生豬期貨：千呼萬喚始出來

魯飛

醞釀了近20年之久的生豬期貨日前獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，將在大連商品交易所上市，隨即在業(yè)界引起廣泛關(guān)注。分析人士普遍認(rèn)為，生豬期貨上市后，將對(duì)我國(guó)生豬產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

醞釀已久

據(jù)了解，早在2001年，大連商品交易所就開始研究生豬期貨。

2004年，十屆全國(guó)人大代表湖南唐人神集團(tuán)董事長(zhǎng)陶一山向全國(guó)人大第一次提交上市生豬期貨的議案。

2005年，大連商品交易所開始深入調(diào)查研究生豬期貨，包括可行性、必要性、推出條件、交易規(guī)則和合約設(shè)計(jì)。

2007年，大連商品交易所籌備中的生豬期貨獲得了相關(guān)部委的支持，合約標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)出爐。并先后在牧原股份、溫氏股份、雛鷹農(nóng)牧等企業(yè)開展多次模擬交割，不斷驗(yàn)證和優(yōu)化交割流程。

2008年，第十一屆全國(guó)人大代表、大連商品交易所總經(jīng)理劉興強(qiáng)在兩會(huì)上提出發(fā)展生豬期貨。大連商品交易所基本完成了生豬期貨合約的市場(chǎng)調(diào)研、規(guī)則制度的設(shè)計(jì)等準(zhǔn)備工作。但管理層擔(dān)憂生豬期貨被投機(jī)者操縱，引發(fā)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格更加劇烈的波動(dòng)，生豬期貨的上市一再推遲。

2009年，在《中共中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于2009年促進(jìn)農(nóng)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展農(nóng)民持續(xù)增收的若干意見》中，要求“采取市場(chǎng)預(yù)警、儲(chǔ)備調(diào)節(jié)、增加險(xiǎn)種、期貨交易等措施，穩(wěn)定發(fā)展生豬產(chǎn)業(yè)”。

2012年，大連商品交易所有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，盡管生豬期貨交易等方案早已形成，但由于涉及活體交割，中國(guó)尚無前例，該種期貨上市“還是比較慎重”。

2013年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)表態(tài)，生豬期貨上市條件尚不具備，在條件不成熟時(shí)上市生豬期貨，可能會(huì)沖擊生豬現(xiàn)貨市場(chǎng)，加大價(jià)格波動(dòng)，影響農(nóng)戶利益和人民生活。

2014年，九三學(xué)社提交了《關(guān)于推進(jìn)生豬期貨市場(chǎng)建設(shè)》的提案。

直至2018年1月31日，生豬期貨正式獲得證監(jiān)會(huì)立項(xiàng)批復(fù)，生豬期貨的上市經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的磨合和等待。

自2018年生豬期貨立項(xiàng)以來，大連商品交易所便加緊項(xiàng)目推進(jìn)。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)模化、標(biāo)準(zhǔn)化程度大幅提高，為生豬期貨的上市打下了堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。

2020年4月24日，證監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)大連商品交易所開展生豬期貨交易。

可見，對(duì)于生豬期貨的推出，管理層是非常慎重的，各方面進(jìn)行了充分準(zhǔn)備。

證監(jiān)會(huì)表示，生豬是我國(guó)價(jià)值最大的農(nóng)副產(chǎn)品，市場(chǎng)規(guī)模近萬億元。生豬產(chǎn)業(yè)鏈以生豬養(yǎng)殖業(yè)為中心，涉及飼料加工、獸藥疫苗、屠宰、食品加工、物流、零售、餐飲等諸多行業(yè)。推出生豬期貨是我國(guó)期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要舉措。生豬期貨功能的充分發(fā)揮，對(duì)于完善生豬價(jià)格形成機(jī)制、提升市場(chǎng)主體風(fēng)險(xiǎn)管理能力和助力生豬產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有積極的促進(jìn)作用。證監(jiān)會(huì)明確，下一步將督促大連商品交易所扎實(shí)做好生豬期貨上市的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，確保生豬期貨平穩(wěn)推出和穩(wěn)健運(yùn)行。

