深入分析疫情時代全球金融市場新格局推動我國金融市場高水平開放行穩(wěn)致遠

陸磊

改革開放40多年來，我國金融市場體系建設(shè)堅持對內(nèi)改革和對外開放雙輪驅(qū)動，市場總量逐漸接近世界頭部，實現(xiàn)了歷史性的跨越發(fā)展。當(dāng)前全球政治經(jīng)濟格局深度調(diào)整，政治上的保護主義、經(jīng)濟上的去全球化、金融上的新一輪量化寬松、技術(shù)上的金融科技崛起、衛(wèi)生上的新冠肺炎疫情沖擊，多種因素相互疊加互動，百年未有之大變局已然成形。面對前所未有的機遇和挑戰(zhàn)，要牢牢把握主動權(quán)，按照市場化、法治化、國際化方向，堅持用改革開放的確定性對沖外部環(huán)境的不確定性，以高水平貿(mào)易和投資自由化便利化以及金融市場開放為重點，推動我國從金融大國向金融強國邁進，引領(lǐng)中國經(jīng)濟從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，實現(xiàn)“兩個一百年”奮斗目標(biāo)和中華民族偉大復(fù)興。

新冠肺炎疫情時代開啟了全球金融市場的大調(diào)整

20世紀(jì)70年代初布雷頓森林體系解體和80年代金融自由化改革以后，金融的市場化、國際化成為大趨勢。在此期間，金融全球化先后遭遇80年代的拉美債務(wù)危機、90年代的亞洲金融危機、新世紀(jì)的互聯(lián)網(wǎng)泡沫、2008年的國際金融危機等多次外生性沖擊。盡管如此，全球金融市場快速發(fā)展的大趨勢并沒有改變。但這一次可能不一樣。2020年暴發(fā)的新冠肺炎疫情正在成為加速全球政治經(jīng)濟格局調(diào)整的催化劑，許多過去被奉為金融市場金規(guī)玉律的規(guī)則都將發(fā)生改變，無論全球疫情擴散勢頭是否能得到有效遏制，全球金融市場注定將繼續(xù)分化重組并進入新的發(fā)展階段。

（一）全球疫情沖擊帶來的需求和供給沖擊將深刻地改變?nèi)蚪鹑谑袌龈窬?/p>

金融本質(zhì)上是經(jīng)濟的映射，開放的全球金融市場體系服務(wù)于相互依賴、高度分工的實體經(jīng)濟和全球產(chǎn)業(yè)鏈的需要。沒有經(jīng)濟全球化的支撐，全球金融市場高度開放終究是無本之木。20世紀(jì)20年代的歷史就是一個生動的案例。第一次世界大戰(zhàn)后，隨著英國等主要經(jīng)濟體逐步恢復(fù)金本位制，允許資本自由流動，全球金融市場開放得到修復(fù)，保持了長達10年的繁榮期。但這種繁榮僅僅是表象。英國國力大幅下降，從全球最大的債權(quán)國變成了債務(wù)國，已無力維持全球經(jīng)濟金融體系。美國作為全球最大的經(jīng)濟體和主要債權(quán)國，卻奉行孤立主義政策，不愿意承擔(dān)國際責(zé)任。全球經(jīng)濟陷入增長乏力、貿(mào)易保護主義泛濫、民粹主義盛行的局面，尤其是德國戰(zhàn)爭賠款超出其國力，最終使其限入惡性通貨膨脹，為德國走上軍國主義道路埋下了隱患。目前新冠肺炎疫情沖擊對全球政治經(jīng)濟格局的影響是否可以與20世紀(jì)20—30年代相提并論仍有待觀察，但不可否認的是，疫情正在改變世界。這是短期急劇的需求和供給雙重沖擊，疊加中長期的全球性需求沖擊。這種影響不是以季度或年度為單位來衡量的，而是需要放到更長的時間周期去觀察其長期性的沖擊。從需求角度看，它表現(xiàn)為短期急劇的需求和供給雙重沖擊，疫情改變了消費偏好——奢侈品與必需品、實物商品與服務(wù)之間的需求組合正在重新排序;從供給角度看，它表現(xiàn)為中長期全球性需求沖擊，疫情改變了生產(chǎn)方式和要素組合——全球產(chǎn)業(yè)分工與本國戰(zhàn)略物資自給自足已經(jīng)開始。據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）2020年6月的最新預(yù)測，2020年全球經(jīng)濟增速為-4.9%。新冠肺炎疫情沖擊確實有可能加速去全球化的趨勢。從長期來看，它可能對金融全球化產(chǎn)生潛在負面沖擊。

