頭部券商“分食”下半年146億元新增收入

王飛

近期市場的主角之一“券商股”，總是領(lǐng)先行情發(fā)揮領(lǐng)漲領(lǐng)跌的作用。這似乎也反映出市場對于牛市預(yù)期的微妙變化。不過，受益注冊制以及市場成交的持續(xù)活躍，券商的業(yè)績在實打?qū)嵉亍八疂q船高”。如頭部券商東方財富和中信建投，今年上半年的凈利潤分別實現(xiàn)107.69%和96.54%的同比增長。

對比去年底，券商股普遍出現(xiàn)股價上升、市盈率下降的趨勢。同樣是對比去年底，機構(gòu)投資者對頭部券商的持股比例經(jīng)歷了一個先降后升的過程。目前券商股活躍，或許就有機構(gòu)投資者的一份力量。

“馬太效應(yīng)”加劇券商行業(yè)利潤向少數(shù)集中

據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會（以下簡稱“中證協(xié)”）官網(wǎng)顯示，今年上半年，134家證券公司（財務(wù)報表未經(jīng)審計，包括未上市證券公司）合計實現(xiàn)營業(yè)收入（未合并報表，下同）2134.04億元，相比去年131家公司同比增長19.26%;實現(xiàn)凈利潤831.47億元，同比增長24.73%。并且有124家證券公司實現(xiàn)盈利，占比九成以上。

具體來看，整個證券行業(yè)出現(xiàn)了明顯分化。如中信證券、國泰君安和中信建投等十家營收規(guī)模居前的證券公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入901.55億元，占總營收的比重為42.25%;實現(xiàn)凈利潤415.49億元，占總凈利潤的比重高達49.97%。而華鑫股份等部分證券公司不僅營業(yè)收入不足1億元，凈利潤更是處于虧損狀態(tài)。

《紅周刊》記者統(tǒng)計已上市證券公司業(yè)績發(fā)現(xiàn)，其似乎也有這種規(guī)律。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至8月27日，申萬二級證券行業(yè)的48家公司中有26家公司披露了2020年中報和快報。整體來看，報表合并后，這些公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入1293.54億元，同比增長22.32%;實現(xiàn)歸母凈利潤461.34億元，同比增長44.78%。

綜觀整個行業(yè)，“馬太效應(yīng)”明顯。如在營收方面，中信證券、國泰君安和華泰證券今年上半年的營業(yè)收入目前分列前三，分別為267.44億元、158.12億元和155.41億元，而華林證券和華鑫股份的營收卻均不足10億元，分別僅有5.74億元和8.20億元;在凈利潤方面，中信證券、華泰證券和國泰君安再次分列前三，其凈利潤均在50億元以上，而中原證券和哈投股份的凈利潤卻排名“墊底”，均不足1億元。其中，從營收和凈利潤規(guī)模來看，中信證券均位列第一。

值得一提的是，在這26家證券公司中，凈利潤規(guī)模排在前十的券商，其凈利潤在今年上半年均出現(xiàn)了不同程度的增長，其中越秀金控的增速最快為246.58%，東方財富和中信建投分別以107.69%和96.54%的增速緊隨其后（見表1）。

表1 今年上半年營收和凈利潤規(guī)模排在前十的券商（數(shù)據(jù)來源：Wind）

頭部券商“分食”下半年146億元新增收入

頭部券商在上半年分享更多行業(yè)利潤的同時，下半年還將繼續(xù)這種情況。

根據(jù)今年下半年以來市場交投活躍的上升、新增開戶人數(shù)的大幅擴容、注冊制下的IPO提速等因子來看，證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)或?qū)⒊掷m(xù)發(fā)力。以今年7月份的數(shù)據(jù)為例，市場交投方面，7月份，滬深兩市的成交額高達30.09萬億元，平均每個交易日成交1.31萬億元，環(huán)比增長81.94%。同時，與之相匹配的換手率（累計）也環(huán)比增長了34.54%。開戶人數(shù)方面，據(jù)中國結(jié)算統(tǒng)計，7月份新增投資者242.63萬，同比增長123.63%，并且新增數(shù)量創(chuàng)下了2015年7月以來的新高。IPO方面，7月新上市公司48家，而6月僅有28家，環(huán)比增長71.43%。而在這些因子的帶動下，證券公司7月的業(yè)績整體提升明顯。

