境外債券發(fā)威 三桶油“乘風(fēng)破浪”

文／張 瑩

投資者對(duì)包括中國(guó)石油在內(nèi)的中國(guó)國(guó)有石油公司未來(lái)的發(fā)展前景抱有信心和較高的期待。

●投資者對(duì)我們有信心，我們對(duì)自己更有信心。 供圖/人民視覺

6月16日，中國(guó)石油成功發(fā)行20億美元境外債券，發(fā)行結(jié)果遠(yuǎn)好于市場(chǎng)預(yù)期，并創(chuàng)下多項(xiàng)歷史紀(jì)錄。無(wú)獨(dú)有偶，近期中國(guó)石化、中國(guó)海油都發(fā)行了美元債。

中國(guó)石油是6年之后再次回歸美元債券市場(chǎng)，而中國(guó)石化在2018、2019年均發(fā)行過(guò)大數(shù)額美元債，中國(guó)海油通過(guò)注冊(cè)的美國(guó)財(cái)務(wù)公司也在2018年發(fā)行過(guò)美元債。投資者對(duì)發(fā)行過(guò)債券的主體存在錨定效應(yīng)，會(huì)參考以前的利率進(jìn)行定價(jià)。此次中國(guó)石油突破多項(xiàng)紀(jì)錄中包含著投資者對(duì)再次回歸的情緒溢價(jià)，反映出投資者對(duì)中國(guó)石油未來(lái)發(fā)展前景持續(xù)的信心和較高的期待。

再掀債券發(fā)行潮

2013年，中國(guó)能源企業(yè)掀起了海外融資的熱潮。

中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)海油在境外發(fā)行了總計(jì)95億美元的美元債券。其中，中國(guó)石油在港完成發(fā)行20億美元債券，開創(chuàng)了境外發(fā)債的先河。

時(shí)隔6年，中國(guó)石油再次成功發(fā)行美元債券，分別為6億美元3年期、9億美元5年期、5億美元10年期，共計(jì)20億美元，利率分別為1.125%、1.35%、2%。

此次發(fā)行吸引了大量高質(zhì)量投資者積極參與，最終價(jià)格指引3/5/10年期債券累計(jì)分別取得了70/67/67基點(diǎn)的收窄，為近期投資級(jí)債券定價(jià)少有的收窄幅度。

此次發(fā)行打破了包括“三桶油”境外美元債券發(fā)行歷史同期限最低、亞洲石油公司歷史同期限最低、全球所有高級(jí)別石油公司2020年3月以來(lái)同期限最低以及中國(guó)企業(yè)發(fā)行人境外美元債券歷史同期限最低等多項(xiàng)紀(jì)錄。

在此之前的5月14日，中國(guó)石化成功發(fā)行10億美元5年期、15億美元10年期、5億美元30年期債券，共計(jì)30億美元多品種債券，利率分別為2.15%、2.7%、3.35%。結(jié)果獲得了市場(chǎng)8倍超額認(rèn)購(gòu)，是當(dāng)時(shí)亞洲首支負(fù)發(fā)行溢價(jià)的債券，極大提升了當(dāng)時(shí)中資美元債市場(chǎng)的信心。

6月18日，中海油服擬發(fā)行5年期和10年期高級(jí)無(wú)抵押美元債券，定價(jià)同樣因訂單踴躍較初始價(jià)大幅收窄60～70基點(diǎn)，利率分別為1.875%、2.5%。

抓住有利時(shí)機(jī)

此次中國(guó)國(guó)有石油公司發(fā)行債券的背景是：3～4月新冠肺炎疫情下，美元流動(dòng)性緊張，處于緊平衡狀態(tài)，中資美元債發(fā)行市場(chǎng)大幅縮量。

5月以來(lái)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施將隔夜利率下調(diào)至零、擴(kuò)表等一系列貨幣擴(kuò)張政策以及美元互換等操作，美元流動(dòng)性危機(jī)大幅緩解，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步恢復(fù)。具體表現(xiàn)在美股出現(xiàn)深“V”反彈、恐慌指數(shù)大幅下降等。美元債一級(jí)市場(chǎng)也在經(jīng)歷“冰凍期”之后邊際回暖。

而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，貨幣政策由大額流動(dòng)性投放轉(zhuǎn)向抑制資金空轉(zhuǎn)的邊際收緊，公司債券發(fā)行成本上升。

綜合對(duì)比，中美利差處于歷史高位水平，投資級(jí)主體境外發(fā)行成本具有明顯優(yōu)勢(shì)并持續(xù)低于境內(nèi)，帶動(dòng)其復(fù)工復(fù)產(chǎn)背景下境外發(fā)債需求的提升。而近期美債基準(zhǔn)利率維持低位，境外資金配置需求也持續(xù)性回暖。

