經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下一步的關(guān)鍵點(diǎn)是什么？

劉元春

促使中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)復(fù)蘇、快速縮小供需缺口、刺激需求、應(yīng)對(duì)外部沖擊，是下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇要面對(duì)的關(guān)鍵問(wèn)題。

目前，大家可能都在討論一系列的問(wèn)題：今年上半年的復(fù)工、復(fù)產(chǎn)和復(fù)蘇進(jìn)程如何？各類(lèi)指標(biāo)全面反彈的性質(zhì)是什么？外部環(huán)境是否像二季度數(shù)據(jù)顯示得那樣樂(lè)觀？我們的財(cái)政政策是不是足夠？未來(lái)的空間是不是充分？為了防止資金空轉(zhuǎn)、金融泡沫以及脫實(shí)向虛等問(wèn)題進(jìn)一步惡化，應(yīng)不應(yīng)當(dāng)對(duì)貨幣政策做出一系列調(diào)整？下一步“六穩(wěn)”“六?！惫ぷ鞯闹c(diǎn)是否應(yīng)當(dāng)作出調(diào)整？這些問(wèn)題都是我們探討的核心，也是我們要定位下半年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)必須首先解答的幾大問(wèn)題。我重點(diǎn)回答一下前面兩個(gè)和最后這個(gè)問(wèn)題。

問(wèn)題一：中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)工復(fù)產(chǎn)與復(fù)蘇進(jìn)程如何？

當(dāng)前復(fù)工、復(fù)產(chǎn)、復(fù)蘇的進(jìn)程的確非常不錯(cuò)。先行指數(shù)，特別是信心指數(shù)回升。高頻指數(shù)已經(jīng)反映出經(jīng)濟(jì)社會(huì)從一季度停擺狀態(tài)開(kāi)始快速?gòu)?fù)蘇，貨運(yùn)指數(shù)和發(fā)電量指數(shù)到6-7月份已經(jīng)達(dá)到了常態(tài)化水平，挖掘機(jī)指數(shù)出現(xiàn)超常態(tài)的高增長(zhǎng)。此外，支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)最重要的兩個(gè)板塊——房地產(chǎn)和汽車(chē)也出現(xiàn)了非常好的復(fù)蘇現(xiàn)象。前期大家所預(yù)測(cè)的，房地產(chǎn)可能出現(xiàn)一種崩塌式的變化，目前看，這種預(yù)測(cè)已經(jīng)不成立，但值得注意的是，房地產(chǎn)目前的分化非常嚴(yán)重。

從參數(shù)看，二季度較最低點(diǎn)的回升幅度十分迅猛，說(shuō)明復(fù)工復(fù)產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比預(yù)期要好。工業(yè)增加值回升18.3個(gè)百分點(diǎn)，服務(wù)業(yè)增速回升了接近15個(gè)百分點(diǎn)，固定投資回升了接近28個(gè)百分點(diǎn)，消費(fèi)品回升了22個(gè)百分點(diǎn)。原來(lái)我們預(yù)計(jì)外資、外貿(mào)可能會(huì)在去全球化和去中國(guó)化的進(jìn)程中遭到重創(chuàng)，出現(xiàn)深度下滑，但事實(shí)上，出口在4-6月都出現(xiàn)了正增長(zhǎng)，同時(shí)，外資也在5、6月出現(xiàn)了正增長(zhǎng)。也就是說(shuō)，對(duì)于去中國(guó)化的擔(dān)憂，并不是像很多人所想象的那樣。

