愛施德，只為大股東服務(wù)

路漫漫

4月26日晚間，愛施德（002416.SZ）發(fā)布公告稱，公司擬引進阿里巴巴作為戰(zhàn)略投資者。本次非公開發(fā)行后，阿里巴巴將成為公司持股5%以上股東。受此影響，4月27日、28日，愛施德的股價連續(xù)兩個漲停，市值增加了18.47億元。

在公告中，愛施德還表示，自上市以來為做大做強主營業(yè)務(wù)，積極推進公司發(fā)展，實施了一系列股權(quán)、債權(quán)融資等資本運作項目，為投資者實現(xiàn)了良好的投資回報。

“為投資者實現(xiàn)了良好的投資回報”，愛施德何出此言？為IPO前的在冊股東實現(xiàn)暴利回報才符合實際情況。

2010年5月，愛施德以45元發(fā)行價，發(fā)行數(shù)量5000萬股，募集資金22.50億元。上市當天，愛施德就破發(fā)了，10年來，愛施德的股價多在發(fā)行價以下，歷史最低價較發(fā)行價暴跌了78.76%，而歷史最高價較發(fā)行價僅僅上漲了30.36%。上市以來，愛施德的平均市值就百億元左右。不知道愛施德所說的“為投資者實現(xiàn)了良好的投資回報”的有何數(shù)據(jù)支撐？

有數(shù)據(jù)支撐的是，以大股東為首的主要股東卻減持不斷，套現(xiàn)暴富。

愛施德提及的股權(quán)、債權(quán)融資等資本運作的情況又如何呢？

在2015年年報中，愛施德表示，投資收益表現(xiàn)良好。公司通過全資子公司瑞成匯達投資的北京全彩時代網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，以股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式成功退出，實現(xiàn)投資回報率23.33%。公司全資子公司邁奔靈動科技（北京）有限公司（下稱“邁奔靈動”）投資的北京磨盤精準網(wǎng)絡(luò)營銷技術(shù)服務(wù)有限公司（下稱“北京磨盤”）營業(yè)收入較上年同期增加226%，并預(yù)計在2016年掛牌新三板，公司的投資價值逐步呈現(xiàn)。

但此后，愛施德被打臉，反而給控股股東送溫暖。2013年12月和2014年3月，愛施德以合計1.6億元的價格收購控股股東深圳市神州通投資集團有限公司（下稱“神州通投資”）下屬公司深圳市彩夢科技有限公司（下稱“彩夢科技”）85%的股權(quán)。另外，彩夢科技還需支付2012年度利潤分配款 3000 萬元。2014年3月，彩夢科技納入合并范圍。收購前，彩夢科技業(yè)績還過得去。它成立于2004年2月9日，是“國家高新技術(shù)企業(yè)”“深圳市軟件企業(yè)”“深圳市重點文化企業(yè)”“深圳市高新技術(shù)企業(yè)”和“深圳市文化+科技示范型企業(yè)”。

然而被收購后，彩夢科技的業(yè)績一落千丈。2014年實現(xiàn)營業(yè)收入3673.69萬元，實現(xiàn)凈利潤-648.65萬元（其中歸屬于上市公司凈損益-551.35萬元）。此后年度，即使盈利，也賺的非常少，且虧損一年就把多年盈利全部賠進去了。那么，之前彩夢科技的業(yè)績真的那么好？3000 萬元的利潤分配是否真的有這么多利潤可以分配？從相關(guān)數(shù)據(jù)來看，彩夢科技的疑點不少。2013年1-6月，彩夢科技發(fā)生的營業(yè)稅107.05萬元，而2013年6月末欠繳的營業(yè)稅117.20萬元。營業(yè)稅是每月一繳的稅種，為何彩夢科技可以半年都不繳？2013年1-6月發(fā)生的企業(yè)所得稅318.79萬元，而2013年6月末欠繳的企業(yè)所得稅345.19萬元，盡管企業(yè)所得稅是每個季度一繳的稅種，但半年都不繳，也有些不正常。欠稅金額比當期發(fā)生額還要多，難道還有以前年度的欠稅？

