二零二零重演一九九八的歷史

臥龍

8月30日為股神巴菲特90歲生日，當(dāng)日伯克希爾宣布收購日本5家主要貿(mào)易公司各5%以上股份，耗資62億美金（折合人民幣月430億）。所收購5家公司包括伊藤忠、丸紅、三菱、三井及住友商事株式會社。此5家公司中，除伊藤忠外，其余4家市凈率低于1.0倍，換言之股價低于賬面值，并且公司具有充足現(xiàn)金流，還有便是股息高。三菱商事自由現(xiàn)金流過去四年穩(wěn)步增長，住友商事今年打算每股派息70日元，按周一收市價計算派息率為5%。巴菲特所收購日本5家公司行業(yè)遍及鋼鐵、船運、大宗商品及零售業(yè)，其中伊藤忠正在收購全家便利店。

“股神效應(yīng)”下，本周一日股開市后5只股票全部飚升，丸紅升幅高達(dá)12%，住友及三菱升超過一成，三井升8.2%，伊藤忠都有5.4%進(jìn)賬，其后幾日5只股票反復(fù)上升，反映市場認(rèn)同巴菲特之舉。來看5只股票走勢，伊藤忠（TSE.8001）股價超越2007年高峰水平，而其余4只股票則仍在2007年高點之下。住友甚至低于2018年初價位，明顯屬于弱勢股。

單看圖表，筆者只贊成收購伊藤忠，2009年初以來慢牛走勢明顯，波動幅度較小，且近期收購全家便利店，又是消費概念股，是雙重利好。但綜合考慮，收購伊藤忠最多9.9%股份，伯克希爾聲明再多收購股份要得到公司董事會批準(zhǔn)——換言之乃財務(wù)投資而非敵意收購，所需資金僅10億美金，體量很小。其次5家公司各5%股權(quán)市值不過62億美金，對于手頭等價現(xiàn)金高達(dá)1466億美金的伯克希爾而言，實在低到忽略不計，要知道今年冠狀病毒Covid-19疫情沖擊下，美國經(jīng)濟經(jīng)歷73年以來最嚴(yán)重季度衰退，伯克希爾旗下多項運營業(yè)務(wù)陷入困境，Precision Castparts飛機零部件業(yè)務(wù)近期壞賬高達(dá)98億美金。

近期伯克希爾最大持股蘋果（Nasdaq.APPL）股價持續(xù)上升，單一股票持倉比例突破50%，估計股神會感到壓力，在分散風(fēng)險角度考慮，買入一些行業(yè)及地區(qū)完全不同之股票，壓壓驚都好啊。日本這5家商事株式會社是典型格蘭漢姆式股票，股價低但分紅穩(wěn)定、派息率高，與蘋果形成鮮明對比。

其實日本股市過去10年表現(xiàn)不錯。自1990年初日經(jīng)平均指數(shù)最高39260點見頂之后，一路下跌至2008年10月最低6994點，最大跌幅高達(dá)82%，持續(xù)時間長達(dá)18年。以波浪理論分析，大致上劃分一組大型ABC下跌，其中浪C乃擴散型傾斜三角形——浪C正統(tǒng)低點為2009年3月，以指數(shù)計則是次低點。1990年初高點為循環(huán)浪III終點，2009年3月低點結(jié)束循環(huán)浪IV，之后進(jìn)入循環(huán)浪V上升。循環(huán)浪V中，V浪（1）由2009年3月升至2018年10月24448點，一組5浪推動非常清晰。其中，2009年3月升至2009年8月為（1）浪1，2009年8月跌至2011年11月為（1）浪2，2011年11月展開（1）浪3上升，至2015年8月結(jié)束，2015年8月跌至2016年6月為（1）浪4，之后進(jìn)入（1）浪5上升。整個V浪（1）于2018年10月結(jié)束，其后進(jìn)入V浪（2）下跌，（2）浪a由2018年10月24448點跌至12月18948點，呈3浪模式。之后（2）浪b同樣3浪模式反彈至2020年1月24115點。由于疫情沖擊，（2）浪c急跌至3月中旬16358點。此后進(jìn)入V浪（3）上升。

