堅(jiān)定信心　直面挑戰(zhàn)

張瑾

今年8月中旬至9月中旬，債券市場(chǎng)依然呈現(xiàn)一些熊市特征。

8月10日，央行通過公開市場(chǎng)操作凈投放資金100億元，債券市場(chǎng)情緒受到小幅提振，債券收益率開始向下調(diào)整。當(dāng)日，國家統(tǒng)計(jì)局公布了今年7月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）數(shù)據(jù)，其中CPI同比上漲2.7%，環(huán)比上漲0.6%，上述數(shù)據(jù)均略高于市場(chǎng)預(yù)期。CPI的上漲與我國多地發(fā)生洪澇災(zāi)害等因素有關(guān)，市場(chǎng)認(rèn)為這種上漲只是短期的，并不具有持續(xù)性。此外，從中央結(jié)算公司發(fā)布的今年7月債券托管量數(shù)據(jù)來看，“其他”項(xiàng)下的投資者大幅增持了國債，在此情況下，債券收益率開始大幅下行。其中，10年期國債活躍券“20附息國債06”的收益率從2.99%下行至2.95%附近，10年期國開債活躍券“20國開10”的收益率從3.52%下行至3.46%附近。次日，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，國債被大幅增持很可能與境外央行有關(guān)。受此分析影響，債券收益率開始上行。但由于當(dāng)日下午公布的貸款和社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)略低于市場(chǎng)預(yù)期，債券收益率終于在尾盤止住了上行的步伐。

此后的幾天，債券市場(chǎng)資金面偏緊，央行持續(xù)開展凈投放，但市場(chǎng)情緒總體仍偏悲觀，期貨市場(chǎng)的表現(xiàn)好于現(xiàn)貨市場(chǎng)。8月14日，國家統(tǒng)計(jì)局公布了今年7月我國規(guī)模以上工業(yè)增加值數(shù)據(jù)和社會(huì)消費(fèi)品零售總額數(shù)據(jù)，均略低于市場(chǎng)預(yù)期，國債期貨市場(chǎng)出現(xiàn)一波明顯拉升的行情，現(xiàn)券收益率全天下行1～2BP。

8月17日，央行通過公開市場(chǎng)操作凈投放資金400億元，其中通過中期借貸便利（MLF）投放資金7000億元。上述操作超出了市場(chǎng)預(yù)期，10年期國債和10年期國開債收益率開始下行。但同時(shí)，股票市場(chǎng)大幅上漲。由于債券市場(chǎng)部分投資者對(duì)流動(dòng)性偏寬松的信心不足，疊加股票市場(chǎng)大幅上漲，國債期貨市場(chǎng)行情經(jīng)歷短暫波動(dòng)后開始掉頭向下，現(xiàn)貨市場(chǎng)收益率變動(dòng)不大。

雖然8月中旬央行增加了公開市場(chǎng)凈投放規(guī)模，但銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性仍小幅偏緊，商業(yè)銀行的資金融出規(guī)模較為有限，非銀行金融機(jī)構(gòu)雖然有資金融出，但資金利率偏高。另外，商業(yè)銀行迫于負(fù)債端壓力，大量發(fā)行同業(yè)存單，不斷推升同業(yè)存單利率。在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不斷回暖、國債和地方債供給量增大的背景下，商業(yè)銀行的配置需求有所減弱，這使得5年期以內(nèi)利率債尤其是國債的收益率大幅上行，期限利差不斷被擠壓，曲線趨于平坦。

8月下旬，債券市場(chǎng)資金面持續(xù)收緊。雖然銀行間市場(chǎng)債券加權(quán)平均利率波動(dòng)并不大，但非銀行金融機(jī)構(gòu)實(shí)際融入資金的隔夜利率已經(jīng)從前期的1.8%附近悄悄升至2.8%以上。

8月24日，由于市場(chǎng)預(yù)期今年三、四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將呈現(xiàn)更有活力的良好態(tài)勢(shì)，債券市場(chǎng)繼續(xù)走弱。當(dāng)日接近尾盤時(shí)，有消息稱國債一級(jí)市場(chǎng)將放量發(fā)行。受此影響，市場(chǎng)緊張情緒有所上升，現(xiàn)券賣盤迅速堆積，各期限債券收益率在尾盤大幅上行。

隨后的幾天，市場(chǎng)資金面緊張的局面有所緩解。但此后，隨著市場(chǎng)流動(dòng)性收緊，債券收益率出現(xiàn)較大幅度的上行。截至8月底，流動(dòng)性緊張的局面持續(xù)，市場(chǎng)融資需求上升，債券收益率繼續(xù)上行。

9月初，債券收益率延續(xù)上行行情，5年期以內(nèi)利率債收益率均達(dá)到去年5月底和10月底的當(dāng)年次高點(diǎn)位置。9月7日，各期限利率債收益率均突破今年年內(nèi)高點(diǎn)，10年期國債收益率達(dá)到3.15%左右，較去年的次高點(diǎn)低10～15BP;3年期國債收益率接近3%，與去年4月的最高點(diǎn)更為接近。

9月8日，債券市場(chǎng)資金面轉(zhuǎn)為偏寬松，市場(chǎng)預(yù)計(jì)9月國債和地方債的邊際供給量可能略有下降，債券收益率開始下行。9月10日，5年期以內(nèi)利率債收益率下行15～20BP。9月11日，受社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期等因素影響，債券市場(chǎng)緊張情緒有所上升，債券收益率快速回到年內(nèi)高點(diǎn)。

筆者認(rèn)為，或許投資者只有經(jīng)歷多輪熊市的歷練和洗禮，才能對(duì)市場(chǎng)有真正深刻的認(rèn)識(shí)，才能更好地迎接牛市的春天。我們希望這一天能夠早日到來。同時(shí)，我們也將堅(jiān)定信心，不懼風(fēng)雨，勇于面對(duì)挑戰(zhàn)。

責(zé)任編輯：印穎 羅邦敏