化肥行業(yè)拐點(diǎn)隱現(xiàn)

薛宇

8月17日，2020年國(guó)家化肥商業(yè)儲(chǔ)備項(xiàng)目中標(biāo)結(jié)果公示。本次招標(biāo)確定了150萬噸鉀肥和45萬噸救災(zāi)肥儲(chǔ)備承儲(chǔ)企業(yè)、805萬噸春耕肥儲(chǔ)備承儲(chǔ)企業(yè)。機(jī)構(gòu)判斷，由于春耕肥占比較大，本次招標(biāo)會(huì)有效拉動(dòng)下半年化肥需求。

近年來，國(guó)家持續(xù)推行減肥增效，大力推動(dòng)環(huán)境保護(hù)，化肥行業(yè)供給端持續(xù)收縮，落后產(chǎn)能和小產(chǎn)能加速出清，化肥行業(yè)供需關(guān)系逐漸趨于平衡。另一方面，疫情影響下農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)上漲，有利于提升農(nóng)民用肥意愿，加上化肥原料價(jià)格下跌和國(guó)儲(chǔ)利好因素，施肥量將有所回升。另外，2020年第二季度業(yè)內(nèi)龍頭公司盈利情況發(fā)生改善，這一切或許預(yù)示著化肥行業(yè)拐點(diǎn)即將到來。

“國(guó)儲(chǔ)”利好化肥需求

為保障春耕化肥供應(yīng)和價(jià)格基本穩(wěn)定、國(guó)內(nèi)鉀肥供應(yīng)以及災(zāi)后應(yīng)急化肥需要，做好國(guó)家化肥商業(yè)儲(chǔ)備管理工作，7月31日，國(guó)家發(fā)展改革委員會(huì)同財(cái)政部聯(lián)合印發(fā)了《國(guó)家化肥商業(yè)儲(chǔ)備管理辦法》（下稱“《辦法》”），標(biāo)志著此輪國(guó)家化肥商業(yè)儲(chǔ)備改革的“靴子”落地?！掇k法》自2020年9月1日起實(shí)施。

8月3日，國(guó)信招標(biāo)有限責(zé)任公司受國(guó)家發(fā)展改革委經(jīng)濟(jì)貿(mào)易司、財(cái)政部經(jīng)濟(jì)建設(shè)司的委托，對(duì)2020年國(guó)家化肥商業(yè)儲(chǔ)備項(xiàng)目進(jìn)行國(guó)內(nèi)公開招標(biāo)。8月17日，項(xiàng)目中標(biāo)結(jié)果公示。本次招標(biāo)確定了150萬噸鉀肥和45萬噸救災(zāi)肥儲(chǔ)備承儲(chǔ)企業(yè)、805萬噸春耕肥儲(chǔ)備承儲(chǔ)企業(yè)。

方正證券表示，由于對(duì)招標(biāo)企業(yè)有資金及銷量門檻限制，有利于龍頭企業(yè)。根據(jù)中標(biāo)結(jié)果，鉀肥和救災(zāi)肥申請(qǐng)承儲(chǔ)企業(yè)推薦為中國(guó)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料集團(tuán)公司、中國(guó)中化集團(tuán)有限公司、中國(guó)化工建設(shè)有限公司。在春耕肥申請(qǐng)承儲(chǔ)企業(yè)推薦表中，云天化、史丹利、新洋豐、云圖控股等上市公司也在名單中出現(xiàn)。

方正證券表示，由于春耕肥占比較大，本次招標(biāo)會(huì)有效拉動(dòng)下半年化肥需求。另外，化肥消費(fèi)存在一定季節(jié)性。對(duì)復(fù)合肥而言，春秋為旺季，目前秋肥備肥用肥已經(jīng)啟動(dòng)。根據(jù)方正證券的判斷，伴隨國(guó)儲(chǔ)進(jìn)行及旺季需求拉動(dòng)，復(fù)合肥價(jià)格將逐步抬升，行業(yè)即將轉(zhuǎn)好。

去產(chǎn)能持續(xù)供需趨于平衡

近年來，中國(guó)化肥行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，開工率不足，行業(yè)景氣低迷。根據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，2016年，中國(guó)肥料產(chǎn)能（折純）達(dá)到2億噸，但是農(nóng)用化肥產(chǎn)量只有7005萬噸（折純），行業(yè)的產(chǎn)能利用率僅有30%。2017年，中國(guó)農(nóng)用化肥產(chǎn)量進(jìn)一步下降至6065萬噸（折純）。

