貴州茅臺(tái)集團(tuán)投資價(jià)值分析

王雪琛

摘 要：隨著人民生活水平日益提高，公眾對(duì)必選消費(fèi)品比如酒水飲料、食品等的需求不斷增加，在此背景下，我國高端白酒產(chǎn)品的產(chǎn)銷量大幅增加。作為高端白酒龍頭企業(yè)貴州茅臺(tái)憑借自身品質(zhì)優(yōu)良等優(yōu)勢(shì)在同行企業(yè)中拔得頭籌，股價(jià)也隨之一路飆升，在2020年4月股價(jià)突破1200元，最高收盤價(jià)達(dá)到1234.56元/股，流通市值突破1.54億，成為A股市值第一，備受投資者青睞。由于國家嚴(yán)控酒品質(zhì)量等法律法規(guī)的出臺(tái)以及近期新冠疫情全球爆發(fā)等原因?qū)е陆?jīng)營不規(guī)范的中小白酒企業(yè)面臨著出局的境況，預(yù)計(jì)擁有品牌影響力和渠道優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)高端白酒企業(yè)在未來會(huì)占據(jù)更大的市場(chǎng)份額。鑒于此，本文選擇龍頭白酒企業(yè)貴州茅作為分析對(duì)象，通過對(duì)行業(yè)前景、公司分析、公司估值等方面分析投資價(jià)值，做出投資建議。

關(guān)鍵詞：貴州茅臺(tái);投資價(jià)值;財(cái)務(wù)分析;相對(duì)估值

一、白酒行業(yè)前景分析

貴州茅臺(tái)集團(tuán)作為我國白酒行業(yè)的領(lǐng)軍者，對(duì)其所處的白酒行業(yè)前景分析是股票投資價(jià)值分析的關(guān)鍵，因此采用PEST模型對(duì)企業(yè)面臨的宏觀環(huán)境進(jìn)行分析。

1.國家政策與法律層面

首先，作為具有稀缺性特點(diǎn)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，我國像貴州茅臺(tái)這類專注于品質(zhì)的高端白酒企業(yè)是有限的，因此優(yōu)質(zhì)白酒企業(yè)一直備受國家產(chǎn)業(yè)政策的大力支持。其次，近年來國家生產(chǎn)監(jiān)督管理部門和各省質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局相繼出臺(tái)了一系列有關(guān)規(guī)范釀酒材料的法律法規(guī)，以此凈化和規(guī)范白酒市場(chǎng)，確保了白酒產(chǎn)品的質(zhì)量，同時(shí)依法打擊粗制濫造、存在質(zhì)量隱患的劣質(zhì)白酒產(chǎn)品，抑制不規(guī)范的小型白酒企業(yè)的生存空間，使優(yōu)質(zhì)白酒企業(yè)從中受益。

2.經(jīng)濟(jì)層面

2019年，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值相比上一年增長了6.1個(gè)百分點(diǎn)，全年居民消費(fèi)價(jià)格上漲2.9個(gè)百分點(diǎn)，人們的消費(fèi)需求日益增加使得中國的消費(fèi)市場(chǎng)有很大的提升空間。進(jìn)入2020年，新冠疫情開始蔓延，但隨著國家疫情防控措施的大力實(shí)施，國內(nèi)疫情于4月初得到有效控制，發(fā)放消費(fèi)券以促進(jìn)消費(fèi)、復(fù)工復(fù)產(chǎn)等措施加速推進(jìn)，我國經(jīng)濟(jì)正在逐漸得到恢復(fù)，刺激消費(fèi)效果逐步顯現(xiàn)，因此伴隨經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)回暖，餐飲業(yè)逐步復(fù)工，人們的必選消費(fèi)需求會(huì)得到明顯增加，綜合預(yù)期白酒行業(yè)發(fā)展前景良好。

3.社會(huì)層面

近幾年我國城鎮(zhèn)化的步伐在不斷加快，截至2019年，我國城鎮(zhèn)常住人口已經(jīng)達(dá)到8.43億，城鎮(zhèn)化率首次突破60%，達(dá)到60.6%。城鎮(zhèn)化率的提高能夠帶動(dòng)城市服務(wù)業(yè)的發(fā)展，使人們的消費(fèi)理念和水平、健康意識(shí)有所提高，越來越青睞高端白酒。城鎮(zhèn)化加快帶來的巨大購買力，不僅能夠?qū)_“三公”消費(fèi)限制帶來的政商務(wù)消費(fèi)的萎縮，更是未來中國白酒需求量增加的主要推動(dòng)力。

4.技術(shù)層面

我國白酒文化歷史悠久，釀酒工藝歷久彌新，白酒類型也有很多，有醬香型、濃香型、清香型等，香型不同，制作工藝、材料也有不同的標(biāo)準(zhǔn)。我國白酒行業(yè)一直以來都注重品質(zhì)，所以在技術(shù)上也不斷改進(jìn)完善，在白酒行業(yè)也誕生了一批像貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒等掌握核心技術(shù)、敢于創(chuàng)新的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。此外，近年來我國白酒行業(yè)的專利申請(qǐng)數(shù)量整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，在2017年我國白酒行業(yè)專利申請(qǐng)數(shù)量達(dá)到2860件，可以看出我國白酒生產(chǎn)技術(shù)已相對(duì)成熟。

