• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    美的集團(tuán)跨國并購德國庫卡案例研究與借鑒

    2020-10-12 14:16:45蔡亞妮
    現(xiàn)代企業(yè) 2020年8期
    關(guān)鍵詞:庫卡周轉(zhuǎn)率跨國

    蔡亞妮

    當(dāng)前,我國經(jīng)濟(jì)大力推行“走出去”戰(zhàn)略,越來越多的國內(nèi)企業(yè)開始通過海外并購的方式占領(lǐng)國際市場。這一方式對(duì)于家電企業(yè)是否有效,需要具體分析。因此,本文選取美的集團(tuán)跨國并購德國庫卡的案例作為研究對(duì)象,分析其并購的動(dòng)因及效果,并對(duì)后續(xù)發(fā)展提出借鑒意見。

    一、并購案例概況

    (一)美的集團(tuán)

    美的集團(tuán)是一家以家電業(yè)為主的大型民營企業(yè)集團(tuán),是領(lǐng)先的消費(fèi)電器、暖通空調(diào)、機(jī)器人及工業(yè)自動(dòng)化系統(tǒng)的科技企業(yè)集團(tuán),提供多元化的產(chǎn)品和服務(wù),美的集團(tuán)的家電由白色家電和黑色家電構(gòu)成,其中白色家電指空調(diào)、洗衣機(jī)、電磁爐等代替人們基本勞作和提升生活質(zhì)量的家電,黑色家電指彩色電視機(jī)等娛樂等家用電器。另外,自動(dòng)洗碗機(jī)、蒸烤一體機(jī)等家電的出現(xiàn)不僅是美的集團(tuán)重視新型家電研發(fā)的結(jié)果,更使得美的集團(tuán)因多元化的產(chǎn)品構(gòu)成增加了其在同行業(yè)之間的競爭力。2013年,美的集團(tuán)在國內(nèi)上市,在上海證券交易所和深圳證券交易所出售股票。美的集團(tuán)的股權(quán)比例也調(diào)整為:美的控股股東35%、戰(zhàn)略投資者12%、普通股股東和管理技術(shù)人員42%。美的集團(tuán)實(shí)施多元化戰(zhàn)略,既降低了企業(yè)對(duì)單一產(chǎn)品的依附,又增加了企業(yè)的銷售收入。美的也是我國首位獲得國際信用評(píng)級(jí)的家電企業(yè),評(píng)級(jí)結(jié)果始終處于全球領(lǐng)先地位。

    (二)德國庫卡

    德國庫卡集團(tuán)成立于1898年,于1973年在德國法蘭克福證券交易所上市。德國庫卡的主營業(yè)務(wù)為庫卡機(jī)器人板塊、庫卡系統(tǒng)板塊及瑞仕格板塊,其中庫卡機(jī)器人板塊遠(yuǎn)超同行業(yè)其他公司,在全球處于領(lǐng)先地位,是一家高科技企業(yè)。同時(shí),德國庫卡在全球開設(shè)上百家分公司,實(shí)力雄厚,涉及物資運(yùn)輸、工業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域,具有明顯優(yōu)勢(shì)地位。

    二、并購案例分析

    (一)并購背景

    近些年,中國經(jīng)濟(jì)不斷增強(qiáng),越來越多的企業(yè)想要拓展海外市場,通過跨國并購以尋求新的發(fā)展機(jī)會(huì)。2013年至2016年,跨國并購的企業(yè)數(shù)量呈上升趨勢(shì),2016年的跨國并購交易金額達(dá)到最高值2020億美元。這一增長離不開我國一系列優(yōu)惠政策的制定、制度的支持,為跨國并購提供了法律保障。

    美的集團(tuán)在中國家電行業(yè)中一直處于前排,品牌知名度的提升和消費(fèi)者滿意度的增加使得美的在市場中占有的份額不斷擴(kuò)大。盡管美的集團(tuán)處于行業(yè)領(lǐng)先地位,但也在積極推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。當(dāng)前家電行業(yè)競爭激烈,市場日趨飽和,傳統(tǒng)的企業(yè)戰(zhàn)略已不能滿足新的發(fā)展環(huán)境。為了維護(hù)企業(yè)優(yōu)勢(shì),保持長久的發(fā)展,美的集團(tuán)選擇開拓創(chuàng)新。

