貨幣放水 資產(chǎn)如何保值

張學(xué)慶

提要：黃金和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)長(zhǎng)期受益于貨幣超發(fā)。

受外圍市場(chǎng)影響，A股市場(chǎng)出現(xiàn)震蕩調(diào)整。

5月20日，市場(chǎng)回調(diào)，成交量較前一交易日有所放大。除金融板塊微幅上漲外，其他板塊均不同程度下跌。

由于近期市場(chǎng)一直在多個(gè)題材之間輪動(dòng)，進(jìn)一步走高缺乏量能支撐，2900點(diǎn)成為一大阻力，但大幅向下空間有限。

短期而言，在境外疫情沒有完全控制的情況下，投資者情緒存在降溫趨勢(shì)，市場(chǎng)進(jìn)入整體回調(diào)階段。

東北證券認(rèn)為，市場(chǎng)趨勢(shì)上，需求疲軟掣肘分子端盈利持續(xù)改善，流動(dòng)性呈現(xiàn)邊際略有收緊的跡象，中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)上升以及兩會(huì)即將召開對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好支撐下降使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好面臨邊際回落，A股反彈進(jìn)入尾聲階段。

分子端盈利方面，4月消費(fèi)端數(shù)據(jù)依然疲軟，分子端盈利改善的持續(xù)性不強(qiáng);流動(dòng)性方面，國債收益率回升顯示宏觀流動(dòng)性邊際略有收緊，同時(shí)外資流入和新基金發(fā)行趨緩;風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，美國全面禁止華為使用美國半導(dǎo)體設(shè)備、軟件等用于設(shè)計(jì)和制造芯片壓制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

估值高位

對(duì)于目前市場(chǎng)熱門的科技和消費(fèi)板塊，是不是能夠繼續(xù)追捧？

應(yīng)該說，科技和消費(fèi)中的主要行業(yè)目前估值水平橫向?qū)Ρ纫呀?jīng)處于相對(duì)高位。從各細(xì)分行業(yè)的估值水平來看，消費(fèi)中的休閑服務(wù)、醫(yī)藥生物、食品飲料，科技中的計(jì)算機(jī)、電子、傳媒、通信等行業(yè)目前的PE（TTM）分別達(dá)到 61.8、44.8、35.6、73.1、47.6、45.9、45.6;PB（LF）分別達(dá)到 6.58、3.98、3.63、4.5、3.65、2.96、2.62，均遠(yuǎn)高于滬深300的估值水平，在所有行業(yè)中橫向?qū)Ρ?，也處于相?duì)高位。

食品飲料、計(jì)算機(jī)等消費(fèi)、科技大類中的典型行業(yè)相對(duì)估值水平基本處于歷史高位。

從相對(duì)估值的情況來看，目前計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物、休閑服務(wù)、汽車、食品飲料、通信行業(yè)的 PE（TTM）分別處于2005年以來91%、82%、80%、76%、70%、67%歷史分位，相對(duì)估值水平居前的基本為科技、消費(fèi)類的行業(yè);而食品飲料、汽車、家用電器行業(yè)相對(duì)滬深300的相對(duì)估值已經(jīng)處于2010年以來90%以上歷史分位，相對(duì)估值處于歷史高位。

從PB（LF）的相對(duì)估值水平來看，居前的食品飲料、通信、電子、計(jì)算機(jī)、家用電器、農(nóng)林牧漁，也全部為消費(fèi)、科技類行業(yè);其中食品飲料相對(duì)滬深300的PB（LF）已經(jīng)處于100%歷史分位，達(dá)到歷史高位。

而支撐高估值的顯然是充裕的流動(dòng)性。東北證券指出，從歷史來看，市場(chǎng)估值偏高的階段，尤其是科技板塊的估值處于歷史高位時(shí)，10年期國債收益率往往處于歷史低位。較低的無風(fēng)險(xiǎn)利率是支撐估值的一個(gè)重要因素。

結(jié)合歷史復(fù)盤，進(jìn)一步可以發(fā)現(xiàn)，估值極致上行時(shí)，往往是流動(dòng)性極其充裕的階段。當(dāng)前流動(dòng)性中長(zhǎng)期維持相對(duì)充裕，對(duì)目前消費(fèi)和科技板塊的高估值有一定的支撐。

另外，從中美消費(fèi)和科技龍頭對(duì)比的角度看，國內(nèi)龍頭的估值沒有明顯高于美股，背后也基本有較高的盈利支撐。多數(shù)估值較高的消費(fèi)和科技龍頭都有較高的盈利增速支撐。

