ST 公司在摘帽過程中的盈余管理案例研究

趙 睿

（南京審計(jì)大學(xué)，江蘇 南京211815）

一、理論基礎(chǔ)

（一）盈余管理定義

實(shí)施盈余管理行為的關(guān)鍵是利用信息不對(duì)稱，即企業(yè)管理者和利益相關(guān)者之間存在的信息差。 企業(yè)管理者往往掌握著企業(yè)的第一手資料，而信息由企業(yè)自身發(fā)布，管理者就有操縱信息的空間，從而使發(fā)布的信息盡可能地對(duì)企業(yè)自身和個(gè)人利益有利。 我們可以將盈余管理定義為管理者為使利益相關(guān)者判斷產(chǎn)生偏差而利用信息不對(duì)稱變更相關(guān)信息的行為。

（二）盈余管理的動(dòng)機(jī)

1.資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)。資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)可以分為IPO和SEO動(dòng)機(jī)。IPO動(dòng)機(jī)指公司為獲得融資資格而進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)；SEO指公司在IPO之后為了再融資而進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)。 在我國(guó)的主要證券市場(chǎng)上、深兩所，上市資格十分嚴(yán)苛，同時(shí)也存在退市制度，因此我國(guó)證券市場(chǎng)的盈余管理可以概括為謀求上市進(jìn)行的盈余管理和上市后為維持上市資格進(jìn)行的盈余管理。

2.監(jiān)管動(dòng)機(jī)。 監(jiān)管動(dòng)機(jī)是公司為了規(guī)避有關(guān)當(dāng)局的監(jiān)管而進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)。 比如當(dāng)企業(yè)的利潤(rùn)突然增加或者減少都會(huì)引起利益相關(guān)者的注意，對(duì)上市公司來說，還可能要對(duì)證券交易所的問詢函做出答復(fù)。 為了避免這些麻煩，公司會(huì)為了讓數(shù)據(jù)變化顯得不怎么突出來規(guī)避相關(guān)的程序監(jiān)管。

3.契約動(dòng)機(jī)。 契約動(dòng)機(jī)包括薪酬契約和債務(wù)契約。 薪酬契約來源于企業(yè)所有者和企業(yè)管理者之間的管理契約，即股東和高管之間的聘用合同。 為了激勵(lì)高管的工作積極性，高管的薪酬往往會(huì)與企業(yè)的盈利狀況掛鉤。 高管為了最大化個(gè)人利益，會(huì)利用一些會(huì)計(jì)上的操作使得企業(yè)報(bào)表所展現(xiàn)的利潤(rùn)提升，從而獲得更高的報(bào)酬。 債務(wù)契約來源于債權(quán)人與債務(wù)人的債務(wù)契約。 債務(wù)契約動(dòng)機(jī)取決于企業(yè)當(dāng)前債務(wù)狀況，當(dāng)企業(yè)的現(xiàn)金流不穩(wěn)定，償債能力下降，為了避免債權(quán)人行使特別權(quán)利（如要求提前還款），企業(yè)通過盈余管理，隱藏體現(xiàn)自己償債能力下降的相關(guān)信息，從而將償債主動(dòng)權(quán)掌握在自己手中，防止企業(yè)的現(xiàn)金流崩潰。

二、案例分析

四川瀘天化股份有限公司 （以下簡(jiǎn)稱 “瀘天化”） 是通過社會(huì)募集方式設(shè)立的股份有限公司。1999年6月3日，在深圳證券交易所發(fā)行上市，股票簡(jiǎn)稱瀘天化（000912.SZ）。

