我國(guó)原油期貨市場(chǎng)制度完善的路徑研究

劉晉

摘要：中國(guó)原油期貨上市的重大意義不僅僅在于提升中國(guó)在國(guó)際原油市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)、助推人民幣國(guó)際化和為原油行業(yè)提供新的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，更將有助于推進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放、為深化油氣體制改革創(chuàng)造條件、提升國(guó)家能源安全保障能力。

關(guān)鍵詞：原油期貨市場(chǎng);制度路徑;

原油期貨的金融屬性凸顯，需要冷靜觀察和分析原油期貨市場(chǎng)的變化，穩(wěn)妥處理好原油期貨市場(chǎng)投資與投機(jī)、原油期貨市場(chǎng)發(fā)展與人民幣國(guó)際化、原油期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、中國(guó)原油期貨與國(guó)際原油期貨四個(gè)方面的關(guān)系。建議提升中國(guó)原油期貨市場(chǎng)活躍度、加強(qiáng)期貨市場(chǎng)法制化建設(shè)、原油期貨市場(chǎng)信息透明化建設(shè)、實(shí)行與國(guó)際接軌的市場(chǎng)化監(jiān)管、放松國(guó)有企業(yè)開(kāi)展原油期貨的管理。

一、中國(guó)原油期貨上市交易的意義

眾所周知，期貨在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資產(chǎn)配置方面具有重要意義。中國(guó)原油期貨除了具備上述期貨的一般意義外，還在我國(guó)金融市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放、人民幣國(guó)際化進(jìn)程中發(fā)揮著重要作用。有利于我國(guó)企業(yè)利用本國(guó)原油期貨進(jìn)行套期保值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高生產(chǎn)效率。套期保值是在期貨市場(chǎng)上賣出或者買進(jìn)與現(xiàn)貨數(shù)量相等但交易方向相反的期貨合約，在未來(lái)某一時(shí)間通過(guò)買進(jìn)或者賣出相應(yīng)的期貨合約進(jìn)行對(duì)沖平倉(cāng)，進(jìn)而在期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間構(gòu)建一種盈虧沖抵機(jī)制，最終實(shí)現(xiàn)規(guī)避價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。長(zhǎng)期以來(lái)，由于我國(guó)期貨市場(chǎng)缺乏原有期貨品種，國(guó)內(nèi)企業(yè)不得不利用國(guó)際市場(chǎng)上的原油期貨進(jìn)行相關(guān)套期保值操作，操作難度較大，不利于我國(guó)企業(yè)有效地規(guī)避相關(guān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)原油期貨上市，極大地便利了我國(guó)企業(yè)相關(guān)的套期保值操作，有利于我國(guó)企業(yè)進(jìn)一步完善風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。此外，中國(guó)原油期貨上市交易，有利于相關(guān)企業(yè)利用期貨價(jià)格信號(hào)組織安排現(xiàn)貨生產(chǎn)，拓展現(xiàn)貨銷售和采購(gòu)渠道，從而提高企業(yè)的生產(chǎn)效率。有利于彌補(bǔ)現(xiàn)有國(guó)際原油定價(jià)體系，建立反映中國(guó)與亞太市場(chǎng)供求關(guān)系的原油定價(jià)體系，完善我國(guó)及相關(guān)區(qū)域的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系。至今，世界主要的原油期貨市場(chǎng)集中于歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家，原油的定價(jià)權(quán)也掌握在這些國(guó)家手中。中國(guó)原油期貨上市交易，有利于逐漸打破歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的原油定價(jià)主導(dǎo)權(quán)，建立更為完善、透明的原油定價(jià)體系。同時(shí)，中國(guó)原油期貨能夠更好地反映我國(guó)原油市場(chǎng)的供求關(guān)系，進(jìn)而完善我國(guó)及亞太市場(chǎng)的原油定價(jià)體系，完善我國(guó)乃至亞太的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系。

二、我國(guó)原油期貨市場(chǎng)制度完善的路徑

（一）加強(qiáng)期貨市場(chǎng)的法制化建設(shè)。法制化是實(shí)施有效監(jiān)管和市場(chǎng)健康運(yùn)行的重要保障。與歐美等國(guó)家相比，中國(guó)的期貨法律制度建設(shè)依然相對(duì)滯后，當(dāng)前實(shí)施的《期貨交易管理?xiàng)l例》由國(guó)務(wù)院頒布，屬于行政法規(guī)，在效力上低于法律。對(duì)此要加快《商品期貨交易法》立法，由全國(guó)人大制定并頒布，從國(guó)家法律層面規(guī)范期貨市場(chǎng)行為，并對(duì)其與相關(guān)法律交叉的內(nèi)容進(jìn)行區(qū)分和界定。針對(duì)商品期貨源于商品實(shí)體并與實(shí)體經(jīng)濟(jì)保持密切聯(lián)系的特點(diǎn)，應(yīng)從防范期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)相互傳遞、滲透的角度，建立商品期貨有別于股指期貨、外匯期貨的監(jiān)管法律制度。加快與商品期貨交易法相配套的刑事法律和民事法律建設(shè)，對(duì)商品期貨市場(chǎng)欺詐、價(jià)格操縱、內(nèi)幕交易等違法行為界定、損失因果關(guān)系、損失數(shù)額、舉證責(zé)任等，以及相應(yīng)的罪名、定罪標(biāo)準(zhǔn)、量刑處罰，與之相關(guān)的民事追償機(jī)制、賠償標(biāo)準(zhǔn)等，均做出明確的法律規(guī)定。