目前科技龍頭估值僅行業(yè)整體估值的30%，龍頭整體估值相對(duì)合理的情況下，行業(yè)整體估值存在高估可能性?？萍夹袠I(yè)整體估值由于缺乏業(yè)績(jī)支撐，可能存在高估可能性。而消費(fèi)板塊整體估值則和龍頭趨同。

整體而言，科技和消費(fèi)板塊的龍頭估值，無論是在行業(yè)內(nèi)部對(duì)比，還是與美股龍頭對(duì)比，其估值都仍處于合理水平。

核心資產(chǎn)

充裕的流動(dòng)性也是雙刃劍，支撐股市走高的同時(shí)，也可能催生資產(chǎn)泡沫。

中泰證券認(rèn)為，多印刷出來的紙幣，總要有個(gè)流向，如果流向“窮人”，就會(huì)推升通脹水平;如果流向“富人”，就會(huì)推升資產(chǎn)價(jià)格。

當(dāng)前又到了全球貧富分化的一個(gè)高點(diǎn)，貨幣越來越傾向于流向“富人”，所以未來可能很難看到消費(fèi)類商品的通脹，而更多會(huì)體現(xiàn)為資產(chǎn)類商品的漲價(jià)，資產(chǎn)泡沫仍會(huì)一個(gè)接著一個(gè)的演繹。

當(dāng)前全球央行開啟史無前例的放水模式以應(yīng)對(duì)新冠肺炎帶來的經(jīng)濟(jì)下行，大面積的貨幣超發(fā)與貶值不可避免。

“歷史數(shù)據(jù)顯示，紙幣對(duì)黃金在持續(xù)貶值，哪怕最為堅(jiān)挺的美元也不例外，尤其是在危機(jī)時(shí)期。在貨幣超發(fā)的背景下，無法印刷的黃金應(yīng)是資產(chǎn)保值的重要選擇。”海通證券首席宏觀分析師姜超稱。

“黃金等大宗商品作為避險(xiǎn)產(chǎn)品在短期經(jīng)濟(jì)陷入極端情況時(shí)可作為投資品增值?！焙愦蠹瘓F(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平認(rèn)為，“但從長(zhǎng)期來看，在溫和的通貨膨脹條件下，投資黃金等大宗商品并不能跑贏貨幣超發(fā)。2000～2017年，以人民幣計(jì)價(jià)的黃金及原油的平均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為9.2%和3.5%，均遠(yuǎn)低于同期廣義貨幣增速?！?/p>

2000～2017年投資股票復(fù)合收益率顯著低于貨幣增速，其中以人民幣計(jì)價(jià)的三大美國股指收益率均處于3%～4%之間。股市波動(dòng)性較大，在近20年間大漲大跌是其復(fù)合收益率未跑贏貨幣超發(fā)的主要原因。

進(jìn)入2009年以來，為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)蕭條，全球主要經(jīng)濟(jì)體紛紛實(shí)行寬松貨幣政策放水刺激經(jīng)濟(jì)，大量資本涌入股市，股票價(jià)格在2009～-2017年快速上行，投資美股指數(shù)、A股部分優(yōu)質(zhì)核心上市公司股票基本能跑贏貨幣增速。

中泰證券認(rèn)為，不僅僅是黃金，茅臺(tái)公司的股價(jià)和黃金價(jià)格的走勢(shì)有很大相關(guān)性。它們都受益于貨幣的超發(fā)。

過去十幾年，盡管我國股市指數(shù)沒有多少漲幅，但核心優(yōu)質(zhì)公司的股價(jià)卻不斷創(chuàng)新高，這就是貨幣超發(fā)帶來的影響，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)長(zhǎng)期更加受益于貨幣超發(fā)。

茅臺(tái)酒每年的供給速度非常緩慢，不會(huì)突然大幅增加產(chǎn)量;茅臺(tái)酒如果長(zhǎng)期儲(chǔ)存的話，放得越久品質(zhì)越好，內(nèi)在價(jià)值不僅不會(huì)耗損，還會(huì)有提升。所以茅臺(tái)酒和黃金的特性是類似的，甚至可以當(dāng)成貨幣來使用，拎一瓶茅臺(tái)酒可以很容易變換成現(xiàn)金。

如果進(jìn)一步看，能夠長(zhǎng)期存活下來的優(yōu)質(zhì)公司的權(quán)益資產(chǎn)，也會(huì)受益于貨幣的超發(fā)。

“當(dāng)然我們并不是要在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)去推薦茅臺(tái)個(gè)股，只是以此為例提供一種紙幣濫發(fā)情況下的大類資產(chǎn)配置思路?！敝刑┳C券稱。