因此，5、6月美元債票息普遍低于3、4月。而5月初由于中資美元債市場(chǎng)剛剛破冰，中國(guó)石化發(fā)行美元債利率高于后期的中國(guó)石油、中國(guó)海油。

盡管目前油價(jià)低迷，并沒有出現(xiàn)大幅反彈，但由于全球范圍內(nèi)幾乎所有國(guó)家央行大放水，經(jīng)濟(jì)狀況和金融市場(chǎng)割裂，呈現(xiàn)“冰火兩重天”的現(xiàn)象，這是能夠在國(guó)際市場(chǎng)上以歷史低位成本獲得融資的前提。

由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)萎靡不振、油價(jià)低位徘徊，大量廉價(jià)資金涌入，流動(dòng)性泛濫，推動(dòng)金融市場(chǎng)泡沫繁榮。不僅發(fā)達(dá)國(guó)家如此，目前疫情嚴(yán)重的巴西、拉美等新興市場(chǎng)國(guó)家股市也在大幅上漲，債券基準(zhǔn)利率水平大幅下滑。

“三桶油”優(yōu)勢(shì)突出

在國(guó)內(nèi)發(fā)行的其他中資美元產(chǎn)業(yè)債中，國(guó)有石油公司投資級(jí)別較高。中國(guó)石油穆迪評(píng)級(jí)為A1，中海油服穆迪評(píng)級(jí)為A3，而其他產(chǎn)業(yè)債發(fā)行主體多數(shù)為A級(jí)以下評(píng)級(jí)。

高評(píng)級(jí)保證了發(fā)行利率基本不會(huì)受疫情和中美貿(mào)易摩擦背景下信用利差走闊的干擾，只受美元基準(zhǔn)利率的影響，而目前美元基準(zhǔn)利率已處于2008年金融危機(jī)以來(lái)歷史低位。

中資美元債發(fā)行主體一直以房地產(chǎn)、城投、銀行及金融企業(yè)為主，產(chǎn)業(yè)債在發(fā)行規(guī)模、數(shù)量方面并不占主導(dǎo)地位。高等級(jí)產(chǎn)業(yè)發(fā)行主體更是相對(duì)較為稀缺的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，受到投資者青睞。國(guó)有石油公司有國(guó)家信用做擔(dān)保，有壟斷型行業(yè)特征，在市場(chǎng)中發(fā)揮基石作用。只要美元流動(dòng)性及投資者對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)情緒不出現(xiàn)問題，其具有相對(duì)低發(fā)行成本的固有優(yōu)勢(shì)。

中國(guó)疫情得到有效控制，經(jīng)濟(jì)回暖、復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況大大好于美國(guó)、歐洲及其他新興市場(chǎng)國(guó)家。中國(guó)國(guó)有石油公司的復(fù)工復(fù)產(chǎn)、利潤(rùn)逐步回穩(wěn)能夠得以保證，且收入及利潤(rùn)主要來(lái)源于中國(guó)境內(nèi)。而國(guó)際石油公司全球化程度普遍較高，疫情發(fā)酵以來(lái)減產(chǎn)、削減資本支出、暫停股息、資產(chǎn)剝離等動(dòng)作頻頻，如BP更是將其石化業(yè)務(wù)全部打包出售。相比較而言，投資者對(duì)中國(guó)石油公司樂觀情緒較高。

埃克森美孚、殼牌、BP、雪佛龍等在3、4月發(fā)債密集程度較高，且信用分化明顯。?？松梨凇P在公司基本面和發(fā)展前景不及殼牌、雪佛龍，其發(fā)債平均加權(quán)成本也大幅提升。

中國(guó)國(guó)有石油公司近期發(fā)債利率與雪佛龍、殼牌基本持平，這是資本市場(chǎng)在“用腳投票”，證實(shí)了中國(guó)國(guó)有石油公司在疫情下的基本面相對(duì)韌性，在行業(yè)中處于領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

整體來(lái)看，此輪石油公司債券發(fā)行潮下，國(guó)際其他石油公司和中國(guó)石油公司均選擇3年期及以上的中、長(zhǎng)期期限，避免增加近幾年短期償債壓力。道達(dá)爾、雪佛龍、殼牌、?？松梨诘冗€發(fā)行了30年期超長(zhǎng)期債券。

預(yù)計(jì)短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策仍不會(huì)收緊，美債基準(zhǔn)利率仍將低位徘徊，利率曲線平坦使得長(zhǎng)期美元債發(fā)行成本也很低。國(guó)內(nèi)疫情初步得到控制，投資者對(duì)中國(guó)國(guó)有石油公司基本面的信心和樂觀情緒使其仍存在相對(duì)低成本融資優(yōu)勢(shì)和發(fā)債空間。應(yīng)當(dāng)把握機(jī)遇窗口，以低廉的資金成本推動(dòng)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、進(jìn)行債務(wù)置換、大幅降低財(cái)務(wù)費(fèi)用、增強(qiáng)財(cái)務(wù)彈性。