據(jù)了解，生豬期貨設(shè)計(jì)遵循16字方針：前置管理、簡(jiǎn)單交割、會(huì)員推薦、事后評(píng)價(jià)。前置管理指交割的生豬品種、企業(yè)規(guī)模、是否控食、宰后等級(jí)等問題均在前置部分完成，交割期間將不再涉及這些方面問題。交割品種一般為外三元，及達(dá)到外三元標(biāo)準(zhǔn)的瘦肉型豬。對(duì)于交割企業(yè)規(guī)模要求，“自繁自養(yǎng)”企業(yè)生豬年出欄量合計(jì)5萬頭及以上，單場(chǎng)/點(diǎn)年出欄量2萬頭及以上；“公司+農(nóng)戶”企業(yè)生豬年出欄量合計(jì)50萬頭及以上，單場(chǎng)/點(diǎn)年出欄量2000頭及以上。生豬交割流程參照現(xiàn)貨市場(chǎng)特點(diǎn)但簡(jiǎn)單化，合約設(shè)計(jì)交易單位為18噸/手，約為一車生豬的重量，貼近現(xiàn)貨市場(chǎng)，方便交割。交割過程實(shí)行會(huì)員推薦制度，推薦人需為交易所會(huì)員，其主要職責(zé)是跟蹤當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，對(duì)企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)輔導(dǎo)并協(xié)助其進(jìn)行交割，同時(shí)還需按交易所要求做相應(yīng)記錄。交割事后鼓勵(lì)買方和推薦人對(duì)交割情況進(jìn)行反饋，包括交割信息、屠宰企業(yè)信息、屠宰數(shù)據(jù)反饋和買方客戶評(píng)價(jià)等等。

交割地點(diǎn)依據(jù)現(xiàn)貨市場(chǎng)情況設(shè)置，全國(guó)20個(gè)省市均有生豬交割區(qū)域，其中中部8省（河南、河北、山東、湖北、湖南、安徽、江蘇、江西）為主，東北、西南、華南地區(qū)為必要補(bǔ)充。

影響深遠(yuǎn)

對(duì)于生豬期貨對(duì)產(chǎn)業(yè)的影響，主流觀點(diǎn)普遍認(rèn)為，可以平滑價(jià)格波動(dòng)，弱化“豬周期”。央視財(cái)經(jīng)評(píng)論就表示，開展生豬期貨交易，可以充分發(fā)揮期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，構(gòu)建公開透明的生豬價(jià)格體系，讓管理層擁有更加靈活的政策調(diào)節(jié)空間，抑制通脹、保障民生。同時(shí)，讓生產(chǎn)者以及上下游產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)及時(shí)了解價(jià)格趨勢(shì)，預(yù)見性地調(diào)整養(yǎng)殖規(guī)模、生產(chǎn)計(jì)劃，保護(hù)產(chǎn)業(yè)的健康平穩(wěn)。開展生豬期貨交易，發(fā)揮期貨風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能，讓產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)以及生豬養(yǎng)殖戶學(xué)會(huì)運(yùn)用生豬期貨進(jìn)行套期保值，用市場(chǎng)手段平滑價(jià)格波動(dòng)，鎖定成本、穩(wěn)住利潤(rùn)，抵御生豬價(jià)格非理性漲跌，為全產(chǎn)業(yè)鏈筑牢一道金融防波堤，以緩解“豬周期”對(duì)市場(chǎng)的影響和沖擊。

華信期貨總經(jīng)理叢龍?jiān)票硎?，我?guó)自古就有“豬糧安天下”之說，豬肉是當(dāng)今大多數(shù)國(guó)人必不可少的食物，其價(jià)格是我國(guó)CPI的重要組成部分。生豬期貨的上市，將進(jìn)一步完善市場(chǎng)機(jī)制，通過提供更加有效的市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)和金融避險(xiǎn)工具，穩(wěn)定生豬生產(chǎn)和豬肉價(jià)格，從而起到穩(wěn)定CPI的作用，由此服務(wù)于國(guó)家宏觀調(diào)控和國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展。

在回答投資者提問時(shí)，上市公司禾豐牧業(yè)表示，生豬期貨有利于平抑豬價(jià)波動(dòng)，降低行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，也有助于促進(jìn)生豬養(yǎng)殖行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)?；?。廣弘控股表示，作為一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，生豬期貨合約逐漸發(fā)揮期貨發(fā)現(xiàn)價(jià)格、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能，幫助生豬養(yǎng)殖者通過期貨交易行情及時(shí)了解未來的生豬市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)，合理調(diào)整養(yǎng)殖規(guī)模和飼養(yǎng)周期，從而降低生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的盲目性，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增收。生豬期貨的推出，有助于平抑“豬周期”影響，豬價(jià)可以有更透明、更直觀的參照，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，有利于生豬養(yǎng)殖企業(yè)優(yōu)化資源配置、合理調(diào)整養(yǎng)殖規(guī)模和飼養(yǎng)周期，從而促進(jìn)生豬養(yǎng)殖企業(yè)的健康發(fā)展。

