美國(guó)經(jīng)濟(jì)：初步企穩(wěn)還是進(jìn)一步衰退

楊子榮

2020年一季度美國(guó)實(shí)際GDP按年率計(jì)算萎縮5%。其中，占經(jīng)濟(jì)總量約70%的消費(fèi)支出按年率計(jì)算下滑6.8%，拖累經(jīng)濟(jì)下滑4.73個(gè)百分點(diǎn);而反映企業(yè)投資狀況的非住宅類固定資產(chǎn)投資下滑6.4%，拖累經(jīng)濟(jì)下滑0.85個(gè)百分點(diǎn)。受疫情大規(guī)模擴(kuò)散和“居家令”等限制措施影響，二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退程度究竟如何，未來(lái)經(jīng)濟(jì)是初步企穩(wěn)還是進(jìn)一步衰退，是當(dāng)下人們關(guān)注的焦點(diǎn)。

當(dāng)下經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的幾個(gè)特點(diǎn)

PMI萎縮速度有所放緩。為控制疫情，美國(guó)各州發(fā)布了不同形式的“居家令”，多數(shù)生產(chǎn)活動(dòng)被迫中斷，4月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）從3月的49.1降至41.5。相對(duì)而言，服務(wù)業(yè)受挫更為嚴(yán)重，尤其是休閑娛樂(lè)行業(yè)，4月的非制造業(yè)PMI從3月的52.5驟降至41.8。隨著美國(guó)分階段重啟經(jīng)濟(jì)、逐漸復(fù)工復(fù)產(chǎn)，5月制造業(yè)和非制造業(yè)PMI皆小幅回升。結(jié)合調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，6月制造業(yè)和非制造業(yè)PMI在5月基礎(chǔ)上回升更為明顯，雖然仍低于50榮枯線，但表明經(jīng)濟(jì)萎縮速度已明顯放緩。

消費(fèi)初顯改善跡象。消費(fèi)一直是支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。在疫情沖擊下，商業(yè)活動(dòng)被迫中斷，失業(yè)人口暴增，美國(guó)的個(gè)人消費(fèi)支出也斷崖式下跌。由于疫情影響，2020年一季度個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比下跌至-6.8%，并拖累實(shí)際GDP環(huán)比增速4.73個(gè)百分點(diǎn)。隨著疫情的失控，消費(fèi)者的信心指數(shù)也一路下滑。二季度的消費(fèi)者信心指數(shù)從一季度的96.6滑落至74.3。從月度數(shù)據(jù)來(lái)看，4月消費(fèi)者信心指數(shù)跌至谷底，為2012年以來(lái)最差數(shù)值71.8。隨著部分經(jīng)濟(jì)重啟，5月消費(fèi)者信心指數(shù)回升至78.9。從零售數(shù)據(jù)來(lái)看，4月美國(guó)零售和食品服務(wù)銷售額環(huán)比增速跌至-16.4%，跌幅超過(guò)2008年金融危機(jī)時(shí)期，5月則反彈至17.7%，是1992年開(kāi)始有紀(jì)錄以來(lái)的最大增幅，出現(xiàn)改善跡象。

2020年6月5日，美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)5月失業(yè)率環(huán)比下降至13.3%，較4月的歷史高位有所回落。圖為美國(guó)首都華盛頓街頭。

企業(yè)投資疲中有穩(wěn)。2020年一季度，美國(guó)私人投資總額環(huán)比增速跌至-6.4%，拖累實(shí)際GDP環(huán)比增速0.85個(gè)百分點(diǎn);一季度美國(guó)CEO經(jīng)濟(jì)展望關(guān)于資本支出的分項(xiàng)指數(shù)進(jìn)一步下滑，顯示一季度企業(yè)投資疲軟。隨著疫情擴(kuò)散和生產(chǎn)活動(dòng)中斷，4月Sentix投資信心指數(shù)從3月的0.2下滑至-39.1，中小企業(yè)樂(lè)觀指數(shù)從3月的96.4下跌至90.9，企業(yè)投資跌至2008年金融危機(jī)以來(lái)的低點(diǎn)。隨著部分經(jīng)濟(jì)重啟，5月Sentix投資信心指數(shù)收窄至-36.8，中小企業(yè)樂(lè)觀指數(shù)也回升至94.4。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，二季度企業(yè)投資疲中有穩(wěn)。