為解決化肥行業(yè)產(chǎn)能過剩問題，政府出臺(tái)一系列政策以推動(dòng)化肥行業(yè)去產(chǎn)能及競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化。2015年，農(nóng)業(yè)部發(fā)布《到2020年化肥使用量零增長(zhǎng)行動(dòng)方案》，制定了“2015-2019年，逐步將化肥使用量年增長(zhǎng)率控制在1%以內(nèi);力爭(zhēng)到2020年，主要農(nóng)作物化肥使用量實(shí)現(xiàn)零增長(zhǎng)”的目標(biāo)任務(wù)。并且，政府陸續(xù)取消了化肥行業(yè)多項(xiàng)優(yōu)惠政策：取消運(yùn)輸價(jià)格優(yōu)惠政策，取消電價(jià)及天然氣價(jià)補(bǔ)貼政策，并恢復(fù)開征增值稅。

政策影響下，化肥原料價(jià)格大幅上漲，化肥企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本明顯增加;需求方面，2016年以來，中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下行，農(nóng)民的用肥意愿和消費(fèi)能力減弱，化肥下游需求萎縮，化肥行業(yè)普遍盈利空間被擠壓。在慘烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，小產(chǎn)能公司受利潤(rùn)下跌影響退出市場(chǎng)，化肥行業(yè)落后產(chǎn)能逐漸被淘汰。

2019年，生態(tài)環(huán)境部印發(fā)《長(zhǎng)江“三磷”專項(xiàng)排查整治行動(dòng)實(shí)施方案》，重點(diǎn)解決“三磷”行業(yè)中污染重、風(fēng)險(xiǎn)大、嚴(yán)重違法違規(guī)等突出生態(tài)環(huán)境問題。而實(shí)際上，磷酸一銨供過于求，中小磷酸一銨企業(yè)都處于虧損的邊緣。三磷整治增加了磷酸一銨企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，將清退大量中小企業(yè)的產(chǎn)能，加快行業(yè)出清速度。

近幾年，中國(guó)化肥產(chǎn)量呈現(xiàn)明顯下滑趨勢(shì)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2016-2018年，中國(guó)化肥（折純）產(chǎn)量分別為6630萬噸、5892萬噸、5418萬噸，同比分別下降10.80%、11.13%、8.04%;2019年產(chǎn)量為5731萬噸，同比小幅上升，增幅為5.78%。與此對(duì)應(yīng)，2016-2018年，中國(guó)化肥施用量分別為5984萬噸、5859萬噸、5653萬噸。

歷經(jīng)數(shù)年調(diào)整，中國(guó)化肥行業(yè)供需關(guān)系逐漸趨于平衡。一方面，國(guó)家持續(xù)推行減肥增效，大力推動(dòng)環(huán)境保護(hù)，化肥行業(yè)供給端持續(xù)收縮，落后產(chǎn)能相繼被淘汰;另一方面，化肥原料價(jià)格出現(xiàn)下跌，且近期農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格多有不同程度的上漲，加上國(guó)儲(chǔ)利好因素，施肥量將有所回升。化肥行業(yè)拐點(diǎn)或?qū)⒌絹怼?/p>

從需求來看，農(nóng)產(chǎn)品近期價(jià)格上漲和糧食安全重要性的提升均會(huì)提升對(duì)化肥的施用需求。2020年以來，中國(guó)三大主糧價(jià)格逐步提高。目前，國(guó)儲(chǔ)去庫(kù)存已至尾聲，同時(shí)玉米種植面積調(diào)減，下游飼料需求增加，均推升了國(guó)內(nèi)玉米批發(fā)價(jià)格：玉米價(jià)格從年初的1914元/噸漲至8月12日的2226元/噸，漲幅達(dá)16%。此外，小麥和水稻價(jià)格也有不同程度的提升，其他作物，如花生等的價(jià)格也有一定幅度上漲。方正證券表示，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲會(huì)增加農(nóng)民收益，從而提升其種植及用肥意愿，對(duì)化肥消費(fèi)起到帶動(dòng)作用。