在收購彩夢科技之前，神州通投資還對愛施德財務(wù)資助2億元，資金占用費按年利率 6.8%計算。神州通投資稱，向公司提供財務(wù)資助主要是為了滿足其臨時資金周轉(zhuǎn)的需要。但在2011年年末，愛施德的貨幣資金高達19.76億元，扣除IPO募集尚未使用的資金及質(zhì)押資金，愛施德可以動用的資金還有十幾億元。這需要控股股東的財務(wù)資助嗎？

愛施德同年收購的另一家公司也好不到哪里去。2014年3月，愛施德以現(xiàn)金1.78億元收購邁奔靈動67.88%股權(quán)，本次收購溢價不小，帶來商譽1.50億元。邁奔靈動自購買日起到2014年末的凈利潤為1134.09萬元（其中歸屬于上市公司凈損益769.82萬元）。要完成業(yè)績承諾，邁奔靈動必須要爆發(fā)性增長。

然而，邁奔靈動的實際情況與預(yù)期大相徑庭，2014年盈利還用了些手段。當年11月15日，邁奔靈動以1500萬元成立全資子公司北京機鋒科技有限公司（下稱“機鋒科技”）。不到1個月時間，機鋒科技的估值飆升至4700萬元，邁奔靈動以機鋒科技100%股權(quán)對北京磨盤進行增資，從而間接持有北京磨盤34.81%的股權(quán)，該項交易形成非貨幣性資產(chǎn)交換損益2946萬元。邁奔靈動2014年凈利潤未達到業(yè)績承諾要求，于是，承諾方持有的邁奔靈動32.12%股權(quán)抵作補償款轉(zhuǎn)讓給愛施德，上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，邁奔靈動成為愛施德全資子公司，工商變更完成之后，原股東談毅不再承擔邁奔靈動任何業(yè)績承諾及補償?shù)牧x務(wù)，亦不再擔任邁奔靈動任何職務(wù)。

愛施德全盤接管邁奔靈動后并沒有帶來多大的改善。盈少虧多。2017年，愛施德以評估值1.42億元作價將邁奔靈動轉(zhuǎn)讓給控股股東。

2014年5月，愛施德又以現(xiàn)金3000萬元收購北京酷人通訊科技有限公司的30%股權(quán)，自購買日至2014年年末的凈利潤1624.95萬元，為上市公司貢獻的凈利潤為388.97萬元。

上述資本運作花了3.68億元，2014年帶來凈利潤494.85萬元，別小看這區(qū)區(qū)數(shù)百萬元，占比達到16.98%。

2015年6月，中國信貸控股有限公司（下稱“中國信貸公司”）向愛施德全資子公司愛施德（香港）有限公司（下稱“愛施德香港”）發(fā)行了3億港元可轉(zhuǎn)換債券。

愛施德香港以自籌資金3.9億港元受讓Silver Paragon Limited持有的中國信貸公司股權(quán) 1.5 億股。2015年12月29日完成股權(quán)交割，自此愛施德香港持有中國信貸公司股權(quán)1.5億股，占后者總股本的3.87%。2017年8月29日，中國信貸公司在香港聯(lián)交所中文簡稱正式變更為“中新控股”。

在2018年之前，愛施德對中新控股的投資看上去回報還挺不錯，通過出售持股，獲得1億多港元的投資收益，但之后嘗到苦果。公司購入中新控股股票成本為0.52港元/股。2018年9月，中新控股股票遭沽空機構(gòu)沽空，當年12月31日其股價為0.099港元/股，公允價值發(fā)生嚴重下跌，公司為此計算減值損失4.20億港元，折合人民幣3.68億元。

截止2019年年末，愛施德在中新控股累計投資損失高達3.43億元。

還有投資店商互聯(lián)（北京）科技發(fā)展有限公司的3000萬元全額計提減值損失，投資北京魔鏡未來科技有限公司的1548.90萬元也全額計提減值損失。

另外，愛施德收購的8家公司帶來商譽1633.36萬元，其中有4家公司的商譽發(fā)生減值損失，金額為1265.95萬元，商譽計提減值損失的比例高達77.51%。

