匯源果汁債務(wù)危機(jī)的背后：企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)的思考

劉自強(qiáng)

近日，果汁行業(yè)的龍頭香港上市公司匯源果汁（HK.01886）被爆正在遭遇重大危機(jī)：114億元債務(wù)壓頂;連續(xù)六年經(jīng)營(yíng)虧損;違規(guī)借貸42.82億元，面臨退市風(fēng)險(xiǎn);被踢出港股通與恒生指數(shù);評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)其信用評(píng)級(jí)。曾經(jīng)的國(guó)民品牌匯源果汁一步步淪落到如今的窘境，這背后癥結(jié)正是匯源集團(tuán)多元化經(jīng)營(yíng)之路發(fā)展的不善，本文通過對(duì)匯源果汁債務(wù)危機(jī)全過程的梳理，剖析其產(chǎn)生的深層原因及影響，并得出企業(yè)在多元化經(jīng)營(yíng)需要統(tǒng)籌規(guī)劃與循序漸進(jìn)、深耕主營(yíng)業(yè)務(wù)、確保有充足的資金保障以及充分考慮外部風(fēng)險(xiǎn)四個(gè)方面的啟示。

一、匯源果汁債務(wù)危機(jī)回顧

“喝匯源果汁，走健康之路”的廣告語猶言在耳，而現(xiàn)實(shí)中的匯源果汁卻深陷債務(wù)危機(jī)的泥沼中。匯源果汁這家曾經(jīng)的國(guó)內(nèi)果汁龍頭企業(yè)自資本市場(chǎng)跌落神壇目前已達(dá)兩年，在經(jīng)歷了這段漫長(zhǎng)的停牌整頓期，若不是公司近期在港交所新披露的公告，市場(chǎng)可能已經(jīng)忘記了它的存在。

2018年3月，匯源果汁因未履行信息披露義務(wù)違規(guī)向關(guān)聯(lián)公司北京匯源飲料貸款42.82億元，導(dǎo)致公司股票被香港交易所從2018年4月停牌至今，按照香港交易所規(guī)定，如果公司在2020年1月31日之前無法達(dá)到復(fù)牌要求，公司股票將會(huì)被強(qiáng)制退市。匯源果汁自2018年4月停牌以來，經(jīng)營(yíng)每況愈下，多次延發(fā)布2017年年報(bào)，至今公司2017年年報(bào)，2018年中報(bào)及年報(bào)、2019年中報(bào)及年報(bào)均未公布。根據(jù)公司2018年公布的未經(jīng)審計(jì)賬目，截止2017年底，負(fù)債額達(dá)到114億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到83%，自2011年來持續(xù)六年經(jīng)營(yíng)虧損，糟糕的經(jīng)營(yíng)情況也引起匯源果汁管理層動(dòng)蕩，六年更換五任CEO，不斷出現(xiàn)高管辭職現(xiàn)象。2019年4月，公司出現(xiàn)了一次轉(zhuǎn)機(jī)機(jī)會(huì)：“賣身”廣州和智投資管理公司與天地壹號(hào)飲料公司，然而三個(gè)月后卻宣告失敗。2019年9月20，匯源果汁品牌創(chuàng)始人朱新禮其名下41.03億元的資產(chǎn)被凍結(jié)，而這對(duì)于已深陷債務(wù)危機(jī)的匯源果汁來說，無疑更加是雪上加霜。這一連串的爆雷事件帶來的影響也讓匯源果汁無暇自顧，公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展再難重回正軌，甚至在去年10月還收到了清盤呈請(qǐng)。2020年2月14日，匯源果汁發(fā)布公告披露，如匯源果汁不申請(qǐng)將除牌決定提交至聯(lián)交所上市復(fù)核委員會(huì)復(fù)核，按照相關(guān)上市規(guī)則，聯(lián)交所上市委員會(huì)決定取消匯源果汁上市，其股票的最后上市日期為2月28日，上市地位也將于3月2日上午9時(shí)取消。2020年2月24日，匯源果汁提交除牌決定的覆核要求，才勉強(qiáng)保留住了上市地位。2020年4月14日，匯源果汁發(fā)布公告披露，在額外程序中獨(dú)立法證會(huì)計(jì)師公布匯源果汁調(diào)查結(jié)果：1.65億元涉事交易未及時(shí)記賬;巨額質(zhì)押定期存款未經(jīng)管理層審批;資金審批流程存在內(nèi)控缺陷。公司股票將繼續(xù)停牌。

二、債務(wù)危機(jī)的成因及影響

從表面上看，匯源果汁目前慘淡的經(jīng)營(yíng)情況與陷入持續(xù)的債務(wù)風(fēng)波中，很大程度上是源自十年前匯源集團(tuán)錯(cuò)過了可口可樂公司179.2億港元（當(dāng)時(shí)公司估值近兩倍溢價(jià)）的天價(jià)收購，公司股價(jià)應(yīng)聲上漲164%。具體而言，因?yàn)閰R源果汁當(dāng)時(shí)以20%以上的市場(chǎng)份額成為國(guó)內(nèi)行業(yè)老大，一度風(fēng)靡市場(chǎng)，但因?yàn)閲?guó)內(nèi)輿論的反對(duì)，“保護(hù)民族品牌”呼聲的高起，最終因觸及市場(chǎng)壟斷被監(jiān)管層叫停，公司股價(jià)隨即暴跌53%。2008年的收購案被否決后，匯源集團(tuán)原本為收購所做的削減變革渠道、裁撤銷售團(tuán)隊(duì)、減少成本、提高資產(chǎn)估值的準(zhǔn)備前功盡棄，朱新禮重整的新銷售體系運(yùn)營(yíng)不佳，匯源果汁從此大傷元?dú)?，公司扭盈為虧，欠下百億元的債務(wù)，開始走向下坡路。