（二）應(yīng)對疫情沖擊的總量和結(jié)構(gòu)性政策將為全球金融市場開放提供驅(qū)動力

自疫情在全球蔓延以來，全球金融市場經(jīng)歷了一波大幅調(diào)整。2020年2月下旬，因疫情觸發(fā)的全球金融風(fēng)暴堪比2008年的國際金融危機。2020年2月24日—3月23日，全球金融市場陷入持續(xù)暴跌的“黑色模式”：美國三大股指跌幅均在30%左右，其中道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌35.9%;3月18日美股觸發(fā)當(dāng)月第四次、史上第五次熔斷;歐洲斯托克600指數(shù)下跌34.5%;法國、德國和意大利股市下跌35%以上;日經(jīng)225指數(shù)下跌27.8%。在外匯市場上，美元指數(shù)不斷走強，市場避險情緒高漲，3月20日美元指數(shù)升至103.5的階段性高點，此后一直維持在100左右。芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）恐慌指數(shù)VIX在3月16日達到89.5的高點。3月27日，市場流動性指標(biāo)TED升至142基點的高點。這些指標(biāo)的快速反應(yīng)充分說明金融是快變量，是由不確定性預(yù)期主導(dǎo)的短期調(diào)整，并沒有充分考慮政策超預(yù)期對沖的影響。自3月以來，各國出臺了三類超預(yù)期的對沖政策：第一類是總量和結(jié)構(gòu)性政策，包括量化寬松貨幣政策、緊急財政刺激或救助計劃，以及直接面向小微企業(yè)和特定行業(yè)的各類貸款安排;第二類是放松金融監(jiān)管的舉措，如美國降低社區(qū)銀行的杠桿比率要求，豁免銀行附屬公司間互換交易的保證金，放松了“沃爾克規(guī)則”;第三類是國際金融合作，如美聯(lián)儲采取前所未有的措施，包括啟動新的海外央行回購措施、簽訂貨幣互換協(xié)議等，向全球提供美元流動性。這些措施不僅托了經(jīng)濟的底，也托了金融市場的底。市場情緒快速轉(zhuǎn)向，金融市場出現(xiàn)一輪強勁反彈行情。截至7月底，美國納斯達克指數(shù)創(chuàng)歷史新高，美元指數(shù)已回落到93左右，恐慌指數(shù)VIX已降至24左右，市場流動性指標(biāo)TED回落到新冠肺炎疫情發(fā)生前的水平。這充分說明金融市場不僅是經(jīng)濟的晴雨表，也是政策的晴雨表，金融市場指標(biāo)永遠受實體經(jīng)濟和流動性的共同影響。從長期來看，全球疫情沖擊正在變成一個慢性沖擊，在沒有找到有效的治療手段前，各國政府通過總量和結(jié)構(gòu)性政策進行對沖是唯一選擇。政策托底為全球金融市場開放繁榮提供了推力。

（三）大國博弈和保護主義盛行將扭曲全球金融市場的版圖

世界正處于百年未有之大變局。單邊主義、保護主義、民粹主義上升，全球化遭遇重大調(diào)整。2020年4月8日，習(xí)近平總書記在中共中央政治局常務(wù)委員會會議上明確提出，“我們要堅持底線思維，做好較長時間應(yīng)對外部環(huán)境變化的思想準(zhǔn)備和工作準(zhǔn)備”。2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，全球金融體系面臨更加錯綜復(fù)雜的環(huán)境，大概率將面臨世界經(jīng)濟大分化、全球供應(yīng)鏈大重組、地緣政治沖突加劇、經(jīng)貿(mào)摩擦升級的變革和挑戰(zhàn)。全球金融市場不再是平的，政治因素在一定時期和范圍將超越經(jīng)濟變量主導(dǎo)全球金融市場格局?？梢灶A(yù)見，美國政策轉(zhuǎn)向?qū)砣蚪鹑诮Y(jié)構(gòu)的三大變化：

