四季度投資策略： 估值切換窗口 慎防外圍沖擊

簡要宏觀形勢：

三季度新冠疫情依然在全球肆虐，截至9月15日，全球新冠確診病例超過2900萬人，累計(jì)死亡病例超過90萬人，美國、印度、巴西、歐洲都全面告急，印度一個(gè)月內(nèi)可能會成為全球確診病例最多的國家，新冠疫情沉重打擊了各國經(jīng)濟(jì)，多國經(jīng)濟(jì)衰退程度甚于2008年金融危機(jī)，美國2020年二季度GDP同比下滑9.1%，折合年率下降了31.7%，創(chuàng)1947年以來新低。唯一的亮點(diǎn)是控制住了疫情的中國，中國二季度GDP同比增長3.2%，主要指標(biāo)恢復(fù)性增長，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)步復(fù)蘇，在全球抗疫中一枝獨(dú)秀。隨著北半球冬季的來臨，新冠疫情防控壓力仍很大，好消息是上海復(fù)旦大學(xué)附屬華山醫(yī)院感染科主任張文宏表示，世界疫情看似無邊蔓延，峰值未至，但曙光已現(xiàn)。

美元指數(shù)從3月23日最高103附近，一路調(diào)整到9月1日跌破92，近期有小幅的反彈。原油價(jià)格三季度基本呈現(xiàn)盤整走勢，在35美金到44美金的區(qū)間波動，原油價(jià)格受到需求不振影響反彈高度有限，而作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金則表現(xiàn)更佳，黃金價(jià)格在8月初突破2000美金每盎司，創(chuàng)歷史新高。互聯(lián)網(wǎng)和科技股領(lǐng)銜的納斯達(dá)克指數(shù)則在三季度繼續(xù)反彈創(chuàng)出歷史新高，道瓊斯指數(shù)雖然三季度也有上漲，但并未創(chuàng)出歷史新高。美國大放水是美股上漲的本質(zhì)原因，資金涌向頭部企業(yè)，尤其是FAAMG為代表的科技頭部企業(yè)，是納斯達(dá)克指數(shù)能創(chuàng)新高的原因。放水導(dǎo)致的美股大漲，能夠分享財(cái)富盛宴的也是少數(shù)人，絕大多數(shù)底層百姓無法分享，這又進(jìn)一步加大了貧富差距，也讓美國社會的不穩(wěn)定因素增加。

美國大選是另一個(gè)值得關(guān)注的焦點(diǎn)，無論是特朗普還是拜登當(dāng)選，中美之間對抗的態(tài)勢很難改變，由于美國現(xiàn)任總統(tǒng)特朗普上任以來對中國態(tài)度強(qiáng)硬且經(jīng)常出爾反爾，所以多數(shù)中國民眾對其很反感，內(nèi)心希望拜登當(dāng)選的中國人占得比例要高些，但如果特朗普在剩下的時(shí)間不按常理出牌，整出新的幺蛾子，并最終戰(zhàn)勝拜登再次當(dāng)選的話，這對投資者可能是一個(gè)心理沖擊，所以10月中旬到11月份的時(shí)間窗口是要保持謹(jǐn)慎的。

投資策略

估值切換窗口。進(jìn)入四季度，10月份A股上市公司將會公布三季報(bào)，而三季報(bào)后將有較長時(shí)間的業(yè)績真空期，這段時(shí)間恰恰又是估值切換的時(shí)間窗口，2020年由于新冠疫情的沖擊，受到負(fù)面影響的行業(yè)很多，目前中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，二季度GDP增長轉(zhuǎn)正，是全球控制新冠疫情做的最好的國家，由于2020年一季度、二季度的低基數(shù)，2021年度一、二季度同比增速將比較客觀，從而帶動市場整體的估值提升。從主流機(jī)構(gòu)預(yù)測來看，普遍預(yù)測中國明年GDP增速超過8%，樂觀的機(jī)構(gòu)甚至預(yù)測中國2021年GDP增速超過9%。所以在2020年四季度這一估值切換的窗口期，投資者可以多關(guān)注因?yàn)樾鹿谝咔橐蛩貙?dǎo)致的優(yōu)秀公司短暫的業(yè)績滑坡，而如果估值偏低或者合理的話，可以逐步配置。