（一）案例背景

瀘天化吸收了四川化工等優(yōu)秀化工企業(yè)的資源，一舉成為國(guó)內(nèi)外知名的化肥生產(chǎn)企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)尿素生產(chǎn)在國(guó)內(nèi)排行名列前茅。 然而我國(guó)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在緩慢轉(zhuǎn)型，很多高能耗、高污染的企業(yè)被要求關(guān)?；蛘邔?shí)施產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。 2013年以來，公司面臨著行業(yè)產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品價(jià)格暴跌、原材料價(jià)格上漲等不利因素，雖然公司依靠自身努力維持穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)，開展優(yōu)化生產(chǎn)方式的改革，但是仍然無法遏止公司虧損的局面。 公司的收入在2013、2014兩個(gè)年度持續(xù)下滑，2013年虧損3億，2014年出現(xiàn)巨額虧損9.81億，因凈利潤(rùn)連續(xù)兩年呈現(xiàn)負(fù)數(shù)，瀘天化于2015年4月9日發(fā)布《關(guān)于股票實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的公告》。 如果公司2015年度不能扭虧為盈，瀘天化將自2015年起暫停上市，暫停上市后的第一個(gè)年度凈利潤(rùn)仍為負(fù)值，股票將會(huì)面臨終止上市的風(fēng)險(xiǎn)。

2015年瀘天化凈利潤(rùn)為1827.14萬(wàn)，擺脫了暫停上市的風(fēng)險(xiǎn)，公司于2016年3月14日發(fā)布《關(guān)于公司撤銷股票交易退市風(fēng)險(xiǎn)警示的公告》。 但是2016年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然嚴(yán)峻，雖然瀘天化在2015年實(shí)現(xiàn)了盈利，但是化肥行業(yè)依舊沒有好轉(zhuǎn)，雖有小幅回升但產(chǎn)能過剩、能源價(jià)格下行、國(guó)際尿素市場(chǎng)價(jià)格下跌以及國(guó)家優(yōu)惠政策取消等種種不利因素給了化肥企業(yè)無盡的壓力， 瀘天化勉強(qiáng)維持企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)，但是2016年的凈利潤(rùn)再次為負(fù)值。 2017年12月13日，瀘天化的債權(quán)人申請(qǐng)債務(wù)重整被法院裁定受理，此時(shí)瀘天化又面臨著因重整失敗而破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)《深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2014年修訂）》，公司股票于2017年12月15日再次被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。 隨著供給側(cè)改革的深入推進(jìn)，在完成債務(wù)重整計(jì)劃之后，公司于2019年4月12日再次摘帽。

（二）動(dòng)機(jī)分析

1.保殼動(dòng)機(jī)。在我國(guó)，一家公司想在上、深A(yù)股市場(chǎng)掛牌交易需要付出巨大的人力、物力、財(cái)力資源，并且上市的硬性要求十分嚴(yán)苛。 能夠在A股掛牌交易的上市公司都是各行各業(yè)中的佼佼者，擁有上市資格對(duì)很多公司來說可望而不可即，上市公司的數(shù)量在國(guó)內(nèi)企業(yè)總量的占比也很低。 瀘天化作為一家老牌上市公司，無論盈利能力如何，本身的上市公司的外殼就價(jià)值不菲。 依靠著上市公司的身份，瀘天化可以在產(chǎn)品品牌、人員招聘、融資能力等多個(gè)方面享有天然優(yōu)勢(shì)。 在戴上ST的帽子之后，瀘天化如果連續(xù)3年虧損，公司就會(huì)暫停上市。 暫停上市后公司在其后一個(gè)年度內(nèi)仍然不能恢復(fù)盈利，公司面臨的就是終止上市（退市）。 一旦退市，瀘天化作為上市公司的優(yōu)勢(shì)就會(huì)蕩然無存，當(dāng)初為了獲得上市資格做出的努力也將前功盡棄，這是公司的管理者和股東都不愿意看到的。 而要保住自己的上市公司殼資源， 就要盡快幫助公司摘下ST的帽子，2015年度瀘天化必須實(shí)現(xiàn)盈利，公司的管理者有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理幫助瀘天化摘帽。