一是金融市場開放會不會依然遵循非歧視原則。以美元為核心的全球金融市場體系是戰(zhàn)后布雷頓森林體系塑造的全球公共產(chǎn)品。自20世紀(jì)80年代金融自由化以來，全球金融市場對全球投資者遵循非歧視原則。隨著大國競爭從傳統(tǒng)軍事領(lǐng)域轉(zhuǎn)向經(jīng)濟領(lǐng)域，由美國主導(dǎo)的全球金融市場能不能保持開放性值得觀察。

二是金融市場會不會更加區(qū)域化。近年來，全球貿(mào)易一體化遭受挫折，世界貿(mào)易組織（WTO）在許多重大領(lǐng)域的談判都沒有取得實質(zhì)性進展，區(qū)域化多邊貿(mào)易協(xié)定逐漸成為國際貿(mào)易協(xié)定的主流。伴隨著金融領(lǐng)域國家競爭的加劇，金融全球化未來是否會重蹈貿(mào)易區(qū)域化的覆轍，從而形成若干個新興的貨幣圈和金融區(qū)？亞洲國家貨幣在區(qū)域金融市場中的份額有可能進一步上升，美元在亞洲的地位有可能下降。

三是全球跨境資本流動會不會走向以鄰為壑。金融市場是聯(lián)系發(fā)達國家和新興經(jīng)濟體的紐帶。金融開放依賴于全球經(jīng)濟開放與合作的良好環(huán)境，也依賴于超級大國維持全球經(jīng)濟秩序的責(zé)任感。全球新一輪超寬松貨幣政策釋放了大量流動性，需要從新興經(jīng)濟體尋找高收益投資市場。受制于國內(nèi)民粹主義和政治分化，未來金融資源在發(fā)達國家和新興經(jīng)濟體之間的跨境自由流動將變得更加困難，一方面將受制于新興經(jīng)濟體的資本管制，另一方面將受制于發(fā)達國家的“政治正確”。

資本是全球流動性最強的要素，是經(jīng)濟金融全球化的重要紐帶。未來如果上述三大改變成真，我們將不僅見證一個從平的到分割的金融市場，更將面對一個脆弱的世界經(jīng)濟體系。

（四）金融科技賦能推動了全球金融市場的技術(shù)變革和監(jiān)管革命

科技進步是推動金融市場發(fā)展的重要力量。過去40年，計算機和現(xiàn)代信息技術(shù)已經(jīng)深刻地改變了全球金融市場的運行方式：全球金融市場實現(xiàn)了24小時不間斷交易，交易、支付、清算和征信等金融基礎(chǔ)設(shè)施實現(xiàn)了電子化，真正做到了“金融市場是平的”。當(dāng)前大數(shù)據(jù)、人工智能和區(qū)塊鏈等新一代金融科技正加速推動全球金融市場的深刻變革，衍生了新機構(gòu)、新業(yè)態(tài)、新業(yè)務(wù)，使各國金融監(jiān)管當(dāng)局不得不面對四大挑戰(zhàn)。

一是金融市場交易會不會完全智能化。大數(shù)據(jù)和人工智能將再一次推動金融市場運作方式的變革，基于海量信息收集、儲存、分析的金融交易模型將變得更“聰明”，人類在金融交易中被機器打敗或?qū)槠诓贿h。這將意味著全球金融市場格局的一次大洗牌。曾經(jīng)的領(lǐng)導(dǎo)者一旦失去技術(shù)優(yōu)勢，將在未來的競爭中逐漸失去先發(fā)優(yōu)勢。

二是國家貨幣主權(quán)還能不能存在。布雷頓森林體系解體后，全球貨幣進入主權(quán)信用時代，國家法定貨幣具有壟斷性和排他性。以區(qū)塊鏈技術(shù)為核心的虛擬數(shù)字貨幣具有去中心化、非主權(quán)性、匿名性、無國界等特點。面對Libra等數(shù)字貨幣在發(fā)行成本、交易速度和安全性等方面的天然優(yōu)勢，法定貨幣的生存空間會不會受到明顯擠壓？尤其是那些面臨技術(shù)瓶頸的發(fā)展中國家的貨幣主權(quán)會不會受到削弱？這一系列問題都值得深入研究。

