華能水電：機(jī)組折舊下行 利潤(rùn)迎來(lái)拐點(diǎn)

股市動(dòng)態(tài)分析、南方匯金

本期股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)收于1313點(diǎn)，較上期下跌0.12%，同期上證指數(shù)下跌0.75%，創(chuàng)業(yè)板指上漲3.79%。股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)成立以來(lái)上漲31.3%，同期上證指數(shù)上漲8.11%，創(chuàng)業(yè)板指上漲39.25%。成分股順豐控股、中國(guó)外運(yùn)、春秋航空等個(gè)股漲幅靠前，歐菲光、航發(fā)動(dòng)力、中國(guó)長(zhǎng)城等個(gè)股跌幅居前。

本期調(diào)出成分股川投能源，調(diào)出數(shù)量255866股，調(diào)入華能水電（600025），調(diào)入數(shù)量625589股;調(diào)出川投能源主要原因是同為水電股，我們更看好第二大水電公司華能水電的上漲潛力。

本期成分股重大事項(xiàng)及評(píng)論

華能水電（600025）：公司為全國(guó)第二大水電公司，擁有瀾滄江干流全部水能資源開(kāi)發(fā)權(quán)，是華能集團(tuán)整合水電業(yè)務(wù)的唯一平臺(tái)，截至2020年一季度末，公司總裝機(jī)容量2318萬(wàn)千瓦，在建裝機(jī)容量140萬(wàn)千瓦，籌建及前期工作裝機(jī)容量907.8萬(wàn)千瓦，全部裝機(jī)投產(chǎn)后對(duì)應(yīng)19年產(chǎn)能增加46%。

水電行業(yè)作為重資產(chǎn)行業(yè)，固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例較高，由此帶來(lái)折舊對(duì)公司的凈利潤(rùn)影響很大，但水電行業(yè)的折舊普遍比較保守，會(huì)計(jì)折舊年限大幅低于水電站的經(jīng)濟(jì)壽命，這會(huì)導(dǎo)致在折舊期水電公司的報(bào)表凈利潤(rùn)算少了，而一旦折舊完畢凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。水電公司主要固定資產(chǎn)是大壩和發(fā)電機(jī)組，行業(yè)一般用30-50年做為大壩的折舊期限，華能水電采取45年作為大壩折舊期限，而發(fā)電機(jī)組折舊期限普遍在10到20年，華能水電采用12年作為發(fā)電機(jī)組的折舊期限。而從實(shí)際使用壽命看，大壩用一百年不成問(wèn)題，而發(fā)電機(jī)組用30年以上也沒(méi)問(wèn)題。水電行業(yè)多計(jì)提折舊，相當(dāng)于把凈利潤(rùn)和所得稅向后遞延。長(zhǎng)期來(lái)看，公司存量機(jī)組從2007年起陸續(xù)投運(yùn)，2021年起存量機(jī)組折舊或進(jìn)入下行通道。2019年華能水電發(fā)電量1044億度，長(zhǎng)江電力發(fā)電量2104億度，發(fā)電量是長(zhǎng)江電力一半，但市值只有長(zhǎng)江電力六分之一左右。

公司漫灣首批機(jī)組于2007年投產(chǎn)，根據(jù)水輪機(jī)和發(fā)電機(jī)折舊年限12年推算，漫灣二期、景洪、瑞麗江、小灣機(jī)電設(shè)備折舊將于2019年-2022年到期。2019年公司計(jì)提折舊57億，其中機(jī)電設(shè)備占比30%，2025年存量機(jī)組折舊約降低6億元，比2019年折舊下降11%，2030年折舊約降低14億元，比2019年折舊下降24%。水電公司具有典型的現(xiàn)金牛屬性，分紅收益率可觀，在利率長(zhǎng)期下行周期，水電公司的投資價(jià)值更加明顯。

順豐控股（002352）：公司2020年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入711億元，同比增長(zhǎng)42.0%;業(yè)務(wù)量36.6億票，同比增長(zhǎng)81.3%;歸母凈利潤(rùn)37.6億元，同比增長(zhǎng)21.4%;扣非歸母凈利潤(rùn)達(dá)成34.4億元，同比增長(zhǎng)47.8%。其中，扣非歸母凈利潤(rùn)和歸母凈利潤(rùn)之間一次性損益事項(xiàng)主要是今年疫情時(shí)期政府給予較多優(yōu)惠政策和補(bǔ)助。

分產(chǎn)品來(lái)看，時(shí)效快遞上半年收入增長(zhǎng)19.4%，Q1主要得益于防疫物資寄遞需求較大，而Q2伴隨線(xiàn)上滲透率加速，中高端品質(zhì)電商業(yè)務(wù)取得不錯(cuò)增長(zhǎng)，成為時(shí)效件主要增長(zhǎng)動(dòng)力。經(jīng)濟(jì)快遞上半年收入增長(zhǎng)76.1%，受益于去年5月推出的新產(chǎn)品特惠專(zhuān)配。時(shí)效和經(jīng)濟(jì)兩大板塊通過(guò)充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)和落實(shí)快慢分離等舉措，整體毛利得以維持?？爝\(yùn)板塊收入增長(zhǎng)51.3%，增速領(lǐng)先行業(yè)，公司將繼續(xù)投入直營(yíng)和加盟雙網(wǎng)建設(shè)，同時(shí)落實(shí)成本優(yōu)化舉措。冷運(yùn)、國(guó)際、同城、供應(yīng)鏈?zhǔn)杖敕謩e增長(zhǎng)37.8%、142%、61.1%、60.5%。上半年，除傳統(tǒng)快遞（時(shí)效件、經(jīng)濟(jì)件）外，其他新業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)收比例從去年同期的23.7%提升至26.7%，收入結(jié)構(gòu)更具多元化。

