快遞：美股同行底部翻兩倍　A股龍頭存補(bǔ)漲機(jī)會(huì)?

林然

整體來(lái)看，快遞行業(yè)受疫情影響較小。居家隔離時(shí)商品購(gòu)置受限導(dǎo)致會(huì)過(guò)度依賴快遞業(yè)務(wù)。從具體公司看，雖然1、2月全國(guó)快遞單量?jī)H65.5億件，同比下滑10.11%，但主要是部分快遞公司春節(jié)前暫停了一定比例的業(yè)務(wù)，導(dǎo)致新冠疫情爆發(fā)后無(wú)法快速?gòu)?fù)工。而一直保持“全年無(wú)休”的順豐控股則表現(xiàn)優(yōu)異，1月和2月業(yè)務(wù)量分別為5.66和4.75億件，增速分別為38.39%和113.96%，市占率迅速拉升。

不過(guò)，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的持續(xù)推進(jìn)，順豐之外的各大快遞公司的復(fù)工率也直線拉升?？爝f上下游產(chǎn)業(yè)鏈的復(fù)工加快;電商網(wǎng)購(gòu)需求維持旺盛疊加部分小企業(yè)的退出，快遞行業(yè)在3月份開(kāi)始業(yè)務(wù)量呈現(xiàn)爆發(fā)態(tài)勢(shì)，3月份，全國(guó)快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量完成59.8億件，同比增長(zhǎng)23%，業(yè)務(wù)收入完成669.1億元，同比增長(zhǎng)12.3%。且該復(fù)蘇態(tài)勢(shì)有望持續(xù)下去。

3月走出疫情陰霾業(yè)務(wù)量同比大增23%

根據(jù)國(guó)家郵政局公布的數(shù)據(jù)，3月全國(guó)快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量完成59.8億件，同比增長(zhǎng)23%，基本恢復(fù)至正常水平。日均件量為1.9億單，環(huán)比2月（日均9500萬(wàn)單）增長(zhǎng)約1倍。3月行業(yè)增速回升與快遞上下游產(chǎn)業(yè)鏈的復(fù)工加快有關(guān)，快遞企業(yè)產(chǎn)能完成恢復(fù)，電商網(wǎng)購(gòu)需求維持旺盛，根據(jù)菜鳥網(wǎng)絡(luò)消息，3月份菜鳥和通達(dá)系快遞每天配送的包裹量與2月份相比實(shí)現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)，每天全網(wǎng)流轉(zhuǎn)的包裹超2億個(gè)。拼多多也表示：3月15日起，拼多多日均在途物流包裹數(shù)穩(wěn)定在5000萬(wàn)個(gè)以上，同比增幅60%。伴隨著網(wǎng)購(gòu)平臺(tái)結(jié)構(gòu)的變化，客單價(jià)較小的社交電商類平臺(tái)占比在快速提升，網(wǎng)購(gòu)訂單量增速或持續(xù)高于總體GMV規(guī)模增速。安信證券表示，預(yù)計(jì)全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速較2019年8%的增速有所下滑，但考慮到新冠疫情影響，網(wǎng)購(gòu)等線上滲透率有望再一步提升，預(yù)計(jì)快遞行業(yè)2020年依舊保持較快增長(zhǎng)。

順豐一馬當(dāng)先，通達(dá)系收入下滑。4月17日，國(guó)內(nèi)上市快遞企業(yè)相繼發(fā)布3月份經(jīng)營(yíng)簡(jiǎn)報(bào)，數(shù)據(jù)顯示，申通、圓通、韻達(dá)三家快遞業(yè)務(wù)收入與單票收入同比全部下滑，業(yè)務(wù)量均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，順豐業(yè)務(wù)量大漲93.7%。發(fā)布經(jīng)營(yíng)簡(jiǎn)報(bào)的通達(dá)系快遞中，韻達(dá)業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)最多。韻達(dá)3月快遞服務(wù)業(yè)務(wù)收入24.83億元，同比下降3.76%;完成業(yè)務(wù)量9.80億票，同比增長(zhǎng)25.32%;快遞服務(wù)單票收入2.53元，同比下降23.33%。圓通3月實(shí)現(xiàn)快遞產(chǎn)品收入21.43億元，同比減少6.44%;完成業(yè)務(wù)量8.47億票，同比增長(zhǎng)20.36%;快遞產(chǎn)品單票收入2.53元，同比下降22.27%。申通方面，3月快遞服務(wù)業(yè)務(wù)收入17.44億元，同比下降4.22%;完成業(yè)務(wù)量5.61億票，同比增長(zhǎng)8.54%;快遞服務(wù)單票收入3.11元，同比下降11.65%。順豐除單票收入下降外，營(yíng)收和業(yè)務(wù)量均同比增長(zhǎng)。2020年3月順豐速運(yùn)物流業(yè)務(wù)和供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入合計(jì)為126.28億元，同比增長(zhǎng)47.18%。順豐速遞物流業(yè)務(wù)量達(dá)6.79億票，同比增長(zhǎng)93.45%;單票收入為17.91元。同比下降23.20%。

