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    電子貨幣對(duì)貨幣流通速度的影響
    ——基于第三方支付的視

    2020-08-26 08:23:56劉丹江蘇師范大學(xué)商學(xué)院
    環(huán)球市場(chǎng) 2020年15期
    關(guān)鍵詞:電子貨幣脈沖響應(yīng)廣義

    劉丹 江蘇師范大學(xué)商學(xué)院

    一、引言

    電子貨幣是第三方支付中的重要媒介和信用工具,依靠其安全、高效的特點(diǎn)符合當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)下的發(fā)展需要。同時(shí),受第三方支付迅猛發(fā)展的影響,電子貨幣的使用率和普及率得到了提升,這使得交易媒介從傳統(tǒng)的紙質(zhì)媒介逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榱颂摂M化、數(shù)字化交易,聚焦于貨幣體系則是傳統(tǒng)貨幣供給予需求理論的適用環(huán)境產(chǎn)生了較大的變化。因此,在經(jīng)濟(jì)虛擬化、貨幣化和金融深化的新時(shí)代經(jīng)濟(jì)背景下,將電子貨幣歸入傳統(tǒng)貨幣理論的研究范圍中,探討第三方支付背景下電子貨幣對(duì)貨幣流通速度的影響,對(duì)于發(fā)揮貨幣政策在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中的作用,具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)價(jià)值。

    在經(jīng)典理論中,無(wú)論是古典學(xué)派還是新古典學(xué)派,無(wú)論是凱恩斯學(xué)派抑或是貨幣學(xué)派,其對(duì)于貨幣理論和貨幣政策的闡述均有效地都推動(dòng)了貨幣理論的發(fā)展。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的蓬勃發(fā)展,第三方支付和互聯(lián)網(wǎng)金融的應(yīng)用普及,電子貨幣已經(jīng)成為日常生活、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不可或缺的一部分。除了影響貨幣流通速度的傳統(tǒng)因素外,很多學(xué)者也將研究方向轉(zhuǎn)移到近年新興起的電子貨幣或數(shù)字貨幣上。比如:Berentsen(1998)提出電子貨幣會(huì)影響貨幣乘數(shù)和貨幣流通速度;Dorn(1996)認(rèn)為電子貨幣對(duì)基礎(chǔ)貨幣存在替代作用,一定程度上會(huì)削減政府對(duì)基礎(chǔ)貨幣的控制。從已有文獻(xiàn)來(lái)看,電子貨幣對(duì)貨幣流通速度的影響主要有三種不同的觀點(diǎn):第一種觀點(diǎn)認(rèn)為電子貨幣的出現(xiàn)會(huì)加快貨幣流通速度(Sullivan,2002;董欣,2011;張佳,2014;唐平,2015;劉達(dá),2017;杜瑞玲,2019)。第二種觀點(diǎn)則與之相反,如周光友(2006)提出電子貨幣對(duì)傳統(tǒng)貨幣存在著替換效應(yīng)和轉(zhuǎn)換效,對(duì)電子貨幣的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行梳理,認(rèn)為電子貨幣導(dǎo)致了貨幣流通速度的降低;寧浮潔(2016)認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)支付的發(fā)展能夠加速各個(gè)層面的貨幣流通速度,現(xiàn)代金融發(fā)展程度越高,即(M2–M0)/M2的比例越高,V1和V2的流通速度越慢;文先明等(2019)認(rèn)為第三方互聯(lián)網(wǎng)支付會(huì)導(dǎo)致廣義貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng),對(duì)廣義貨幣流通速度則起到了抑制作用。第三種觀點(diǎn)則指出電子貨幣對(duì)貨幣流通速度的影響無(wú)法準(zhǔn)確判斷,存在非線性特征。比如:阮素梅和何浩然(2016)、劉生福(2018)、王錚(2018)等認(rèn)為電子貨幣對(duì)貨幣供需、流通速度的作用機(jī)制復(fù)雜,對(duì)影響貨幣流通速度效果的預(yù)測(cè)存在不確定性。