4月27日，溫氏股份相關(guān)負(fù)責(zé)人表示：“對(duì)于生豬期貨，我們現(xiàn)在還處于觀察的階段。之前籌備的時(shí)候（大商所）也曾來征求我們的意見，我們非常希望能做成，這對(duì)以后平抑豬肉價(jià)格波動(dòng)及整個(gè)行業(yè)的發(fā)展是有利的，預(yù)計(jì)對(duì)公司未來生豬產(chǎn)能擴(kuò)張有積極影響?！?/p>

由于“豬周期”的存在，生豬養(yǎng)殖企業(yè)的業(yè)績(jī)往往大起大落。以溫氏股份為例，2006年以來，該公司凈利潤(rùn)基本呈現(xiàn)增兩年跌兩年的勢(shì)頭。2017年、2018年，凈利潤(rùn)分別下滑42.74%、41.38%。而2019年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)139.67億元，同比大增252.94%。

弘業(yè)期貨金融研究院表示，生豬期貨的上市，對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈有著深刻的影響，比如養(yǎng)豬場(chǎng)可以利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，一定程度上鎖定養(yǎng)殖利潤(rùn)，飼料廠可以根據(jù)豬價(jià)和下游企業(yè)的養(yǎng)殖情況進(jìn)行生產(chǎn)和備貨，能有效規(guī)避價(jià)格波動(dòng)對(duì)企業(yè)造成的風(fēng)險(xiǎn)。從國(guó)外生豬期貨上市以來的表現(xiàn)看，生豬期貨能夠很好地發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，使得豬價(jià)整體波動(dòng)幅度有所減緩。

大有期貨在相關(guān)研報(bào)中表示，豬周期是由供需關(guān)系決定的，而生豬期貨只是一種金融衍生品，并不會(huì)改變實(shí)際的供求關(guān)系。國(guó)人愛好食用豬肉，豬肉因此在肉制品中占了大頭，作為生活必需品，需求端很穩(wěn)定，而影響價(jià)格的，主要是供給端的變化。養(yǎng)殖戶基于價(jià)格的變化，選擇增產(chǎn)或者減產(chǎn)，出欄量又反過來影響豬肉價(jià)格，如此形成一個(gè)循環(huán)，對(duì)價(jià)格趨勢(shì)起到推波助瀾的作用。期貨推出之后，會(huì)增加短期波動(dòng)，而減少長(zhǎng)期波動(dòng)，豬周期的峰值減小，谷底提高，就是說長(zhǎng)期的振幅變小了。生豬期貨的推出，并不會(huì)消滅豬周期，但是會(huì)弱化。

加速行業(yè)整合

分析人士普遍認(rèn)為，生豬期貨的推出，將加速行業(yè)整合，使產(chǎn)業(yè)趨向集中。

東證衍生品研究院表示：市場(chǎng)普遍關(guān)心生豬期貨上市對(duì)豬周期的影響，是平滑還是加劇價(jià)格波動(dòng)。借鑒美國(guó)生豬市場(chǎng)和生豬期貨的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為影響豬價(jià)波動(dòng)幅度的關(guān)鍵在于生豬養(yǎng)殖的規(guī)?；潭龋蜕i期貨的相關(guān)度相對(duì)較低，但是生豬期貨上市可能有助于推動(dòng)我國(guó)生豬養(yǎng)殖規(guī)?；陌l(fā)展。

資料顯示，1964年，芝加哥商業(yè)交易所推出了活牛期貨合約，后來又推出了活豬期貨合約。到1969年，芝加哥商業(yè)交易所成為世界上最大的肉類和畜類期貨交易中心。但是在1966—1980年，美國(guó)的生豬價(jià)格依然出現(xiàn)了大幅波動(dòng)。真正趨于穩(wěn)定還是上世紀(jì)90年代之后，行業(yè)逐漸整合，大企業(yè)利用資本杠桿更快地?cái)U(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，基于規(guī)模化生產(chǎn)成本的降低和通過生豬期貨套期保值來保證利潤(rùn)，從而確立了市場(chǎng)地位。上世紀(jì)美國(guó)生豬行業(yè)快速發(fā)展的時(shí)期，正好也是美國(guó)生豬期貨推出并且快速發(fā)展的時(shí)期。美國(guó)生豬期貨的推出，以及后來的合約修改，滿足了當(dāng)時(shí)行業(yè)規(guī)?；?、標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展的需要。企業(yè)可以運(yùn)用各種風(fēng)險(xiǎn)管理工具控制生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)生豬企業(yè)積極參與期貨市場(chǎng)，對(duì)沖豬價(jià)波動(dòng)帶來的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，企業(yè)可以大膽地投資擴(kuò)張。經(jīng)營(yíng)良好的企業(yè)通過兼并整合成為行業(yè)的主導(dǎo)企業(yè)。