三是金融服務(wù)和跨境交易如何監(jiān)管。金融科技將更好地解決普惠性難題，使金融業(yè)務(wù)覆蓋面從傳統(tǒng)市場進一步擴大到“長尾市場”1，催生了點對點借貸平臺（P2P）、股權(quán)眾籌、互聯(lián)網(wǎng)保險、智能投顧等新的互聯(lián)網(wǎng)金融模式，發(fā)展了一批多元化的市場支付機構(gòu)、多層次的支付清算網(wǎng)絡(luò)。傳統(tǒng)的分業(yè)金融監(jiān)管方式將不斷面臨跨市場、跨行業(yè)風(fēng)險傳染的挑戰(zhàn)。尤其是在全球金融市場競爭的環(huán)境下，云計算、人工智能將超越地域、語言等傳統(tǒng)障礙，使跨境金融服務(wù)不再依賴商業(yè)存在，成為尚未開放的證券投資、銀行理財、跨境買房等金融服務(wù)規(guī)避外匯管理的“法外之地”。

四是如何應(yīng)對金融數(shù)據(jù)管理中的隱私保護難題。金融科技具有隱蔽、去中心化的特點，金融市場的海量信息需要被有效儲存、加工、分析、運用，但同時又要防止信息泄露和不當(dāng)使用的風(fēng)險。這成為金融科技發(fā)展派生的倫理難題。伴隨著金融科技的發(fā)展，逆向選擇和道德風(fēng)險也在增加，金融監(jiān)管部門需要思考如何構(gòu)建有效的監(jiān)管原則和體系。

全球金融市場新變局下我國金融市場改革開放

的機遇和挑戰(zhàn)

2003年黨的十六屆三中全會發(fā)布《中共中央關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》，明確提出要“建立多層次資本市場體系，完善資本市場結(jié)構(gòu)，豐富資本市場產(chǎn)品”。近20年來，我國把握入世帶來的戰(zhàn)略機遇，堅持對內(nèi)改革和對外開放雙輪驅(qū)動，按照市場化、法治化、國際化標(biāo)準(zhǔn)，建設(shè)多層次金融市場體系，取得了歷史性成就。截至2020年6月末，我國債券市場托管余額為108萬億元，滬深兩市股票總市值為64.88萬億元，二者規(guī)模排名均位居全球第二。我國金融市場開放離不開外資機構(gòu)的積極參與。自進入21世紀(jì)以來，伴隨著合格機構(gòu)投資者制度2、債券市場直接投資制度，以及債券通、滬港通、深港通等互聯(lián)互通機制的建立，外資機構(gòu)正在成為我國金融市場的重要參與者。截至2020年6月末，全球共有60多個國家和地區(qū)的近900家境外法人機構(gòu)進入銀行間債券市場，持有人民幣債券規(guī)模約為2.6萬億元，占我國債券市場總規(guī)模的2.4%;境外機構(gòu)在我國股票市場的投資占比約為3%。站在新的歷史起點上，我國金融市場開放必須統(tǒng)籌國內(nèi)國際兩個大局，充分評估全球疫情沖擊下國際金融市場的分化演變，通過增加有效供給、滿足有效需求，把握好前所未有的機遇，積極應(yīng)對挑戰(zhàn)。

（一）我國超大規(guī)模市場的發(fā)展?jié)摿透母镩_放紅利對全球資本具有根本吸引力

第一，我國超大規(guī)模市場基礎(chǔ)上的高質(zhì)量發(fā)展模式為國際資本提供了可持續(xù)的長期投資價值。中國經(jīng)濟發(fā)展奇跡是全球經(jīng)濟轉(zhuǎn)型成功的典范。目前，我國已經(jīng)擁有世界第二的經(jīng)濟體量，具備超大規(guī)模市場的發(fā)展?jié)摿Γ诟母锖蛣?chuàng)新的驅(qū)動下，中長期經(jīng)濟增長潛力遠高于其他主要經(jīng)濟體。我國超大規(guī)模市場的特征增強了經(jīng)濟的韌性和活力，有利于抵御外生不利沖擊。在全球疫情造成經(jīng)濟“大封鎖”的局面下，中國依靠有效的疫情防控措施，成為經(jīng)濟最早走出疫情沖擊的國家。根據(jù)IMF的預(yù)測，我國今年將實現(xiàn)難得的正增長（1%），在全球排名前列。實體經(jīng)濟長期增長潛力是金融市場健康發(fā)展的宏觀基礎(chǔ)。2020年上半年疫情對全球資本市場形成巨大沖擊，國際債券市場受到發(fā)達國家超寬松、非常規(guī)貨幣政策影響而刷新歷史低位，而我國債券市場處于相對更健康的狀態(tài)。2020年6月中美10年期國債利差擴大至200基點以上。同時，A股市場抗跌性強、恢復(fù)快，在全球資本市場走出相對獨立的行情。我國長期向好的經(jīng)濟基本面將進一步夯實國內(nèi)金融市場持續(xù)向好的物質(zhì)基礎(chǔ)。