2.維持投資者的信心。 投資者往往是通過企業(yè)的盈利能力來判斷其是否具有投資價(jià)值。 公司被ST就如同企業(yè)盈利能力出現(xiàn)問題的信號(hào)。 一方面，原本對(duì)股票有購(gòu)買意向的投資者可能會(huì)望而卻步，選擇觀望，股東可能會(huì)賣出持有的股票規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。 前者導(dǎo)致公司可以獲得的現(xiàn)金流減少，而后者會(huì)導(dǎo)致公司股價(jià)下跌，進(jìn)一步引發(fā)大量股東拋售持有的股票，形成一種惡性循環(huán)。 另一方面，公司被戴上ST的帽子會(huì)導(dǎo)致債權(quán)人要求提前償債，因?yàn)楣镜膬攤芰陀芰κ菕煦^的，ST狀態(tài)在法律上屬于公司的償債能力重大改變，此時(shí)債權(quán)人有權(quán)要求債務(wù)人提前償債或者提供擔(dān)保， 從而引發(fā)公司債務(wù)危機(jī)，嚴(yán)重的話會(huì)導(dǎo)致債權(quán)人申請(qǐng)破產(chǎn)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)停止。

表1 瀘天化資金流量 （單位：億元）

根據(jù)表1，2013、2014年瀘天化都沒有完成盈利任務(wù)，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入呈下降態(tài)勢(shì)。 在2015年被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示以后，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入大幅下降，相較2014年下降46.83%。 籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出除2014年有增加外， 其余幾年都維持在穩(wěn)定水平，這說明公司被ST對(duì)其籌資能力影響是特別巨大的，而公司的償債壓力并未縮小。 為了避免公司在被ST后陷入債務(wù)危機(jī)，瀘天化急需擺脫ST的帽子增加投資者的信心，恢復(fù)自己的籌資能力。

3.高管動(dòng)機(jī)。 高管的動(dòng)機(jī)可能來源于薪酬和職業(yè)生涯記錄。 現(xiàn)階段的公司治理結(jié)構(gòu)往往采用所有權(quán)和管理權(quán)分離的形式。 股東通過股東大會(huì)聘請(qǐng)有專業(yè)管理能力的人來管理公司， 自己不直接參與公司的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。為了保證管理人的工作積極性，股東會(huì)采用激勵(lì)機(jī)制促使管理人維護(hù)股東的利益，這種激勵(lì)的典型做法就是將管理人的工資和公司的經(jīng)營(yíng)、盈利狀況串聯(lián)起來，這樣管理人為了獲得更高的報(bào)酬會(huì)全心全意地將公司經(jīng)營(yíng)好。 根據(jù)公司年報(bào)顯示，瀘天化作為一家地方國(guó)有企業(yè)，公司董事、監(jiān)事、 高級(jí)管理人員的年度報(bào)酬均按規(guī)定執(zhí)行績(jī)效考核制度。即使高管不考慮薪酬，在一家ST上市公司任職也會(huì)對(duì)其職業(yè)生涯記錄造成壓力。如果在任期內(nèi)，ST公司不能及時(shí)摘帽而陷入了更危險(xiǎn)的境地， 其職業(yè)能力在將來調(diào)崗離任或者更換任職企業(yè)時(shí)會(huì)遭受質(zhì)疑。 相反，如果能夠及時(shí)摘帽，其職業(yè)能力評(píng)價(jià)也能得到提升。結(jié)合兩個(gè)方面，高級(jí)管理人員會(huì)有充分的動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理，幫助企業(yè)摘帽。

（三）手段分析

從表2可以看出：2013和2014年度瀘天化的凈利潤(rùn)為負(fù)值，而在2015年度瀘天化被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示， 當(dāng)年就完成了扭虧為盈的目標(biāo)并且成功摘帽。 但是當(dāng)扣除非經(jīng)常性損益后可以發(fā)現(xiàn)，其扣非凈利潤(rùn)仍然為負(fù)值。 由此得出：瀘天化的主營(yíng)業(yè)務(wù)并未實(shí)現(xiàn)盈利，其盈利能力并未恢復(fù)，而瀘天化實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的方法需要進(jìn)一步探究。