對(duì)外貿(mào)易斷崖式下跌。受新冠疫情沖擊和全球貿(mào)易活動(dòng)被物理性隔斷等因素影響，美國(guó)對(duì)外貿(mào)易出現(xiàn)斷崖式下跌。2020年4月，美國(guó)出口金額收縮至1512.8億美元，同比減少27.72%;進(jìn)口金額下降至2006.9億美元，同比減少22.36%，貿(mào)易逆差進(jìn)一步擴(kuò)大至494.08億美元。盡管美國(guó)部分經(jīng)濟(jì)重啟，但全球疫情仍在擴(kuò)散，外加歐美貿(mào)易關(guān)系緊張和中美第一階段協(xié)議恐難完成，二季度美國(guó)對(duì)外貿(mào)易尚無(wú)企穩(wěn)跡象。

失業(yè)率不容樂(lè)觀，但“至暗時(shí)刻”已經(jīng)過(guò)去。2020年4月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少2053.7萬(wàn)，失業(yè)率飆升至14.7%，創(chuàng)下大蕭條以來(lái)最高紀(jì)錄，相當(dāng)于抹去了2008年金融危機(jī)以來(lái)的所有增幅。5月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)恢復(fù)正增長(zhǎng)至250.9萬(wàn)，失業(yè)率降至13.3%。由于勞工部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)存在“錯(cuò)誤分類誤差”，實(shí)際失業(yè)率可能會(huì)更高。此外，截至6月13日的一周，美國(guó)持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)為1952.2萬(wàn)人，顯示失業(yè)情況仍不容樂(lè)觀，但距離2491.2萬(wàn)人的峰值已有所減少，表明“至暗時(shí)刻”可能正在過(guò)去。此外，與正常情況下失業(yè)率上升會(huì)導(dǎo)致居民收入減少和消費(fèi)下降、進(jìn)而導(dǎo)致GDP收縮不同的是，疫情期間部分失業(yè)只是臨時(shí)性的，一旦經(jīng)濟(jì)恢復(fù)重啟，更多臨時(shí)性失業(yè)人員將會(huì)被重新雇傭。而且，由于政府強(qiáng)大的救濟(jì)措施，失業(yè)率并沒(méi)有傳導(dǎo)至居民收入減少，而消費(fèi)的下降則與“居家令”有關(guān)。

通縮擔(dān)憂再起。受疫情沖擊，疊加油價(jià)大跌的影響，2020年4月美國(guó)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）環(huán)比下降0.7%，為2008年12月以來(lái)最大降幅，同比增長(zhǎng)放緩至0.3%，為2015年以來(lái)最小增長(zhǎng)。剔除食品和能源，5月美國(guó)CPI環(huán)比增速為0，同比增速降至0.1%，核心CPI降至1.2%，通貨緊縮擔(dān)憂再起。此外，美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)心的核心個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)（PCE）同比增速在4月僅為1.04%，遠(yuǎn)低于2%的通脹目標(biāo)。這表明收入下降和因“居家令”被限制的消費(fèi)對(duì)需求的影響程度仍然超過(guò)因生產(chǎn)活動(dòng)受阻而造成的供給減少。不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行采取的無(wú)限量化寬松等刺激政策，也使得市場(chǎng)擔(dān)憂在未來(lái)是否會(huì)導(dǎo)致突發(fā)嚴(yán)重的通貨膨脹。