    (二)并購過程

    美的集團(tuán)并購德國庫卡是通過美的集團(tuán)旗下全資子公司MECCA,于2015年8月開始收購德國庫卡的股份。2016年2月,美的集團(tuán)掌握的德國庫卡股份數(shù)量超過10%,使其成為德國庫卡的第二大股東。2016年5月26日美的集團(tuán)正式向德國庫卡發(fā)出收購要約,收購公告稱本次收購股份不低于30%,且全部采用現(xiàn)金支付。由于中德兩國所遵循的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不同,美的集團(tuán)聘請(qǐng)會(huì)計(jì)事務(wù)所協(xié)助本次跨國并購的進(jìn)行。經(jīng)過半年多的時(shí)間,美的集團(tuán)在2016年12月30日通過審查,完成了對(duì)德國庫卡的并購案,最終成為占有德國庫卡94.55%股份的控股股東。

    (三)并購動(dòng)因

    1.推進(jìn)“雙智”戰(zhàn)略,開展機(jī)器人業(yè)務(wù)。美的集團(tuán)戰(zhàn)略計(jì)劃新推出一項(xiàng)“雙智”戰(zhàn)略,即智能家居與智能制造的結(jié)合。在當(dāng)前人工智能逐漸替代互聯(lián)網(wǎng)的背景下,美的集團(tuán)也陸續(xù)推出許多智能家居產(chǎn)品,為用戶提供智能生活,解決消費(fèi)者的日常需求。美的集團(tuán)并沒有就此停下研發(fā)步伐,創(chuàng)建了智能研究室,每年投入大量的研究經(jīng)費(fèi),為美的集團(tuán)從生產(chǎn)制造商向生產(chǎn)創(chuàng)造商的轉(zhuǎn)變提供了基礎(chǔ)。美的集團(tuán)現(xiàn)在將目標(biāo)轉(zhuǎn)向智能生產(chǎn),將機(jī)器人引入生產(chǎn)領(lǐng)域,參與項(xiàng)目產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)與生產(chǎn)加工,拓展業(yè)務(wù)的多樣性。被并購企業(yè)德國庫卡剛好擁有領(lǐng)先全球的工業(yè)機(jī)器人技術(shù),因此美的集團(tuán)成功并購德國庫卡可以順利開展機(jī)器人業(yè)務(wù),進(jìn)行全面戰(zhàn)略布局。

    2.提升美的集團(tuán)在機(jī)器人領(lǐng)域的實(shí)力。當(dāng)前我國機(jī)器人市場被外國品牌占據(jù)半壁江山,國內(nèi)品牌市場份額小,生產(chǎn)成本又高,缺少競爭力。德國庫卡的機(jī)器人業(yè)務(wù)處于行業(yè)龍頭地位,市場廣闊,并且有著數(shù)量相當(dāng)龐大的機(jī)器人制造專利,展現(xiàn)了庫卡在核心技術(shù)和專利方面的雄厚實(shí)力。美的集團(tuán)想要進(jìn)軍機(jī)器人領(lǐng)域,選擇并購德國庫卡是一條便捷之路。

    3.促進(jìn)美的集團(tuán)物流業(yè)務(wù)發(fā)展。德國庫卡不僅擁有先進(jìn)的機(jī)器人技術(shù),其收購的瑞仕格公司也是非常重要的行業(yè)布局資源。瑞仕格主要業(yè)務(wù)就是為客戶提供智能方案解決其物流問題。美的集團(tuán)并購德國庫卡后可以借助其完備的物流系統(tǒng),推進(jìn)集團(tuán)的物流業(yè)務(wù),提升企業(yè)競爭力。

    4.擴(kuò)大市場份額,引領(lǐng)行業(yè)方向。一方面,目前國內(nèi)市場家電行業(yè)競爭激烈,美的集團(tuán)多年的競爭對(duì)手格力電器也在積極開展智能家居和機(jī)器人業(yè)務(wù),面對(duì)如此激烈的市場競爭,美的集團(tuán)并購德國庫卡可謂是如魚得水。美的集團(tuán)自身的優(yōu)勢(shì)加上德國庫卡的一流技術(shù),會(huì)大大增加美的集團(tuán)的市場份額,其研發(fā)方向也將引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。另一方面,美的集團(tuán)并購德國庫卡有利于拓展國際市場,通過庫卡現(xiàn)有的銷售渠道將國內(nèi)的產(chǎn)品遠(yuǎn)銷海外。同時(shí),借助德國庫卡的品牌影響力傳遞品牌理念“美的享受”。