    綜合而言,國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)聚焦于經(jīng)濟(jì)貨幣化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和利率等方面對(duì)貨幣流通速度的影響所展開(kāi)的理論分析和實(shí)證研究,為本文就這一主題的深化研究提供了開(kāi)闊的思路和新穎的視角,具有十分重要的借鑒意義。但是,這些研究就電子貨幣和第三方支付手段對(duì)貨幣流通速度所帶來(lái)的影響往往注重于數(shù)量關(guān)系的挖掘,對(duì)于相互之間的傳導(dǎo)機(jī)制,則較少涉及;不僅如此,這種數(shù)量關(guān)系仍未形成統(tǒng)一的結(jié)論,這為本文的深化研究提供了較大的空間。

    二、理論分析

    已有文獻(xiàn)大多利用費(fèi)雪方程式:MV=PY來(lái)研究貨幣流通速度。為了研究貨幣流通速度,通常用名義產(chǎn)出水平與貨幣供給量的比來(lái)表示,表示為V=GDP/M。因此一部分電子貨幣對(duì)貨幣流通速度V 的研究可以轉(zhuǎn)化為對(duì)貨幣需求量M的研究??傮w而言,在第三方支付快速發(fā)展背景下,電子貨幣對(duì)貨幣需求量的影響主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面的影響。

    一方面,電子貨幣對(duì)現(xiàn)金具有替代效應(yīng)。根據(jù)凱恩斯的貨幣需求理論,人們持有貨幣是基于三方面需求即交易性貨幣需求、預(yù)防性貨幣需求和投機(jī)性貨幣需求。首先,隨著第三方支付更為便捷的轉(zhuǎn)賬支付功能出現(xiàn)之后,轉(zhuǎn)賬雙方的收付款可以在任何時(shí)間和地點(diǎn)進(jìn)行。因此從時(shí)間和空間角度出發(fā),第三方支付便使得貨幣之間的流通速度加快,減少了人們對(duì)于現(xiàn)金的需求。其次,第三方支付平臺(tái)深化了互聯(lián)網(wǎng)金融功能,將互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)?shù)挠^念普及化。與持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本相比,網(wǎng)絡(luò)理財(cái)能夠帶來(lái)更高的收益回報(bào)率。最后,第三方支付具有規(guī)模集聚效應(yīng),用戶數(shù)量越大,交易成本越低,交易成本低廉又吸引更多的用戶。因此電子貨幣對(duì)交易性貨幣需求和部分的預(yù)防性貨幣需求都存在影響。

    另一方面,電子貨幣對(duì)貨幣層次具有轉(zhuǎn)化效應(yīng)。這主要體現(xiàn)在消費(fèi)者對(duì)于金融產(chǎn)品的選擇上,在產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)相似、流動(dòng)性相同的條件下,消費(fèi)者一般會(huì)選擇收益回報(bào)率更高的產(chǎn)品進(jìn)行投資。目前隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展,互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品被越來(lái)越多的消費(fèi)者接納,第三方支付機(jī)構(gòu)成為更多消費(fèi)者進(jìn)行金融投資的選擇。因此,M0和M1貨幣逐漸向M2以及更高層次貨幣轉(zhuǎn)換,使得M0和M1總量的增長(zhǎng)呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì),在第三方支付背景下,無(wú)形之中電子貨幣使得貨幣由低層次向高層次貨幣形式轉(zhuǎn)化。

    在以上替代效應(yīng)和轉(zhuǎn)化效應(yīng)的作用之下,不同貨幣層次受到的影響也不同。首先,對(duì)于M0來(lái)說(shuō),因?yàn)镸0有一部分被電子貨幣替代并向更高層次流動(dòng),所以M0的貨幣需求量有所減少。因此貨幣流通速度V0會(huì)增大。其次,對(duì)于M1來(lái)說(shuō),一部分是替代效應(yīng)使M1減少,一部分是M1向高層次的M2轉(zhuǎn)化使M1減少,則貨幣流通速度V1會(huì)增大。最后,對(duì)于M2來(lái)說(shuō),M2的貨幣需求量主要受兩個(gè)方面的影響,一方面是低層次貨幣M0和M1向高層次貨幣轉(zhuǎn)化,但是由于這類的轉(zhuǎn)化發(fā)生在同一貨幣層次,因此對(duì)M2不產(chǎn)生影響;另一方面是M2被電子貨幣替代??傮w來(lái)看,M2的貨幣需求量減小,貨幣流通速度V2會(huì)增大。

