優(yōu)彩資源：擴(kuò)產(chǎn)合理性存疑利潤增長實為“虛”

李興然

5月21日，優(yōu)彩環(huán)保資源科技股份有限公司（以下簡稱“優(yōu)彩資源”）上會。此次IPO，優(yōu)彩資源擬募集資金7億元，分別投入“年產(chǎn)22萬噸功能型復(fù)合低熔點(diǎn)纖維項目二期”、“新建研發(fā)中心項目”、“補(bǔ)充營運(yùn)資金”，各項目擬投入募資額分別為4億元、8000萬元、2.20億元。其中擬用于補(bǔ)血金額就占比逾三成。

但《股市動態(tài)分析》記者卻發(fā)現(xiàn)，公司募投要擴(kuò)大產(chǎn)能的低熔點(diǎn)纖維產(chǎn)品的現(xiàn)有產(chǎn)能利用率并未飽合，而主力產(chǎn)品再生滌綸纖維的產(chǎn)能利用率則逐漸下滑。另一突出問題是各期銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金遠(yuǎn)低于營收，公司存貨逐年增加卻幾乎不計提跌價準(zhǔn)備。2家新成立小企業(yè)突然躋身2019年前三季度大客戶之列也值得注意。

大肆擴(kuò)產(chǎn)加劇行業(yè)無序競爭？

優(yōu)彩資源主營業(yè)務(wù)為滌綸纖維及其制品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，主要產(chǎn)品包括再生有色滌綸短纖維、低熔點(diǎn)滌綸短纖維和滌綸非織造布等。

此次IPO，公司最大的一筆是使用4億元募集的資金投入到年產(chǎn)22萬噸功能型復(fù)合低熔點(diǎn)纖維項目二期，其中一期項目已于2018年啟動建設(shè)并于2018年12月份投入試生產(chǎn)。本次募集資金投資項目實施后，將新增產(chǎn)能11萬噸，加上公司已正式投產(chǎn)的其它14條再生有色滌綸纖維生產(chǎn)線（不含2018年12月份試生產(chǎn)的低熔點(diǎn)滌綸纖維生產(chǎn)線）共計16.50萬噸/年的產(chǎn)能和1.21萬噸非織造布的產(chǎn)能，募投項目實施后公司滌綸產(chǎn)品總產(chǎn)能將接近40萬噸。

2017年時，公司再生有色滌綸銷量同比增長10.38%，可到了2018年則僅增長了4.51%。從產(chǎn)能利用率看，再生滌綸產(chǎn)品產(chǎn)能利用率下滑，2016年-2019年前三季度產(chǎn)能利用率分別為128.49%、120.23%、108.38%、89.46%，本次募投的低熔點(diǎn)纖維產(chǎn)能利用率2019年前三季度僅有80.76%。招股書中，公司也坦誠了2019年1-9月產(chǎn)能利用率有所下降。

此外，公司在招股書中提到了行業(yè)無序發(fā)展的不良現(xiàn)象。這不由得讓投資者思考：在產(chǎn)能夠用、產(chǎn)品景氣度回落的背景下大規(guī)模募產(chǎn)，是否會加劇行業(yè)的無序發(fā)展程度？

就上述問題，記者曾多次向公司發(fā)去采訪提綱，但至今也未能獲得回復(fù)。

賬面凈利潤豐厚真實現(xiàn)金流干癟

此次募投的第二大項目是補(bǔ)充營運(yùn)資金，事實上優(yōu)彩資源也確實急需補(bǔ)血。主要原因還是優(yōu)彩資源各期銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金遠(yuǎn)低于營收，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額2年半均為負(fù)數(shù)，僅2017年為正。換句話說，經(jīng)營回血能力太差不得不從外部輸血。

2016年-2018年及2019年1-9月，優(yōu)彩資源營業(yè)收入分別為7.32億元、9.02億元、10.82億元、12.98億元。銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為4.62億元、7.40億元、8.44億元、9.42億元。銷售收現(xiàn)比率分別為63.03%、82.00%、77.97%、72.62%。