次選數(shù)法是2018年10月結(jié)束（1）浪3，跌至今年3月低點為（1）浪4，之后進(jìn)入（1）浪5最后一浪上升。

今年3月6日，本欄文章題目為《一九九八而非二零零八》。文中詳細(xì)分析，這次股市受到疫情影響，為何是1998年而非2008年？絕大部分投資者一旦遇到重大市場問題，總是將當(dāng)前情景與最近一次類似狀況作比較，然后尋找解決辦法。今年因疫情導(dǎo)致股市被拋售而下跌，市場人士第一時間聯(lián)想到2008年全球金融危機，更有甚者看1929年大暴跌。但1998年與2008年重大區(qū)別在于2008年全球金融危機原因出自市場內(nèi)部，當(dāng)經(jīng)濟運行至繁榮期，出現(xiàn)泡沫時，市場杠桿一再提升。2007年高峰時期，美國經(jīng)紀(jì)商資產(chǎn)達(dá)5萬億美金以上，杠桿率達(dá)34點;而地產(chǎn)市場次貸情況亦十分夸張——所謂次貸危機。但今次明顯不同，經(jīng)濟繁榮然而市場內(nèi)部杠桿率較低，銀行業(yè)亦無次貸憂慮。與1998年時情況相近，1998年亞洲金融危機，加上擔(dān)心千年蟲問題（即當(dāng)時電腦日期顯示格式或無法識別2000年），美聯(lián)儲180度大轉(zhuǎn)變，大幅減息，聯(lián)邦基金利率由6%跌至4%，最終導(dǎo)致科網(wǎng)股泡沫。美聯(lián)儲今次亦提早降息1%，3月19日更是表明要無限QE，以保證市場運作暢順及維持經(jīng)濟水平不至于進(jìn)入蕭條。

半年過去，看看納斯達(dá)克100指數(shù)走勢圖，將近期走勢與1998年走勢做對比，幾乎是同一個印刷品：1991年至1998年美股持續(xù)牛市，因亞洲金融危機出現(xiàn)短期下跌，但因美聯(lián)儲減息刺激而突然急升;2009年至2020年初美股又一次持續(xù)牛市，今年因為冠毒疫情而出現(xiàn)急跌，但美聯(lián)儲推出無限QE保證，股市起死回生，依靠幾只大藍(lán)籌科技股猛飚指數(shù)再次呈現(xiàn)直線上升。然則，未來走勢是再次復(fù)制嗎？1998年10月見底后直線上升至1999年2月，大約4個月時間，之后出現(xiàn)強勢震蕩——向上旗形整理——震蕩8個月之后1999年10月再次直線上升，直至2000年3月見頂。大約17個月行情，正是科網(wǎng)股爆炸性上升行情。美國互聯(lián)網(wǎng)股指數(shù)由1998年8月約100點升至1999年3月超600點，整體升幅超5倍！

將納斯達(dá)克100指數(shù)2000年高點定義為第（3）浪高點，跌至2002年10月低點為第（4）浪，之后進(jìn)入第（5）浪上升。其中，2002年10月至2007年10月為（5）浪1，2007年10月至2008年11月為（5）浪2，此后展開（5）浪3上升。（5）浪3中，估計今年初高點為3浪（iii）高點，急跌至3月23日為3浪（iv），3月23日低點展開3浪（v）最后一浪上升。

今年初高位，標(biāo)普500指數(shù)整體市銷率為3.2倍，創(chuàng)立歷史新高，毫無疑問，已經(jīng)進(jìn)入泡沫期，如今標(biāo)普500指數(shù)即使沿用歷史數(shù)據(jù)，市銷率繼續(xù)創(chuàng)歷史新高。美國股市是否完整重復(fù)2000年泡沫，必須密切關(guān)注。當(dāng)（5）浪3結(jié)束，其后（5）浪4回落，應(yīng)當(dāng)?shù)亟衲?月份低位附近。如此大幅動蕩走勢，恐怕非一般投資者可以承受。目前市場已經(jīng)習(xí)慣幾只大藍(lán)籌科技股統(tǒng)治市場走勢。中國股市亦不遑多讓，科技股、消費股及醫(yī)藥股等，均是少數(shù)股飛起但大部分股票仍在地上趴著，情況令人擔(dān)憂。