金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。先看股市。3月以來(lái)，美股出現(xiàn)崩盤式暴跌，10天內(nèi)四次觸發(fā)熔斷機(jī)制。在美聯(lián)儲(chǔ)釋放天量流動(dòng)性的支持下，美股V型反彈，幾乎收復(fù)此前跌幅，尤其是納斯達(dá)克指數(shù)更是再創(chuàng)新高。再看匯市。由于流動(dòng)性緊張，美元指數(shù)在3月曾短期上漲，伴隨著流動(dòng)性緩解，又逐漸回落。從目前來(lái)看，金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)尚未傳導(dǎo)至商業(yè)銀行體系。不過(guò)，6月25日美聯(lián)儲(chǔ)的公告表示，美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)修改了禁止銀行實(shí)體投資或贊助對(duì)沖基金或私募股權(quán)基金的沃爾克法則，新法案將于10月1日生效，屆時(shí)，銀行體系將會(huì)更加容易受到金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響。近期，疫情反彈導(dǎo)致多個(gè)州宣布暫?；蛲七t重啟計(jì)劃，外加歐美貿(mào)易爭(zhēng)端升溫，不排除美國(guó)金融市場(chǎng)可能出現(xiàn)二次暴跌的可能。

復(fù)蘇路徑尚不明朗

為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的壓力，3月以來(lái)，美國(guó)政府已出臺(tái)了三輪主要救助方案和一項(xiàng)追加計(jì)劃，總金額約3萬(wàn)億美元，當(dāng)前正在醞釀新一輪刺激計(jì)劃。從效果來(lái)看，一方面，財(cái)政政策在一定程度上保障了疫情期間的民生，避免了企業(yè)更大范圍的破產(chǎn)倒閉;另一方面，財(cái)政支出增加也推高了財(cái)政赤字，而巨額財(cái)政赤字是否能夠持續(xù)、且未來(lái)是否會(huì)推高通脹，對(duì)此人們還存在爭(zhēng)議。

此外，為了應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)不斷加碼寬松貨幣政策。繼將聯(lián)邦基金利率降至零之后，美聯(lián)儲(chǔ)又陸續(xù)推出了多個(gè)非常規(guī)政策工具，以緩解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過(guò)一系列的“放水”，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模已從2019年的3.8萬(wàn)億美元低位上升到今年6月初的逾7萬(wàn)億美元。美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)在6月議息會(huì)議結(jié)束后發(fā)表聲明，決定將政策利率維持在“零下限”，預(yù)期零利率將至少維持至2022年年底。不可否認(rèn)，美聯(lián)儲(chǔ)及時(shí)且強(qiáng)有力的措施穩(wěn)定了市場(chǎng)，避免了市場(chǎng)因流動(dòng)性短缺而爆發(fā)金融危機(jī)，但美聯(lián)儲(chǔ)大強(qiáng)度的救市舉措導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)?？涨芭蛎?，財(cái)政責(zé)任向美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)移導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性被削弱，這些問(wèn)題值得關(guān)注。

綜上所述，受疫情影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)于2020年二季度陷入深度衰退，5月以來(lái)，經(jīng)濟(jì)衰退的速度有所放緩，初顯企穩(wěn)跡象。美聯(lián)儲(chǔ)6月的議息會(huì)議預(yù)估，2020年美國(guó)實(shí)際GDP將下滑6.5%;國(guó)際貨幣基金組織在6月發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中，將美國(guó)實(shí)際GDP增速由-5.9%下調(diào)至-8.0%。

未來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇路徑尚不明朗。首先，疫情存在第二次大規(guī)模暴發(fā)的可能性，部分經(jīng)濟(jì)活動(dòng)重啟州的感染率已經(jīng)出現(xiàn)飆升，多個(gè)州宣布暫?；蛲七t重啟計(jì)劃，美國(guó)如何在疫情與經(jīng)濟(jì)重啟之間權(quán)衡將在很大程度上決定了未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的路徑。其次，消費(fèi)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ萎?dāng)前消費(fèi)的部分政府救濟(jì)措施將在7月底到期，屆時(shí)是否會(huì)有新的救助方案接力，或經(jīng)濟(jì)是否能夠正常重啟使得失業(yè)人員重新就業(yè)，將決定消費(fèi)復(fù)蘇能否維持。最后，失業(yè)率如果在高位維持太長(zhǎng)時(shí)間，將會(huì)導(dǎo)致更多臨時(shí)性失業(yè)變成永久性失業(yè)，并對(duì)經(jīng)濟(jì)造成永久性傷害。

（作者為中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所助理研究員）