表2 瀘天化利潤(rùn)表 （單位：億元）

表3 瀘天化財(cái)務(wù)表 （單位：萬(wàn)元）

1.財(cái)務(wù)費(fèi)用降低。 2014年和2015年的財(cái)務(wù)費(fèi)用相差接近3000萬(wàn)元，根據(jù)瀘天化2015年年報(bào)給出的解釋為收到土地退款利息、借款利率降低及減少子公司所致。 不考慮利息支出以及子公司，最大額的變動(dòng)為利息收入的增加，2015年的利息收入高達(dá)1億，上年的利息收入僅為2000萬(wàn)。 通過查閱瀘天化2015年的公告發(fā)現(xiàn)一則《關(guān)于退還瀘天化股份有限公司土地款的通知》， 瀘州市財(cái)政局總計(jì)擬退還2.3億元，在年底前實(shí)際收到1.2億元1四川瀘天化股份有限公司關(guān)于收到土地退款的公告 [EB/OL]. 新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)http://finance.sina.com.cn/roll/2016-01-04/docifxneept3616598.shtml。 這筆利息收入對(duì)于瀘天化來說真是久旱逢甘霖，2015年瀘天化的凈利潤(rùn)僅為1827.14萬(wàn)元， 并且此項(xiàng)收入確認(rèn)時(shí)間為2015年12月月底，如果沒有此項(xiàng)收入的確認(rèn)，瀘天化的凈利潤(rùn)必然為負(fù)，而且在2015年收到款項(xiàng)為1.2億元，其中被確認(rèn)為利息收入的金額為9344.8萬(wàn)元。如此大額的確認(rèn)利息收入沖減財(cái)務(wù)費(fèi)用很難不讓人懷疑此次土地款本息返還是有意為之。 結(jié)合上述情況可以大膽推測(cè)，此次退款是在瀘天化2015年度末無法依靠自身完成扭虧的目標(biāo)下促成的，瀘州市政府為了幫助本地上市公司瀘天化擺脫暫停上市的危機(jī)在12月底伸以援手， 將多年前的借款返還。這樣瀘天化可以平白增加一筆大額收入，又可以對(duì)此會(huì)計(jì)確認(rèn)做出合理的解釋。 深圳證券交易所對(duì)此進(jìn)行了詢問， 但是瀘天化作出的答復(fù)得到了認(rèn)可，這看似不合理的利息收入經(jīng)確認(rèn)并未違反任何會(huì)計(jì)政策。

2.通過關(guān)聯(lián)交易重組資產(chǎn)。 在整個(gè)化肥行業(yè)都不景氣的情況下， 瀘天化持有的很多主營(yíng)化肥生產(chǎn)的公司股權(quán)成為摘帽進(jìn)程的累贅。 這類公司的股權(quán)因自身盈利能力降低， 想要在資本市場(chǎng)脫手十分困難，沒有投資者會(huì)選擇進(jìn)入一個(gè)虧損的化工企業(yè)。要想處理這種不良資產(chǎn)又不能讓處置收益過低成為一個(gè)巨大的難題。 天華股份有限公司是瀘天化的一個(gè)子公司， 瀘天化持有其60.48%的股權(quán)為天華股份有限公司的控股股東； 瀘天化集團(tuán)有限責(zé)任公司是四川瀘天化股份有限責(zé)任公司的控股股東。 在出售天華公司的股權(quán)之前， 天華公司已經(jīng)造成了7059萬(wàn)元的虧損。 2015年4月14日，瀘天化將其持有所有天華公司的股份通過關(guān)聯(lián)交易出售給自己的控股股東瀘天化集團(tuán)有限公司， 交易價(jià)格55494.26萬(wàn)元并且用現(xiàn)金交付價(jià)款。在本次交易中，瀘天化獲得投資收益161109011.10 元， 對(duì)當(dāng)年凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)的占比為495.41%。 根據(jù)瀘天化2015年年報(bào)，在剝離了天華公司資產(chǎn)以后實(shí)現(xiàn)了重大資產(chǎn)重組， 公司不再生產(chǎn)銷售PTMEG、1,4丁二醇及γ丁內(nèi)酯系類產(chǎn)品等。依靠這筆投資收益， 瀘天化又收購(gòu)了四川天華股份有限公司持有的九禾股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“九禾公司”）和寧夏和寧化學(xué)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“和寧化學(xué)”）全部股權(quán)， 同時(shí)公司將持有的九禾公司1.5%股份轉(zhuǎn)讓給寧夏和寧化學(xué)有限公司。 通過買入天華公司所持有的股權(quán)， 瀘天化又保證了天華公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)沒有因出售股權(quán)而流失。九禾公司是瀘天化的子公司，主要業(yè)務(wù)是化肥營(yíng)銷、農(nóng)化服務(wù)；有機(jī)肥和復(fù)合肥測(cè)土配肥定制生產(chǎn)、研發(fā)；多元化產(chǎn)品貿(mào)易等，是瀘天化的下屬銷售渠道。在瀘天化2013、2014年度持續(xù)虧損時(shí)，九禾公司仍然保持了盈利，是瀘天化的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，具有很大的發(fā)展?jié)摿?。寧夏和寧化學(xué)有限公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是合成氨、尿素、甲醇等煤產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售。 其大化肥項(xiàng)目是寧夏回族自治區(qū)政府招商引資的重點(diǎn)項(xiàng)目之一。同時(shí)因煤炭?jī)r(jià)格下跌，以煤為主要原材料的和寧化學(xué)生產(chǎn)成本下降， 更有利于獲得市場(chǎng)價(jià)格優(yōu)勢(shì)。 由此可見，依靠此次資產(chǎn)重組，瀘天化不良資產(chǎn)的出售不僅沒有虧損， 而且還將收益快速轉(zhuǎn)化為對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的投資， 對(duì)2015年的盈利起到了至關(guān)重要的作用。