問(wèn)題二：各類(lèi)指標(biāo)反彈的性質(zhì)是什么？

我們可能要對(duì)目前反彈的一些數(shù)據(jù)的性質(zhì)進(jìn)行定性。很重要的一個(gè)總體判斷是，行政性的復(fù)工復(fù)產(chǎn)是這一輪各類(lèi)數(shù)據(jù)反彈的一個(gè)關(guān)鍵動(dòng)力。復(fù)蘇的不均衡和參數(shù)的分化是當(dāng)前復(fù)蘇的一個(gè)重要特征。而復(fù)蘇的不均衡反映了一個(gè)最為關(guān)鍵的問(wèn)題，在行政性供給側(cè)恢復(fù)的狀況下，供給側(cè)恢復(fù)大大快速需求側(cè)，需求缺口的快速出現(xiàn)成為制約經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力形成的關(guān)鍵因素，下一步需求側(cè)的大推動(dòng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)循環(huán)常態(tài)化的關(guān)鍵。因此，對(duì)目前經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要的判斷是，現(xiàn)在是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大循環(huán)向常態(tài)化轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵期，控制這個(gè)關(guān)鍵期的核心因素是，快速地提升有效需求，特別是國(guó)內(nèi)需求。

高頻數(shù)據(jù)的反彈不宜過(guò)度解讀，其快速反彈并不意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的常態(tài)化。

為什么這么說(shuō)？觀察發(fā)電量、貨運(yùn)量、交通指數(shù)、擁擠指數(shù)等高頻數(shù)據(jù)最近的變化，這些高頻數(shù)據(jù)在6月7日上升到100%，但隨后卻出現(xiàn)了部分回落和波動(dòng)，到7月7日，八大類(lèi)數(shù)據(jù)合成的高頻數(shù)據(jù)指數(shù)又恢復(fù)到100%以下。因此，對(duì)于很多基于大數(shù)據(jù)對(duì)目前經(jīng)濟(jì)社會(huì)常態(tài)化的解讀要審慎。對(duì)各個(gè)團(tuán)隊(duì)所做的一些調(diào)查數(shù)據(jù)進(jìn)行比對(duì)和分析發(fā)現(xiàn)：由于所選擇的參數(shù)在不同的時(shí)點(diǎn)、區(qū)域、樣本所帶來(lái)的差異化，不同調(diào)研數(shù)據(jù)得出的結(jié)論差異很大，我們不能簡(jiǎn)單地相信目前一些樣本所給出的一些偏樂(lè)觀的數(shù)據(jù)。

復(fù)工復(fù)產(chǎn)完成不等于產(chǎn)能利用率恢復(fù)。

目前更重要的是，復(fù)工復(fù)產(chǎn)基本完成，但是產(chǎn)能利用率的恢復(fù)狀況還遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到常態(tài)水平，工業(yè)產(chǎn)能利用率低于正常水平，服務(wù)業(yè)產(chǎn)能利用率比常態(tài)化產(chǎn)能利用率差得更遠(yuǎn)，比去年同期達(dá)產(chǎn)率比較狀況更差?！爸腔圩阚E”數(shù)據(jù)顯示，在復(fù)工復(fù)產(chǎn)全面進(jìn)展的過(guò)程中間，出現(xiàn)了很多企業(yè)第二次停工停產(chǎn)，導(dǎo)致已經(jīng)返城的農(nóng)民工出現(xiàn)第二次返鄉(xiāng)。5月底，二次返鄉(xiāng)超過(guò)7%，個(gè)別省市達(dá)到10%的水平。這是一個(gè)應(yīng)當(dāng)高度關(guān)注的現(xiàn)象?？焖俚赝七M(jìn)全產(chǎn)業(yè)鏈、全域的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，的確非常好，但是，在沒(méi)有充足訂單的狀況下，復(fù)工復(fù)產(chǎn)就可能導(dǎo)致就業(yè)率質(zhì)量的全面下降，企業(yè)的運(yùn)行成本進(jìn)一步上揚(yáng)，部分企業(yè)虧損更嚴(yán)重。也就致使部分企業(yè)在下一步常態(tài)化狀態(tài)下，沒(méi)有真正的內(nèi)生動(dòng)力，沒(méi)有造血機(jī)能，從而使市場(chǎng)循環(huán)很難正常，導(dǎo)致第二次停工停產(chǎn)和第二輪的返鄉(xiāng)潮。

