中概股回歸助力雙循環(huán)互動

程實　王宇哲

中概股回歸將成為中國經(jīng)濟構建和完善升維競爭雙循環(huán)的重要組成部分。

在保護主義和市場雜音之下，中概股回歸固然有避免地緣風險、兌現(xiàn)估值紅利的考量，但我們認為，其長期將成為中國經(jīng)濟構建和完善升維競爭雙循環(huán)的重要組成部分：其一，經(jīng)歷過全球投資者檢驗的中概股是中國最具活力和想象空間的可投資產(chǎn)，其回歸本土意味著中國投資者有機會直接投資于國內(nèi)優(yōu)質標的，也將進一步推動形成優(yōu)質的人民幣核心資產(chǎn);其二，中國經(jīng)濟應對短期挑戰(zhàn)、迎來長期蛻變的發(fā)展路徑孕育出以民生、科技、金融為三個頂點且彼此交互的投資“黃金三角形”，回歸的中概股有望憑借新經(jīng)濟、低重心、高增長成為塑造這個“三角形“的粘合劑;其三，中概股回歸進一步打通了內(nèi)地和香港資本市場的互聯(lián)互通機制，并形成了良好的示范效應，為更多中國企業(yè)結合自身需求充分利用不同市場優(yōu)勢、整合境內(nèi)外資源提供了前所未有的新機遇。

新冠疫情按下了中國經(jīng)濟由高速增長轉向高質量發(fā)展的快進鍵，雙循環(huán)發(fā)展的新格局將有效鏈接起兩個市場、兩種資源，加持中國資產(chǎn)成長為新時代更具有稀缺性、值得超配的α。在此背景下，中概股回歸有著更具確定性的內(nèi)涵：一方面，經(jīng)歷過全球投資者檢驗的中概股是中國最具活力和想象空間的可投資產(chǎn)，其回歸本土意味著中國投資者有機會直接投資于國內(nèi)優(yōu)質標的;另一方面，中概股回歸會通過“鯰魚效應”強化中國資本市場的優(yōu)勝劣汰，這將進一步有助于形成優(yōu)質的人民幣核心資產(chǎn)，增加對于海外投資者的吸引力。

從長線看，中國經(jīng)濟身處由“增速”向“增質”切換的關鍵十字路口，數(shù)字經(jīng)濟將扮演至關重要的角色。新興與科技產(chǎn)業(yè)成為要素配置效率提升的關鍵驅動，也有望促成未來四十年資本市場的長周期繁榮。隨著新基建支撐起產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的運行框架，數(shù)字經(jīng)濟承擔起短期穩(wěn)定需求、長期推動轉型的雙重職責，成為產(chǎn)業(yè)和消費升級的重要基石。

我們認為，中國經(jīng)濟應對短期挑戰(zhàn)、迎來長期蛻變的發(fā)展路徑孕育出投資主線清晰的“黃金三角形”，其三個頂點分別為民生（對應大健康和大消費）、科技（對應新基建和先進制造）、金融（對應金融改革開放深化），而三條邊則是以上三個頂點的彼此交互，民生科技對應于在線活動的下沉和升級，金融科技對應于To B和To C的均衡發(fā)展，民生金融對應于普惠金融的發(fā)力和基建分布的均衡。

中概股回歸有望成為塑造這個“三角形”的粘合劑：其一，構筑“資本市場-實體經(jīng)濟”正向循環(huán)，支撐中國新經(jīng)濟和硬核科技的可持續(xù)發(fā)展;其二，吸引社會資本向直接融資模式傾斜，推動資本市場長周期發(fā)展;其三，產(chǎn)品/服務重心下沉和高增值潛力將強化居民財富效應，增加對實體經(jīng)濟的有效需求。

中概股回歸的制度框架早在兩年前就已基本確立，隨著新經(jīng)濟龍頭率先回歸的帶動效應，更多企業(yè)將結合自身需求主動選擇上市的方式和場所：當前，從美國回歸香港第二上市的中概股為市場提供了良好的示范，阿里的股價自2019年11月上市以來相對恒生綜指的累計超額收益逾30%;回歸中概股的成交也較為活躍，其成交額占比現(xiàn)已接近10%。

展望未來，中概股回歸將推動在岸和離岸市場優(yōu)勢互補，一方面通過日益彰顯中國元素帶來內(nèi)在聚變，鞏固香港作為中資企業(yè)境外融資中心的地位，推動香港從投資內(nèi)地的虛體轉變?yōu)橥顿Y中國的實體，另一方面通過互聯(lián)互通機制進一步促進兩地資金融通和深度掛鉤，發(fā)揮香港作為大灣區(qū)之特區(qū)服務內(nèi)地市場的長期功能，進而帶動大中華地區(qū)經(jīng)濟圈之間更為良性的互動。