企業(yè)風險承擔影響因素的綜述

【摘 要】 風險承擔是指企業(yè)為了獲得高利潤而承擔風險的意愿和傾向，企業(yè)的風險承擔水平高指企業(yè)比較少放棄預期收益高但風險也高的投資機會。不管從微觀層面，還是宏觀層面來看，公司承擔適當?shù)娘L險水平非常重要。本文通過梳理企業(yè)風險承擔影響因素的文獻，從外部環(huán)境層面與企業(yè)層面兩個方向，對企業(yè)風險承擔水平的相關影響因素進行回顧并評述。

【關鍵詞】 企業(yè)風險承擔 投資決策 影響因素

1.引言

風險承擔是企業(yè)決策中重要的環(huán)節(jié)，是企業(yè)在投資決策中對預期收益水平和預期風險水平的選擇，反映的是企業(yè)為追求高額利潤，所愿意承受風險的意愿和傾向，企業(yè)高風險承擔水平指企業(yè)比較少放棄預期收益高但風險也高的投資機會。公司承擔適當?shù)娘L險水平非常重要。從微觀層面來看，風險承擔有助于企業(yè)提高經營績效，增加股東財富，獲得持續(xù)競爭優(yōu)勢（毛其淋和許家云，2016）;在宏觀層面，風險承擔是實現(xiàn)經濟持續(xù)增長的根本動力之一，有助于加快社會資本積累以及促進技術進步，提高社會生產率（John et al.，2008;張敏等，2015;楊瑞龍等，2017）。因此，研究企業(yè)風險承擔的影響因素也有著重要意義。本文在梳理企業(yè)風險承擔影響因素文獻的基礎上，按照研究內容分類，從外部環(huán)境層面與企業(yè)層面兩個方向，對影響企業(yè)風險承擔水平的相關因素進行綜述。

2.外部環(huán)境因素

當宏觀經濟處于繁榮發(fā)展的階段時，企業(yè)容易從外部獲得投資，從而具有更高的風險承擔水平（Arif和Lee，2014）;在制度因素方面，良好的投資者保護制度能有效約束管理者的風險厭惡傾向，使企業(yè)風險承擔水平得以提升，產權保護制度能提高民營化企業(yè)的風險承擔水平，但是較強的債權人保護制度，提高了企業(yè)的破產成本，使得企業(yè)降低了財務杠桿率，更易從事風險較低的投資，使企業(yè)風險承擔水平下降。有學者從政策不確定性角度發(fā)現(xiàn)官員變更提升了當?shù)仄髽I(yè)的風險承擔水平（羅黨論等，2016），但社會沖突對企業(yè)風險承擔水平存在負向影響。周澤將等（2019）研究發(fā)現(xiàn)民營企業(yè)由于身份認同不足，導致企業(yè)產權和個人財富面臨潛在的法律安全風險，因此民營企業(yè)的風險承擔水平較低，在國有轉制型民營企業(yè)中尤為明顯，不過民營企業(yè)身份認同對風險承擔水平的負向影響在《國有資產法》頒布之后明顯減弱。張敏等（2015）的研究則發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的社會網絡越豐富，企業(yè)的風險承擔水平越高。

3.企業(yè)層面的影響因素

梳理現(xiàn)有文獻可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)層面對風險承擔的影響因素可以分為股權性質、公司治理以及高管特征等幾個方面。

3.1 股權性質因素。在股權性質方面，李文貴和余明桂（2012）發(fā)現(xiàn)國有性質股權會降低企業(yè)風險承擔水平，國有企業(yè)在民營化轉型之后，風險承擔水平顯著提高（余明桂等，2013）。蘇坤（2016）研究認為在國有企業(yè)中，隨著控股結構金字塔層級的增加，政府減少了對企業(yè)的干預，顯著提高了企業(yè)的風險承擔水平。股權結構方面，大股東持股越分散，企業(yè)越可能積極承擔風險，選擇更多的風險性投資項目，機構投資者持股會顯著影響企業(yè)的風險承擔水平，夫妻共同持股的家族企業(yè)，具有顯著更低的風險承擔水平。