據(jù)記者統(tǒng)計，7月上市證券公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤分別為435.05億元和210.58億元，分別同比增長50.25%和90.23%。

從8月份至年底，據(jù)中泰證券研報顯示，以擬登陸創(chuàng)業(yè)板的384家排隊企業(yè)為基準(zhǔn)，其合計擬募集資金規(guī)模有2286億元。借鑒科創(chuàng)板的經(jīng)驗，將為證券行業(yè)貢獻123億元的收入。另外，創(chuàng)業(yè)板漲跌幅度的放大將增厚證券行業(yè)的傭金收入，這部分傭金增加的規(guī)模約為23億元。兩者合計為行業(yè)新增收入146億元。

這些新增規(guī)模預(yù)計將由頭部券商“分食”。信達證券非銀首席分析師王舫朝在近日直播時表示，未來整個券商行業(yè)可能會出現(xiàn)分化，其中頭部券商對于投行份額的“掠奪”會比較激烈，中小券商的話大多數(shù)還是會維持現(xiàn)有的業(yè)務(wù)體系。

頭部券商數(shù)字化轉(zhuǎn)型更積極機構(gòu)投資者介入呈現(xiàn)升勢

同時，券商行業(yè)目前正在進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。公開數(shù)據(jù)顯示，2017年以來國內(nèi)證券行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型投入穩(wěn)步增長，至去年已達205.01億元。

不過，相比國際投行甚至國內(nèi)其他金融機構(gòu)，證券行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型投入差距明顯。據(jù)了解，摩根大通和花旗集團去年在這方面的投入分別為685.13億元和493.71億元，國內(nèi)的銀行業(yè)和保險業(yè)同期的投入分別為1730億元和330億元，全部大幅高于證券行業(yè)的投入。其中，據(jù)招商銀行去年年報顯示，該行去年的信息科技投入在同比增長43.97%后已至93.61億元。

即使在券商行業(yè)內(nèi)部，也只是頭部券商的數(shù)字化投入較多。如國泰君安、華泰證券和中信證券等14家頭部證券公司去年的信息科技投入均在5億元以上（見表2），中郵證券、網(wǎng)信證券和東亞前海等14家中小型證券公司的投入均在5000萬元以下。頭部券商的投入是中小券商投入的10倍以上。

表2 去年信息科技投入居前的證券公司（數(shù)據(jù)來源：中證協(xié)官網(wǎng)，Wind）

頭部券商在積極進行數(shù)字化投入的同時，在人員規(guī)模、管理方面也建立起頭部優(yōu)勢。

員工人數(shù)方面，據(jù)中證協(xié)統(tǒng)計，目前證券公司的從業(yè)人員數(shù)量合計為330145人，而上述14家頭部證券公司的從業(yè)人員數(shù)量合計達到了110716人，占比33.54%，其中國信證券、廣發(fā)證券、國泰君安和中信證券的從業(yè)人員數(shù)量均突破了10000人。對比來看，中小型證券公司則明顯勢弱，如中郵證券的從業(yè)人員數(shù)量僅有1043人，僅為前者的十分之一。

管理方面，按照證監(jiān)會今年公布的《證券公司分類監(jiān)管規(guī)定》所示，將98家（合并母公司后）證券公司按照A、B、C、D、E類評級后（A、B、C三大類表示正常經(jīng)營的公司，D類公司表示潛在風(fēng)險可能超過公司可承受范圍，E類表示已發(fā)生重大風(fēng)險且被依法處置的公司），在上述14家頭部證券公司中，除廣發(fā)證券是“BBB”級外，均為“A”或者“AA”級（見表3）。

表3 2020年證券公司分類居前的公司（數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會官網(wǎng)）

在業(yè)績升高以及頭部地位日漸明朗之際，機構(gòu)投資者也在從新審視頭部券商價值。記者注意到，以中信建投為例，去年年末時，機構(gòu)合計持有其股份數(shù)量為4.68億股，占公司流通股本的比例為54.17%。在一季度疫情爆發(fā)期間，機構(gòu)合計持有中信建投的股份數(shù)量降至4.30億股，占公司流通股本的比例為49.74%。再到了二季度末時，機構(gòu)投資者合計持有中信建投的股份數(shù)量已升至4.69億股，同時持股比例升至54.28%。另外，如表2所示，中信證券、華泰證券和國泰君安等多家證券公司的機構(gòu)持股比例也有類似的走勢。

（文中提及個股僅做分析，不做買賣建議。）