食糖減產(chǎn) 糖周期上行

汪燁

由于原油主產(chǎn)國(guó)之間的博弈等因素，近日國(guó)際油價(jià)連續(xù)暴跌，原油作為商品之王，價(jià)格下跌牽動(dòng)著所有與其相關(guān)的品種，白糖就是其中之一。原油暴跌疊加疫情抑制白糖消費(fèi)需求，國(guó)際糖價(jià)出現(xiàn)一波快速下跌，一個(gè)月跌幅近兩成，國(guó)內(nèi)糖價(jià)也跟隨下跌，但跌幅較小。美糖期貨指數(shù)從2019年9月的11.39，上漲至今年2月的15.37，但僅僅用了一個(gè)月時(shí)間，又基本打回原形。雖然糖價(jià)出現(xiàn)了較大跌幅，但市場(chǎng)分析人士的主流觀點(diǎn)依然認(rèn)為，支撐糖價(jià)上漲的基本面條件并沒(méi)有改變，目前仍然處于糖價(jià)上行周期。

全球減產(chǎn)明顯

東莞證券魏紅梅團(tuán)隊(duì)表示，世界白糖主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量均出現(xiàn)下降，2020年全球減產(chǎn)仍是主旋律，庫(kù)存拋售壓力存在但不改糖價(jià)上行邏輯。五大主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量占全球的56%，出口量占全球的71%，對(duì)全球糖供應(yīng)有絕對(duì)影響力?？v觀全球糖業(yè)供需情況，2020年是全球減產(chǎn)的第二年，減產(chǎn)后降低全球糖供應(yīng)量，是糖周期上行的主要推力。國(guó)際原糖價(jià)格從 2018年的低位以來(lái)已隨全球供給下滑逐步回升，糖價(jià)目前在周期中部位置，距離高位還有空間。在糖周期上行期間，主產(chǎn)國(guó)拋售庫(kù)存會(huì)在短期內(nèi)造成壓力，但不改周期上行邏輯，在未來(lái)一兩年內(nèi)糖價(jià)有望維持震蕩上行趨勢(shì)。

巴西多年來(lái)糖產(chǎn)量與出口量都一直占據(jù)全球第一，對(duì)國(guó)際糖價(jià)影響最大。受全球糖供應(yīng)過(guò)剩影響，巴西自2017年開(kāi)始大幅降低糖產(chǎn)量，2018年產(chǎn)量達(dá)3887萬(wàn)噸，2019年減產(chǎn)至 2950萬(wàn)噸，產(chǎn)量同比降幅達(dá)24.16%。2020年預(yù)期產(chǎn)量維持2935萬(wàn)噸，與2019年產(chǎn)量基本持平，減產(chǎn)趨勢(shì)有所緩和。對(duì)比2017年產(chǎn)量高峰的3915萬(wàn)噸，2020年產(chǎn)量降幅達(dá)到25.03%。2018年巴西糖出口量2820萬(wàn)噸，占全球出口量43.72%；由于產(chǎn)量預(yù)期下滑，預(yù)計(jì)2020年出口量下降至1862萬(wàn)噸，占比下滑至33.76%。

泰國(guó)糖出口量占世界第二，2019年泰國(guó)糖產(chǎn)量1458萬(wàn)噸，占全球產(chǎn)量8.11%。2019年泰國(guó)糖出口量930萬(wàn)噸，占本國(guó)產(chǎn)量的63.79%，占全球出口量的16.95%。2020年泰國(guó)預(yù)期產(chǎn)糖1354萬(wàn)噸，同比下降7.14%。泰國(guó)糖全部由甘蔗制成，干旱天氣影響甘蔗生長(zhǎng)而導(dǎo)致產(chǎn)量下降。甘蔗、木薯和稻米是泰國(guó)的三種主要農(nóng)作物，糖價(jià)低迷，而木薯和大米的價(jià)格相對(duì)走高，農(nóng)戶傾向改種盈利更高的作物，導(dǎo)致甘蔗減產(chǎn)。

印度食糖產(chǎn)量多年位居全球第二，據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，2019年印度糖產(chǎn)量3430萬(wàn)噸，首次超越巴西成為全球第一產(chǎn)糖國(guó)，占全球產(chǎn)量19.07%，而巴西占比則下滑至16.40%。受上年糖價(jià)低迷與庫(kù)存壓力影響，2020年印度糖產(chǎn)量開(kāi)始轉(zhuǎn)升為降，預(yù)期2020年產(chǎn)糖2930萬(wàn)噸，同比下降 14.58%。但由于印度人口基數(shù)大，消費(fèi)占比較高，實(shí)際出口量少，2019年出口糖470萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2020年小幅提升至500萬(wàn)噸，占全球出口比重從8.57%提升至9.07%。

2019年澳大利亞糖產(chǎn)量472萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2020年小幅下降至450萬(wàn)噸，澳大利亞糖均為甘蔗糖。2019年澳大利亞出口糖380萬(wàn)噸，占全球出口量的6.93%，預(yù)計(jì)2020年小幅下降至350萬(wàn)噸。澳大利亞糖產(chǎn)量的80.42%用于出口，主要出口到韓國(guó)、印度尼西亞和日本。

歐盟27國(guó)新榨季出口量大減。歐盟預(yù)期2020年出口量減少至150萬(wàn)噸，環(huán)比下降16.67%，占比降低至2.72%的低水平。由于出口減少，區(qū)域內(nèi)消費(fèi)量平穩(wěn)，庫(kù)存有望快速減少，預(yù)期2020年庫(kù)銷比下降至5.26%。