    (四)并購績效分析

    美的集團(tuán)為了促進(jìn)企業(yè)更好地發(fā)展選擇并購德國庫卡,這一事件對(duì)美的集團(tuán)的財(cái)務(wù)績效帶來很大影響,主要表現(xiàn)在公司的盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力和成長能力這四個(gè)方面。因此,本文選取了美的集團(tuán)2014年-2017年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)對(duì)這些方面一一進(jìn)行分析。

    1.盈利能力。在分析盈利能力方面,以總資產(chǎn)收益率、加權(quán)凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、銷售毛利率這四個(gè)指標(biāo)為主。美的集團(tuán)的銷售凈利率在2014年-2016年由8.22%上升到9.97%,銷售毛利率在2014年-2016年由25.41%上升到27.31%,在2017年皆有所下降。結(jié)合美的集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表,發(fā)現(xiàn)2017年銷售收入增加較大,原因是并購成功后美的集團(tuán)發(fā)展了機(jī)器人業(yè)務(wù),使其收入上漲。銷售毛利率的下降主要是因?yàn)?017年原材料價(jià)格有所提高,導(dǎo)致成本增加。而期間費(fèi)用的增加則使得銷售凈利率相比于前三年有所下降。2018年銷售凈利率開始回升,但與并購前的銷售凈利率相比處于較低水平,說明美的并購庫卡后的銷售收入并不理想。

    美的集團(tuán)2014年-2017年的總資產(chǎn)收益率和加權(quán)凈資產(chǎn)收益率整體呈下降趨勢(shì)。并購?fù)瓿珊鬅o形資產(chǎn)和商譽(yù)的增加使得總資產(chǎn)增幅明顯,導(dǎo)致總資產(chǎn)收益率明顯下滑。整體來看,美的集團(tuán)并購德國庫卡后,盈利能力有待進(jìn)一步提升。

    2.償債能力。企業(yè)的償債能力分為短期償債能力與長期償債能力。本文選擇以流動(dòng)比率和速動(dòng)比率衡量短期償債能力,以資產(chǎn)負(fù)債率衡量長期償債能力。從流動(dòng)比率和速動(dòng)比率來看,2014年-2017年呈上升趨勢(shì),流動(dòng)比率上漲0.25%,速動(dòng)比率上漲0.2%。表明美的集團(tuán)并購后短期償債能力有所提升,資產(chǎn)變現(xiàn)能力增強(qiáng)。同時(shí)間段,美的集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率總體上升,由61.98%上升至66.58%,主要因?yàn)槊赖募瘓F(tuán)并購德國庫卡時(shí)以自有資金和貸款支付,使得并購后長期負(fù)債額增加較多。雖然2018年和2019年的資產(chǎn)負(fù)債率低于2017年,但仍然高于并購前的資產(chǎn)負(fù)債率,因此美的并購庫卡使得長期償債能力有所降低。

    3.營運(yùn)能力。企業(yè)的營運(yùn)能力主要指企業(yè)營運(yùn)資產(chǎn)的效率與效益,本文選用存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)對(duì)美的集團(tuán)的營運(yùn)能力進(jìn)行分析。2014年-2019年間,美的集團(tuán)的存貨周轉(zhuǎn)率先上升至8.87%,在2017年又下降到8.01%,原因在于美的集團(tuán)2017年的存貨金額大幅上升。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率先降后升,整體波動(dòng)不大,較為穩(wěn)定。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變化基本一致,在2017年均有所回升,是因?yàn)殇N售收入的增幅大,加快了內(nèi)部資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率。總的來看,美的集團(tuán)并購德國庫卡后營運(yùn)能力提升。

    4.成長能力。企業(yè)的成長能力對(duì)于評(píng)估企業(yè)未來是否具有發(fā)展?jié)摿哂袇⒖純r(jià)值,本文選擇總資產(chǎn)增長率、凈利潤增長率以及營業(yè)收入增長率來分析美的集團(tuán)的成長能力。在2014年-2019年間,美的集團(tuán)2015年總資產(chǎn)增長率下降明顯,由2014年的24.08%下降至7.11%,其他各年穩(wěn)步上升,說明美的集團(tuán)的資產(chǎn)規(guī)??傮w上擴(kuò)大了,尤其在并購庫卡后,由于庫卡本身資產(chǎn)規(guī)模就不小,使得2017年美的集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模提升較大。2015年,我國家電行業(yè)發(fā)展遇到瓶頸,凈利潤增長率和營業(yè)收入增長率急劇下跌。2017年并購?fù)瓿珊髢衾麧櫾鲩L率有所改善但增速緩慢,在2018年與2019年也不穩(wěn)定。營業(yè)收入增長率在2017年出現(xiàn)巨額增長,由-2.28%上漲為14.88%,營業(yè)收入大幅增加,但在之后的兩年中又出現(xiàn)了很大的減緩,這主要是由于行業(yè)向中高端市場轉(zhuǎn)型過渡。

