新業(yè)務(wù)增速放緩掣肘保險(xiǎn)股成長(zhǎng)性

方斐

截至4月底，中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保和新華保險(xiǎn)公布了2020年一季報(bào)，4家上市險(xiǎn)企實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入約7582億元，同比增長(zhǎng)5.13%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)561億元，同比下降29.96%。

2020年以來(lái)，受疫情的影響，保險(xiǎn)公司“開(kāi)門(mén)紅”增長(zhǎng)不盡如人意，從而導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)板塊的資產(chǎn)端和負(fù)債端產(chǎn)生了較大的悲觀預(yù)期，尤其是平安一季報(bào)凈利潤(rùn)增速為-42.7%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，并給市場(chǎng)帶來(lái)較大的沖擊。

疫情的直接影響給保險(xiǎn)公司負(fù)債端帶來(lái)較大的壓力，盡管保險(xiǎn)產(chǎn)品具有可選消費(fèi)的屬性，但從短期來(lái)看，保險(xiǎn)公司負(fù)債端仍要受宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期和居民可支配收入限制的影響。不過(guò)，從長(zhǎng)期來(lái)看，保險(xiǎn)需求的覺(jué)醒和增長(zhǎng)的確定性很高。在資產(chǎn)端，受制于低利率環(huán)境，過(guò)去3年持續(xù)改善的保費(fèi)結(jié)構(gòu)使得2020年存量保單對(duì)利率的敏感性遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2016年。不過(guò)，在低利率環(huán)境下，“房住不炒”的宏觀政策和“資產(chǎn)荒”對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品的銷(xiāo)售或有一定的刺激作用。

盡管平安的凈利潤(rùn)增速受投資波動(dòng)的影響出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但其內(nèi)含價(jià)值（EV）增速仍保持15%的正增長(zhǎng)。隨著疫情的逐漸控制，復(fù)工復(fù)產(chǎn)對(duì)代理人開(kāi)單的促進(jìn)作用日益體現(xiàn)。一季度以來(lái)，受疫情的影響，大部分保險(xiǎn)代理人被迫取消營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，使得2020年開(kāi)年以來(lái)保費(fèi)收入及新單拓展都受到較大的抑制，預(yù)計(jì)一季度主要上市壽險(xiǎn)公司保費(fèi)收入將經(jīng)歷不同程度的降速。分類(lèi)型來(lái)看，由于車(chē)險(xiǎn)近期承受壓力較大，短期來(lái)看，財(cái)險(xiǎn)或因車(chē)險(xiǎn)及其他相關(guān)業(yè)務(wù)的受限而逐漸走弱。在健康險(xiǎn)方面，疫情的負(fù)面影響或在一定程度上激發(fā)保險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)定的靈活性，以適應(yīng)市場(chǎng)需求的變化。

在疫情的沖擊下，壽險(xiǎn)銷(xiāo)售展業(yè)受到較大的影響，壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）顯著下降，上市險(xiǎn)企2020年一季度新業(yè)務(wù)價(jià)值同比負(fù)增長(zhǎng)已成定局。值得注意的是，在疫情期間，隨著人力考核的放松，短期內(nèi)有望拉動(dòng)壽險(xiǎn)新單的銷(xiāo)售。

受疫情的影響，上市險(xiǎn)企2020年一季度新單保費(fèi)顯著下滑，從而拖累NBV下降。實(shí)際上，各家險(xiǎn)企2020年布局“開(kāi)門(mén)紅”節(jié)奏有所分化，中國(guó)人壽及新華保險(xiǎn)受益于早布局及業(yè)務(wù)累積，受疫情拖累的負(fù)面影響相對(duì)較小。對(duì)國(guó)壽而言，由于2020年“開(kāi)門(mén)紅”布局較早，加上2019年以來(lái)逆勢(shì)增員取得顯著成效，NBV實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，在同業(yè)中保持領(lǐng)先地位。

