寧波高發(fā)：電子擋量價齊升可期

周少鵬

市場方面，近期券商都是圍繞兩會議題給出投資策略。一向看牛市行情的龍頭券商中信證券，本期仍然看多，整體策略是政策目標沒有變，外部風險有限。

他們認為，兩會政府工作報告在財政支出、貨幣寬松趨勢上表述符合預期，減稅降費規(guī)模略超預期，與中小企業(yè)紓困相關寬信用舉措明顯加碼。工作報告不設GDP增長目標不等于沒有政策目標，“六保”的實現(xiàn)本身就隱含了3%-3.5%的GDP增長目標。

盡管內部政策趨勢仍在，但近期外部擾動事件開始增多。“港版國安法”引發(fā)了投資者對于美國制裁香港的擔憂，但實際上內地通過香港發(fā)往美國的轉口貨值僅占香港總轉口貨值的不到15%，并且在極端情形下對轉口貿易的影響占中國內地總出口額比重也僅有2%。香港是美國最大的貿易順差來源地，制裁香港對美國影響大于對中國內地和中國香港影響。況且，當前美國的疫情和經(jīng)濟狀態(tài)并不支持短期重啟大范圍的貿易摩擦。

從全年來看，基本面快速恢復，全球資金再配置加速，國內流動性寬松傳導至股市三大驅動力并未發(fā)生變化。不過即將進入6月，更加頻繁的中美摩擦會對市場情緒產(chǎn)生影響，導致市場上行動力不足：不少前期因為這些因素堅決減倉且4月沒回補倉位的投資者，會等這些不確定性因素的落地才有可能重新加倉入場;而前期疫情最恐慌階段成功“抄底”的一部分投資者，則可能因此而逐步選擇兌現(xiàn)收益。不過，從影響程度而言，未來一段時期中美間的摩擦預計仍以影響小、頻率高為特征，給市場帶來的實質性影響有限。

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每期金股：寧波高發(fā)

本期筆者看好寧波高發(fā)。寧波高發(fā)是國內從事汽車操縱控制產(chǎn)品的專業(yè)企業(yè)。公司的看點主要有三點：1）換擋器行業(yè)步入電子擋時代，行業(yè)滲透率有望翻倍，同時單車價值量也會提高，公司核心產(chǎn)品進入量價齊升階段;2）拓展新客戶，配套爆款車型;3）財務狀況優(yōu)秀，抗風險能力強。

電子擋滲透率將大幅提升

公司業(yè)務主要有換擋器、汽車拉索和電子油門三塊，2019年三個業(yè)務占比分別為47.1%、26.5%和14%，其中換擋器是公司常年核心業(yè)務，公司在這一領域深耕多年，市占率高達24.3%，早已成為該領域龍頭。

換擋器行業(yè)未來的增長紅利主要來自兩塊，一塊是受益國內自動擋滲透率提升。開車的人都知道，汽車有手動擋和自動檔兩種，換擋器也分為這兩大類。隨著汽車電子普及和汽車智能化程度提升，行業(yè)的發(fā)展趨勢也從手動擋逐步向自動檔演化。根據(jù)中汽協(xié)的數(shù)據(jù)，國內乘用車市場自動擋份額從2015年的43%逐年提升至2019年上半年的70%，呈現(xiàn)逐年攀升之勢。雖然目前數(shù)值看起來比例很高了，但是相比北美的96%和日本的83%，滲透率還有一定上升空間。

另一塊是電子擋帶來單車價值提升。電子擋屬于自動擋操縱器中的一個新分支。電子擋具備科技感，可設計為旋鈕式、按鈕式、飛行器等各種新穎模式，受消費者高度追捧。只不過以前電子擋由于價格較高，只適用于豪華車型以及新能源汽車，如奧迪A8L，寶馬5系。但近年來，隨著國內整車銷量增速放緩，車企為了增強車型的差異化競爭能力，逐漸將電子擋從豪華車型向中低端車型滲透。

目前，電子擋的滲透率僅為29%，券商預計，未來1-2年內，電子擋的滲透率有望提升至50%，長期看會突破90%。長期不敢確定，但是中期滲透率的提升還是可以預期。畢竟現(xiàn)實中，我們在一些中低端車型中已經(jīng)能看到電子擋的運用，如吉利博越、長安CS75。

電子擋滲透率的提升，不僅僅是量的增長，還有價格的提升。手動檔操縱器的單車價格約為120元，自動擋為250-320元，而到了電子擋，單車價值預計提升到了700元。

財務數(shù)據(jù)優(yōu)秀 產(chǎn)品配套爆款車型

受益自動檔操縱器持續(xù)滲透以及公司新客戶新產(chǎn)品開拓，公司營收體量不斷提升，2013年-2018年營收從4.5億元增長至12.9億元，年復合增速24%;同期凈利潤從0.8億元增長至22億元，年復合增速28%。公司的資產(chǎn)負債率常年保持低位，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額常年為正值且逐年攀升，盈利質量頗佳，更難得的是，公司每年還堅持高分紅，常年股息率保持3.5%左右，在A股汽零企業(yè)實屬罕見。2019年整個汽車行業(yè)銷售低迷，汽車銷量同比下降8.2%，其中乘用車下降9.6%。受此影響，公司收入端和利潤端均受損。但是公司主業(yè)毛利率仍然穩(wěn)定在33%，同時，經(jīng)營性現(xiàn)金流創(chuàng)出歷史新高，達到3.3億元的水平，資產(chǎn)負債率只有14.7%。

展望未來，汽零企業(yè)有沒有成長力，除了行業(yè)增長紅利外，另一個關鍵點在于下游的客戶是否優(yōu)質，是否出現(xiàn)爆款車型。

圖表：中國乘用車市場z自動，手動擋份額

寧波高發(fā)的主要客戶有上汽五菱、吉利、比亞迪、上汽大眾、一汽大眾、宇通、江淮等，前五大客戶銷售額常年穩(wěn)定在60%附近。一季度疫情過后，核心客戶銷量出現(xiàn)觸底回升，第一大客戶上汽五菱4月銷量觸底回升，實現(xiàn)銷量12萬輛，同比增長14%，第二大客戶吉利銷量10.6萬輛，同比增長2%。此外，公司還新進長安和長城兩家國內優(yōu)質整車廠供應鏈，配套博越和哈弗等爆款產(chǎn)品。2019年已開始供貨M6，今年將開始向F系列和H系列等爆款車型供貨，全年看營收彈性十足。