慎防外圍沖擊。外圍的沖擊既有政治層面的中美對抗的加劇，也有美股等高位資產(chǎn)一旦大幅回撤對A股形成負(fù)面影響。美股處于歷史高位，雖然之前已經(jīng)呈現(xiàn)搖搖欲墜的態(tài)勢，但反彈延續(xù)的時(shí)間總超出投資者的預(yù)期，美國的新冠疫情仍沒有得到有效控制，美國國內(nèi)對政府應(yīng)對疫情失策的批評聲音也多了起來，經(jīng)濟(jì)難以有效重啟，僅靠史無前例的大放水來刺激經(jīng)濟(jì)，基礎(chǔ)并不牢靠，強(qiáng)心針雖然可以短期續(xù)命，但長期效果不行。美國開始逆全球化，中美之間的對抗不斷加劇，美國動用國家力量打壓中國科技龍頭公司華為，9月15日后臺積電等已經(jīng)不給華為供應(yīng)芯片，今日頭條也被美國步步緊逼，并強(qiáng)制要求把美國業(yè)務(wù)低價(jià)出售。越來越多的中概股開始回歸A股和港股，A股上市公司也正式突破4000家。美股處于歷史高位，而美國經(jīng)濟(jì)二季度卻是80年來最差，兩相對照，美股蘊(yùn)含的下跌風(fēng)險(xiǎn)甚至比2008年級別都要大。美元指數(shù)在經(jīng)歷了近半年的下跌后，技術(shù)上也有了反彈的需要，美元指數(shù)反彈也會對股票資產(chǎn)形成壓制。

反觀A股，三季度以來經(jīng)歷一波快速上漲后，目前上證指數(shù)一直在3200點(diǎn)到3400點(diǎn)的區(qū)間盤整，中國政府已經(jīng)控制住了疫情，最近還召開了抗疫表彰大會，給鐘南山院士頒發(fā)了國家勛章，中國的經(jīng)濟(jì)二季度已經(jīng)恢復(fù)了正增長，經(jīng)濟(jì)形勢在主要經(jīng)濟(jì)體中是最好的。A股在科創(chuàng)板實(shí)施注冊制之后，在創(chuàng)業(yè)板也實(shí)施了注冊制，但很快創(chuàng)業(yè)板低價(jià)股遭到爆炒，創(chuàng)業(yè)板一度成交額比上交所全部成交額都大。監(jiān)管層已經(jīng)對創(chuàng)業(yè)板被爆炒股票實(shí)施監(jiān)管措施，為了扶持科創(chuàng)板，還批準(zhǔn)了數(shù)家基金公司來發(fā)行科創(chuàng)50ETF基金。A股在6月份以后，發(fā)行明顯加速，目前A股上市公司已經(jīng)超過4000家，新股的大量發(fā)行會對科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等高估值板塊個(gè)股形成沖擊。

基金巨額募集，導(dǎo)致前期風(fēng)格難以切換，強(qiáng)者恒強(qiáng)局面持續(xù)。A股市場風(fēng)格分化明顯，一邊是估值高高在上的科技股、消費(fèi)白馬股和醫(yī)藥股，一邊是因?yàn)槭艿秸叽驂憾乐禈O低的銀行股、地產(chǎn)股等，由于今年新基金大規(guī)模發(fā)行，有近30只股票型和混合型基金募集超過50億元，能夠發(fā)大規(guī)?；鸬挠制毡槭强萍贾黝}、消費(fèi)主題和醫(yī)藥主題的基金，這些基金募集完畢后建倉的基本是原來重倉的票，所以科技股、消費(fèi)白馬股和醫(yī)藥股，得到源源不斷的新增資金來續(xù)命，維持了高估值的狀況，如今這種狀況有了改變的跡象，長春高新、海天味業(yè)等高位方向下跌，意味著消費(fèi)白馬股和醫(yī)藥股的籌碼開始松動，一旦資金接力不上，這些股票將面臨比較久的回調(diào)壓力。反觀低估值板塊個(gè)股，由于資金天然的削峰填谷的特性，資金源源不斷自發(fā)的流向低估值板塊。