第二，金融市場開放作為我國對外開放的“最后一公里”將為全球投資者打開分享中國經(jīng)濟增長紅利的空間。近年來，我國金融市場開放取得了長足進展，但外資占比與世界頭部國家相比仍有較大的差距。這其中有多方面的原因。其中之一與我國對外開放步驟安排有關(guān)。我國對外開放沒有照搬西方“大爆炸”式的一步到位改革模式，而是堅持從我國實際出發(fā)采取漸進式的開放模式，按照先產(chǎn)品后要素、先經(jīng)常后資本、先長期后短期、先機構(gòu)后個人、先直接投資后證券投資的順序，充分體現(xiàn)了優(yōu)先服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展、優(yōu)先制造業(yè)發(fā)展、率先實現(xiàn)工業(yè)化的原則。金融市場等服務(wù)業(yè)的開放被置于改革開放優(yōu)先序的后端，很大程度上避免了發(fā)展中國家在經(jīng)濟發(fā)展過程中遇到的“龍舌蘭效應(yīng)”。目前我國已成為全球制造業(yè)中心，制造業(yè)規(guī)模位居全球第一，第一階段對外開放的任務(wù)已基本完成。未來，我國新一輪高水平對外開放的重點需要逐步轉(zhuǎn)向金融等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和國內(nèi)金融市場。2020年3月，《中共中央? 國務(wù)院關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》發(fā)布，從完善股票市場基礎(chǔ)制度、加快發(fā)展債券市場、增加金融服務(wù)有效供給、主動有序擴大金融業(yè)對外開放等四個方面進行部署。前期，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會牽頭推出了11項金融開放舉措，包括放開銀行、證券、保險行業(yè)外資股比限制等重大政策措施加快落地。這標(biāo)志著一個以金融市場高水平開放為重點的全面開放新格局正在逐步成形，我國金融市場對外資開放的大門將越開越大。

（二）我國金融開放面臨傳統(tǒng)跨境金融風(fēng)險和新的地緣政治風(fēng)險的不利影響

第一，全球疫情加劇了國際金融市場的政治博弈，對我國金融市場開放容易形成負面沖擊。世界總體格局正從合作轉(zhuǎn)向競爭，在一定程度上加大我國金融開放的摩擦力。2018年出現(xiàn)的中美經(jīng)貿(mào)摩擦，并沒有因為全球疫情得到緩解，反而出現(xiàn)了向經(jīng)貿(mào)、科技、教育、衛(wèi)生甚至金融領(lǐng)域蔓延的態(tài)勢。金融市場不再服從于資本逐利的單純經(jīng)濟動機，也成為國家利益和地緣政治博弈的政治工具。2020年全球疫情擴散以來，金融政治化的趨勢日益明顯。一是中資企業(yè)境外上市融資受限。2020年5月美國參議院通過的《外國公司問責(zé)法》將證券監(jiān)管政治化，阻礙中國企業(yè)正常的上市融資活動。2020年一季度，境外中資機構(gòu)的主體評級被下調(diào)多達22次。二是美國資本投資國內(nèi)證券市場面臨阻礙。2020年5月，受美國政府和一些國會議員影響，美國聯(lián)邦政府退休儲蓄基金推遲向含有中國股票的指數(shù)轉(zhuǎn)移資金。三是美國在涉港等問題上可能采取金融制裁。美國總統(tǒng)特朗普7月簽署所謂“香港自治法案”，明確美國可制裁與被其認定干涉香港事務(wù)的中國官員有合作的金融機構(gòu)，破壞金融環(huán)境和生態(tài)。這些政治因素有可能破壞我國新一輪金融對外開放戰(zhàn)略，對此應(yīng)予以高度警惕。