2020年1月底以來(lái)，隨著新冠疫情的暴發(fā)，盡管上市險(xiǎn)企轉(zhuǎn)戰(zhàn)線上銷(xiāo)售，而線上銷(xiāo)售不利于重疾險(xiǎn)等保障型產(chǎn)品的銷(xiāo)售，原有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)受到較大的影響。原有上市險(xiǎn)企在2月調(diào)整產(chǎn)品銷(xiāo)售的節(jié)奏被打亂，預(yù)計(jì)2020年一季度上市險(xiǎn)企NBV負(fù)增長(zhǎng)已經(jīng)不可避免。

不過(guò)，中國(guó)人壽卻是特例。由于國(guó)壽“開(kāi)門(mén)紅”準(zhǔn)備工作早在2019年四季度就已經(jīng)著手進(jìn)行，這使其2月將工作重心調(diào)整為保障型產(chǎn)品銷(xiāo)售有充分的時(shí)間準(zhǔn)備，疊加 2019年年末逆勢(shì)增長(zhǎng)人力17.4萬(wàn)人，成為2020年新業(yè)務(wù)價(jià)值同比正向增長(zhǎng)的唯一上市保險(xiǎn)公司，大幅領(lǐng)先同業(yè)。

另一方面，疫情期間人力考核放松，或?qū)⑼苿?dòng)代理人小幅增長(zhǎng)。在疫情期間，保險(xiǎn)行業(yè)普遍放松了代理人考核標(biāo)準(zhǔn)。在穩(wěn)存量代理人的同時(shí)，將二季度代理人增員計(jì)劃提前進(jìn)行，有望實(shí)現(xiàn)代理人的小幅增長(zhǎng)。不過(guò)，值得注意的是，由于原有低產(chǎn)能代理人未能實(shí)現(xiàn)淘汰，目前代理人增長(zhǎng)或仍為短暫情況。未來(lái)，隨著疫情的緩解，上市保險(xiǎn)公司仍將持續(xù)執(zhí)行壽險(xiǎn)渠道向高質(zhì)量、高素質(zhì)、高產(chǎn)能代理人的轉(zhuǎn)型，在后續(xù)銷(xiāo)售狀況轉(zhuǎn)好的情形下，代理人隊(duì)伍或?qū)⒅匦驴s水。

相比于壽險(xiǎn)，財(cái)險(xiǎn)受疫情沖擊的影響較小，受益于費(fèi)用改革和車(chē)輛使用率的下降，2020年一季度財(cái)險(xiǎn)承保盈利或?qū)⒏纳啤?/p>

財(cái)險(xiǎn)受疫情影響較小主要體現(xiàn)在一季度累計(jì)保費(fèi)收入同比增速均保持正增長(zhǎng)。受春節(jié)假期及疫情的影響，2月，除太平財(cái)險(xiǎn)增速為5.3%外，其他主要財(cái)險(xiǎn)公司保費(fèi)收入同比增速均為負(fù)增長(zhǎng)，其中，太保為-10.8%，平安為-7.9%，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)為-6.8%。

分險(xiǎn)種來(lái)看，受益于一季度車(chē)輛使用量的明顯下降及傭金率嚴(yán)監(jiān)管的持續(xù)進(jìn)行，預(yù)計(jì)一季度車(chē)險(xiǎn)賠付率有望大幅下降。在非車(chē)險(xiǎn)方面，主要為政府性業(yè)務(wù)（農(nóng)險(xiǎn)、保證保險(xiǎn)等）在疫情及經(jīng)濟(jì)下行期間，業(yè)績(jī)體現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，有望正向貢獻(xiàn)保費(fèi)收入。

權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)影響 2020年第一季度凈利潤(rùn)同比增速。受一季度權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)及10年期國(guó)債收益率下行的影響，整體來(lái)看，保險(xiǎn)行業(yè)投資收益出現(xiàn)較大的波動(dòng)，行業(yè)凈利潤(rùn)同比顯著下降。不過(guò)，由于實(shí)際稅率同比有所下行，有望抵消部分投資收益的負(fù)面影響。以中國(guó)平安為例，盡管凈利潤(rùn)表現(xiàn)差強(qiáng)人意，但核心營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)仍實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，主要得益于剩余邊際攤銷(xiāo)的貢獻(xiàn)。