    三、結(jié)論與啟示

    本文對(duì)美的集團(tuán)并購德國庫卡的并購背景、過程、動(dòng)因及績效進(jìn)行了系統(tǒng)性分析,通過以上分析得出美的集團(tuán)并購德國庫卡的短期盈利能力提升不太明顯,長期發(fā)展趨勢(shì)較好,營業(yè)收入增幅大大提升,帶動(dòng)品牌價(jià)值的增長。由此來看,此次跨國并購對(duì)美的集團(tuán)的并購是正向的。這為其他企業(yè)進(jìn)跨國并購在一定程度上提供了借鑒意義。

    (一)企業(yè)進(jìn)行跨國并購需要具備穩(wěn)健的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)

    在進(jìn)行跨國并購德國庫卡前,美的集團(tuán)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)良好,具有很大的發(fā)展?jié)摿?。同時(shí),企業(yè)進(jìn)行并購?fù)枰罅抠Y金支持,沒有穩(wěn)健的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)很容易造成企業(yè)資金鏈斷裂,給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)危機(jī)。

    (二)企業(yè)在進(jìn)行跨國并購前要有明確的并購方向與目標(biāo)

    跨國并購相較于普通并購難度要大,風(fēng)險(xiǎn)也高。沒有合適的并購方向與目標(biāo)只會(huì)徒增并購難度,浪費(fèi)企業(yè)資源,與企業(yè)更好發(fā)展的目的背道而馳。企業(yè)需要長期發(fā)展,因此進(jìn)行跨國并購也需要考慮到企業(yè)長期戰(zhàn)略目標(biāo),選擇優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的企業(yè)進(jìn)行并購,實(shí)現(xiàn)共贏。另外,企業(yè)需要對(duì)跨國并購面臨的風(fēng)險(xiǎn)做好應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。因?yàn)槊赖募瘓F(tuán)并購德國庫卡屬于跨國并購,存在的風(fēng)險(xiǎn)要大于國內(nèi)企業(yè)間的并購。例如并購雙方的國家間政治關(guān)系、兩國法律的差異、匯率風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)等,美的集團(tuán)在進(jìn)行并購前先對(duì)各類可能存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了評(píng)估,并做好前期準(zhǔn)備工作,通過合理安排避免了這些風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

    (作者單位:新疆財(cái)經(jīng)大學(xué))