（四）政府資助

政府資助作為地方政府的宏觀調(diào)控手段，可以幫助當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康發(fā)展。 一方面，地方財(cái)政主要由地方所屬企業(yè)收入和各項(xiàng)稅收收入組成。 上市公司的創(chuàng)收能力比一般中小企業(yè)要高很多，因此在地方財(cái)政收入中占比較大，這意味著上市公司的創(chuàng)收能力和當(dāng)?shù)刎?cái)政收入正相關(guān)。 另一方面，上市公司的體量較大，可以緩解當(dāng)?shù)氐木蜆I(yè)壓力，一旦經(jīng)營(yíng)狀態(tài)惡化， 其承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的能力就會(huì)大幅降低，這也是當(dāng)?shù)卣辉敢饪吹降摹?因此，當(dāng)上市公司戴上ST的帽子，長(zhǎng)時(shí)間無法摘帽面臨著退市危機(jī)時(shí)，地方政府為了保證當(dāng)?shù)厣鐣?huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及財(cái)政收入的穩(wěn)定，會(huì)嘗試用一些行政手段幫助ST公司渡過難關(guān)。 瀘天化作為一家國(guó)有企業(yè)，是四川瀘州當(dāng)?shù)氐拿破髽I(yè)，瀘州市政府自然會(huì)在其面臨著經(jīng)營(yíng)危機(jī)時(shí)出手相助。

表4 政府補(bǔ)助瀘天化金額表 （單位：元）

表4為瀘天化2013—2016獲得政府補(bǔ)助的金額，自2013年虧損開始到2015年準(zhǔn)備摘帽，政府補(bǔ)助的數(shù)額持續(xù)上升，這說明瀘州市政府為了幫助瀘天化擺脫險(xiǎn)境做出了一定的努力，但是并沒有讓瀘天化擺脫戴帽的命運(yùn)。 在2015年，瀘天化力求摘帽，政府補(bǔ)助大幅增加。 摘帽之后的2016年，政府補(bǔ)助又大幅減少，這個(gè)數(shù)據(jù)走勢(shì)凸顯出瀘州市政府為了幫助瀘天化摘帽做出了相應(yīng)的配合，瀘天化在摘帽過程中有意利用政府補(bǔ)助提高公司當(dāng)期收益。 同時(shí)， 會(huì)計(jì)政策中也給了企業(yè)過多的自主選擇權(quán)，根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第16號(hào)——政府補(bǔ)助》，企業(yè)應(yīng)當(dāng)分情況將政府補(bǔ)助確認(rèn)為遞延收益或當(dāng)期損益，但是未詳細(xì)規(guī)定政府補(bǔ)助的分類。 因此， 瀘天化在2013—2015年連續(xù)3年將政府補(bǔ)助全額確認(rèn)為當(dāng)期損益，直接增加了營(yíng)業(yè)外收入，對(duì)凈利潤(rùn)的數(shù)額造成了巨大的影響。

