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    央行:貨幣政策要更加體現(xiàn)靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向

    2020-10-12 14:40
    證券市場紅周刊 2020年38期
    關(guān)鍵詞:結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)外資

    華泰期貨:相比央行貨幣政策委員會上一季度例會,此次例會新聞稿刪除了“加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度”的表述,穩(wěn)健的貨幣政策也不再需要體現(xiàn)“逆周期調(diào)節(jié)”的要求,意味著總量性貨幣政策的退出,以及結(jié)構(gòu)性貨幣政策的增強。三季度貨幣政策委員會例會上,將人民幣的雙向波動帶來的影響總結(jié)為“發(fā)揮宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定器”的作用。而在二季度的時候,人民幣僅僅是“應(yīng)對外部沖擊的能力增強”,顯示出政策對于匯率的調(diào)節(jié)能力進一步增強,下半年以來人民幣的升值仍在合理預(yù)期之內(nèi)。因而,我們認(rèn)為央行以及宏觀政策的目標(biāo)函數(shù)發(fā)生轉(zhuǎn)變,從“把握保增長與防風(fēng)險的有效平衡”的短期目標(biāo),轉(zhuǎn)向了“實現(xiàn)穩(wěn)增長和防風(fēng)險長期均衡”的長期目標(biāo)。目標(biāo)函數(shù)的切換也意味著貨幣政策從總量型政策,轉(zhuǎn)向了結(jié)構(gòu)型政策,即穩(wěn)健的貨幣政策除了“要更加靈活適度”,還要實現(xiàn)“精準(zhǔn)導(dǎo)向”。在這一背景下,我們認(rèn)為人民幣匯率將更多發(fā)揮對外調(diào)節(jié)的功能,穩(wěn)定資金流動預(yù)期,而人民幣利率將既要推動“綜合融資成本”下降,也要推動“結(jié)構(gòu)調(diào)整”和“擴大內(nèi)需戰(zhàn)略”。

    中金公司:會議指出,要加強國際宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào),集中精力辦好自己的事,完善跨周期設(shè)計和調(diào)節(jié),繼續(xù)發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的作用。在經(jīng)濟逐步企穩(wěn)的當(dāng)下,總量上央行或需兼顧債務(wù)快速上行帶來的風(fēng)險,結(jié)構(gòu)上預(yù)計制造業(yè)和小微企業(yè)依然是支持重點,年內(nèi)企業(yè)對公中長期貸款或保持良好態(tài)勢,而新增房地產(chǎn)貸款或被監(jiān)管持續(xù)關(guān)注。

    今年三季度,央行貨幣政策操作中性偏緊,疊加政府債券集中發(fā)行和結(jié)構(gòu)性存款壓降,我們估算8月底銀行超儲率在1.1%左右。三季度資金市場利率上行引發(fā)市場猜測,部分投資者認(rèn)為央行或有可能引導(dǎo)政策利率上行。我們認(rèn)為,隨著傳統(tǒng)上第四季度財政支出進度加快,銀行間流動性或有緩解,超儲率或迎來季節(jié)性回升。

    會議指出將繼續(xù)釋放改革促進降低貸款利率的潛力,我們認(rèn)為央行或繼續(xù)通過引導(dǎo)銀行壓降高成本結(jié)構(gòu)性存款、引導(dǎo)銀行主動下調(diào)攬儲利率以實現(xiàn)讓利等方式,降低實體融資成本,而觀察指標(biāo)我們更應(yīng)關(guān)注金融機構(gòu)人民幣貸款平均利率,而非政策利率的變動。

    綜上,我們預(yù)計在經(jīng)濟復(fù)蘇動能仍存、經(jīng)濟下行風(fēng)險不大的背景下,短期內(nèi)貨幣政策或維持現(xiàn)狀,但由于財政支出季節(jié)性改善,銀行間流動性或有改善。

    圖說

    9月25日,證監(jiān)會、央行及外管局聯(lián)合發(fā)布《合格境外機構(gòu)投資者和人民幣合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資管理辦法》,證監(jiān)會也同步發(fā)布相關(guān)配套文件。相關(guān)文件11月1日開始施行。新的規(guī)則變化主要體現(xiàn)在三個方面,第一是降低了準(zhǔn)入門檻,便利投資運作;第二是有序擴大投資范圍;第三是加強持續(xù)監(jiān)管。我們認(rèn)為新規(guī)可能會進一步加大A股對外資的吸引力,擴大外資在A股的持股規(guī)模,并且使得外資參與A股的產(chǎn)品及策略形式更加多樣化,進一步利好A股市場。我們的數(shù)據(jù)顯示,A股市場從2014年以來的加速開放,國內(nèi)機構(gòu)的快速發(fā)展,加快了A股投資者機構(gòu)化及國際化的趨勢,目前我們估算機構(gòu)投資者占A股流通市值的比例已經(jīng)上升至50%附近。從國際對比來看,外資占A股總市值的比例仍明顯低于全球主要市場,未來仍有進一步的提升空間,我們預(yù)計在未來5-10年,外資占A股總市值的比例將進一步提升至5-10%,外資年均凈流入A股的規(guī)模預(yù)計在2000億-4000億人民幣左右。

    ——摘自中金公司市場策略研究報告

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