國(guó)內(nèi)糖價(jià)相對(duì)偏強(qiáng)

本輪糖價(jià)下跌，國(guó)內(nèi)跌幅明顯小于國(guó)際糖價(jià)。

廣西泛糖科技劉芷妍表示，國(guó)內(nèi)糖價(jià)受新冠肺炎疫情影響大幅波動(dòng)，在市場(chǎng)恐慌情緒集中釋放后，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)糖價(jià)仍將由基本面主導(dǎo)。在全球減產(chǎn)大背景下，糖價(jià)持續(xù)走強(qiáng)的概率較大。

1月下旬開(kāi)始，受疫情影響，甘蔗砍運(yùn)中斷，產(chǎn)糖進(jìn)度延遲，食糖倉(cāng)儲(chǔ)物流遇阻。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)2019/2020榨季生產(chǎn)期進(jìn)入尾聲，產(chǎn)量基本明朗。

北方甜菜糖已全面收榨，內(nèi)蒙古與新疆合計(jì)增產(chǎn)9.5萬(wàn)噸，南方甘蔗糖產(chǎn)區(qū)的出糖率雖達(dá)到歷史最高水平，但仍彌補(bǔ)不了甘蔗單產(chǎn)大幅下降的損失。截至2月底，全國(guó)2019/2020榨季累計(jì)產(chǎn)糖882.54萬(wàn)噸，全榨季食糖總產(chǎn)量預(yù)估值為1025萬(wàn)噸，較上榨季減產(chǎn)約50萬(wàn)噸。

糖具有很強(qiáng)的消費(fèi)剛性，過(guò)去幾十年食糖消費(fèi)增速保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。疫情期間，市場(chǎng)對(duì)于食糖消費(fèi)感到擔(dān)憂，然而2月份國(guó)內(nèi)食糖消費(fèi)并未出現(xiàn)大幅下滑。

2月全國(guó)銷糖81.64萬(wàn)噸，與往年同期持平；累計(jì)銷糖率為45.52%，同比僅下降0.29個(gè)百分點(diǎn)，超出市場(chǎng)預(yù)期。此外，本榨季國(guó)內(nèi)糖市開(kāi)局良好，2019年10月至2020年1月全國(guó)單月銷糖量持續(xù)高于往年，糖企銷售壓力在榨季前期已經(jīng)消化了大部分。

2月農(nóng)副食品加工、食品及酒飲料精制茶等行業(yè)PMI為42.0%以上，遠(yuǎn)高于全國(guó)制造業(yè)PMI35.7%的水平，同時(shí)農(nóng)副食品加工、食品等行業(yè)新訂單指數(shù)高于生產(chǎn)指數(shù)，處于擴(kuò)張區(qū)間。終端企業(yè)運(yùn)營(yíng)情況良好且具有可持續(xù)性，食糖采購(gòu)需求旺盛。

2月下旬開(kāi)始，廣西、云南產(chǎn)區(qū)制糖集團(tuán)單日銷售破萬(wàn)噸的情況時(shí)有發(fā)生，現(xiàn)貨成交價(jià)穩(wěn)定在5800元/噸區(qū)間。2019/2020榨季國(guó)內(nèi)白糖累計(jì)平均銷售價(jià)格為5701元/噸，高于制糖成本，糖企盈利大幅改善，一致性看好后市。

預(yù)計(jì)疫情過(guò)后，短期現(xiàn)貨市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)采購(gòu)放量。2003年7月“非典”基本結(jié)束后，7—9月食糖銷售總量大幅增長(zhǎng)約40%，遠(yuǎn)高于臨近年份的數(shù)值?，F(xiàn)在國(guó)內(nèi)GDP較2003年已經(jīng)有數(shù)倍增長(zhǎng)，居民消費(fèi)能力與意愿更強(qiáng)，疫情期間被抑制的消費(fèi)需求短期內(nèi)會(huì)恢復(fù)。

《廣西糖料蔗良種良法技術(shù)推廣和食糖商業(yè)儲(chǔ)備工作實(shí)施方案》提出，廣西從2020年開(kāi)始對(duì)使用脫毒、健康種苗的新植蔗種植主體給予350元/畝的補(bǔ)貼。假設(shè)新植蔗畝產(chǎn)為5噸，則每噸種植成本下降70元，這為糖企制定甘蔗收購(gòu)價(jià)拓寬了下限。由于該政策每年覆蓋的種植面積有限，對(duì)于市場(chǎng)造成的沖擊較小，同時(shí)也意味著甘蔗直補(bǔ)政策在近幾個(gè)榨季內(nèi)出臺(tái)的可能性歸于零，市場(chǎng)最大利空因素消失。

進(jìn)出口政策方面，隨著外盤(pán)價(jià)格攀升，食糖進(jìn)口成本不斷上漲，即使配額外進(jìn)口關(guān)稅在5月下調(diào)至50%，對(duì)于國(guó)內(nèi)糖價(jià)造成的沖擊也將大幅減弱。而且由于疫情影響，境外各港口與陸路口岸管制加強(qiáng)，疊加海運(yùn)費(fèi)上升等多重因素制約，預(yù)計(jì)今年我國(guó)走私糖流入數(shù)量也將處于較低水平。

今年原糖供應(yīng)仍然偏緊，國(guó)際食糖牛市基礎(chǔ)牢固，隨著夏季消費(fèi)高峰到來(lái)，原糖價(jià)格或再次上攻。疫情過(guò)后，國(guó)內(nèi)糖價(jià)有望重回上升通道。