但資本運作停不下來。2017年愛施德通過相關(guān)決議，使用自有資金5億元投資設(shè)立全資子公司愛施德投資控股有限公司，公司將以該子公司作為平臺和孵化器，積極挖掘符合公司發(fā)展方向且具有互補性的標的和運行項目，以通過產(chǎn)業(yè)整合和并購重組等方式介入高增長的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。公司還使用自有資金10億元投資設(shè)立江西贛江新區(qū)愛施德網(wǎng)絡(luò)小額貸款有限公司。另外，參與籌建設(shè)立人壽保險股份有限公司。

頻繁的資本運作，讓以前的手機分銷商——愛施德已經(jīng)形成四大主營業(yè)務(wù)，即智能終端分銷、金融及供應(yīng)鏈服務(wù)、智慧零售業(yè)務(wù)和通信服務(wù)。

集多種熱門題材于一身的愛施德在業(yè)績方面沒那么理想。尤其是主業(yè)經(jīng)營，也比上市前差了很多。

2010年上市至2019年，愛施德的營業(yè)收入增長情況總體來說非常不錯，從2009年的87.54億元增長至2019年的558億元。但凈利潤的情況很不理想。2012年就虧損了2.86億元。2013年突然盈利7.27億元，2014年只盈利2914萬元（扣除非經(jīng)常性損益虧損4417萬元）。中間幾年業(yè)績不定，到2018年再次陷入虧損9272萬元。而2019年又盈利3.44億元。上市10年平均凈利潤2.44億元，只有上市前一年的50.99%，扣非凈利潤2.13億元，只有上市前一年的47.20%。2010年IPO募集22.50億元，2016年增發(fā)募集4億元，合計26.50億元。

存貨是愛施德的業(yè)績晴雨表。一旦存貨大增，愛施德第二年的業(yè)績就變得很差，甚至虧損。

2011年年末存貨大增142.73%至22.28億元，這年凈利潤下滑39.82%。第二年（2012年）營業(yè)利潤虧損，凈利潤虧損，扣非凈利潤虧損。2013年年末存貨大增85.41%至43.47億元，這年雖盈利，第二年（2014年）營業(yè)利潤虧損，凈利潤盈利，扣非凈利潤虧損。2017年年末存貨大增46.72%至39.38億元，第二年（2018年）營業(yè)利潤虧損，凈利潤虧損，扣非凈利潤盈利。

來看愛施德的解釋。

2011年業(yè)績變動主要原因：行業(yè)快速轉(zhuǎn)型的調(diào)整期，運營商強力推動行業(yè)轉(zhuǎn)型，智能手機成為手機市場的主流。公司錯失部分國產(chǎn)品牌與運營商的合作機會，同時，公司及時調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，對非智能手機庫存進行快速清理。

2012年，公司出現(xiàn)較大額度的虧損，主要原因是行業(yè)環(huán)境快速變化，產(chǎn)品更新?lián)Q代加快，公司未能及時應(yīng)對，在引入新品牌、新產(chǎn)品的方面未達預(yù)期目標，同時對積壓庫存進行壓縮，直接帶來了上半年巨額的跌價損失。

也就說是，愛施德的業(yè)績很大程度取決于清理積壓庫存速度，看上去積壓庫存清理越快越糟糕。

2015年愛施德又扭虧為盈，實現(xiàn)盈利1.41億元，費用減少成為盈利的關(guān)鍵。

愛施德也是存貸雙高公司。2018年年末，愛施德的貨幣資金32.37億元，短期借款36.37億元，應(yīng)付債券5.99億元。2019年年末，貨幣資金34.39億元、短期借款25.16億元，應(yīng)付債券已經(jīng)兌付。2018年、2019年愛施德的利息支出分別為2.60億元、1.74億元，利息收入分別為5167.78萬元、3417.71萬元。2019年末的貨幣資金比2018年年末還要多，為何利息收入減少這么多？財務(wù)費用中，還有數(shù)額不小的其他支出，分別為3246.43萬元、3039.19萬元。這是什么費用？

雖然愛施德的賬面顯示貨幣資金比較多，但看上去還真缺錢。2018年年末已貼現(xiàn)未到期的銀行承兌匯票5.23億元、信用證5.13億元，為子公司西藏酷愛通信有限公司貼現(xiàn)，愛施德向其開具的信用證和銀行承兌匯票。

上市前，愛施德主營業(yè)務(wù)的綜合毛利率遠超同行的天音控股（000829.SZ）。2007年至2009年，愛施德的毛利率分別為11.70%、15.90%、14.73%，天音控股分別為8.20%、8.15%、9.68%。

