Abenomics）政策非常成功，在貨幣寬松措施、積極的財(cái)政政策和經(jīng)濟(jì)改革“三箭齊發(fā)”的政策推動(dòng)下，雖然多年來(lái)日本人口不斷下降、老齡化現(xiàn)象嚴(yán)重，但就業(yè)在2013年至2019年間還是實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，新增就業(yè)崗位550萬(wàn)個(gè)。

但是，如果從安倍晉三自己和他的高級(jí)顧問(wèn)設(shè)定的指標(biāo)來(lái)看，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”是失敗的。2012年底他在宣布內(nèi)閣成員時(shí)說(shuō)：“本屆政府的首要任務(wù)是重振經(jīng)濟(jì)”，他建議通過(guò)改變企業(yè)和消費(fèi)者的行為來(lái)實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)。但這個(gè)目標(biāo)并沒(méi)有達(dá)成，這也許是和其他發(fā)達(dá)國(guó)家相比，大量日本上市公司的股價(jià)非常低的原因。

20世紀(jì)90年代初以來(lái)，日本企業(yè)一直在不遺余力地削減資本支出、償還債務(wù)、積累更多現(xiàn)金。雖然企業(yè)通過(guò)用臨時(shí)工和承包商取代工資更高的正規(guī)員工實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)率的大幅上升，但扣除折舊后的投資額下降了。

20世紀(jì)90年代中期以來(lái)，日本企業(yè)平均每年留存的利潤(rùn)幾乎相當(dāng)于日本GDP的5%，這是任何其他主要經(jīng)濟(jì)體都不存在的現(xiàn)象。通常情況是企業(yè)利潤(rùn)低一些，但資本投資額高一些，企業(yè)也會(huì)把現(xiàn)金返還給股東。截至2012年，日本非金融企業(yè)部門(mén)的累計(jì)留存利潤(rùn)約為日本GDP的60%，其中大部分利潤(rùn)用于償還80年代的債務(wù)。

2014年筆者采訪了日本財(cái)務(wù)省和內(nèi)閣官房的幾位高級(jí)官員，他們稱這本應(yīng)是“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”要改變的現(xiàn)象。他們希望企業(yè)能夠停止囤積現(xiàn)金，通過(guò)提高員工工資、擴(kuò)大招聘、增加資本支出，或者只是提高派息來(lái)增加它們的支出。

圖1：日本企業(yè)財(cái)務(wù)盈余/赤字占GDP比重

上世紀(jì)90年代中期以來(lái)，日本企業(yè)一直在以留存利潤(rùn)的形式囤積現(xiàn)金，而在此之前，日本企業(yè)用于資本投資的支出要多于獲得的利潤(rùn)

資料來(lái)源：日本銀行，日本內(nèi)閣，《巴倫周刊》計(jì)算。制圖：張玲

圖2：非金融類日本企業(yè)資產(chǎn)占GDP比重的變化情況

上世紀(jì)90年代中期以來(lái)，日本企業(yè)通常償債和積累存款及其他現(xiàn)金類資產(chǎn)囤積了超過(guò)500萬(wàn)億日元現(xiàn)金

資料來(lái)源：日本內(nèi)閣，《巴倫周刊》計(jì)算

安倍晉三希望提高通脹率，原因并不是他認(rèn)為通脹是個(gè)好現(xiàn)象，而是因?yàn)樗皖檰?wèn)們認(rèn)為通脹會(huì)鼓勵(lì)企業(yè)放棄極端保守主義，帶來(lái)更多的支出、投資和招聘，從而形成良性循環(huán)，幫助日本經(jīng)濟(jì)走出低谷，并給予政府所需的財(cái)政空間增加國(guó)防支出等。

雖然安倍晉三讓日本企業(yè)高管相信了未來(lái)通脹率會(huì)上升，但他們一直都不認(rèn)為自己的客戶需求會(huì)增多。因此，盡管日元貶值推動(dòng)企業(yè)利潤(rùn)大幅上升，正是這種謹(jǐn)慎態(tài)度，企業(yè)沒(méi)有把額外利潤(rùn)用于投資。雖然日本企業(yè)的確促進(jìn)了就業(yè)，但新增的許多崗位都是兼職、臨時(shí)或承包商崗位。安倍晉三提出的企業(yè)治理改革敦促企業(yè)提高派息，但仍沒(méi)有阻止企業(yè)繼續(xù)存留上萬(wàn)億日元利潤(rùn)的步伐。截至2018年，企業(yè)留存利潤(rùn)累計(jì)占到GDP的80%，短短幾年內(nèi)上升了20個(gè)百分點(diǎn)，因?yàn)槠髽I(yè)還是沒(méi)有顯著提高派息或者資本支出。安倍晉三再次當(dāng)選首選以來(lái)唯一的大變化是企業(yè)從償還債務(wù)轉(zhuǎn)向囤積上萬(wàn)億日元的現(xiàn)金及等價(jià)物。

日本并不是唯一一個(gè)存在這個(gè)問(wèn)題的國(guó)家。21世紀(jì)初科技股泡沫破滅、2008年至2009年全球金融危機(jī)過(guò)后的幾年里，包括美國(guó)在內(nèi)的許多國(guó)家一直受到企業(yè)投資疲軟和利潤(rùn)過(guò)高的困擾，導(dǎo)致企業(yè)手中的現(xiàn)金不斷增加。

雖然日本企業(yè)的極端保守主義讓它們的財(cái)務(wù)狀況好于其他國(guó)家的上市公司，而且?guī)椭鼈兊钟诵鹿谝咔榈臎_擊，但同時(shí)也壓制了日本經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)潛力。

（《巴倫周刊》英文版2020年9月4日）