我國期權(quán)投資策略淺析

摘 要：2015年2月，上海證券交易所掛牌上市交易上證50ETF期權(quán)合約品種，從此結(jié)束了我國資本市場零期權(quán)交易的歷史。作為一種新的投資產(chǎn)品，規(guī)范有效的投資策略是投資者關(guān)注的核心。本文在梳理期權(quán)合約發(fā)展脈絡(luò)的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國期權(quán)市場投資者的類型，為投資者提供相應(yīng)的期權(quán)交易投資策略，以便更好地保護投資者的利益，促進我國資本市場的持續(xù)健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：期權(quán)合約;備兌開倉策略;跨式期權(quán)策略;領(lǐng)口期權(quán)策略

一、期權(quán)市場的發(fā)展歷程

期權(quán)作為一種傳統(tǒng)的金融衍生品，其發(fā)展歷史十分悠久，最早可以追溯到20世紀(jì)60年代。這一時期處于西方社會的大變革時期，當(dāng)時股票和商品的交易量逐年遞減，交易違約率顯著上升，市場發(fā)展持續(xù)低迷。為了穩(wěn)定金融市場，保護交易者的合法利益，早期的芝加哥商品交易所開創(chuàng)性的發(fā)展了期權(quán)交易，并且成立了專門的芝加哥期權(quán)交易所，使得期權(quán)合約有了統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。在此之后，海外金融衍生品市場快速發(fā)展，期權(quán)的投資標(biāo)的也不斷豐富，繼股票期權(quán)推出之后，先后又出現(xiàn)了股票指數(shù)期權(quán)、利率期權(quán)、外匯期權(quán)等各類期權(quán)衍生品。目前歐美各國以及中國香港等成熟的金融市場，都已經(jīng)擁有了一系列成熟的期權(quán)產(chǎn)品，也設(shè)計出了種類眾多的期權(quán)衍生品，期權(quán)市場的交易十分活躍。

而在我國證券市場30多年的發(fā)展過程中，始終沒有期權(quán)類衍生品推出，直到2015年2月9日，經(jīng)過中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，上海證券交易所正式掛牌上市交易上證50ETF期權(quán)合約品種。金融工具是金融創(chuàng)新和改革的必然產(chǎn)品，50ETF期權(quán)能夠在我國掛牌交易，并且作為第一個期權(quán)產(chǎn)品進入投資者的視野，是上交所和各部門共同努力合作的結(jié)果。50ETF期權(quán)的推出體現(xiàn)了我國資本市場的不斷創(chuàng)新，進一步豐富了我國資本市場上的金融投資產(chǎn)品。至此，市場期待已久的“期權(quán)元年”塵埃落定。

二、上證50ETF期權(quán)的交易策略

為了降低期權(quán)市場的交易風(fēng)險，我國期權(quán)市場上的投資者按照專業(yè)化程度被分為了三個級別，分別為一級客戶、二級客戶、三級客戶。不同級別的期權(quán)交易者的權(quán)限不同，即越專業(yè)、越成熟的交易者可以運用的期權(quán)策略越豐富。鑒于期權(quán)產(chǎn)品首次進入投資者的視野中，下面重點介紹幾種常用的期權(quán)投資策略，以供投資者配置資產(chǎn)參考。

一級客戶：一級客戶是目前級別最低的客戶，這類投資者只有在持有上證50ETF標(biāo)的資產(chǎn)時，才可以賣出相應(yīng)數(shù)量的看漲期權(quán)，或買入看跌期權(quán)。

針對于這類投資者而言，其合適的交易策略是備兌開倉策略：即投資者在二級市場上購買上證50ETF基金，并且同時賣出50ETF的看漲期權(quán)。這樣到了行權(quán)日，如果50ETF基金價格相對于買入價下跌了，但沒有達到賣出看漲期權(quán)的行權(quán)價，此時看漲期權(quán)的買方不會行權(quán)。雖然投資者因為持有的50ETF基金下跌而遭受損失，但在期權(quán)交易上投資者獲得了權(quán)利金，其能夠抵消價格下跌帶來的損失;如果在行權(quán)日當(dāng)天50ETF基金的價格相對于買入價格上漲了，并且達到了看漲期權(quán)的行權(quán)價，這樣投資者可以利用手頭的50ETF基金現(xiàn)貨來履行義務(wù)，相對而言依然賺取了期權(quán)的權(quán)利金。由此可見，這種策略比直接持有50ETF的風(fēng)險小。投資者可以根據(jù)買入的50ETF基金數(shù)量確定好期權(quán)的相應(yīng)數(shù)量，這種交易策略不僅可以抵消價格波動帶來的風(fēng)險，還可以獲得較為穩(wěn)定的收益。然而，該策略也有其自身的局限性，作為期權(quán)的義務(wù)方，當(dāng)50ETF現(xiàn)貨的價格大幅上漲時，無論投資者持有的50ETF市場價值上漲了多少，其都須將手頭的50ETF現(xiàn)貨交割給看漲期權(quán)的買方，而自己獲得的是與現(xiàn)貨價格漲跌無關(guān)的期權(quán)權(quán)利金;一旦50ETF現(xiàn)貨市場價格大幅下跌，權(quán)利金收入對于現(xiàn)貨損失的抵消作用也將被削弱。因此，當(dāng)投資者預(yù)測未來50ETF現(xiàn)貨價格會大幅波動時，須積極地調(diào)整持倉策略。

