后疫情時代藝術品投資有機可乘嗎

曹佳欣

2020年，新冠肺炎疫情的全球性傳播，成為一個波及甚廣的“黑天鵝事件”。所謂“黑天鵝事件”是指非常難以預測、極不尋常，會引起市場連鎖反應的事件，而對于2020年的新冠肺炎疫情，更被評級為“百年一遇”。在經濟放緩和預期通貨膨脹的壓力下，傳統(tǒng)投資項目諸如大宗商品、房地產、股票等，不同程度地受到影響，3月，美股在兩周內四次熔斷，5月，原油期貨報價史上首次跌至負值區(qū)，投資的安全性和流動性超過收益性，成為資產配置最重要的考慮因素。

近五年中國居民消費價格指數走勢圖（來源：英為財情中文站）

中國高凈值人群投資偏好（來源：胡潤百富《2019中國高凈值人群藝術品投資白皮書》）

規(guī)避風險的選擇

經濟學有一個說法，風險不能被預測，只能通過充分配置被分散，投資的核心就是風險的分散。投資本質上是在不確定性的收益和風險中進行選擇。文物藝術品，是屬于資產擁有類的財富存藏，本身就具有資產保全和代際傳承的價值，在很大程度上滿足了高凈值人群分散投資風險的需求。所謂保值，一般來講，C P I、社會平均財富增速和特定人群財富增速是三個關鍵參考值，區(qū)別于股票的浮動收益，藝術品，尤其是精品和典藏品，其價格依托多元價值和市場認知。藝術品豐富的文化內涵、承載的時代氣象與人文精神，使得購藏藝術品本身即是一種充滿獲得感的審美體驗和精神享受。

自古至今，參與藝術品收藏的多為具有一定審美能力和財富實力的人群，據胡潤財富報告，2019年大中華區(qū)千萬資產“高凈值家庭”持“規(guī)避風險”投資理念的比例在增加，并且更愿意在精神層面上支出，說明藝術品市場依然擁有一定規(guī)模的潛在客戶。伴隨著財富積累和文化精神需求的上升，越來越多的高凈值人群和企業(yè)參與到文物藝術品收藏投資，反映到拍賣市場，呈現(xiàn)出新買家的規(guī)模入場，傳統(tǒng)藏家和新晉買家在審美觀念、價值認知上的差異，進一步影響市場行情的波動。

波動創(chuàng)造收益。經濟周期論的研究指出，投資收益并非來源于一個穩(wěn)定上升的市場環(huán)境，換言之，沒有只漲不跌的市場，客觀存在的市場波動周期，使得投資者要審慎評估投資的流動性和收益性，結合自身的實力，選擇合適的時機進入市場。

徐悲鴻《巴人汲水圖》北京翰海2010年秋拍拍品成交價：1.71億元

把握投資時機

關于藝術品的投資避險和資產配置功能，時間曾經給出經典的回答。上世紀70年代，英國鐵路養(yǎng)老基金在專業(yè)的指導和嚴謹的監(jiān)管下，開啟25年的藝術品投資計劃，這一備受矚目的投資行為，源于當時英國多年居高不下的通貨膨脹率、持續(xù)的股指震蕩。迫于資金保值與收益壓力，英國鐵路養(yǎng)老基金在經濟下行的時期，選擇藝術品作為資產配置和分散資金風險的渠道，從每年可支配的總流動資金中撥出3%（大約400萬到800萬英鎊），以品類組合的方式進行藝術品投資，投資周期設定為25年左右。盡管最初的意向是長期投資，但根據市場情況，在1983年至1997年間，英國鐵路養(yǎng)老基金分階段通過拍賣專場的方式成功售出藏品，最終獲得1.68億英鎊的總收入和11.3%的年平均收益率。在此之后，無數的研究者通過贏利模式、平抑風險、監(jiān)管機制、套現(xiàn)機制去分析這段珍貴的操作經驗，其本質無外乎入場及離場時機的把握，與專業(yè)機構的合作，選擇具有價值的藝術品，以及品類組合的方式分散風險。

英國鐵路養(yǎng)老基金的藝術品投資行為，是一個清晰的長線計劃和中周期（7年至11年）操作模式。有研究指出，藝術品市場每十年經歷一個“提升-繁榮-調整-回升”的發(fā)展周期，如果用回溯的眼光看，2003年非典疫情后，藝術品拍賣市場以突破傳統(tǒng)價格箱體的行情走勢，開啟了拍賣史上第一個蓬勃發(fā)展的高峰，在2004年至2014年十年發(fā)展期中，也曾經歷2008年金融海嘯引發(fā)的市場恐慌，2009年4萬億經濟計劃帶來的充裕市場流動性，新貴資本、企業(yè)機構的實力入場，促成藝術品拍賣市場在2008年至2009年的板塊調整后，高調進入“億元時代”。歷史的經驗表明，一個引發(fā)負面連鎖效應的“黑天鵝”事件后，往往會有積極有力的救市舉措出現(xiàn)，人們也會主動地尋找新的價值投資點。按照周期論，2014年至2024年當為一個市場發(fā)展階段，行情波動迫使市場在沉淀中擠壓泡沫，梳理價值脈絡，經歷V形探底的行情后，回調的過程也必然會是秩序規(guī)范、價值清晰的進程，而2020年恰是周期中自“調整至回升”的節(jié)點。

陳逸飛 《長笛手》北京翰海2009年秋拍拍品成交價：3248萬元

清乾隆 粉彩霽藍描金花卉大瓶北京翰海2007年春拍拍品成交價：2408萬元現(xiàn)藏于觀復博物館

交易量很關鍵

根據雅昌藝術品市場監(jiān)測數據，2019下半年整體市場表現(xiàn)出較強的穩(wěn)定性，總體走勢自2014年下調后，已連續(xù)5年呈現(xiàn)小幅回升?？傮w回升一方面來自于高端藝術品出色的成交業(yè)績給予市場提振，一方面來自于傳統(tǒng)板塊的價值深耕和新興板塊的潛力發(fā)掘。2020年，面臨更多不確定性和疊加共振風險的藝術品市場，將進一步加速價值梳理和結構調整的步驟。

數據表明，近5年來，藝術品拍賣市場的總體成交率一直在5成左右徘徊，2019年下半年，這一數據降至40.24%，高于市場接納能力的委托價，成為制約成交的重要因素。判斷市場的活躍度，交易量是一個主要的指標，換言之，交易的達成才能實現(xiàn)資源和資金的有效流動，有充裕流動性的交易環(huán)境，才能使各方參與者獲得生機。拍賣價格形成的特點，是在一個聚合多元力量，破除信息壁壘的開放交易環(huán)境中產生的，藝術品拍賣的功能，是通過專業(yè)的價值研究、資源脈絡和信息推廣，達成符合當下市場行情和收藏意愿的交易結果。故此，具有資深經驗的拍賣機構，可以幫助收藏者調整寄售預期，滿足寄售人的期望。