    三、模型、變量與典型事實(shí)

    本文以不同層次的貨幣流通速度Vi(i=0,1,2)作為因變量,用第三方互聯(lián)網(wǎng)支付交易額表示電子貨幣Epay、城鎮(zhèn)居民人均可支配收入PCI、金融現(xiàn)代化程度DFM和利率R作為自變量,構(gòu)建計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型以探索電子貨幣對(duì)于貨幣流通速度的影響。共選取了我國(guó)2007-2018 年相關(guān)變量季度數(shù)據(jù),每個(gè)變量擁有48 個(gè)樣本數(shù)據(jù)。具體如下:

    貨幣流通速度——Vi(i=0,1,2),包括現(xiàn)金流通速度V0、狹義貨幣流通速度V1、廣義貨幣流通速度V2。貨幣流通速度根據(jù)費(fèi)雪方程式變形計(jì)算得到,現(xiàn)金流通速度V0=GDP/M0,狹義貨幣流通速度V1=GDP/M1,廣義貨幣流通速度V2=GDP/M2。

    第三方互聯(lián)網(wǎng)支付交易額——Epay,本文是在第三方支付視角下研究電子貨幣帶來(lái)的相關(guān)影響,因此選取了2007-2018 年第三方互聯(lián)網(wǎng)交易額來(lái)反映電子貨幣。數(shù)據(jù)來(lái)源于第三方咨詢機(jī)構(gòu)易觀智庫(kù)。

    城鎮(zhèn)居民人均可支配收入——PCI,在經(jīng)濟(jì)發(fā)展繁榮時(shí)期,人們對(duì)于未來(lái)收入預(yù)期樂(lè)觀,支出會(huì)相應(yīng)的增加,使得貨幣流通速度加快。用城鎮(zhèn)居民人均可支配收入來(lái)反映人們對(duì)于未來(lái)支出的意愿,收入對(duì)貨幣流通速度產(chǎn)生一定影響。

    金融現(xiàn)代化程度——DFM(Degree of Financial Modernization),一國(guó)非現(xiàn)金貨幣的比重可用金融現(xiàn)代化程度的高低來(lái)直接反映。本文借鑒劉達(dá)(2017)的研究,采用(M2-M1+M0)/M2作為衡量一國(guó)金融現(xiàn)代化程度。

    利率——R(Rate),實(shí)際利率水平的變化是人們持有貨幣機(jī)會(huì)成本的反映。本文借鑒楊永贊(2017)的研究,采用我國(guó)銀行間7 日市場(chǎng)同業(yè)拆借利率R進(jìn)行替代。

    基于如上所設(shè)置的變量,本文主要對(duì)現(xiàn)金流通速度、狹義貨幣流通速度、廣義貨幣流通速度和第三方互聯(lián)網(wǎng)支付交易額進(jìn)行描述性分析。發(fā)現(xiàn)在2007-2018 年,V0波動(dòng)較為頻繁,但總體而言呈現(xiàn)出了較為明顯的上升趨勢(shì);對(duì)于V1和V2而言,盡管其波動(dòng)較為平穩(wěn),但總體而言則呈現(xiàn)出了下降趨勢(shì),這一統(tǒng)計(jì)現(xiàn)象表明V1和V2均在下降。從電子貨幣的變化趨勢(shì)也可以發(fā)現(xiàn),近年來(lái)以第三方互聯(lián)網(wǎng)支付所代表的電子貨幣量不斷增加,呈現(xiàn)出了明顯的上升趨勢(shì)。但從第三方互聯(lián)網(wǎng)支付的環(huán)比增長(zhǎng)率來(lái)看,2009 年第三季度之前為高速增長(zhǎng)階段,2010 年至2016 年第一季度為第三方支付的平穩(wěn)增長(zhǎng)階段。從2016 年第二季度至今,第三方支付環(huán)比增長(zhǎng)率呈下降趨勢(shì),因而當(dāng)前階段第三方支付增長(zhǎng)速度放緩。

    四、實(shí)證分析

    首先用ADF 檢驗(yàn)來(lái)檢查以2007 為基期的從2007 至2018 年相關(guān)季度數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性,檢驗(yàn)結(jié)果顯示,除了V2為零階平穩(wěn)外,V0、V1、lnEpay、lnPCI、DFM 和R 均為一階平穩(wěn)。