因新冠疫情的影響，一季度，保險(xiǎn)行業(yè)總體承壓，但就個(gè)體而言，各保險(xiǎn)公司的表現(xiàn)卻有所分化。中國(guó)太保因資產(chǎn)端延續(xù)穩(wěn)健風(fēng)格而表現(xiàn)突出，一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)增速為53.1%，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。負(fù)債端新單保費(fèi)雖然同比下降32%，但續(xù)期業(yè)務(wù)保持6.0%的穩(wěn)定增速;非車(chē)險(xiǎn)以32.5%增速拉動(dòng)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè);投資端總投資收益（總投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)）為202億元，同比增長(zhǎng)21%，總投資收益率、凈投資收益率分別為4.5%和4.2%，比2019年同期分別下降0.1個(gè)百分點(diǎn)和0.2個(gè)百分點(diǎn)。

中國(guó)人壽一季度核心指標(biāo)表現(xiàn)優(yōu)秀，價(jià)值和業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)，公司加快保障型業(yè)務(wù)發(fā)展，NBV增速為8.3%，優(yōu)于同業(yè)。銷(xiāo)售隊(duì)伍量升質(zhì)穩(wěn)，助力后續(xù)新單業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。在投資端，在股債雙重壓力下仍保持凈投資收益率的穩(wěn)定，總投資收益率下降1.58個(gè)百分點(diǎn)至5.13%，凈投資收益率達(dá)4.29%保持穩(wěn)定，同比僅小幅下滑0.02個(gè)百分點(diǎn)，后續(xù)投資體系改革紅利有望持續(xù)釋放。

中國(guó)平安投資端受權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)及Covid-19影響短期承壓，凈投資收益率為3.6%，較同期下降0.3個(gè)百分點(diǎn);總投資收益率為3.4%，較同期下降1.7個(gè)百分點(diǎn)，凈投資收益率、總投資收益率在上市險(xiǎn)企中波動(dòng)較大。壽險(xiǎn)個(gè)險(xiǎn)新單下滑影響NBV增速，代理人提倡“健康人?！币?guī)模收縮，產(chǎn)險(xiǎn)受投資影響營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)下降23.3%。隨著壽險(xiǎn)改革的深入推進(jìn)，借力科技賦能及“渠道+產(chǎn)品”的雙輪驅(qū)動(dòng)，預(yù)期二季度業(yè)績(jī)將逐步改善，下半年有望恢復(fù)常態(tài)。

根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)披露的2020年一季度保險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)收入及相關(guān)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)數(shù)據(jù)，3月單月保費(fèi)環(huán)比增長(zhǎng)明顯，但上市險(xiǎn)企表現(xiàn)仍有分化。

受健康險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)帶動(dòng)的影響，2020年一季度，保險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)增速比1-2月小幅改善。1-3月，保險(xiǎn)行業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入16695億元，同比增長(zhǎng)2.29%，增速比1-2月小幅提升。其中，壽險(xiǎn)保費(fèi)為10798億元，同比減少0.60%;健康險(xiǎn)保費(fèi)為2641億元，同比增長(zhǎng)21.59%;意外險(xiǎn)保費(fèi)為295億元，同比減少11.68%;產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)為2962億元，同比增長(zhǎng)0.30%。

從3月單月保費(fèi)數(shù)據(jù)來(lái)看，保險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)同比轉(zhuǎn)正，環(huán)比改善明顯。2020年3月，保險(xiǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)4927億元，同比增長(zhǎng)5.19%，環(huán)比增長(zhǎng)83.36%。各類(lèi)險(xiǎn)種保費(fèi)環(huán)比增速非常靚麗，壽險(xiǎn)保費(fèi)同比降幅收窄，健康險(xiǎn)保費(fèi)同比維持高速增長(zhǎng)。2020年3月，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入2594億元，同比下滑0.31%，環(huán)比增長(zhǎng)71%;健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1099億元，同比增長(zhǎng)20.90%，環(huán)比增長(zhǎng)82.86%;意外險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入119億元，同比下降13.14%，環(huán)比增長(zhǎng)101.69%;產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1116億元，同比增長(zhǎng)7.72%，環(huán)比增長(zhǎng)118.82%。