    猜你喜歡
    庫卡周轉(zhuǎn)率跨國
    絳縣輸送80名農(nóng)民跨國務(wù)工
    Q集團(tuán)營運(yùn)能力分析
    庫 卡(節(jié)選)
    庫卡(節(jié)選)
    跨國大瀑布,一起去探秘
    美的已收購庫卡86.7%股份
    關(guān)于企業(yè)營運(yùn)能力的分析
    試論企業(yè)營運(yùn)能力分析
    光明日?qǐng)?bào)《留學(xué)》雜志—跨國采訪實(shí)戰(zhàn)營
    留學(xué)(2014年21期)2014-05-03 06:54:24
    葛蘭素史克:跨國“賄賂門”
    法人(2014年2期)2014-02-27 10:42:21
    亚洲国产高清在线一区二区三 | 午夜日韩欧美国产| 久久精品91蜜桃| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| av有码第一页| av视频免费观看在线观看| 国产主播在线观看一区二区| 亚洲熟妇熟女久久| 久久久久九九精品影院| www.熟女人妻精品国产| av免费在线观看网站| 欧美av亚洲av综合av国产av| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 国内精品久久久久久久电影| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看 | 欧美av亚洲av综合av国产av| 亚洲一码二码三码区别大吗| 久久久久国产一级毛片高清牌| 99久久99久久久精品蜜桃| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 激情在线观看视频在线高清| 少妇熟女aⅴ在线视频| 97人妻天天添夜夜摸| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 岛国视频午夜一区免费看| 99国产综合亚洲精品| 亚洲国产欧美一区二区综合| 久9热在线精品视频| 99久久综合精品五月天人人| 国产精品一区二区免费欧美| 99国产精品一区二区三区| 久久婷婷成人综合色麻豆| 久久人人精品亚洲av| 91成人精品电影| 日本欧美视频一区| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 黑丝袜美女国产一区| 国产麻豆成人av免费视频| 国产精品电影一区二区三区| 波多野结衣高清无吗| 久久久久久久午夜电影| 99久久精品国产亚洲精品| 一级毛片高清免费大全| 神马国产精品三级电影在线观看 | 男女做爰动态图高潮gif福利片 | 国产色视频综合| 久久久久久久久久久久大奶| 免费看十八禁软件| a在线观看视频网站| 男女之事视频高清在线观看| 欧美成人一区二区免费高清观看 | 亚洲国产精品久久男人天堂| 伦理电影免费视频| 看黄色毛片网站| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 老熟妇仑乱视频hdxx| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 成人免费观看视频高清| 日本vs欧美在线观看视频| 国产成人精品久久二区二区免费| 午夜福利18| 一个人免费在线观看的高清视频| 老司机午夜福利在线观看视频| 无限看片的www在线观看| 91成人精品电影| 欧美日韩乱码在线| 午夜久久久在线观看| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 免费在线观看影片大全网站| 宅男免费午夜| 高清毛片免费观看视频网站| 丁香六月欧美| 国产精品久久久av美女十八| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 亚洲av五月六月丁香网| 99精品欧美一区二区三区四区| 国产欧美日韩一区二区精品| 国产亚洲精品av在线| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 极品教师在线免费播放| 亚洲成国产人片在线观看| 不卡av一区二区三区| 国产不卡一卡二| 啪啪无遮挡十八禁网站| 国产精品一区二区在线不卡| 国产高清视频在线播放一区| 免费看美女性在线毛片视频| 亚洲avbb在线观看| 欧美日韩黄片免| 男女床上黄色一级片免费看| 亚洲欧美激情综合另类| 9热在线视频观看99| 午夜福利一区二区在线看| 视频在线观看一区二区三区| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 欧美成人午夜精品| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 亚洲欧美激情综合另类| 不卡av一区二区三区| avwww免费| 视频在线观看一区二区三区| 99国产精品99久久久久| 色在线成人网| 久久久久国内视频| 精品高清国产在线一区| 午夜福利欧美成人| 禁无遮挡网站| 国产亚洲精品综合一区在线观看 | 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放 | 午夜久久久久精精品| 欧美日韩黄片免| 色综合站精品国产| 亚洲国产中文字幕在线视频| 老司机靠b影院| 国产亚洲欧美在线一区二区| 中文字幕色久视频| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 首页视频小说图片口味搜索| 日韩中文字幕欧美一区二区| 精品久久久久久久毛片微露脸| 少妇的丰满在线观看| 女性被躁到高潮视频| 久热这里只有精品99| 久久久久九九精品影院| 真人做人爱边吃奶动态| 男女午夜视频在线观看| 黄片大片在线免费观看| 