愛施德的解釋是，專注于以三星品牌為主、為行業(yè)上下游參與者提供增值服務(wù)及綜合服務(wù)、不斷加強渠道管控能力并充分利用現(xiàn)有資源對部分核心產(chǎn)品進行運作，形成了自己獨特的核心競爭力亦獲得了較市場平均水平高的盈利能力。

但上市后，愛施德的毛利率迅速下滑，2012年的綜合毛利率只有3.66%。這一年的毛利率如此之低是因為積壓的庫存最終還是需要處理的。畢竟與同行業(yè)的天音控股相比，相差太大了。2010年，愛施德的營業(yè)收入108.88億元、存貨9.18億元，2011年營業(yè)收入128.75億元、存貨22.28億元。與天音控股有明顯反差，天音控股這兩年對應(yīng)的數(shù)據(jù)分別為208.77億元、25.44億元，241.62億元、27.97億元。

即使愛施德在2012年集中清理存貨，但庫存依然還是高居不下，2012年營業(yè)收入195.81億元、存貨23.45億元。而天音控股分別為325.90億元、24.38億元。兩者的庫存相差不到1億元，但營業(yè)收入?yún)s相差上百億元。

持股5%以上的主要股東深圳市全球星投資管理有限公司（下稱“全球星投資”）于2013年12月4日通過大宗交易方式進行減持，套現(xiàn)1.09億元。

公司控股股東神州通投資于2015年3月17日通過大宗交易方式減持，套現(xiàn)金額9852萬元。之后，神州通投資還累計套現(xiàn)9.51億元。

公司持股5%以上股東新余全球星投資管理有限公司（下稱“新余全球星”）于2016年3月7日開始，合計減持套現(xiàn)7.16億元。

2017年1月26日，愛施德發(fā)布公告稱，神州通投資、全球星投資、新余全球星、股東黃紹武先生，預(yù)計在公告之日起15個交易日后的6個月內(nèi)聯(lián)合減持公司股份不超過1.03億股（占公司總股本比例10%）。

發(fā)布減持公告后，愛施德的股價從此走上漫漫下跌路，一直跌至2018年8月20日，股價基本上腰斬了。而截至 2017年8月24日減持期限屆滿，上述股東沒有減持公司股票。

股價上漲了，股東們的減持行為又來了。

持股5%以上股東贛江新區(qū)全球星投資管理有限公司（下稱“贛江新區(qū)全球星”）于2019年7月8日減持套現(xiàn)1.03億元。

神州通投資及其一致行動人贛江新區(qū)全球星于2019年9月20日，將合計持有的公司6300萬股無限售流通股（占公司總股本的5.08%）協(xié)議轉(zhuǎn)讓給自然人向時煜先生。轉(zhuǎn)讓總價為3.29億元。向時煜在《權(quán)益變動報告書》中信誓旦旦表示，基于對愛施德公司主業(yè)的看好并對公司戰(zhàn)略升級的發(fā)展前景和企業(yè)價值充滿信心，進行本次增持。自2019年9月20日起的未來12個月內(nèi)暫無繼續(xù)增加或減少上市公司股份的計劃。但2020年3月31日，向時煜減持其持有的公司股份2478萬股，占公司總股本的2%。

2020年1月22日，愛施德收到通知，神州通投資及其一致行動人贛江新區(qū)全球星、新余全球星計劃共同減持公司股份合計不超過7435.69萬股（不超過公司總股本的6%）。

除了減持套現(xiàn)，質(zhì)押套現(xiàn)金額不少。截至2020年4月30日，公司控股股東及其一致行動人質(zhì)押股份累計數(shù)量3.88億股，占其所持股份比例57.67%，占公司總股本比例31.34%，對應(yīng)融資余額7.9億元。

套現(xiàn)了幾十億元后，控股股東及其一致行動人所持有的股票市值還有50多億元。

而愛施德則大力擔保。截至目前，愛施德累計對外擔保總額為126.80億元，對合并報表范圍內(nèi)的子公司提供的擔保總額，占公司最近一期（2018年度）經(jīng)審計歸母凈資產(chǎn)的257.63%（按合并報表口徑計算）。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票