三、建議及啟示

（一）完善我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則

雖然我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在不斷修訂的過程中，但是仍然給盈余管理鉆了很多空子。 很多準(zhǔn)則的規(guī)定過于籠統(tǒng)， 不能夠應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)上瞬息萬(wàn)變的狀況。 企業(yè)為了自己盈利的目標(biāo)，會(huì)在準(zhǔn)則內(nèi)最大化自己的利益。 如果準(zhǔn)則不能及時(shí)跟進(jìn)，修補(bǔ)可能存在或者已經(jīng)存在的漏洞， 就會(huì)給企業(yè)可乘之機(jī)，使企業(yè)所有者與投資者的信任度降低，打擊投資者的投資熱情， 不利于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定健康發(fā)展。營(yíng)業(yè)外收入的確認(rèn)、 資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提和轉(zhuǎn)回、存貨的確認(rèn)、固定資產(chǎn)的折舊，這些都是盈余管理常用的套路，因此完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是縮小盈余管理操作空間的重要方法。 有了完善的準(zhǔn)則，證券市場(chǎng)的監(jiān)督者才能有法可依，依法監(jiān)管。

（二）加強(qiáng)監(jiān)管力度

上市公司進(jìn)行盈余管理行為要過的第一關(guān)就是會(huì)計(jì)師事務(wù)所。 但是會(huì)計(jì)師事務(wù)所的選擇是由被審方?jīng)Q定的，審計(jì)的獨(dú)立性就難以得到保證，因獨(dú)立性不能保證而被處罰的會(huì)計(jì)師事務(wù)所不下少數(shù)。因此證券市場(chǎng)的監(jiān)管不應(yīng)當(dāng)只把注意力盯在上市公司本身，制作審計(jì)報(bào)告的會(huì)計(jì)師事務(wù)所也應(yīng)當(dāng)?shù)玫奖O(jiān)管部門的注意，對(duì)于審計(jì)方和被審計(jì)方相互配合進(jìn)行的盈余管理行為，輕則警告罰款，重則取消執(zhí)業(yè)資格，讓審計(jì)雙方不想配合，不敢配合。 對(duì)于在ST摘帽過程中實(shí)施盈余管理的公司，證券行業(yè)監(jiān)管者不僅需要關(guān)注財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，還應(yīng)當(dāng)對(duì)其行業(yè)作出大概的判斷。 針對(duì)在ST期間為摘帽所做的工作要逐一詢問，對(duì)于被發(fā)現(xiàn)進(jìn)行盈余管理的公司要根據(jù)其行為造成的后果給予相應(yīng)的處罰，頻繁利用盈余管理摘帽的上市公司要及時(shí)引進(jìn)退市軌道，嚴(yán)控證券市場(chǎng)盈余管理的不良風(fēng)氣。

（三）重新制定ST制度

ST制度的初衷是保證上市公司的質(zhì)量維持在一個(gè)高水平， 就制度本身而言，ST制度是中國(guó)證券市場(chǎng)上一個(gè)非常嚴(yán)格的制度，每一家公司都在防止自己戴上ST的帽子，戴上帽子的公司也費(fèi)盡心思要把它摘掉，但是ST制度的評(píng)價(jià)指標(biāo)只有數(shù)字，缺少對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)能力的全面評(píng)價(jià)。 瀘天化在2016成功摘帽后， 當(dāng)年凈利潤(rùn)就重新跌入負(fù)值，2017年就被申請(qǐng)債務(wù)重組。 這僅僅是ST板塊的一個(gè)縮影，還有更多的上市公司在戴帽和摘帽之間掙扎，摘帽并不是上市公司盈利能力恢復(fù)的充分條件，重回正軌也不是ST公司摘帽的必然結(jié)果。 現(xiàn)階段，證券市場(chǎng)改革正在推進(jìn)，上市公司和投資者需要關(guān)注的不應(yīng)當(dāng)僅僅是盈利能力，還應(yīng)當(dāng)包括償債能力、行業(yè)發(fā)展前景、市場(chǎng)穩(wěn)定性等綜合性指標(biāo)。