然而，深究其債務(wù)危機(jī)背后的深層次原因，是因?yàn)楣緞?chuàng)始人朱新禮采取多元化經(jīng)營(yíng)策略投入巨額資金布局上游果蔬種植業(yè)，由于收購夭折資金沒有到位，無法維持上游產(chǎn)業(yè)布局的巨額資金投入，只能以上市公司匯源果汁的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流作為支撐，持續(xù)為上游產(chǎn)業(yè)“輸血”，從而導(dǎo)致匯源果汁資金壓力過大，最終成為壓垮匯源果汁的“最后一根稻草”。同時(shí)，由于創(chuàng)始人朱新禮掌控下的匯源集團(tuán)家族經(jīng)營(yíng)氛圍濃厚，其希望通過招募職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)改善公司經(jīng)營(yíng)的紓困策略無法實(shí)現(xiàn)，無力推進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)銷售策略的轉(zhuǎn)變，而上游的多元化產(chǎn)業(yè)又需要持續(xù)的“輸血”，導(dǎo)致匯源果汁資金壓力被迅速放大，最終被一步步拖入債務(wù)危機(jī)的深淵，難以翻身。

三、企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)的啟示

匯源果汁債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的背后是匯源集團(tuán)多元化經(jīng)營(yíng)的不善，沒有做好統(tǒng)籌規(guī)劃，盲目的推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈多元化布局的步伐，超出了企業(yè)自有資金所能承擔(dān)的范圍，導(dǎo)致企業(yè)陷入資金鏈吃緊的困局之中。從此次匯源果汁債務(wù)危機(jī)中可以探尋出企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)在如下四個(gè)方面的啟示：

（一）企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)需統(tǒng)籌規(guī)劃、循序漸進(jìn)

企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)必然造成企業(yè)從事與其主營(yíng)業(yè)務(wù)不相關(guān)的陌生業(yè)務(wù)，使企業(yè)在之前經(jīng)營(yíng)過程中積累的資源與管理經(jīng)驗(yàn)難以發(fā)揮作用，造成企業(yè)原有資源不能被有效利用，放大了公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。故而，公司在多元化經(jīng)營(yíng)過程中需做好統(tǒng)籌規(guī)劃，從事與主營(yíng)業(yè)務(wù)高度相關(guān)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。此外，企業(yè)在推進(jìn)多元化布局的過程中切勿過猛過快，急于求成，應(yīng)適時(shí)的根據(jù)業(yè)務(wù)進(jìn)度及時(shí)調(diào)整策略，盡量避免令自己陷入不確定的風(fēng)險(xiǎn)之中。

（二）企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)需深耕主營(yíng)業(yè)務(wù)

企業(yè)擁有穩(wěn)定而具有相當(dāng)優(yōu)勢(shì)的主營(yíng)業(yè)務(wù)是利潤(rùn)的主要來源和生存的基礎(chǔ)。企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中要確立自己的主營(yíng)業(yè)務(wù)，以保證公司在經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力，并在此基礎(chǔ)之上考慮多元化經(jīng)營(yíng)，在后期緊緊圍繞核心主營(yíng)業(yè)務(wù)，不斷拓寬經(jīng)營(yíng)范圍，在新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域建立優(yōu)勢(shì)，最終把企業(yè)做大做強(qiáng)。

（三）企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)需有充足的資金保障

企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)需要充分考慮并解決經(jīng)營(yíng)過程中的資金問題，保證企業(yè)流動(dòng)性與盈利性的協(xié)調(diào)，拓寬融資渠道，避免在推進(jìn)多元化的布局過程中出現(xiàn)資金短缺、資金鏈斷裂與資金期限錯(cuò)配問題的情況，避免出現(xiàn)企業(yè)在多元化經(jīng)營(yíng)過程中的成本失控導(dǎo)致的資金問題。

（四）企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)需充分考慮外部風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)內(nèi)外有關(guān)企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)的諸多研究結(jié)果表明：相對(duì)于企業(yè)的專業(yè)化經(jīng)營(yíng)，企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)面臨外部風(fēng)險(xiǎn)要高的多，而且更加復(fù)雜多樣。如政府干預(yù)引起的政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)以及社會(huì)文化與民族情緒帶來的外部風(fēng)險(xiǎn)等。因此，企業(yè)在進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)的同時(shí)要充分考慮將要面臨的外部風(fēng)險(xiǎn)，提前做好風(fēng)險(xiǎn)處置方案，隨外部風(fēng)險(xiǎn)的變化適時(shí)調(diào)整多元化經(jīng)營(yíng)策略，以有效避免因外部風(fēng)險(xiǎn)的因素導(dǎo)致自身的經(jīng)營(yíng)陷入困境。（作者單位：合肥工業(yè)大學(xué)）