二、公司分析

1.基本情況分析

（1）經(jīng)營狀況分析

中國貴州茅臺(tái)酒廠（集團(tuán)）有限責(zé)任公司是國家特大型國有企業(yè)，主導(dǎo)產(chǎn)品貴州茅臺(tái)酒歷史悠久，富含深厚的文化底蘊(yùn)，是我國大曲醬香型白酒的鼻祖和典型代表。茅臺(tái)集團(tuán)自成立以來一直處于穩(wěn)步發(fā)展?fàn)顟B(tài)，得益于公司優(yōu)秀的品牌發(fā)展戰(zhàn)略，放眼未來，茅臺(tái)酒業(yè)仍然把發(fā)展重心放在自身品牌和品質(zhì)之上，深入推進(jìn)“文化茅臺(tái)”建設(shè)，以品質(zhì)和文化響徹全球。

據(jù)2019年中國酒類企業(yè)品牌價(jià)值200強(qiáng)榜單顯示：茅臺(tái)集團(tuán)以3005.21億元的品牌價(jià)值位列榜首。

可以看出，貴州茅臺(tái)的品牌價(jià)值在眾多酒類品牌中處于領(lǐng)先地位，我們也可以通過2018年我國高端白酒市場(chǎng)占有份額數(shù)據(jù)看出，茅臺(tái)作為中國國酒，市場(chǎng)占有份額最大，市場(chǎng)占有率為47%，說明貴州茅臺(tái)在我國白酒市場(chǎng)上，相對(duì)于其他高端白酒來說，具有很高的市場(chǎng)認(rèn)可度和歡迎程度，頗受消費(fèi)者喜愛。

（2）財(cái)務(wù)狀況分析

根據(jù)2020年4月21日年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入854.3億元，同比增長16.01%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤412.06億元，同比增長17.05%。除此之外，貴州茅臺(tái)股價(jià)更是呈飆升態(tài)勢(shì)，于2020年4月初突破1200元，流通市值突破1.54萬億，圓滿完成了年度工作計(jì)劃，保持了持續(xù)、穩(wěn)定、健康的發(fā)展勢(shì)頭，實(shí)現(xiàn)了“股票上千元、市值過萬億”的歷史性突破。

2.財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

（1）償債能力分析

償債能力能夠反映企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)償還債務(wù)的能力，我們通過對(duì)企業(yè)的償債能力進(jìn)行分析進(jìn)而判斷企業(yè)是否存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。主要有短期和長期兩種償債能力分析。

從貴州茅臺(tái)短期償債能力指標(biāo)方面，首先對(duì)于流動(dòng)比率來說，比率越大，意味著企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)可變現(xiàn)資產(chǎn)對(duì)債務(wù)償還的保障程度越高。目前流動(dòng)比率的國際標(biāo)準(zhǔn)為2，可以看到貴州茅臺(tái)這幾年的流動(dòng)比率均大于2，說明流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)短期償債的保障程度較高;其次對(duì)于速動(dòng)比率，能夠反映企業(yè)在某一時(shí)刻使用隨時(shí)可進(jìn)行變現(xiàn)的速動(dòng)資產(chǎn)來償還債務(wù)的能力，國際標(biāo)準(zhǔn)一般是1，從表2來看，雖然2016年出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，但總體數(shù)據(jù)都大于1，說明貴州茅臺(tái)的速動(dòng)比率合理，綜合來看，貴州茅臺(tái)的短期償債能力是比較好的。

從貴州茅臺(tái)長期償債能力指標(biāo)來看，不管是資產(chǎn)負(fù)債率還是產(chǎn)權(quán)比率都呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)，說明貴州茅臺(tái)的長期償債能力有所欠缺，對(duì)債務(wù)的承擔(dān)和保障能力較弱，如不及時(shí)調(diào)整，可能會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）營運(yùn)能力分析

營運(yùn)能力能夠反映企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)的效率和效益，我們可以通過對(duì)企業(yè)進(jìn)行營運(yùn)能力的分析發(fā)現(xiàn)企業(yè)在資產(chǎn)運(yùn)營過程中存在的問題。目前我們常用的主要營運(yùn)能力指標(biāo)有存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。

從表3可以看出，貴州茅臺(tái)的存貨周轉(zhuǎn)率處于上升趨勢(shì)，說明貴州茅臺(tái)企業(yè)在生產(chǎn)流通各環(huán)節(jié)對(duì)存貨的運(yùn)營效率是很高的，企業(yè)內(nèi)存貨的周轉(zhuǎn)能力很強(qiáng)，囤貨積壓的現(xiàn)象越來越少，貴州茅臺(tái)存貨管理水平相對(duì)比較穩(wěn)定;總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也是呈現(xiàn)平穩(wěn)上升的態(tài)勢(shì)，說明茅臺(tái)企業(yè)的銷售能力逐漸增強(qiáng)，總資產(chǎn)的利用能力也在逐漸提高，這與公司的有效管理是分不開的。