第二，防范金融市場開放后跨境資本短期高強度流動和跨市場風(fēng)險傳染。金融市場開放度提升后，跨境金融風(fēng)險傳染確實是必須關(guān)注的問題。從國際經(jīng)驗來看，以證券投資或跨境融資為主的跨境資本流動短期逐利特征明顯，國際資本的大幅流動往往會對發(fā)展中經(jīng)濟體的金融市場造成沖擊。尤其是危機時期資本從新興經(jīng)濟體大幅流出的情況往往非常嚴(yán)重。2020年2月以來，新冠肺炎疫情引發(fā)全球金融市場震蕩和美元流動性危機，外資證券投資資金流出新興經(jīng)濟體的規(guī)模和速度已經(jīng)比近年來數(shù)次危機發(fā)生時的情形更為嚴(yán)重，對我國金融市場也產(chǎn)生了顯著影響。陸股通資金在2月24日之后的幾周內(nèi)出現(xiàn)了200億元以上的周凈流出規(guī)模，創(chuàng)2016年以來的短期新高。金融市場是高度情緒化的市場，具有典型的追漲殺跌、羊群效應(yīng)等特征。2015年下半年我國股市、匯市出現(xiàn)的共振現(xiàn)象值得認真總結(jié)，在新一輪金融對外開放中要內(nèi)嵌有效的宏觀審慎逆周期調(diào)節(jié)工具，有效防范金融市場風(fēng)險，維護我國經(jīng)濟金融安全。

牢牢把握戰(zhàn)略主動權(quán)

推動中國金融市場改革開放邁上新臺階

當(dāng)前，我國經(jīng)濟已進入高質(zhì)量發(fā)展階段，7月30日中共中央政治局會議提出要加快形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局。面對全球疫情時代的各種有利和不利因素，關(guān)鍵是要保持戰(zhàn)略定力，牢牢把握矛盾的主要方面。在綜合研判當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢的基礎(chǔ)上，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會第二十六次會議作出了目前外部風(fēng)險大于內(nèi)部風(fēng)險、宏觀風(fēng)險大于微觀風(fēng)險的重要判斷。外部風(fēng)險集中表現(xiàn)為全球?qū)嶓w經(jīng)濟因疫情自我封閉以及不斷加劇的去全球化趨勢。要堅持對內(nèi)改革和對外開放雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，推動國內(nèi)金融市場高水平開放，更好地發(fā)揮金融體系在優(yōu)化資源配置、促進經(jīng)濟增長中的作用，構(gòu)建全面開放經(jīng)濟金融新體制。

首先，持續(xù)推進金融改革開放，構(gòu)建開放型經(jīng)濟新體制?？偨Y(jié)我國循序漸進對外開放的經(jīng)驗，綜合平衡好人民幣國際化、資本市場開放和人民幣匯率形成機制的關(guān)系，充分利用國內(nèi)國際兩個市場，增強宏觀經(jīng)濟韌性和活力。在全球疫情時代需求和供給結(jié)構(gòu)深刻調(diào)整的背景下，要繼續(xù)堅持以改革開放為動力推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，充分發(fā)揮上海國際金融中心、粵港澳大灣區(qū)、海南自由貿(mào)易港等特殊經(jīng)濟區(qū)在擴大金融業(yè)開放過程中的試驗田作用。一是確保金融開放向更大范圍、更寬領(lǐng)域、更深層次的方向推進。遵循國際慣例，全面落實準(zhǔn)入前國民待遇加負面清單管理，促進貿(mào)易和投資自由化便利化，有序推動資本項目開放。以海南自由貿(mào)易港、粵港澳大灣區(qū)為重點，支持跨境金融服務(wù)業(yè)開放和金融新業(yè)態(tài)，為全球資本提供市場化、法治化、國際化的營商環(huán)境。二是支持上海建設(shè)以人民幣金融資產(chǎn)為基礎(chǔ)的國際金融中心，支持上海率先實現(xiàn)更高水平的資本項目開放，加快推進更高水平的在岸市場開放。支持上海發(fā)揮人民幣資產(chǎn)發(fā)行和交易中心的獨特優(yōu)勢，創(chuàng)新豐富人民幣金融產(chǎn)品，拓展人民幣金融市場的深度和廣度，滿足全球各類投資者的投融資需求。