3.2 公司治理因素。在公司治理因素，現(xiàn)有文獻主要從管理層激勵、董事會規(guī)模以及其他公司激勵機制等方面進行研究。由于現(xiàn)代企業(yè)普遍存在兩權分離現(xiàn)象，當企業(yè)內部的管理者擁有企業(yè)的經營決策權時，管理層出于對自身財富分散化程度較低、人力資本專用性及職業(yè)前景等方面的考慮（Kempf， A.，2009），他們的風險承擔意愿會顯著低于股東，于是會產生“風險承擔代理問題”。根據現(xiàn)有文獻，大多學者發(fā)現(xiàn)管理層的股權激勵和貨幣薪酬激勵能夠提高企業(yè)的風險承擔水平（王棟和吳德勝，2016），Wang（2012）發(fā)現(xiàn)小規(guī)模董事會更能促進企業(yè)的風險承擔行為，胡國柳和胡珺（2017）研究認為企業(yè)引入董事高管的責任保險制度能夠促進公司的風險承擔行為。

3.3 高管特征因素。余明桂等（2013）發(fā)現(xiàn)管理者自信程度越高，企業(yè)的風險承擔水平也會越高，F(xiàn)accio 等（2016）和宋建波等（2017）分別發(fā)現(xiàn)男性 CEO 管理以及存在海歸高管的公司擁有較高的風險承擔水平。企業(yè)CEO豐富的職業(yè)經歷可以提高企業(yè)的風險承擔水平，而且，跨地域、跨行業(yè)的職業(yè)經歷對企業(yè)風險承擔的正向作用更明顯。孟焰和賴建陽（2019）將董事來源分為內部董事、第一大股東派駐董事和其他股東派駐董事，研究發(fā)現(xiàn)董事來源異質性越高，董事會決策意見會面臨較大分歧，為協(xié)調不同方的利益訴求，決策結果會妥協(xié)于比較保守的投資項目，因此董事來源異質性會降低企業(yè)的風險承擔水平。

4.結語

企業(yè)選擇合適的風險承擔水平有助于企業(yè)把握成長機會，提升企業(yè)價值，對對社會經濟發(fā)展也非常重要。通過梳理以往文獻，我們可以發(fā)現(xiàn)，學者們在企業(yè)風險承擔的影響因素研究方面取得了比較豐碩的成果，但是不同的影響因素會對企業(yè)風險承擔會有綜合性的影響嗎？因此，現(xiàn)有文獻缺乏從綜合視角考慮，對企業(yè)風險承擔的影響因素進行系統(tǒng)化和全面化的整合性分析，也忽視了當企業(yè)處于不同生命周期階段，各種影響因素是否會有動態(tài)性的變化。

【參考文獻】

[1] 羅黨論，廖俊平，王玨.地方官員變更與企業(yè)風險——基于中國上市公司的經驗證據[J].經濟研究，2016，51（05）：130-142.

[2] 周澤將，羅進輝，李雪.民營企業(yè)身份認同與風險承擔水平[J].管理世界，2019，35 （11）： 193 -208.

[3] 蘇坤.國有金字塔層級對公司風險承擔的影響——基于政府控制級別差異的分析[J].中國工業(yè)經濟，2016（06）：127-143.

[4] 王棟，吳德勝.股權激勵與風險承擔——來自中國上市公司的證據[J].南開管理評論，2016， 19 （03） ：157-167.

[5] 胡國柳，胡珺.董事高管責任保險與企業(yè)風險承擔：理論路徑與經驗證據[J].會計研究，2017 （05） ：42-48+98.

[6] 余明桂，李文貴，潘紅波.管理者過度自信與企業(yè)風險承擔[J].金融研究，2013 （01）： 149 - 163.

[7] 孟焰，賴建陽.董事來源異質性對風險承擔的影響研究[J].會計研究，2019 （07）： 35 - 42.

作者簡介：王利，女，漢族，湖南人，現(xiàn)為湘潭大學商學院會計學碩士研究生，研究方向為公司財務與公司治理。