亚洲一区二区三区不卡视频| 国产精品,欧美在线| 波多野结衣一区麻豆| 亚洲中文日韩欧美视频| 亚洲国产精品999在线| 欧美日韩乱码在线| 最新在线观看一区二区三区| 精品久久久久久久久久免费视频| 欧美一级a爱片免费观看看 | 欧美黑人欧美精品刺激| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 精品久久久精品久久久| 一区二区日韩欧美中文字幕| 国产国语露脸激情在线看| 国产精品亚洲美女久久久| 久久狼人影院| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 成人欧美大片| 国产av一区二区精品久久| 亚洲五月婷婷丁香| 国产亚洲精品av在线| 男人舔女人下体高潮全视频| 亚洲人成电影免费在线| 搡老熟女国产l中国老女人| 啦啦啦免费观看视频1| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片 | 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 日韩精品中文字幕看吧| 老汉色av国产亚洲站长工具| 亚洲人成伊人成综合网2020| 黄色成人免费大全| 久久久国产精品麻豆| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 麻豆久久精品国产亚洲av| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 制服人妻中文乱码| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 日韩高清综合在线| 91精品国产国语对白视频| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 久久午夜亚洲精品久久| 9191精品国产免费久久| 午夜免费观看网址| 在线av久久热| 老司机靠b影院| 制服丝袜大香蕉在线| 国产av一区在线观看免费| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 91av网站免费观看| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 久久欧美精品欧美久久欧美| 色精品久久人妻99蜜桃| 91在线观看av| 1024香蕉在线观看| 成人国语在线视频| 亚洲三区欧美一区| 精品免费久久久久久久清纯| 窝窝影院91人妻| 色在线成人网| 亚洲人成电影免费在线| 久久国产精品影院| 90打野战视频偷拍视频| 久久热在线av| 欧美在线黄色| 热99re8久久精品国产| 日韩精品中文字幕看吧| 美女高潮到喷水免费观看| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 制服丝袜大香蕉在线| 两个人看的免费小视频| 国产一区在线观看成人免费| 在线观看日韩欧美| 免费无遮挡裸体视频| 亚洲熟妇熟女久久| 亚洲精品国产色婷婷电影| www.自偷自拍.com| 亚洲人成电影观看| 日本三级黄在线观看| 亚洲精品在线美女| 久久久久久久久久久久大奶| 欧美乱色亚洲激情| 欧美黑人欧美精品刺激| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 久久亚洲真实| 美国免费a级毛片| 午夜福利,免费看| 女人被狂操c到高潮| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 日日干狠狠操夜夜爽| 91大片在线观看| 亚洲成人精品中文字幕电影| 后天国语完整版免费观看| 女性被躁到高潮视频| 啦啦啦 在线观看视频| 成熟少妇高潮喷水视频| 村上凉子中文字幕在线| 美女 人体艺术 gogo| 亚洲专区国产一区二区| 黄频高清免费视频| 可以在线观看毛片的网站| 日本 av在线| 99久久国产精品久久久| 丝袜在线中文字幕| 国产精品久久视频播放| 岛国在线观看网站| 成在线人永久免费视频| 亚洲 欧美一区二区三区| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 国产97色在线日韩免费| 国产精品综合久久久久久久免费 | 精品国产国语对白av| 免费av毛片视频| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 亚洲av电影在线进入| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 亚洲国产精品sss在线观看| 波多野结衣一区麻豆| 午夜激情av网站| 国产av精品麻豆| 国内精品久久久久精免费| 久久亚洲精品不卡| 婷婷丁香在线五月| 男女午夜视频在线观看| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 亚洲av熟女| 热re99久久国产66热| 亚洲激情在线av| 欧美丝袜亚洲另类 | x7x7x7水蜜桃| 亚洲专区中文字幕在线| tocl精华| 亚洲成人免费电影在线观看| 1024视频免费在线观看| 免费无遮挡裸体视频| 极品教师在线免费播放| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 午夜免费观看网址| 午夜成年电影在线免费观看| 97人妻精品一区二区三区麻豆 | 免费看十八禁软件| 午夜久久久在线观看| 久久精品国产综合久久久| 韩国精品一区二区三区| 久久香蕉国产精品| 欧美色视频一区免费| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 亚洲全国av大片| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 大码成人一级视频| 变态另类成人亚洲欧美熟女 | 久久人人爽av亚洲精品天堂| ponron亚洲| 日本免费a在线| 亚洲男人的天堂狠狠| 精品国产亚洲在线| 午夜福利免费观看在线| 欧美黄色淫秽网站| 国产精品1区2区在线观看.