    (一)格蘭杰因果檢驗(yàn)

    本文使用格蘭杰因果檢驗(yàn)進(jìn)一步檢驗(yàn)變量間是否存在因果效應(yīng),本處使用一階差分后的時(shí)間序列變量作為檢驗(yàn)數(shù)據(jù)。從結(jié)果可以發(fā)現(xiàn),第三方互聯(lián)網(wǎng)支付規(guī)模與現(xiàn)金流通速度V0、狹義貨幣流通速度V1、廣義貨幣流通速度V2的格蘭杰檢驗(yàn)結(jié)果分別為0.0034、0.0195、0.0524,分別在1%、5%和10%的水平下拒絕原假設(shè)。說(shuō)明電子貨幣與現(xiàn)金流通速度V0、狹義貨幣流通速度V1、廣義貨幣流通速度V2間存在單向的因果關(guān)系,電子貨幣能夠影響貨幣流通速度,這與實(shí)際情況相符。其中電子貨幣對(duì)現(xiàn)金流通速度影響顯著,表明電子貨幣替代了傳統(tǒng)現(xiàn)金的支付需求,從而提高了現(xiàn)金流通速度。

    (二)穩(wěn)定性檢驗(yàn)

    本文先建立了VAR 模型,并根據(jù)AIC 準(zhǔn)則選定最優(yōu)滯后階數(shù)為1 階。建立VAR 模型,利用AR 根的方法進(jìn)行單位根的檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果所有單位根都落在單位根圓內(nèi),因此所有變量與被解釋變量間都存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系,可以進(jìn)行進(jìn)一步的脈沖響應(yīng)分析。

    (三)脈沖響應(yīng)分析

    脈沖響應(yīng)函數(shù)圖像可以比較全面地反映各變量之間的動(dòng)態(tài)影響關(guān)系,直觀地表達(dá)出一個(gè)變量的單位殘差沖擊對(duì)另一個(gè)變量的長(zhǎng)期影響過(guò)程。在VAR 模型的基礎(chǔ)上,得到各變量之間的脈沖響應(yīng)結(jié)果。

    首先,在V0的廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)中,V0對(duì)于來(lái)自lnPCI、DFM、R 的波動(dòng)的影響在第1 期都為 0,然后開(kāi)始逐漸產(chǎn)生沖擊。lnPCI、DFM、R 在前期對(duì)V0的沖擊為正方向,后在15 期至20 期內(nèi)趨于穩(wěn)定,見(jiàn)圖1。lnEpay 對(duì)V0 為正向沖擊如圖4 所示,在20 期內(nèi)呈現(xiàn)出正向影響。在第3 期達(dá)到最大值,隨后影響逐步減小,在第18 期至第20期趨于穩(wěn)定,表明電子貨幣對(duì)現(xiàn)金流通速度存在正向影響,提高了現(xiàn)金流通速度。

    其次,在V1的廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)中,如圖2 所示,lnPCI 和DFM 對(duì)V1的沖擊在前2 期為正向,在第3 期至20 期內(nèi)為正向,并逐漸趨于平緩。lnEpay 對(duì)V1為負(fù)向沖擊如圖5 所示,在20 期內(nèi)呈現(xiàn)負(fù)向影響。在第2 期負(fù)向影響達(dá)到最大值,隨后在波動(dòng)中趨于平緩。

    最后,在V2的脈沖響應(yīng)函數(shù)中,lnPCI、R 對(duì)V2的沖擊為正向,第6 期轉(zhuǎn)為負(fù)向影響,隨后上下波動(dòng)趨于平穩(wěn),如圖3。lnEpay對(duì)V2的沖擊如圖6 所示,在20 期內(nèi)呈現(xiàn)負(fù)向影響。在第3 期負(fù)向影響達(dá)到最大值,隨后在波動(dòng)中趨于平緩,沖擊效果較小。

    圖1 V0 脈沖響應(yīng)圖

    圖2 V1 脈沖響應(yīng)圖

    五、結(jié)論與建議

    圖3 V2 脈沖響應(yīng)圖

    圖4 V0 對(duì)lnEpay 脈沖響應(yīng)