在20世紀(jì)70—80年代，美國(guó)生豬養(yǎng)殖場(chǎng)數(shù)量急劇減少。這一時(shí)期的養(yǎng)殖場(chǎng)數(shù)量由65萬家銳減至30萬家左右，降幅達(dá)50%以上。到2000年，養(yǎng)殖場(chǎng)數(shù)由1989年的30萬家再度大幅減少至8.6萬家，降幅近70%。規(guī)?；蟮拿绹?guó)生豬存欄總量維持在6000萬頭左右，整體波動(dòng)幅度不超過10%。屠宰加工龍頭企業(yè)為了保持成本優(yōu)勢(shì)，且保證生豬采購的貨源穩(wěn)定性和高品質(zhì)，開始通過合同生產(chǎn)方式向大型養(yǎng)殖場(chǎng)協(xié)議采購，或縱向一體化擴(kuò)張。這一階段生豬產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)也通過向上下游垂直整合的方式，實(shí)踐一體化的經(jīng)營(yíng)模式。

目前，美國(guó)前十大生豬生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能占比超過40%；前五大生豬屠宰加工企業(yè)市場(chǎng)占有率超過70%。生豬期貨市場(chǎng)的發(fā)展促進(jìn)了實(shí)體行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。美國(guó)豬周期由之前的4年左右一輪，拉長(zhǎng)到7—8年一輪。

從美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家生豬行業(yè)規(guī)?；M(jìn)程來看，在規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)逐步替代傳統(tǒng)中小養(yǎng)殖場(chǎng)和養(yǎng)殖戶之后，大型養(yǎng)殖企業(yè)之間的優(yōu)勝劣汰也不斷進(jìn)行。其中，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理工具的運(yùn)用成為大型養(yǎng)殖企業(yè)間的重要競(jìng)爭(zhēng)手段，一些頭部養(yǎng)殖企業(yè)通過高效的風(fēng)險(xiǎn)管理，實(shí)現(xiàn)企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

我國(guó)生豬產(chǎn)業(yè)鏈上市公司新希望、天邦股份、天康生物、海大集團(tuán)、通威股份、大北農(nóng)等都有參與套保的經(jīng)驗(yàn)，主要套保品種為玉米、豆粕等。牧原股份去年12月發(fā)布公告稱，擬進(jìn)行玉米、豆粕等商品期貨的套期保值業(yè)務(wù)，以規(guī)避飼料原料價(jià)格大幅度波動(dòng)給公司經(jīng)營(yíng)帶來的不利影響。唐人神去年11月份發(fā)布公告，決定進(jìn)行玉米、豆粕等商品期貨的套期保值業(yè)務(wù)。溫氏股份今年2月份曾表示，如果未來出現(xiàn)某種原料價(jià)格大幅上漲的情況，公司將通過期貨套期保值等手段將飼料原料成本控制在合理水平。

生豬期貨的推出，將給這些規(guī)模企業(yè)，尤其是已經(jīng)有套保經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)提供新的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

牧原股份已經(jīng)開始招攬生豬期貨相關(guān)人才，在該公司4月份的招聘啟事中，招聘崗位涉及期現(xiàn)分析師（生豬、谷物、油脂油料）、交割經(jīng)理、期貨交易崗，招聘范圍基本覆蓋了期貨交易策略、下單、風(fēng)控、交割等整個(gè)流程。

“國(guó)內(nèi)生豬期貨的上市將健全農(nóng)牧期貨產(chǎn)品體系。對(duì)我國(guó)的規(guī)?；i養(yǎng)殖企業(yè)而言，預(yù)計(jì)未來單純生產(chǎn)能力的差異將會(huì)削弱，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理工具的運(yùn)用將成為下一階段的重要競(jìng)爭(zhēng)手段。通過參與期貨及衍生品市場(chǎng)，對(duì)飼料采購成本和生豬銷售價(jià)格進(jìn)行有效管理，獲得穩(wěn)定利潤(rùn)，將有利于其平穩(wěn)生產(chǎn)和實(shí)施規(guī)模擴(kuò)張?！眳昌?jiān)票硎尽?/p>