格林達：歷史沿革存隱患患大客戶依賴癥

林然

近日，杭州格林達電子材料股份有限公司（以下簡稱“格林達”）首發(fā)獲通過。這是今年過會的第79家企業(yè)（未含科創(chuàng)板）。格林達主要從事超凈高純濕電子化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，產(chǎn)品主要有顯影液、蝕刻液、稀釋液、清洗液等。公司本次擬公開發(fā)行人民幣普通股2545.39萬股，不低于發(fā)行后總股本的25%。募集資金5.03億元，將用于四川格林達100kt/a電子材料項目、技術(shù)中心建設(shè)項目以及補充流動資金。

《股市動態(tài)分析》記者通過深入研讀格林達招股書后發(fā)現(xiàn)，格林達存在股權(quán)結(jié)構(gòu)極度分散實控人控股比例較低，且歷史沿革或承載股權(quán)糾紛;賬上現(xiàn)金充沛卻持續(xù)進行短期融資，同時募投項目中有1億元用于補充流動性缺乏合理性等問題，需要引起關(guān)注。

歷史沿革或存隱患

? ? ? ? ? 實際股權(quán)極為分散

格林達控股股東電化集團成立于2000年12月30日，而本次擬上市主體格林達成立時間為2001年10月17日。實際上，格林達的主要資源和人員均來自于電化集團，電化集團目前也持有格林達56.16%股權(quán)。電化集團的股權(quán)結(jié)構(gòu)極其分散且略顯龐雜。主要法人股東包括：杭州利生投資合伙企業(yè)、杭州市投資集團有限公司、寧波聚合股權(quán)投資合伙企業(yè)和杭州合生投資合伙企業(yè)。其中，除杭州市投資集團有限公司有省、市政府背景外，其余法人股東后面都是大批量的自然人股東。

其中杭州利生投資合伙企業(yè)持有電化集團38.39%股權(quán)，為電化集團第一大股東，若電化集團其他股東無異議，杭州利生投資合伙企業(yè)也將間接控制格林達56.16%的股權(quán)和表決權(quán)。

值得注意的是，杭州利生投資合伙企業(yè)的股權(quán)也極為分散，黃招有、蔣慧兒、俞國祥、蔡江瑞、胡永強、陳浙、徐華7人通過間接持股控制的公司表決權(quán)股份占總股本比例為63.30%，但其7人未直接持有公司股份，間接持有公司股份共計占總股本比例為25.20%，若本次公開發(fā)行后，相對持股和表決權(quán)占比將進一步下降。

此外，從黃招有、蔣慧兒等股東（董監(jiān)高）的履歷看，均擁有一個相同的任職經(jīng)歷：杭州電化廠?？梢钥隙?，電化集團的前身大概率就是杭州電化廠，且是一家根正苗紅的國有企業(yè)。

由此讓筆者產(chǎn)生幾個疑問：1、極度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，格林達將如何保持經(jīng)營決策的持續(xù)性，有國資背景的杭州市投資集團有限公司在公司控股股東層面扮演怎樣的角色？是否有一票否決權(quán)？是否與股權(quán)分散的杭州利生投資合伙企業(yè)存在潛在的戰(zhàn)略分歧？

2、杭州電化廠與電化集團是怎樣的關(guān)系？國有股份私有化改造過程中，黃招有、蔣慧兒等在杭州電化廠擔(dān)任要職的人員獲取了大量的股權(quán)和話語權(quán)，其股權(quán)來源是否合理合法？杭州電化廠職工是否有股權(quán)利益和糾葛在其中，是否存在股權(quán)代持情況？

上述問題是格林達潛在的股權(quán)隱患，畢竟公司并未披露電化集團的沿革情況，特別是電化集團和杭州電化廠的關(guān)系，若其中還涉及國有資產(chǎn)流失，則更加值得關(guān)注。

賬上現(xiàn)金充沛卻持續(xù)短期融資

報告期內(nèi)，格林達賬上現(xiàn)金一直極其穩(wěn)定，2016年至2019年分別為：1.34億元、1.2億元、1.38億元和1.63億元。占總資產(chǎn)比重也一直徘徊在22.5%至25.8%之間。同時，報告期內(nèi)，格林達也保持了穩(wěn)定的分紅，分別為：3000萬元、5000萬元、2000萬元和2500萬元。

但即使這樣，格林達依舊保留較高的短期融資。報告期內(nèi)的短期借款分別為：1.4億元、0.7億元、0.52億元和0.53億元。此外，根據(jù)招股書內(nèi)容，格林達擬募集5.03億元，其中1億元將用于補充流動資金。

在賬上現(xiàn)金充沛的情況下，在年年都有持續(xù)分紅的情況下，格林達其實可以說并不太缺錢，但為何要會一直保持較高的短期借款呢？考慮到格林達大股東電化集團旗下的關(guān)聯(lián)公司眾多，格林達賬上現(xiàn)金較為穩(wěn)定沒有變動，是否存在大額定期存款質(zhì)押，資金實質(zhì)被大股東占用的情況呢？

? 極度依賴大客戶

作為顯示面板領(lǐng)域內(nèi)的“大佬”，京東方算得上業(yè)內(nèi)眾多上游材料商的“財神爺”，此前已經(jīng)在科創(chuàng)板上市的八億時空就是其一，到如今格林達距離上市也僅是時間問題，他們背后都有著京東方的身影。

據(jù)招股書，2017年至2019年，格林達實現(xiàn)營業(yè)收入分別為40343.57萬元、51260.87萬元、52454.82萬元，公司業(yè)績呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢，不過，這些收入中，來自于前五大客戶的收入分別為29636.71萬元、37671.86萬元、40710.2萬元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的73.46%、73.48%、77.61%，格林達如今之所以能有機會站在資本市場的大門前，大客戶們的貢獻功不可沒。

需要特別指出的是，作為歷年來格林達的第一大客戶，京東方報告期內(nèi)為其貢獻了近三成的收入，據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，通過京東方實現(xiàn)的銷售收入分別為12136.09萬元、15666.22萬元、17842.09萬元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的30.08%、30.56%、34.01%。不難想象，如果京東方發(fā)生了什么不利變故，那么對于格林達的業(yè)績來說可是致命的。

一般來說對于前五大客戶的集中度到達50%就會被重點關(guān)注，格林達的客戶集中度長期達70%以上，這種銷售結(jié)構(gòu)有一定行業(yè)特性的原因，但在行業(yè)周期性波動中，其脆弱性也顯而易見。

表一：格林達2016年以來主要財務(wù)數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：招股說明書