| 日本精品一区二区三区蜜桃| 国产97色在线日韩免费| 亚洲成人免费电影在线观看| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 欧美另类亚洲清纯唯美| 美女午夜性视频免费| 真人做人爱边吃奶动态| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 久9热在线精品视频| 一边摸一边做爽爽视频免费| 一级,二级,三级黄色视频| 少妇熟女aⅴ在线视频| 黑丝袜美女国产一区| 一级毛片精品| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 久久国产精品人妻蜜桃| av欧美777| 精品欧美一区二区三区在线| 巨乳人妻的诱惑在线观看| e午夜精品久久久久久久| 一区二区三区高清视频在线| 真人一进一出gif抽搐免费| 久热爱精品视频在线9| 两个人视频免费观看高清| 韩国av一区二区三区四区| 国产三级黄色录像| 国产成人免费无遮挡视频| 国产欧美日韩精品亚洲av| 国产精品 欧美亚洲| 亚洲人成伊人成综合网2020| 亚洲av电影不卡..在线观看| 国产又色又爽无遮挡免费看| 国产成人欧美在线观看| 久久国产乱子伦精品免费另类| 热99re8久久精品国产| 成人av一区二区三区在线看| 一级作爱视频免费观看| 老汉色∧v一级毛片| 久久久久九九精品影院| 激情视频va一区二区三区| 18美女黄网站色大片免费观看| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 一夜夜www| 国产伦一二天堂av在线观看| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 日韩欧美一区视频在线观看| 老司机福利观看| 无遮挡黄片免费观看| 欧美色欧美亚洲另类二区 | 美女 人体艺术 gogo| 999精品在线视频| 亚洲成av人片免费观看| 亚洲熟女毛片儿| 最近最新免费中文字幕在线| 国产精品1区2区在线观看.| av网站免费在线观看视频| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 18禁美女被吸乳视频| 午夜福利影视在线免费观看| 香蕉丝袜av| 咕卡用的链子| 亚洲性夜色夜夜综合| 色综合婷婷激情| 成人免费观看视频高清| 91在线观看av| 男女之事视频高清在线观看| www日本在线高清视频| 性色av乱码一区二区三区2| 搡老熟女国产l中国老女人| 黄色视频,在线免费观看| 精品高清国产在线一区| 叶爱在线成人免费视频播放| 欧美国产精品va在线观看不卡| 亚洲av第一区精品v没综合| 午夜福利影视在线免费观看| 最近最新中文字幕大全免费视频| 成年版毛片免费区| 日韩大码丰满熟妇| 激情视频va一区二区三区| 久久九九热精品免费| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看 | 91精品国产国语对白视频| 亚洲中文av在线| 真人做人爱边吃奶动态| 久久久久久大精品| 一本综合久久免费| 欧美在线一区亚洲| 在线观看免费视频日本深夜| 国产精华一区二区三区| 亚洲一区二区三区色噜噜| 麻豆国产av国片精品| 亚洲欧美激情在线| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 丝袜在线中文字幕| 久久这里只有精品19| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 首页视频小说图片口味搜索| 一a级毛片在线观看| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 久热这里只有精品99| 在线播放国产精品三级| 欧美黄色片欧美黄色片| 国产精品野战在线观看| 叶爱在线成人免费视频播放| 国产精品国产高清国产av| 大型av网站在线播放| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 久久九九热精品免费| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 亚洲欧美激情综合另类| 国产一区在线观看成人免费| 黄色丝袜av网址大全| 99热只有精品国产| 看片在线看免费视频| 天天添夜夜摸| 99国产精品一区二区三区| 亚洲国产精品成人综合色| 国产精品98久久久久久宅男小说| 国产精华一区二区三区| 久久人人97超碰香蕉20202| 欧美色欧美亚洲另类二区 | 久久久久久久久免费视频了| 亚洲熟妇熟女久久| 国产亚洲精品一区二区www| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 美女国产高潮福利片在线看| 久久久久国内视频| 国产精品综合久久久久久久免费 | 悠悠久久av| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 亚洲国产精品sss在线观看| 亚洲精品国产一区二区精华液| 精品国产美女av久久久久小说| 人人澡人人妻人| 村上凉子中文字幕在线| 99久久综合精品五月天人人| 国产主播在线观看一区二区| 91老司机精品| 成人免费观看视频高清| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 久久久久久久久久久久大奶| 欧美日韩黄片免| 黄色片一级片一级黄色片| 国产三级在线视频| 日本在线视频免费播放| 天堂√8在线中文| 精品久久久久久久人妻蜜臀av | 91精品国产国语对白视频| 叶爱在线成人免费视频播放| 国产精品1区2区在线观看.