保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，固定收益類(lèi)資產(chǎn)配置比重增加。截至2020年3月末，保險(xiǎn)行業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到21.72萬(wàn)億元，比2020年年初增長(zhǎng)5.62%;凈資產(chǎn)為2.50萬(wàn)億元，比2020年年初增長(zhǎng)0.57%;資金運(yùn)用余額為19.43萬(wàn)億元，比2020年年初增長(zhǎng)4.85%。隨著市場(chǎng)行情與政策環(huán)境的變化，保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整。險(xiǎn)企固定收益類(lèi)資產(chǎn)配置比重上升，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)和其他投資配置比重下降。截至2020年3月末，固定收益類(lèi)資產(chǎn)配置比例為49.10%，比2020年年初增加0.92個(gè)百分點(diǎn);權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置比例為12.82%，比2020年年初減少0.33個(gè)百分點(diǎn);其他類(lèi)投資比例為38.08%，比2020年年初減少0.59個(gè)百分點(diǎn)。

中國(guó)銀河認(rèn)為，上市險(xiǎn)企3月單月保費(fèi)增速比2月有所回暖，環(huán)比增量明顯，預(yù)計(jì)與疫情緩解、代理人線下展業(yè)穩(wěn)步開(kāi)展和居民風(fēng)險(xiǎn)保障需求釋放帶動(dòng)產(chǎn)品銷(xiāo)售增加有關(guān)。2020年3月，5家上市險(xiǎn)企累計(jì)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入2762.25億元，同比增長(zhǎng)3.49%，環(huán)比增長(zhǎng)92.44%。其中，壽險(xiǎn)保費(fèi)收入1840.63億元，同比下滑0.33%，環(huán)比增長(zhǎng)80.80%;產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入775.91億元，同比增長(zhǎng)11.08%，環(huán)比增長(zhǎng)120.23%。

從單個(gè)上市險(xiǎn)企來(lái)看，保費(fèi)增速出現(xiàn)一定的分化，中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)與中國(guó)人保保費(fèi)環(huán)比尤為靚麗。2020年3月，中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)和中國(guó)人保保費(fèi)同比變化幅度分別為1.91%、-4.09%、3.20%、18.73%和11.64%，環(huán)比分別增長(zhǎng)47.06%、131.02%、86.46%、111.00%和115.49%。受益于代理人隊(duì)伍擴(kuò)量提質(zhì)的影響，截至2020年3月末，中國(guó)人壽銷(xiāo)售渠道總?cè)肆Τ^(guò)200萬(wàn)人，比2020年年初增長(zhǎng)8.2%;大個(gè)險(xiǎn)月均有效銷(xiāo)售人力同比增長(zhǎng)18.4%。新華保險(xiǎn)“開(kāi)門(mén)紅”發(fā)力銀保渠道，個(gè)險(xiǎn)渠道則采取“健康險(xiǎn)+年金險(xiǎn)+附加險(xiǎn)”的銷(xiāo)售策略，后續(xù)保障型產(chǎn)品銷(xiāo)售力度有望加大，助力保費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)。

當(dāng)前，新冠疫情防控取得重要階段性成效，代理人展業(yè)有望穩(wěn)步推進(jìn)，疊加疫情刺激居民風(fēng)險(xiǎn)保障意識(shí)的增強(qiáng)，保障型產(chǎn)品需求有望逐步釋放，助力負(fù)債端的改善。當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，低利率環(huán)境延續(xù)，長(zhǎng)債收益率低位震蕩，下行壓力仍存但空間有限，保險(xiǎn)公司投資端風(fēng)險(xiǎn)整體可控，資產(chǎn)負(fù)債管理至關(guān)重要，需持續(xù)關(guān)注投資端表現(xiàn)。