二級客戶：二級客戶可以在不持有50ETF現(xiàn)貨的前提下，單獨買入看漲、看跌期權(quán)。由于不是每一個投資者都可以準(zhǔn)確地判斷未來市場的漲跌方向，尤其是在重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布之前，或者近期金融市場波動較為劇烈時。因此在難以把握市場后期走勢的情況下，如何在此時選擇一個合適的交易策略進行交易，是二級投資者需要考慮的關(guān)鍵問題。

這里介紹一種買入跨式期權(quán)策略，即投資者同時購買兩份到期日期相同，行權(quán)價也相同的50ETF看漲和看跌期權(quán)。無論未來標(biāo)的資產(chǎn)價格如何漲跌，都會使其中一份期權(quán)變成虛值期權(quán)，相應(yīng)的另一份則變成實值期權(quán)，這樣只要價格波動的幅度較大，實值期權(quán)上的盈利就會遠高于購買兩份期權(quán)所付出的權(quán)利金，投資者實現(xiàn)盈利?？缡狡跈?quán)交易策略的優(yōu)點是不需要花費太多精力去分析50ETF基金未來變動的方向，即無論行情是漲還是跌，都有可能獲利，并且這種獲利的潛在最大盈利是無限的，而潛在損失是有限的;投資者在交易時不需要繳納保證金，這使得投資者在安排交易時更加靈活;若在構(gòu)建該策略時看漲、看跌期權(quán)隱含波動率均處于低位，則有可能看漲、看跌期權(quán)頭寸都會獲利。另外，該期權(quán)交易策略也伴隨著投資者在構(gòu)建組合之初要支付較多的權(quán)利金，支付雙份的交易手續(xù)費，這增加了投資者的投資成本，在一定程度上降低了組合未來的盈利;如果看漲、看跌期權(quán)的兩個盈虧平衡點之間相距較遠，則意味著到期時需要標(biāo)的資產(chǎn)價格有較大變化時，投資者才能獲利。

三級客戶：目前期權(quán)交易級別最高的是三級客戶，可以進行一級、二級客戶的所有期權(quán)交易，同時可以作為義務(wù)方賣出50ETF看漲、看跌期權(quán)。因為賣出期權(quán)的操作往往會導(dǎo)致期權(quán)的賣出方面臨的風(fēng)險無限大，因此單獨賣出期權(quán)的投機行為并不可取。下面的領(lǐng)口期權(quán)策略，是三級投資者可以參考的交易策略。

領(lǐng)口期權(quán)策略是投資者在持有50ETF基金的情況下，買入平值看跌期權(quán)的同時賣出虛值的看漲期權(quán)。首先賣出看漲期權(quán)的權(quán)利金收入將抵消買入看跌期權(quán)所付出的權(quán)利金成本;其次當(dāng)50ETF價格出現(xiàn)上漲并且達到看漲期權(quán)行權(quán)價時，投資者可以獲得現(xiàn)價和行權(quán)價之間的盈利。

三、結(jié)語

隨著我國金融市場交易規(guī)模越來越大，監(jiān)管機制日益成熟，推出期權(quán)產(chǎn)品的呼聲也越來越高。2015年我國推出的50ETF期權(quán)產(chǎn)品滿足了金融市場自身的多層次要求，逐漸形成了以商品期貨、股票期貨、利率期貨、外匯期權(quán)以及指數(shù)期權(quán)為主要內(nèi)容的多級期權(quán)市場結(jié)構(gòu)，為我國投資者豐富資產(chǎn)配置、管理資產(chǎn)風(fēng)險、提高預(yù)期收益提供了更多的投資工具。而投資者在進行上證50ETF期權(quán)產(chǎn)品投資時，要結(jié)合自身的投資級別、資金規(guī)模、風(fēng)險承擔(dān)能力以及對未來市場價格走勢的判斷，在眾多的期權(quán)投資策略中選擇合適的期權(quán)交易策略進行投資，以期實現(xiàn)設(shè)定的資產(chǎn)管理目標(biāo)。

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作者簡介：

劉倩（1992-），女，漢族，山西財經(jīng)大學(xué)工商管理專業(yè)碩士研究生.