如前文所言，前兩個(gè)月通達(dá)系普遍出現(xiàn)了罕見(jiàn)的連續(xù)兩個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，順豐1-2月業(yè)務(wù)量超越通達(dá)系企業(yè)。韻達(dá)、申通、圓通1月業(yè)務(wù)量分別為6.33、4.01和5.85億件，分別同比下降3.9%、21.4%、10.69%;2月業(yè)務(wù)量分別為2.97、1.58和2.33億件，分別同比下降13.4%、37.1%、21.81%。順豐1月和2月業(yè)務(wù)量分別為5.66和4.75億件，增速分別為38.39%和113.96%。營(yíng)收分別為116.28億元和90.09億元，增速分別為14.4%和82.11%（順豐數(shù)據(jù)包括供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)）（見(jiàn)表二）

這導(dǎo)致一季度順豐控股的業(yè)績(jī)和市場(chǎng)占有率急劇攀升，單從市占率看。順豐在一季度的快遞業(yè)務(wù)量占比達(dá)到13.73%。而2019年全年這一市場(chǎng)占比僅為7.62%。

價(jià)格戰(zhàn)無(wú)解但拐點(diǎn)在即

義烏是全國(guó)重要的快遞市場(chǎng)，業(yè)務(wù)量?jī)H次于廣州，位居第二，2019年日均業(yè)務(wù)量約1623萬(wàn)票，業(yè)務(wù)量占全國(guó)的9.32%。義烏快遞市場(chǎng)以電商件為主，是全國(guó)快遞價(jià)格的風(fēng)向標(biāo)。2019年7月，受各方面因素影響，主要快遞企業(yè)在義烏休戰(zhàn)，2019年義烏各月單票價(jià)格得以維持在約3.8元/件的水平，2019年全年平均單票價(jià)格3.79元/件，同比下降18.32%。

然而，近期義烏快遞價(jià)格戰(zhàn)再起，根據(jù)媒體信息，快遞公司在義烏喊出了“8毛發(fā)全國(guó)”的口號(hào)，宣布著快遞價(jià)格首次跌破1元大關(guān)。雖然筆者認(rèn)為這其中噱頭居多，因?yàn)楦鶕?jù)郵政局給出的數(shù)據(jù)反推，義烏3月的快件單價(jià)為3.475元/件。但這也同比下降超過(guò)10%，環(huán)比下降22.5%。

為了保證義烏市場(chǎng)的戰(zhàn)斗力，快遞企業(yè)需要為義烏市場(chǎng)補(bǔ)貼，并通過(guò)降低義烏件派費(fèi)的方式維持總體成本平衡。而快遞行業(yè)規(guī)模效應(yīng)顯著，雖然只是個(gè)別業(yè)務(wù)，但“跌破1元”的義烏快遞市場(chǎng)價(jià)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及成本價(jià)的。盈利能力弱的企業(yè)或?qū)⒈黄韧顺觥?/p>

根據(jù)興業(yè)證券的草根調(diào)研內(nèi)容和菜鳥數(shù)據(jù)，一些較小的快遞品牌，在春節(jié)后各項(xiàng)指標(biāo)沒(méi)有回升，一直停留在特殊時(shí)期的水平，說(shuō)明價(jià)格戰(zhàn)壓力以及危機(jī)處理已經(jīng)讓有些公司難以應(yīng)付。未來(lái)行業(yè)將迎來(lái)持續(xù)的龍頭整合時(shí)代。

二季度快速反彈有望延續(xù)

一季度受疫情影響，主要加盟制快遞企業(yè)的業(yè)務(wù)量表現(xiàn)較為差勁，遠(yuǎn)遜于直營(yíng)典范的順豐控股，同時(shí)從3月中下旬開(kāi)始面對(duì)較大的價(jià)格戰(zhàn)壓力，盈利能力受到壓制。在此背景下，主要快遞企業(yè)一季報(bào)表現(xiàn)較弱，股價(jià)受到壓制基本在預(yù)期中。

不過(guò)，隨著疫情影響的逐步降低;復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶來(lái)行業(yè)的持續(xù)回暖;疫情期間社區(qū)網(wǎng)格化防疫，帶來(lái)線上滲透率繼續(xù)增長(zhǎng)。網(wǎng)上購(gòu)物的需求大大增加：持續(xù)價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致落后公司經(jīng)營(yíng)承壓以及行業(yè)整合加速的推進(jìn)。板塊有望延續(xù)3月的良好表現(xiàn)持續(xù)反彈。且從反彈時(shí)間看。將先于其他行業(yè)。反彈力度也將優(yōu)于其他行業(yè)。龍頭企業(yè)也將繼續(xù)與競(jìng)爭(zhēng)者拉開(kāi)差距。

當(dāng)前。在美國(guó)上市且競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力較強(qiáng)的中通快遞持續(xù)創(chuàng)新高。而以順豐為首的國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)快遞龍頭表現(xiàn)低迷。存在較大的補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。投資者可重點(diǎn)關(guān)注順豐控股和韻達(dá)快遞。

表二：2020年1-3月A股快遞公司經(jīng)營(yíng)簡(jiǎn)報(bào)

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、股市動(dòng)態(tài)分析整理