“Hard”模式練就均衡投資之道 金牛女神投資有“芳”

楊陽

在強者如林的投資行業(yè)之中，兼具顏值和實力的女性基金經(jīng)理一直是關(guān)注的焦點，而工銀瑞信的基金經(jīng)理袁芳正是其中的杰出代表。

自2015年底袁芳開始擔(dān)任基金經(jīng)理以來，A股市場歷經(jīng)歐債危機、貿(mào)易摩擦、疫情等因素影響，上證綜指累計下跌20%，然而袁芳卻在風(fēng)雨不斷的“hard模式”下練就出自己的投資之道。她聚焦消費、科技兩大能力圈，投資風(fēng)格均衡，善于在震蕩結(jié)構(gòu)市中把握機會。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，袁芳所管理的工銀文體產(chǎn)業(yè)股票、工銀新生代消費混合任職期間年化回報達(dá)22%、23.6%，均處于行業(yè)“前10%”水平。由她一直管理的工銀文體產(chǎn)業(yè)股票業(yè)績持續(xù)優(yōu)勝，曾榮獲2018年明星基金獎及2019年金?；皙劊闪?年多以來累計回報高達(dá)140.63%。

袁芳表示，看好權(quán)益市場中長期投資機遇。隨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)型向高質(zhì)量成長推進，政府對新興產(chǎn)業(yè)的大力支持、資本市場配套政策的穩(wěn)步推進及新興產(chǎn)業(yè)本身快速發(fā)展都推動著新經(jīng)濟動能產(chǎn)業(yè)鏈成為資本市場的“風(fēng)口”。

“Hard”模式練就均衡投資之道

2015年12月30日，袁芳正式擔(dān)任工銀文體產(chǎn)業(yè)的基金經(jīng)理，在這個時間點之后，A股市場進入“Hard”模式，對久經(jīng)資本市場的投資老將來說，想做出漂亮業(yè)績尚且不易。

然而在這樣的市場環(huán)境下，袁芳卻交出一份極為靚麗的答卷，她管理的工銀文體產(chǎn)業(yè)成立次年（2016年）就一舉奪得普通股票型基金季軍。海通證券基金研究報告顯示，工銀文體產(chǎn)業(yè)在2018年的熊市以及2017年和2019年的結(jié)構(gòu)性牛市中均表現(xiàn)較優(yōu)，分年度收益率均顯著戰(zhàn)勝市場和同類均值水平，排名也穩(wěn)定在前四分之一區(qū)間。特別在2018年的下跌市場中，作為一只高倉位產(chǎn)品，在同類可比樣本中高居前5%。海通證券回溯歷史業(yè)績研究發(fā)現(xiàn)，工銀文體產(chǎn)業(yè)在A股震蕩月中的平均超額收益為1.28%，勝率高達(dá)81.82%，表現(xiàn)優(yōu)異，這反映了袁芳在震蕩結(jié)構(gòu)市中具有較優(yōu)管理能力的特點。

過去5年的市場震蕩，在袁芳看來反而是一種幸運，“‘Hard模式對磨練基金經(jīng)理的素質(zhì)是非常好的機會，只有經(jīng)歷過各種各樣的市場，在面對未來未知情緒時，才會有更多的工具箱和更多的選擇”。

基金凈值曲線背后，折射的是基金經(jīng)理的人生觀、價值觀——這是投資圈的一句俗話。而袁芳的凈值曲線除了一路上行，相較滬深300的超額收益明顯之外， 另一個突出特色是回撤控制非常優(yōu)秀。海通證券數(shù)據(jù)顯示，袁芳所管理的工銀文體產(chǎn)業(yè)股票的夏普比率和收益回撤比分別位居可比樣本的第1/810和2/810位，體現(xiàn)出她管理產(chǎn)品追求高投資回報的同時，風(fēng)險控制表現(xiàn)依然較優(yōu)，綜合管理能力出色。

如何做到業(yè)績和回撤兼得？袁芳直言，她在投資之前會分析投資者最關(guān)注的三個問題：第一，久期，很多客戶包括機構(gòu)客戶和個人客戶都會以年作為維度來考核收益，往往還達(dá)不到非常長的持有期限;第二，收益，所有客戶最質(zhì)樸的投資愿望便是希望能賺更多的錢，他們更多的是希望在絕對收益基礎(chǔ)上獲得更多相對收益;第三，回撤，人們對回撤的容忍度都是有限的，尤其是發(fā)生巨大波動之際，情緒難以自控容易恐慌，追漲殺跌，所以組合的平穩(wěn)運行很重要。