在全球新冠肺炎新增確診病例有所放緩的大背景下，逆周期調(diào)節(jié)也在持續(xù)加碼。3月下旬以來(lái)，海外流動(dòng)性危機(jī)緩解，世界主要市場(chǎng)指數(shù)有所反彈。國(guó)內(nèi)原發(fā)疫情基本平息，隨著全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)，最主要矛盾逐漸從生產(chǎn)停滯轉(zhuǎn)移至海外需求低迷，政治局常委會(huì)議強(qiáng)調(diào)要做好較長(zhǎng)時(shí)間應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化的思想準(zhǔn)備和工作準(zhǔn)備。

數(shù)據(jù)顯示，3月新增社會(huì)融資總額5.16萬(wàn)億元，同比多增2.2萬(wàn)億元，M2增速為10.1%，環(huán)比上升1.3個(gè)百分點(diǎn)，信貸社融數(shù)據(jù)好于預(yù)期，反映了企業(yè)逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)對(duì)于補(bǔ)充流動(dòng)性的需求比較強(qiáng)。4月15日，央行對(duì)中小銀行實(shí)施定向降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期資金約 2000億元。同日，央行開(kāi)展1000億元1年期MLF，中標(biāo)利率為2.95%，比此前下調(diào)20BP。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融政策空間整體較大，預(yù)計(jì)未來(lái)逆周期調(diào)節(jié)力度將繼續(xù)加碼。

資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀證券

資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀證券

從負(fù)債端來(lái)看，新華保險(xiǎn)1-3月保費(fèi)收入累計(jì)同比增速為34.9%，3月保費(fèi)收入保持兩位數(shù)增長(zhǎng);中國(guó)人壽領(lǐng)漲態(tài)勢(shì)轉(zhuǎn)變，3月保費(fèi)收入增速轉(zhuǎn)負(fù)至-4.04%;中國(guó)平安增長(zhǎng)扭負(fù)為正，3月保費(fèi)收入增速為1.9%，比2月提升9.7個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)太保3月保費(fèi)收入增速為2.85%，扭轉(zhuǎn)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì);中國(guó)人保3月保費(fèi)收入提速明顯，增速達(dá)到11.64%?？傮w來(lái)看，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的進(jìn)一步推進(jìn)，保險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境有望迎來(lái)較好發(fā)展的機(jī)遇期。

從投資端來(lái)看，資本市場(chǎng)中保險(xiǎn)資金動(dòng)作頻頻。監(jiān)管層對(duì)保險(xiǎn)資金開(kāi)展新一輪自查自糾，重點(diǎn)排查內(nèi)容主要包括投資決策運(yùn)行機(jī)制、資金運(yùn)用范圍和模式、關(guān)聯(lián)交易和利益輸送、重點(diǎn)領(lǐng)域投資風(fēng)險(xiǎn)等。截至4月10日，保險(xiǎn)公司舉牌次數(shù)達(dá)到15次，已超越2019年全年的10次，鎖定對(duì)象以H股為主。中國(guó)人壽先后舉牌農(nóng)業(yè)銀行H股和中廣核電力H股、中國(guó)太保H股。

對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)而言，政策方面的影響不可忽視。3月31日，銀保監(jiān)會(huì)印發(fā)《重大疾病保險(xiǎn)的疾病定義使用規(guī)范修訂版（征求意見(jiàn)稿）》，增加重疾病種數(shù)量、擴(kuò)展保障范圍，且首次引入輕度疾病定義，將原有的25種重疾定義完善擴(kuò)展為28種重度疾病和3種輕度疾病。短期有助于推動(dòng)現(xiàn)有重疾產(chǎn)品的銷(xiāo)售，長(zhǎng)期有助于從政策層面規(guī)范重疾產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，遏制行業(yè)內(nèi)同質(zhì)化的惡性競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)各險(xiǎn)企實(shí)施差異化重疾產(chǎn)品設(shè)計(jì)的發(fā)展路徑。