順豐控股今年以來(lái)股價(jià)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)翻倍，公司強(qiáng)大的保障能力為新冠疫情物資運(yùn)輸做出重大貢獻(xiàn)，順豐控股屬于占領(lǐng)消費(fèi)者心智的公司，未來(lái)的成長(zhǎng)空間廣闊，短期估值有點(diǎn)偏高，長(zhǎng)期仍堅(jiān)定看好。

招商蛇口（001979）：公司發(fā)布2020年半年報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入243.20億元，同比增長(zhǎng)45.74%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)9.13億元，同比減少81.35%。報(bào)告期內(nèi)，房地產(chǎn)項(xiàng)目受限價(jià)等調(diào)控政策影響利潤(rùn)受到抑制，且部分房地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)變化，導(dǎo)致社區(qū)業(yè)務(wù)毛利率同比下降。同時(shí)，上半年部分房地產(chǎn)項(xiàng)目受疫情影響延遲結(jié)轉(zhuǎn)，在一定程度上也影響了報(bào)告期利潤(rùn)。自今年初疫情爆發(fā)以來(lái)，公司履行央企責(zé)任，對(duì)租賃物業(yè)采取了減免租等措施，導(dǎo)致公司園區(qū)業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比下降明顯;上年同期公司采取合作開(kāi)發(fā)模式轉(zhuǎn)讓子公司股權(quán)產(chǎn)生稅后凈收益22.26億元。

2020年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)簽約銷(xiāo)售面積497.30萬(wàn)平方米，同比減少3.48%;實(shí)現(xiàn)簽約銷(xiāo)售金額1107.13億元，同比增加9.41%，躋身行業(yè)前10，其中杭州、上海、蘇州、南京等4個(gè)城市公司銷(xiāo)售額突破100億元。為補(bǔ)充城市深耕所需貨值，公司上半年加大投資力度。招拍掛、收購(gòu)等手段齊下，公司上半年拿地金額635億元，拿地建面660萬(wàn)方。

春秋航空（601021）：公司發(fā)布2020年半年度報(bào)告，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.45億元，同比下降43.42%;凈虧損4.09億元，去年同期實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8.54億元，同比下降147%。2020年上半年，春秋航空完成運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量109，786.5萬(wàn)噸公里，旅客周轉(zhuǎn)量1，167，339.9萬(wàn)人公里，運(yùn)輸旅客689.8萬(wàn)人次，客座率為73.9%;第二季度上述指標(biāo)較第一季度分別實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)7.4%、3.7%、20.1%和2.7%。

2020年上半年，公司共引進(jìn)3架空客A320neo機(jī)型飛機(jī)，其中1架為自購(gòu)引進(jìn)，其余2架通過(guò)經(jīng)營(yíng)性租賃方式引進(jìn)，客艙布局均為186座，無(wú)退出飛機(jī)。截至2020年上半年末，公司擁有空客A320機(jī)型機(jī)隊(duì)共96架，其中自購(gòu)飛機(jī)45架，融資性租賃飛機(jī)1架，經(jīng)營(yíng)性租賃飛機(jī)50架，平均機(jī)齡5.4年;其中A320neo機(jī)型飛機(jī)16架，A320ceo機(jī)型80架;186座客艙布局62架，180座客艙布局34架;春秋航空日本擁有波音B737-800NG機(jī)隊(duì)共6架，客艙布局均為189座，全部為經(jīng)營(yíng)性租賃方式引進(jìn)。

雖然航空業(yè)受疫情打擊嚴(yán)重，但春秋航空仍是國(guó)內(nèi)航空公司中經(jīng)營(yíng)最出色的公司，三季度有望季度利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，近期公司股價(jià)創(chuàng)反彈新高，走勢(shì)強(qiáng)于其他航空公司，說(shuō)明公司越來(lái)越得到市場(chǎng)資金的認(rèn)可，我們?nèi)蚤L(zhǎng)期看好廉航龍頭春秋航空的未來(lái)發(fā)展前景。

羅萊生活（002293）：2020年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19億元，較去年同期下降13%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.67億元，較去年同期下降19%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)1.59億元，較去年同期下滑縮小到5%。 單二季度來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.12億元，同比下降3%，凈利潤(rùn)1.00億元，同比增長(zhǎng)49.10%。 美國(guó)萊克星頓業(yè)務(wù)受美國(guó)疫情影響，在3-5月無(wú)法正常營(yíng)業(yè)，導(dǎo)致美國(guó)二季度收入、利潤(rùn)出現(xiàn)明顯下滑。美國(guó)業(yè)務(wù)二季度下滑29%，上半年收入3.4億元下滑16%。從6月起隨著美國(guó)疫情逐步控制，收入也逐漸恢復(fù)到同比水平，7月實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)。 國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)一季度受疫情影響，收入、利潤(rùn)下滑比較明顯。二季度以來(lái)，疫情后的整體經(jīng)營(yíng)逐漸復(fù)蘇，從4月開(kāi)始公司整體銷(xiāo)售恢復(fù)到去年同期水平，5月開(kāi)始正增長(zhǎng)，6月公司積極備戰(zhàn)618年中大促，線(xiàn)上實(shí)現(xiàn)了同比超50%的增速。國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)還是羅萊品牌為主，羅萊占比60-70%，LOVO大概20%左右。

股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)成分股本期表現(xiàn)