為了滿足投資者以上的需求，袁芳形成了自己的一套方法論體系，以“自上而下、自下而上、中觀層面”相結(jié)合的方式構(gòu)建投資組合?！拔視L期跟蹤100多只擁有長期競爭力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，每年從中選出40多只擁有潛質(zhì)股票，按性價比排序，并給與一定權(quán)重，從而組成最初的組合。在此基礎(chǔ)上，從中觀層面行業(yè)比較，以及宏觀層面流動性、風(fēng)險偏好等市場風(fēng)格影響，進行組合再平衡。這個再平衡的過程是持續(xù)和動態(tài)的，我會通過這種方式盡量的滿足客戶的三點需求。經(jīng)過4、5年時間，我覺得這個方法如果能夠不斷地優(yōu)化和提升，還是非常有效的?！?/p>

打造“消費+科技”能力圈

正如巴菲特認(rèn)為，投資成功最重要的是能力圈原則——“并不需要成為一個通曉每一家或許多家公司的專家，只需要能夠評估在能力圈范圍之內(nèi)的幾家公司就足夠了”。

作為工銀瑞信研究部大消費研究團隊負(fù)責(zé)人，袁芳一直比較擅長和專注消費、科技兩個領(lǐng)域，對行業(yè)的發(fā)展趨勢和公司的競爭優(yōu)勢有比較深入的認(rèn)識和理解。她認(rèn)為，每個基金經(jīng)理精力是有限的，戰(zhàn)略上要將有限的精力和時間分配到性價比和投入產(chǎn)出比最高的領(lǐng)域，進行深入的研究和挖掘才能獲得長期收益的Alpha，“消費和科技”兩大方向是戰(zhàn)略性選擇，也非常契合國家經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向。

海通證券的研究顯示，袁芳在行業(yè)配置偏好“核心+衛(wèi)星”的持倉布局策略，核心持倉涵蓋食品飲料、家電和醫(yī)藥等消費類板塊以及電子、計算機等TMT行業(yè)，核心持倉偏中長期配置，當(dāng)宏觀環(huán)境、市場情緒或基本面等出現(xiàn)變化時，也會調(diào)整權(quán)重。衛(wèi)星持倉偏向自上而下配置，且持有量較少，配置周期較短，一般是追隨市場環(huán)境改變的順勢而為。

談及后市，袁芳進一步表示，中長期看好權(quán)益市場結(jié)構(gòu)性機會，尤其在科技成長和消費升級等符合經(jīng)濟轉(zhuǎn)型大方向的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。一方面，全社會資本和資源將逐步從“地產(chǎn)鏈”往“轉(zhuǎn)型經(jīng)濟“配置，帶來轉(zhuǎn)型經(jīng)濟基本面的趨勢性機會;另一方面，經(jīng)濟增速放緩，利率進入長期下行趨勢，且居民資產(chǎn)需要從房產(chǎn)和保本理財重新配置。

短期來看，“預(yù)期6月市場進入震蕩窗口。一方面，宏觀經(jīng)濟沒有明顯復(fù)蘇，需要等待更積極的信號;另一方面，場內(nèi)資金4-5月持續(xù)加倉成長，場內(nèi)倉位較高;疊加中美貿(mào)易摩擦影響風(fēng)險偏好?！痹急硎荆瑢τ诳萍汲砷L和消費升級板塊，在市場震蕩中將增持核心品種，繼續(xù)持有深度價值的周期類如汽車、家電等。

值得關(guān)注的是，在“經(jīng)濟新常態(tài)”背景下，一大批質(zhì)地優(yōu)秀、業(yè)績具有長期穩(wěn)定增長預(yù)期、估值合理或被低估的上市公司有望脫穎而出，科技、消費等成長領(lǐng)域有望成為未來投資的長賽道，袁芳與TMT老將張繼圣聯(lián)袂擔(dān)綱的工銀高質(zhì)量成長混合基金正在發(fā)行中，有望以“1+1>2”的專業(yè)力量助力投資者掘金“科技+消費”投資機遇。