供給側(cè)改善幅度大于需求側(cè)改善的幅度，建筑、工業(yè)快于服務(wù)業(yè)。

更為重要的，進(jìn)行測(cè)算可以發(fā)現(xiàn)，供給側(cè)的復(fù)蘇遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于需求側(cè)的復(fù)蘇。固定投資和消費(fèi)品累積的數(shù)據(jù)都是負(fù)的，也就是說(shuō)，如果從供給側(cè)衡量GDP的增長(zhǎng)速度，絕對(duì)不是二季度的3.2%，我們估計(jì)可能在0左右的水平。從二季度產(chǎn)出缺口本身和整個(gè)供需缺口本身來(lái)看，發(fā)現(xiàn)可能會(huì)達(dá)到接近3個(gè)百分點(diǎn)的缺口，也就是說(shuō)需求缺口越來(lái)越大。復(fù)蘇進(jìn)程在加快，為什么需求缺口在擴(kuò)大？原因是，行政性的復(fù)工復(fù)產(chǎn)非常有效，但是需求擴(kuò)張政策跟不上這樣的速度，從而導(dǎo)致供給側(cè)大大快于需求側(cè)，工業(yè)大大快于服務(wù)業(yè)，投資大大快于消費(fèi)，龍頭企業(yè)的復(fù)蘇大大快于中小企業(yè)，國(guó)有企業(yè)的復(fù)蘇大大快于民營(yíng)企業(yè)，這種不均衡的復(fù)蘇是我們?cè)诰戎^(guò)程中間的一種常態(tài)。但是，我們要高度關(guān)注，如果這種不均衡過(guò)度了，其后續(xù)的支撐力可能就會(huì)減弱。

價(jià)格參數(shù)持續(xù)回落，進(jìn)一步說(shuō)明有效需求不足問(wèn)題已經(jīng)快速顯化，并成為復(fù)工復(fù)產(chǎn)的最大阻礙。

另外一個(gè)需要被高度關(guān)注的是價(jià)格參數(shù)。目前價(jià)格參數(shù)回落明顯，雖然6月份CPI出現(xiàn)了趨穩(wěn)跡象，但是最近的核心CPI已經(jīng)下降到0.9%的水平，表示緊縮。其次很重要的是，GDP平減指數(shù)也下降得非常厲害，按照二季度所測(cè)算的快接近于0了。大家就會(huì)看到，價(jià)格變化表明的有效需求不足是非常明顯的。有人就講，6月份CPI趨穩(wěn)了，大家一定記住，上半年CPI的翹尾因素是非常大的，7月份以后，翹尾因素會(huì)大幅度下降，從而會(huì)導(dǎo)致價(jià)格水平出現(xiàn)明顯回落。這里面可能是一個(gè)爭(zhēng)議的很重要的分化：很多人認(rèn)為下一步是通貨膨脹，需求會(huì)快速回升，目前要防通脹。我覺(jué)得這可能是嚴(yán)重的誤判。利用這種方法來(lái)說(shuō)明貨幣政策要轉(zhuǎn)向，是錯(cuò)誤的。

就業(yè)問(wèn)題還沒(méi)有完全顯化，未來(lái)面臨壓力依然嚴(yán)峻。

剛才提到大型企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)很好，中小企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)很差，但是更重要的，就業(yè)問(wèn)題還沒(méi)有顯化，未來(lái)的壓力依然嚴(yán)峻。雖然6月份就業(yè)數(shù)據(jù)上揚(yáng)的還是不錯(cuò)，但這主要依靠這幾個(gè)月“保就業(yè)”“保主體”的行政性政策發(fā)力，各級(jí)政府利用各種方法要求很多企業(yè)不能夠解聘員工，要求一些企事業(yè)單位擴(kuò)招。如果政策常態(tài)化，一些失業(yè)問(wèn)題會(huì)從隱性狀態(tài)向顯性方向轉(zhuǎn)化。特別是，我們所看到的農(nóng)民工的一些參數(shù)所體現(xiàn)的這樣一個(gè)狀況，不像大家所看到的那么好。