另外，在全球新冠疫情背景下，糧食安全重要性進(jìn)一步凸顯。根據(jù)長(zhǎng)城證券研報(bào)，2020年以來，受新冠疫情蔓延疊加蝗蟲災(zāi)害不斷等因素影響，糧食安全問題成為了全球關(guān)注的熱點(diǎn)問題。近期，中國(guó)最高領(lǐng)導(dǎo)人提出對(duì)糧食安全要有危機(jī)意識(shí)。雖然從目前看糧食供給和儲(chǔ)備仍相對(duì)充裕，但考慮到由于疫情、洪水、多地蝗災(zāi)以及中美貿(mào)易摩擦等因素的持續(xù)影響，中國(guó)下半年糧食生產(chǎn)面臨諸多不確定性。2020年以來的洪水已導(dǎo)致6000公頃農(nóng)地受災(zāi)，其中1140公頃絕收。而最新公布的7月通脹數(shù)字顯示，食品價(jià)格上漲13.2%，其中豬肉價(jià)格同比上漲近86%，同時(shí)玉米價(jià)格創(chuàng)下年內(nèi)新高，較2019年漲幅超過20%。

長(zhǎng)城證券認(rèn)為，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲有望帶動(dòng)農(nóng)資需求的增加。同時(shí)，隨著國(guó)家政策層面不斷強(qiáng)調(diào)保證糧食供給穩(wěn)定性及安全性，農(nóng)作物產(chǎn)業(yè)端有望持續(xù)推進(jìn)生物育種，提升和推進(jìn)化肥農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)升級(jí)，化肥農(nóng)藥需求有望提振。另一方面，秋季肥生產(chǎn)旺季來臨，企業(yè)開工率有望逐漸恢復(fù)，帶動(dòng)國(guó)際市場(chǎng)化肥農(nóng)藥的需求提升。

受供給端和需求端的共同影響，化肥行業(yè)的拐點(diǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)，并且在上市公司的業(yè)績(jī)中已經(jīng)有所反映。

化肥原料方面，2019年以來，氮肥、鉀肥、磷礦、硫磺等原材料價(jià)格下行，個(gè)別原料價(jià)格發(fā)生劇烈波動(dòng)。硫磺在2019年8-9月暴跌40%，從1000元/噸跌至600元/噸。另外，2020年，中國(guó)鉀肥進(jìn)口大合同談判價(jià)格降至220美元，較2018年合同價(jià)格下降70美元/噸。據(jù)業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，該進(jìn)口價(jià)格下一噸鉀肥大約有350元的成本優(yōu)勢(shì)，復(fù)合肥企業(yè)因而可以減輕成本壓力。

業(yè)內(nèi)人士表示，原料價(jià)格的暴跌實(shí)際上是行業(yè)到了底部的標(biāo)志，同時(shí)有望提升復(fù)合肥企業(yè)的盈利空間與農(nóng)民的用肥意愿。

盈利改善

2012年以來，國(guó)內(nèi)氮肥和磷肥產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，供需矛盾凸顯，價(jià)格持續(xù)下跌。根據(jù)聯(lián)合咨詢，氮肥行業(yè)2014-2016年全行業(yè)連續(xù)三年虧損，磷肥價(jià)格在2016年下半年達(dá)到歷史低位，行業(yè)內(nèi)企業(yè)虧損嚴(yán)重。截至目前，化肥行業(yè)已經(jīng)歷了多年的底部調(diào)整。

2020年第二季度，企業(yè)盈利狀況顯著好轉(zhuǎn)，這也已經(jīng)反映在企業(yè)2020年的半年報(bào)中。目前已公布半年報(bào)的行業(yè)龍頭新洋豐2020年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.79億元，同比下降6.86%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.03億元，同比下降20.15%。實(shí)際上，公司一季度業(yè)績(jī)受到了疫情的影響，其二季度盈利環(huán)比大幅上升。

2020年第二季度，新洋豐實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.68億元，同比下降2.55%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.11億元，同比增長(zhǎng)6.68%，環(huán)比增長(zhǎng)61.98%。2020年第二季度，新洋豐銷售毛利率為24.77%，同比上升了1.38個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升了7.84個(gè)百分點(diǎn);銷售凈利率為12.36%，同比上升了1.03個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升了5.4個(gè)百分點(diǎn)，盈利水平顯著改善。

在供需逐漸趨于平衡、國(guó)儲(chǔ)拉升化肥需求、糧食重要性日益凸顯等情況下，化肥行業(yè)景氣度有望見底回升。由于行業(yè)內(nèi)各公司具有差異性，盈利回升的步伐或許不一致，但盈利改善值得期待。