4月2日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于長(zhǎng)期醫(yī)療保險(xiǎn)產(chǎn)品費(fèi)率調(diào)整有關(guān)問(wèn)題的通知》，主要內(nèi)容包括：一是明確費(fèi)率可調(diào)的長(zhǎng)期醫(yī)療保險(xiǎn)產(chǎn)品范圍，目前僅限于采用自然費(fèi)率定價(jià)的長(zhǎng)期醫(yī)療保險(xiǎn)，長(zhǎng)期看有助于豐富多層次化醫(yī)療保險(xiǎn)產(chǎn)品的供給，激發(fā)健康險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展的潛力，利好具有長(zhǎng)期醫(yī)療險(xiǎn)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)資格的人身險(xiǎn)公司，對(duì)財(cái)險(xiǎn)公司的健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)形成一定的沖擊。二是規(guī)定了長(zhǎng)期醫(yī)療保險(xiǎn)產(chǎn)品費(fèi)率調(diào)整的基本要求，并對(duì)費(fèi)率調(diào)整的觸發(fā)條件、內(nèi)部決策機(jī)制和工作流程做出具體規(guī)定，將產(chǎn)品定價(jià)權(quán)和費(fèi)率調(diào)整權(quán)交給市場(chǎng)，對(duì)險(xiǎn)企的定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)控制能力提出考驗(yàn)。三是明確信息披露義務(wù)，規(guī)定保險(xiǎn)公司不得上浮費(fèi)率的“負(fù)面清單”，有助于保護(hù)消費(fèi)者的合法權(quán)益。

4月16日，銀保監(jiān)會(huì)制定《保險(xiǎn)代理人監(jiān)管規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》（下稱“《規(guī)定》”），再次面向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，涉及的重點(diǎn)內(nèi)容有： 一是《規(guī)定》將對(duì)個(gè)人保險(xiǎn)代理人實(shí)施分類(lèi)管理，明確提出要“加快建立獨(dú)立個(gè)人保險(xiǎn)代理人制度”，后續(xù)監(jiān)管制度有待進(jìn)一步完善。二是對(duì)市場(chǎng)主體的準(zhǔn)入制度做出明顯調(diào)整。對(duì)區(qū)域性代理機(jī)構(gòu)注冊(cè)資本金的最低限額由1000萬(wàn)元提升至2000萬(wàn)元;取消保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)許可證三年有效期的規(guī)定。三是明確保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)投資主體不能是保險(xiǎn)公司高管及其近親屬，保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)高管須符合履職回避的有關(guān)規(guī)定。預(yù)計(jì)《規(guī)定》出臺(tái)后，有助于解決保險(xiǎn)中介亂象及代理人行業(yè)存在的痼疾，長(zhǎng)期利好保險(xiǎn)業(yè)市場(chǎng)秩序和行業(yè)形象。

在長(zhǎng)城證券看來(lái)，受政策影響，上市險(xiǎn)企負(fù)債端“開(kāi)門(mén)紅”策略有所分化，轉(zhuǎn)型節(jié)奏也在一定程度上影響NBV的增速。中國(guó)平安在業(yè)務(wù)節(jié)奏、產(chǎn)品策略、銷(xiāo)售隊(duì)伍及總部架構(gòu)方面均做出了調(diào)整，隊(duì)伍方面以新業(yè)務(wù)價(jià)值為導(dǎo)向。2019年11月8日正式啟動(dòng)，12月進(jìn)入第二階段，預(yù)計(jì)影響大于中國(guó)人壽。在疫情期間，平安人壽為穩(wěn)定代理人隊(duì)伍也采取了一系列的措施，包括充分利用線上工具開(kāi)會(huì)、培訓(xùn)、增員以及展業(yè)等，實(shí)行最低考核制度，同時(shí)也給予了代理人更大力度的補(bǔ)貼。

