中國經(jīng)濟(jì)外部風(fēng)險增大

張學(xué)慶

3月全國復(fù)工率有所恢復(fù)。但隨著海外疫情加速升級，海外經(jīng)濟(jì)按下“暫停鍵”，外需初現(xiàn)走弱跡象。

國家統(tǒng)計局副局長盛來運日前撰文稱：“疫情沖擊不改中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好、長期向好的基本趨勢?！彼硎荆咔闆]有傷及“筋骨”，經(jīng)濟(jì)社會運行秩序加快恢復(fù)。1～2月份主要指標(biāo)占全年總量較小，后期彌補(bǔ)損失的機(jī)會較大。通常下半年經(jīng)濟(jì)總量占全年55%，上半年占45%，其中一季度僅占20%左右。只要二季度后經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)，我們有機(jī)會彌補(bǔ)1～2月份的經(jīng)濟(jì)損失。

經(jīng)濟(jì)全面企穩(wěn)還需時日

雖然經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了諸多積極的變化，但中國經(jīng)濟(jì)全面企穩(wěn)還為時尚早。數(shù)據(jù)顯示，3月中國制造業(yè)PMI從上月的35.7回升至52.0;非制造業(yè)PMI由上月的29.6回升至52.3。3月份PMI指數(shù)處于榮枯線上，并不能表明經(jīng)濟(jì)活動已全面恢復(fù)。

“PMI衡量的是經(jīng)濟(jì)活動的環(huán)比變化，3月的大幅反彈并不令人意外，但整體經(jīng)濟(jì)活動尚未恢復(fù)常態(tài)?！比疸y首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤表示，“我們估計即將公布的3月和一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將顯示3月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)同比跌幅收窄，預(yù)計工業(yè)生產(chǎn)、固定資產(chǎn)投資、社會消費品零售、出口同比跌幅分別收窄至12%、20%、18%和12%。CPI同比增速可能小幅降至4.6%、PPI通縮擴(kuò)大至2.2%。整體信貸增速可能有所反彈。由于3月整體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)慢于預(yù)期，一季度GDP可能同比下跌10%?！?/p>

中金公司的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，3月全國復(fù)工率有所恢復(fù)。但另一方面，隨著海外疫情加速升級，海外經(jīng)濟(jì)按下“暫停鍵”，外需初現(xiàn)走弱跡象。

截至3月27日，中金日度開工指數(shù)（PAT）顯示，全國復(fù)工率為86.8%，較2月29日的65.7%有所回升。

同時，3月鋼鐵、煤炭、水泥和半鋼胎產(chǎn)能利用率環(huán)比明顯上升。目前看，工業(yè)生產(chǎn)活動比消費恢復(fù)早，而消費需求尚未完全恢復(fù)，尤其是體驗式消費和高額可選消費品。

3月，汽車銷量同比跌幅45%，較2月89%有所收窄;30城地產(chǎn)成交面積環(huán)比走高，同比跌幅40%左右。但3月中旬以來，外需初現(xiàn)走弱跡象。

由于海外疫情快速升級，各主要經(jīng)濟(jì)體相繼啟動封鎖模式，海外經(jīng)濟(jì)活動幾乎陷入停滯。這也導(dǎo)致出口訂單的恢復(fù)偏慢，僅從28.7反彈至46.4，仍處于榮枯線之下。而進(jìn)口分項從31.9回升至48.4，也慢于采購量分項，仍處于榮枯線之下。

可以確定的是，在海外疫情出現(xiàn)較大壓力的情況下，外部需求將進(jìn)一步趨弱。

政策支持進(jìn)一步加碼

隨著經(jīng)濟(jì)活動恢復(fù)常態(tài)、此前被抑制的需求得以釋放、政策支持的進(jìn)一步加碼，瑞銀預(yù)計二季度GDP增長將大幅反彈，且反彈趨勢有望在下半年延續(xù)。

“不過，全球新冠肺炎疫情不斷加劇，越來越多的國家實施封鎖及出行限制，未來中國經(jīng)濟(jì)面臨的外部風(fēng)險較大。”汪濤認(rèn)為。

首先，G3經(jīng)濟(jì)體和部分新興市場經(jīng)濟(jì)可能陷入衰退，這意味著出口需求可能大幅下滑。其次，部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體生產(chǎn)停滯也可能抑制部分國內(nèi)行業(yè)的生產(chǎn)。此外，失業(yè)率上升和居民收入下降可能令消費承壓。

因此，政策寬松有望進(jìn)一步加碼。政府已在2月出臺規(guī)模超過1.2萬億元的財政政策支持，并計劃發(fā)行特別國債以穩(wěn)增長?！拔覀冾A(yù)測特別國債規(guī)模將超過1萬億元。”汪濤表示。

從目前看，雖然我國目前政策支持力度弱于其他主要經(jīng)濟(jì)體，出臺的速度也相對較慢，但預(yù)計財政支出會進(jìn)一步增加，包括為受疫情影響居民發(fā)放補(bǔ)貼，以及對醫(yī)療和基建領(lǐng)域的投資。

另一方面，貨幣政策也逐漸發(fā)力。

3月30日，央行再次下調(diào)7天逆回購利率20個基點。3月31日，政府宣布在此前8000億元的基礎(chǔ)上，再貸款再貼現(xiàn)額度再擴(kuò)大1萬億元。

4月3日央行宣布定向降準(zhǔn)1個百分點，并決定自4月7日起將金融機(jī)構(gòu)在央行超額存款準(zhǔn)備金利率從0.72%下調(diào)至0.35%。該次降準(zhǔn)已是年初以來的第三次降準(zhǔn)，合計3次降準(zhǔn)共釋放流動性1.75萬億元。