（3）盈利能力分析

盈利能力能夠反映企業(yè)在一定期限內(nèi)獲取利潤的能力，具備較高盈利能力的企業(yè)代表能夠給股東的回報(bào)就越高，意味著企業(yè)的價(jià)值越大。我們一般采用銷售毛利率、凈利率、資產(chǎn)報(bào)酬率以及凈資產(chǎn)收益率等作為盈利能力分析指標(biāo)。

首先，貴州茅臺(tái)五年來毛利率略微下滑，但在2018年逐步開始上升，不過從數(shù)值來看，銷售毛利率是比較大的，都在90%左右，說明貴州茅臺(tái)企業(yè)毛利率足夠高，市場(chǎng)需求比較大;其次，對(duì)于銷售凈利率，雖有下滑現(xiàn)象，但從2017年開始逐年攀升，說明貴州茅臺(tái)的利潤獲取能力是越來越強(qiáng)的;再次，對(duì)于資產(chǎn)報(bào)酬率來說，貴州茅臺(tái)的資產(chǎn)報(bào)酬率由2015年的23.33%下降到 19.87%，但從2017年指標(biāo)有所回升，并逐年增加，說明茅臺(tái)企業(yè)及時(shí)采取了應(yīng)對(duì)指標(biāo)下滑的措施，使企業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)能力加強(qiáng)、盈利增加。最后，對(duì)于凈資產(chǎn)收益率（ROE）指標(biāo)，能夠直接反映出股東投資一元錢能獲得多少利潤，貴州茅臺(tái)的凈資產(chǎn)收益率有緩慢增長趨勢(shì)，說明貴州茅臺(tái)對(duì)股東投入資本的利用效率比較合理。

三、貴州茅臺(tái)股票估值

通常來說股票的價(jià)格是圍繞著股票的內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)的，當(dāng)發(fā)現(xiàn)股票價(jià)值被低估時(shí)以低于股票內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格買入股票，在當(dāng)股價(jià)回到內(nèi)在價(jià)值甚至高于內(nèi)在價(jià)值時(shí)售出股票，投資者以此來獲取收益，因此，對(duì)股票進(jìn)行估值對(duì)于投資者決策來說意義重大。本文主要采用相對(duì)估值法對(duì)股票進(jìn)行估值分析，即市盈率法。

市盈率為每股價(jià)格和每股收益之比，是估計(jì)普通股價(jià)值的最基本、最重要的指標(biāo)之一。通常來說較高的市盈率說明投資者愿意為了每一元的收益付出更高的價(jià)格，但市盈率過大，也意味著股票的風(fēng)險(xiǎn)更大，購買時(shí)更需要謹(jǐn)慎思考。我們將貴州茅臺(tái)及同業(yè)中其他四家白酒企業(yè)的市盈率等指標(biāo)進(jìn)行比較分析，對(duì)貴州茅臺(tái)股票作估值分析。

通過表5數(shù)據(jù)可以看出，貴州茅臺(tái)的市盈率雖然略低于山西汾酒，但在同業(yè)中處于較高水平，且高于行業(yè)平均值，并且貴州茅臺(tái)的每股收益大幅度高于其他白酒企業(yè)，意味著每股創(chuàng)造的稅后利潤比較高，股票收益表現(xiàn)出色。

依據(jù)市盈率（PE）法，貴州茅臺(tái)股票估值=32.8*31.51≈1033.53，通過將每股市價(jià)與股票的內(nèi)在價(jià)值相比，貴州茅臺(tái)股票價(jià)格基本符合其內(nèi)在價(jià)值，而股價(jià)高于內(nèi)在價(jià)值可能與當(dāng)期股票市場(chǎng)需求過高、資金充裕有關(guān)，總體來說貴州茅臺(tái)股票擁有較高的投資價(jià)值。

四、結(jié)束語

隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展、人們?cè)絹碓阶非蟾咂焚|(zhì)的生活，在這種背景下，高端優(yōu)質(zhì)白酒未來會(huì)取得突飛猛進(jìn)的發(fā)展，因此高端白酒市場(chǎng)必然是值得投資者進(jìn)入的。本文通過對(duì)貴州茅臺(tái)所處的高端白酒行業(yè)前景和對(duì)公司的經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)狀況分析的基礎(chǔ)之上，又使用市盈率法對(duì)貴州茅臺(tái)的股票進(jìn)行了估值。從以上各項(xiàng)分析來看，白酒行業(yè)是一個(gè)朝陽產(chǎn)業(yè)，對(duì)于龍頭企業(yè)貴州茅臺(tái)，各方面指標(biāo)在同行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，不僅占有較大的市場(chǎng)份額，群眾認(rèn)可度高，并且企業(yè)具有較強(qiáng)的盈利能力，投資回報(bào)率也較高，資產(chǎn)創(chuàng)造價(jià)值能力強(qiáng)，發(fā)展前景廣闊，所以貴州茅臺(tái)股票具有一定的投資價(jià)值，投資者可予以進(jìn)行投資考慮。

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