    圖5 V1 對(duì)lnEpay 脈沖響應(yīng)

    圖6 V2 對(duì)lnEpay 脈沖響應(yīng)

    本文通過(guò)脈沖響應(yīng)分析得出以下結(jié)論:

    第一,電子貨幣對(duì)現(xiàn)金流通速度在短期內(nèi)會(huì)起到刺激作用,使得現(xiàn)金貨幣流通速度短期內(nèi)上升,而從長(zhǎng)期來(lái)看這種影響則會(huì)漸漸削弱。這說(shuō)明,一方面第三方支付帶來(lái)便利、高效的支付形式使人們更多的使用手機(jī)支付、互聯(lián)網(wǎng)支付等方式,從而大大減少了現(xiàn)金在日常生活中的使用頻率,電子貨幣替代了現(xiàn)金支付的需求。另一方面互聯(lián)網(wǎng)金融的飛速發(fā)展,加快了不同貨幣層次之間的轉(zhuǎn)化速度,彌補(bǔ)了高級(jí)形態(tài)貨幣流通不便的問(wèn)題。因此在同樣的流動(dòng)性條件下,消費(fèi)者傾向于持有更多的高層次貨幣用于互聯(lián)網(wǎng)投資和理財(cái)。以上都減少了現(xiàn)金需求,提高了現(xiàn)金流通速度。

    第二,電子貨幣對(duì)狹義貨幣流通速度的影響并不十分顯著,長(zhǎng)期來(lái)看其影響傾向于降低狹義貨幣流通速度。電子貨幣的出現(xiàn)促使了高層次貨幣向低層次貨幣流動(dòng),使得高層次貨幣需求量降低。另一方面計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展,增加了人們持有高層次貨幣形態(tài)的便利性,從而降低了狹義貨幣流通速度。在實(shí)際中生活中,電子貨幣代表的網(wǎng)銀消費(fèi)和第三方支付的便利性加大,進(jìn)而提高了銀行卡中活期存款的份額,降低了狹義貨幣流通速度。

    第三,相對(duì)于現(xiàn)金流通速度和狹義貨幣流通速度,電子貨幣對(duì)廣義貨幣流通速度的影響效果更為顯著。電子貨幣在短期內(nèi)會(huì)加快廣義貨幣流通速度,從長(zhǎng)期來(lái)看,這種影響會(huì)削弱并對(duì)廣義貨幣流通速度起到抑制作用。這與理論分析不吻合,本文認(rèn)為可能是隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展,第三方支付機(jī)構(gòu)依托平臺(tái)的大眾化特點(diǎn),使得高收益的金融理財(cái)類產(chǎn)品得到普及。而人們則出于投機(jī)性貨幣需求,將大量的M1轉(zhuǎn)變?yōu)镸2,模糊了M1與M2之間的層次劃分。

    上述結(jié)論的啟示在于:第一,提升針對(duì)第三方支付的發(fā)展規(guī)律和相關(guān)影響研究的質(zhì)量水平。只有在把握其發(fā)展規(guī)律的基礎(chǔ)上,才能促進(jìn)其健康持續(xù)發(fā)展。第二,嚴(yán)格監(jiān)控電子貨幣對(duì)各層次貨幣流通速度的影響。隨著信息技術(shù)的成熟,互聯(lián)網(wǎng)金融已經(jīng)形成線上線下一體化發(fā)展,電子貨幣也已覆蓋人們?nèi)粘I畹姆椒矫婷娈a(chǎn)生重要影響,因此對(duì)這種支付發(fā)展規(guī)律的監(jiān)測(cè)十分重要。第三,應(yīng)從法律法規(guī)層面引導(dǎo)和規(guī)范電子貨幣的發(fā)展。一方面是完善相關(guān)法律體系,另一方面央行應(yīng)在傳統(tǒng)貨幣理論和法律法規(guī)的基礎(chǔ)上將電子貨幣納入貨幣機(jī)制運(yùn)行體系中,同時(shí)立足電子貨幣的發(fā)展,引導(dǎo)、規(guī)范和完善第三方支付的發(fā)展,穩(wěn)定國(guó)內(nèi)貨幣運(yùn)行和宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

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