| 成人手机av| 国产精品综合久久久久久久免费 | 午夜视频精品福利| 成人国语在线视频| 免费av毛片视频| 久久青草综合色| 亚洲性夜色夜夜综合| 色老头精品视频在线观看| 国产成人影院久久av| 一进一出抽搐gif免费好疼| av片东京热男人的天堂| 婷婷六月久久综合丁香| 亚洲色图综合在线观看| 香蕉丝袜av| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 日本五十路高清| 91麻豆av在线| 88av欧美| 香蕉久久夜色| 丝袜人妻中文字幕| ponron亚洲| 国产单亲对白刺激| 亚洲第一青青草原| 国产亚洲精品综合一区在线观看 | 精品国产乱码久久久久久男人| 免费无遮挡裸体视频| 青草久久国产| www.自偷自拍.com| www.精华液| 十八禁网站免费在线| 色播在线永久视频| 亚洲国产欧美一区二区综合| 欧美亚洲日本最大视频资源| 在线av久久热| 久久中文看片网| 久久 成人 亚洲| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 亚洲人成伊人成综合网2020| 欧美黑人精品巨大| 日日爽夜夜爽网站| 两个人视频免费观看高清| 激情视频va一区二区三区| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 亚洲国产看品久久| 亚洲在线自拍视频| 欧美日韩乱码在线| 激情视频va一区二区三区| aaaaa片日本免费| 在线观看一区二区三区| 国内精品久久久久精免费| 久久人妻福利社区极品人妻图片| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 精品一区二区三区四区五区乱码| 婷婷六月久久综合丁香| 麻豆一二三区av精品| 久久精品国产亚洲av高清一级| 精品国产亚洲在线| 首页视频小说图片口味搜索| 国产精品,欧美在线| 亚洲午夜理论影院| 最近最新免费中文字幕在线| 自线自在国产av| 国产激情久久老熟女| 91精品三级在线观看| 中文字幕精品免费在线观看视频| 久久性视频一级片| 色在线成人网| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 国产乱人伦免费视频| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 成人三级黄色视频| 精品国产乱子伦一区二区三区| 俄罗斯特黄特色一大片| 国产亚洲av高清不卡| 精品一区二区三区四区五区乱码| 色综合亚洲欧美另类图片| 亚洲中文日韩欧美视频| 18美女黄网站色大片免费观看| 成人国产一区最新在线观看| 精品久久久久久成人av| 女性生殖器流出的白浆| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 国产成人av教育| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 窝窝影院91人妻| cao死你这个sao货| 男人舔女人的私密视频| 亚洲国产中文字幕在线视频| 视频区欧美日本亚洲| 激情在线观看视频在线高清| 久久香蕉激情| 999久久久国产精品视频| 桃色一区二区三区在线观看| 99re在线观看精品视频| 日本在线视频免费播放| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 麻豆一二三区av精品| 一夜夜www| 亚洲专区国产一区二区| 男人的好看免费观看在线视频 | 亚洲av电影不卡..在线观看| av欧美777| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 久久精品影院6| 色综合婷婷激情| 男女之事视频高清在线观看| 手机成人av网站| 久久久久国内视频| 老司机靠b影院| 久久这里只有精品19| 亚洲成人精品中文字幕电影| 色av中文字幕| 国产欧美日韩一区二区三| 午夜免费鲁丝| 一个人免费在线观看的高清视频| 又黄又粗又硬又大视频| 一级片免费观看大全| 精品不卡国产一区二区三区| 给我免费播放毛片高清在线观看| 纯流量卡能插随身wifi吗| 亚洲人成伊人成综合网2020| 免费少妇av软件| 亚洲天堂国产精品一区在线| 亚洲精品粉嫩美女一区| 亚洲色图av天堂| 久久这里只有精品19| 精品乱码久久久久久99久播| 色婷婷久久久亚洲欧美| 99久久国产精品久久久| 91麻豆精品激情在线观看国产| 搡老熟女国产l中国老女人| 香蕉国产在线看| av欧美777| 黑人操中国人逼视频| 青草久久国产| 在线观看一区二区三区| 精品卡一卡二卡四卡免费| 91国产中文字幕| 国产xxxxx性猛交| 99国产精品99久久久久| 一本久久中文字幕| 国产一区在线观看成人免费| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 丝袜人妻中文字幕| 免费少妇av软件| 久久久久久久久中文| a在线观看视频网站| 国产又爽黄色视频| 久久国产亚洲av麻豆专区| 亚洲人成电影观看| 99re在线观看精品视频| 亚洲国产欧美网| 91国产中文字幕| 午夜a级毛片| netflix在线观看网站| 真人一进一出gif抽搐免费| 日韩欧美一区视频在线观看| 一本综合久久免费| 99riav亚洲国产免费| 成人国产一区最新在线观看| tocl精华| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 欧美午夜高清在线| 亚洲精品av麻豆狂野| 91av网站免费观看| 一边摸一边做爽爽视频免费| 日本一区二区免费在线视频|