2016年-2018年及2019年1-9月，優(yōu)彩資源凈利潤分別為5566.36萬元、8098.20萬元、9050.23萬元和4721.90萬元。優(yōu)彩資源各報告期獲得的政府補(bǔ)助收入分別為1468.49萬元、3867.77萬元、2522.43萬元，其中絕大部分為獲得的資源綜合利用增值稅退稅金額，分別為632.01萬元、2115.56萬元和2221.84萬元。各期政府補(bǔ)助金額占優(yōu)彩資源凈利潤比例的18.13%、42.74%、53.42%。

同期，優(yōu)彩資源的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額分別為-1967.43萬元、1996.67萬元、-2923.83萬元和-7561.40萬元。這樣的凈利潤看起來逐年增長，事實上卻只是存在于賬面上，報告期內(nèi)公司也未能進(jìn)行任何一次現(xiàn)金分紅。

優(yōu)彩資源表示，報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額小于凈利潤，主要原因是存貨、經(jīng)營性應(yīng)收項目和經(jīng)營性應(yīng)付項目的變動影響，以及公司將收到的應(yīng)收票據(jù)背書轉(zhuǎn)讓用于購買生產(chǎn)設(shè)備等投資活動。

既然公司說到存貨，那公司存貨情況又如何？根據(jù)招股說明書披露，2016年-2018年及2019年1-9月，優(yōu)彩資源存貨賬面價值分別為0.70億元、1.19億元、1.58億元、1.77億元，存貨賬面價值占流動資產(chǎn)的比例分別為19.29%、31.26%、32.74%和33.32%，存貨周轉(zhuǎn)率分別為9.31、7.63、6.64、7.01。但2016年-2018年，優(yōu)彩資源存貨均未計提存貨跌價準(zhǔn)備，僅在2019年1-9月計提了43.39萬元存貨跌價準(zhǔn)備。

關(guān)于存貨問題，記者也曾發(fā)去采訪提綱，但也是石沉大海。

2019年大客戶“換天”現(xiàn)象合理？

據(jù)招股說明書，2019年前三季度，優(yōu)彩資源的前五大客戶與2016-2018年期間的前五大客戶全部不同，來了一次徹底的“換天”。

2016-2018年，優(yōu)彩資源的主營業(yè)務(wù)收入全部來自于再生有色滌綸短纖維業(yè)務(wù)，2019年前三季度，該業(yè)務(wù)的收入只占全部收入的51.03%，而新產(chǎn)品低熔點(diǎn)纖維收入占到了40.13%，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化。

優(yōu)彩資源解釋稱，2018年12月公司建成年產(chǎn)22萬噸功能型復(fù)合低熔點(diǎn)纖維一期項目，導(dǎo)致2019年1-9月銷售前五大均為該項目新增客戶。

主營產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化導(dǎo)致前五大客戶全部更新固然有合理性，但進(jìn)一步深挖這些新進(jìn)大客戶發(fā)現(xiàn)，2019年前三季度的第二大客戶竟是2018年新成立的公司。

招股書顯示，2019年前三季度的第二大客戶是受同一控制的海門市國匯紡織科技有限公司和湖州優(yōu)綸科技有限公司，因此合并為第二大客戶之列。這兩家公司分別成立于2018年11月和2018年2月，在剛成立一年的時間里合計為優(yōu)彩資源貢獻(xiàn)銷售收入4945.21萬元。從天眼查公開的信息可知，國匯紡織和優(yōu)綸科技都屬于小微企業(yè)，注冊資本分別為288萬元和300萬元，實繳資本都是0元。

表：公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與營業(yè)收入、營業(yè)成本的比較情況

數(shù)據(jù)來源：招股說明書

此外，優(yōu)彩資源2019年前三季度第三大客戶河北眾科貿(mào)易有限公司成立于2017年3月，注冊資本為600萬元。

優(yōu)彩資源的前五大客戶中存在眾多新成立的小微客戶，是否具有商業(yè)合理性？是否涉及到利益輸送？相信這個問題也會成為發(fā)審委關(guān)注方向，我們后續(xù)再關(guān)注公司的解釋。