其次，不斷推動我國資本市場健康發(fā)展，助力更高水平金融開放。開放是現(xiàn)代經(jīng)濟體系和成熟金融市場的基本特征，我國資本市場開放程度與發(fā)達國家相比仍有較大差距。下一步將繼續(xù)堅持“開放、合作、共享”的理念，加快推進資本市場高水平雙向開放。一是持續(xù)深化資本市場互聯(lián)互通機制，進一步優(yōu)化債券通、滬港通、深港通機制，不斷豐富內(nèi)地與香港全方位、多層次的金融合作，進一步完善滬倫通業(yè)務(wù)。進一步優(yōu)化合格機構(gòu)投資者制度，在全面取消QFII/RQFII額度限制的基礎(chǔ)上，降低QFII/RQFII準(zhǔn)入門檻，放寬投資范圍和品種。二是建立交易所與銀行間債券市場相一致的開放政策，整合市場開放渠道，形成多渠道開展投資的便利化操作方案或模式，從而實現(xiàn)境外投資者投資境內(nèi)債券市場的完全開放，為境外機構(gòu)投資者在境內(nèi)債券市場投資提供更加豐富的交易工具。三是積極穩(wěn)妥推進債券市場對外開放。提高債券市場對外開放程度，放寬境內(nèi)機構(gòu)境外發(fā)行債券以及境外機構(gòu)境內(nèi)發(fā)行、投資和交易人民幣債券限制。

再次，加強監(jiān)管能力建設(shè)，防范外部沖擊和金融風(fēng)險跨市場傳染。全球金融市場已經(jīng)形成了24小時不間斷運行的全球網(wǎng)絡(luò)，金融風(fēng)險跨市場、跨行業(yè)、跨領(lǐng)域交叉?zhèn)魅镜奶卣饕踩找嫱癸@。下一步在金融市場擴大開放的過程中，要堅持底線思維，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險。一是加強政策協(xié)同。通過財政、貨幣、金融穩(wěn)定政策的組合拳，及時紓困止血，穩(wěn)定市場預(yù)期，恢復(fù)市場信心，避免恐慌情緒蔓延而導(dǎo)致多米諾骨牌效應(yīng)。二是加強全局性、戰(zhàn)略性、前瞻性理論和政策研究。深入分析外部沖擊對貿(mào)易投資、國際收支和跨境資本流動的影響，豐富政策措施工具箱。三是積極防范外部沖擊風(fēng)險，完善外匯市場的“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體管理框架。促進宏觀審慎管理與微觀監(jiān)管相互協(xié)調(diào)配合，既要防止跨境資本流動大幅波動引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險，又要立足于我國資本項目未完全開放的現(xiàn)實制度條件，針對金融市場的順周期波動，采取必要的逆周期、市場化工具調(diào)控市場主體的交易行為，同時注重實施真實性審核、行為監(jiān)管和微觀審慎監(jiān)管，有效維護市場秩序。

最后，關(guān)注金融業(yè)態(tài)變革和金融科技的迅速發(fā)展，加強現(xiàn)代化金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高金融監(jiān)管能力。當(dāng)前，在疫情加大社交疏離的情況下，數(shù)字金融更是體現(xiàn)了強大優(yōu)勢，預(yù)計在后疫情時代，市場會更加認同無接觸式金融服務(wù)，金融數(shù)字化轉(zhuǎn)型可能會進一步加速。下一步要把握機遇，充分發(fā)揮我國金融科技規(guī)模經(jīng)濟的特點和先發(fā)優(yōu)勢，搶占金融科技的前沿，積極推動金融業(yè)數(shù)字化。一是抓住現(xiàn)代金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)這一核心環(huán)節(jié)，進一步加強面向數(shù)字金融時代的支付清算系統(tǒng)、征信系統(tǒng)、反洗錢系統(tǒng)和金融服務(wù)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)等金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。二是利用大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)提升外匯市場風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警水平，應(yīng)用科技手段保持外匯管理跨周期的一致性和可預(yù)期性，切實提高監(jiān)管透明度和監(jiān)管效率。（本文僅代表作者個人觀點）

注：

1.長尾市場是指需求不旺或銷量不佳的產(chǎn)品所共同構(gòu)成的市場。

2.合格機構(gòu)投資者制度包括合格境外機構(gòu)投資者（QFII）制度、人民幣合格境外機構(gòu)投資者（RQFII）制度和合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（QDII）制度。

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