對(duì)新華保險(xiǎn)而言，隨著新管理層的落地，須密切關(guān)注公司規(guī)模與價(jià)值平衡的新戰(zhàn)略，新華保險(xiǎn)也較早推進(jìn)“開(kāi)門(mén)紅”策略，1月、2月、3月保費(fèi)增速分別為54.26%、18.0%和18.7%，一季度受疫情的負(fù)面影響較小。中國(guó)太保持續(xù)推進(jìn)轉(zhuǎn)型2.0戰(zhàn)略，隊(duì)伍方面致力于做大核心人力，“開(kāi)門(mén)紅”策略調(diào)整使公司一季度保費(fèi)及NBV增速受疫情的影響較為顯著。中國(guó)人壽則保持戰(zhàn)略定力，增員實(shí)現(xiàn)了“量質(zhì)齊升”，較早布局“開(kāi)門(mén)紅”的動(dòng)作為2020年銷(xiāo)售保障型產(chǎn)品及NBV達(dá)成騰出較大的空間，1-3月保費(fèi)收入累計(jì)同比增速為13%，市場(chǎng)化調(diào)整投資端和負(fù)債端組織管理體系。中國(guó)人保壽險(xiǎn)通過(guò)做強(qiáng)隊(duì)伍、做優(yōu)期繳，實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值的持續(xù)較快增長(zhǎng)。中國(guó)太平“開(kāi)門(mén)紅”布局較晚，3月下旬已經(jīng)新增了8.5萬(wàn)人，超過(guò)一季度增員8萬(wàn)人的目標(biāo)，未來(lái)需要關(guān)注代理人銷(xiāo)售能力的提升。

從保險(xiǎn)行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展而言，監(jiān)管不斷落實(shí)高層精神，相繼推出政策促進(jìn)保障型產(chǎn)品的發(fā)展為行業(yè)從疫情沖擊中恢復(fù)增長(zhǎng)常態(tài)注入了強(qiáng)大的動(dòng)力，與此同時(shí)，保險(xiǎn)股具備較大的防御價(jià)值，從測(cè)算的數(shù)據(jù)來(lái)看，與目前10年期國(guó)債收益率約2.5%的水平以及中國(guó)長(zhǎng)期穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)基本面相比及監(jiān)管層穩(wěn)定市場(chǎng)策略的逐步推出，當(dāng)前股價(jià)反映的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率預(yù)期過(guò)于悲觀，利率影響有所鈍化，持續(xù)下行空間應(yīng)該不大，高分紅低估值的保險(xiǎn)股配置價(jià)值凸顯。

中信建投認(rèn)為，保險(xiǎn)行業(yè)原來(lái)由人口紅利驅(qū)動(dòng)以及財(cái)富驅(qū)動(dòng)的模式正在慢慢發(fā)生轉(zhuǎn)變，增量時(shí)代步伐的放緩意味著存量時(shí)代競(jìng)爭(zhēng)的開(kāi)啟，保險(xiǎn)公司逐漸邁入了“提質(zhì)”的時(shí)代，幾家上市公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)出現(xiàn)較為明顯的差異化，也體現(xiàn)出各家公司所處發(fā)展階段以及戰(zhàn)略發(fā)展方向的差異性。平安和太保堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展，堅(jiān)持以客戶為中心，堅(jiān)定價(jià)值轉(zhuǎn)型，犧牲一定的增量來(lái)?yè)Q取高質(zhì)量的發(fā)展;新華更換管理層之后將規(guī)模提升到與價(jià)值并重的高度，力圖先做大后做強(qiáng)，但新單的增量還未能彌補(bǔ)價(jià)值率降低帶來(lái)的缺口;中國(guó)人壽在維持規(guī)模的同時(shí)將價(jià)值提至優(yōu)先級(jí)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模與價(jià)值的有機(jī)統(tǒng)一;中國(guó)人保在規(guī)模和價(jià)值兩方面均有較大提升空間。

此外，行業(yè)增速放緩、利率下行預(yù)期、疫情帶來(lái)的負(fù)面作用三方面因素疊加影響保險(xiǎn)股表現(xiàn)，當(dāng)前A 股估值跌至歷史低位，H股更為“便宜”。保險(xiǎn)公司是內(nèi)生性增長(zhǎng)穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，新業(yè)務(wù)增速的放緩可能帶來(lái)對(duì)成長(zhǎng)性的擔(dān)憂，中信建投認(rèn)為，當(dāng)前估值邏輯面臨一定的調(diào)整，保險(xiǎn)公司無(wú)論如何增長(zhǎng)，估值最終仍由營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)與分紅水平?jīng)Q定。