瑞銀預(yù)計4月MLF利率和LPR利率也有望下調(diào)20個基點。央行可能會再次降準(zhǔn)，規(guī)模相當(dāng)于全面降準(zhǔn)60～70個基點，進(jìn)一步下調(diào)政策利率10～20個基點，同時在CPI顯著回落后有可能下調(diào)存款基準(zhǔn)利率25個基點。

汪濤預(yù)計，中國政府可能會大幅調(diào)低或淡化今年的GDP增速目標(biāo)，而將政策重點聚焦于疫情防控、復(fù)工復(fù)產(chǎn)、脫貧攻堅和穩(wěn)崗就業(yè)。

央行貨幣政策委員會委員馬駿近日表示，受新冠肺炎疫情影響，今年GDP增速很難實現(xiàn)6%的目標(biāo)。鑒于目前中國經(jīng)濟(jì)面臨的巨大不確定性，建議今年不再設(shè)定GDP增長目標(biāo)。

如果確定了具體的GDP增長目標(biāo)，用多少財政資源和金融資源來刺激經(jīng)濟(jì)才能達(dá)到目標(biāo)不可預(yù)測。如果在這種巨大不確定性的情況下，還要確定GDP增長目標(biāo)，尤其要定在原來的6%左右，很可能“綁架”宏觀政策，最后被迫“大水漫灌”。

“此次疫情對我國經(jīng)濟(jì)影響不可小視。但無論如何，我們都要全力以赴穩(wěn)住就業(yè)。穩(wěn)就業(yè)僅靠一兩個部門是不夠的，所有相關(guān)部門在考慮全年工作的時候都要把穩(wěn)就業(yè)放在重中之重的位置?！崩羁藦?qiáng)總理3月10日在國務(wù)院常務(wù)會議上說，“只要今年就業(yè)穩(wěn)住了，經(jīng)濟(jì)增速高一點低一點都沒什么了不起的?！?/p>

全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期下調(diào)

亞洲開發(fā)銀行在4月3日發(fā)布的經(jīng)濟(jì)展望中將2020年亞洲發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體（developing Asia）GDP增速預(yù)期從5.2%（2019年9月預(yù)測）下調(diào)到了2.2%，其中將中國GDP增速下調(diào)為2.3%。

亞開行預(yù)計，全球疫情造成的損失可能在2萬億美元至4.1萬億美元之間，相當(dāng)于全球GDP的2.3%到4.8%。亞開行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家澤田康幸指出：“全球疫情將如何演變，以及受此影響全球和地區(qū)經(jīng)濟(jì)的前景如何，都存在很大的不確定性。實際增長率可能低于目前的預(yù)測，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也可能比預(yù)期更為緩慢。”

德意志銀行已經(jīng)大幅下調(diào)了今年上半年的全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。德意志銀行認(rèn)為，2020年上半年或?qū)⒊霈F(xiàn)嚴(yán)重的全球性衰退，今年二季度經(jīng)濟(jì)衰退程度可能達(dá)到自第二次世界大戰(zhàn)后以來最高水平。一季度，中國經(jīng)濟(jì)總需求下降約32%，二季度，歐元區(qū)和美國的總需求分別下降24%和13%。

在各國開始采取封鎖性措施后，歐美市場非年化GDP很可能會下降15%～30%。但這并不一定意味著相關(guān)市場二季度的GDP也將繼續(xù)同比例縮水。經(jīng)濟(jì)降幅最終將取決于封鎖性措施的時點、時長，以及解封后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐。

歐洲大部分地區(qū)已經(jīng)處于封城或類似狀態(tài)，第一季度GDP環(huán)比收縮或達(dá)4%～6%。英國和美國的措施有所滯后，影響將更集中在第二季度。

若封城狀態(tài)下的經(jīng)濟(jì)活動只比正常水平低15%～30%且時間僅持續(xù)一個月，疫情便有所緩解，經(jīng)濟(jì)活動逐漸復(fù)蘇，則歐洲和美國第二季度的GDP環(huán)比下滑或為10%左右;若后期實際情況較上述預(yù)測更為嚴(yán)峻，即封鎖措施持續(xù)更久且更嚴(yán)格，歐洲和美國GDP環(huán)比收縮規(guī)?？赡芨哌_(dá)25%。

如此大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)沖擊對歐美的就業(yè)市場產(chǎn)生重大影響。德意志銀行估算，美國或?qū)⒂谐^1500萬人口失去工作，歐洲也大抵如此。但政府將推出一系列政策支持企業(yè)，維持薪資發(fā)放，同時經(jīng)濟(jì)沖擊情況將逐步變化，實際失業(yè)人口數(shù)量的上升將遠(yuǎn)低于這一預(yù)測。

德意志銀行的基準(zhǔn)預(yù)測認(rèn)為，目前全球各國采取的嚴(yán)控措施以及大規(guī)模的政策支持將在年中初見成效，屆時有望拉平歐元區(qū)和美國的“疫情曲線”，促使其經(jīng)濟(jì)活動在三四季度反彈。

金融危機(jī)難現(xiàn)

疫情的持續(xù)加重，給國際金融市場帶來極大風(fēng)險，但由于美聯(lián)儲在國會的支持下快速采取了許多超常規(guī)的政策措施，市場現(xiàn)金供求缺口快速收縮，金融市場大幅度反彈。

“美國金融市場最壞的時期已經(jīng)過去，出現(xiàn)金融危機(jī)的概率并不大。”安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文表示，“接下來市場的焦點將轉(zhuǎn)向疫情的變化、公司基本面的好壞以及一些長期結(jié)構(gòu)性問題的修復(fù)，但無論如何，由于流動性的短暫枯竭，前段時間的暴跌可能過度透支和定價了這些負(fù)面因素的影響?！?/p>