（二）實(shí)行與國(guó)際接軌的市場(chǎng)化監(jiān)管。建立行之有效的期貨市場(chǎng)監(jiān)管制度和市場(chǎng)化的監(jiān)管機(jī)制是促進(jìn)中國(guó)原油期貨健康發(fā)展的重要前提。應(yīng)加強(qiáng)與歐美等金融發(fā)達(dá)國(guó)家商品期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作，吸取其監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，學(xué)習(xí)其成熟的監(jiān)管制度、監(jiān)管機(jī)制，不斷完善中國(guó)的監(jiān)管制度，建立市場(chǎng)化的監(jiān)管機(jī)制，有效應(yīng)對(duì)原油期貨市場(chǎng)運(yùn)行中面臨的風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)研究建立重要機(jī)構(gòu)名單系統(tǒng)，對(duì)名單中的機(jī)構(gòu)參與原油期貨市場(chǎng)的交易行為進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)管，對(duì)其開(kāi)倉(cāng)、持倉(cāng)、平倉(cāng)等交易行為進(jìn)行嚴(yán)密跟蹤和分析，防范市場(chǎng)操縱行為。對(duì)中國(guó)原油期貨市場(chǎng)的經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)制定嚴(yán)格的監(jiān)管制度，區(qū)分經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)，建立風(fēng)險(xiǎn)隔離墻，對(duì)其自營(yíng)交易實(shí)施重點(diǎn)監(jiān)管，一方面防止其損害客戶的交易利益，另一方面防止其利用掌握的客戶信息按照自己的邏輯營(yíng)造市場(chǎng)氛圍，為自營(yíng)交易獲利創(chuàng)造條件，使期貨交易形成的合約價(jià)格發(fā)生扭曲，進(jìn)而加大期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。不斷完善原油期貨交割制度和規(guī)則，優(yōu)化實(shí)物交割條件，研究向現(xiàn)金結(jié)算交割轉(zhuǎn)變的可行性，切實(shí)防止和規(guī)范參與期貨交易的機(jī)構(gòu)利用資金、管理、技術(shù)等優(yōu)勢(shì)進(jìn)入交割倉(cāng)庫(kù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，損害其他市場(chǎng)參與者的利益。

（三）加強(qiáng)原油期貨市場(chǎng)信息透明化建設(shè)。信息透明化是期貨市場(chǎng)健康發(fā)展的重要基石。在某種程度上，市場(chǎng)價(jià)格的劇烈變動(dòng)經(jīng)常與信息不對(duì)稱相關(guān)，使得交易雙方對(duì)市場(chǎng)預(yù)期形成巨大分歧，表現(xiàn)在交易行為上，就是對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格的嚴(yán)重不認(rèn)同，從而產(chǎn)生價(jià)格扭曲。對(duì)此，一方面要加強(qiáng)官方發(fā)布信息的權(quán)威性，另一方面要對(duì)非官方信息發(fā)布進(jìn)行規(guī)范。由政府部門建立中國(guó)原油供需與進(jìn)出口、煉油加工能力與開(kāi)工率、原油及成品油庫(kù)存、原油及其產(chǎn)品價(jià)格變化等與原油期貨市場(chǎng)運(yùn)行相關(guān)的基礎(chǔ)信息的定期披露制度，并采取便利措施，使研究機(jī)構(gòu)和獨(dú)立研究人員易于獲取信息。應(yīng)建立期貨市場(chǎng)持倉(cāng)報(bào)告制度，由監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定期貨持倉(cāng)信息披露制度，對(duì)交易者主動(dòng)報(bào)告持倉(cāng)情況做出制度性安排，并定期公布原油期貨的各類持倉(cāng)及其變動(dòng)情況，引導(dǎo)期貨市場(chǎng)參與者的行為，建立良好的原油期貨市場(chǎng)預(yù)期，促使期貨市場(chǎng)處于良好的運(yùn)行狀態(tài)。對(duì)期貨經(jīng)紀(jì)公司和原油期貨市場(chǎng)投機(jī)者發(fā)布的研究報(bào)告進(jìn)行規(guī)范和跟蹤檢查，防止其利用信息優(yōu)勢(shì)發(fā)布不符合市場(chǎng)真實(shí)狀況的趨勢(shì)性研究報(bào)告，進(jìn)行非法交易牟利。

2016年8月，習(xí)近平總書(shū)記做了關(guān)于推進(jìn)一帶一路戰(zhàn)略的重要講話，再次強(qiáng)調(diào)攜手打造綠色、健康、和平的絲綢之路，并將能源戰(zhàn)略上升到國(guó)家戰(zhàn)略的高度。按照國(guó)家相關(guān)的法律法規(guī)，嚴(yán)厲打擊各類期貨市場(chǎng)違法違規(guī)行為，有效防范中國(guó)原油期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保障中國(guó)原油期貨市場(chǎng)的正常交易秩序和平穩(wěn)運(yùn)行。

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