利率水平對(duì)股票估值影響程度的實(shí)證分析

馬文婷 徐婧 宋語

摘 要：以2015—2019年各月度上證指數(shù)A股的平均滾動(dòng)市盈率作為股票估值的衡量因素，利用2015—2019年各月度市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權(quán)利率水平，運(yùn)用線性回歸分析利率水平對(duì)股票估值的影響程度。經(jīng)過分析可知，利率水平與股票估值不存在明顯的線性相關(guān)關(guān)系。

關(guān)鍵詞：利率水平;股票估值;線性回歸模型

文章編號(hào)：1004-7026（2020）14-0167-02? ? ? ? ?中國(guó)圖書分類號(hào)：F224;F832.51? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

1? 研究方向

影響股票估值的因素有外部環(huán)境因素與內(nèi)部環(huán)境因素。內(nèi)部環(huán)境因素包括公司財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況、公司經(jīng)營(yíng)管理及公司競(jìng)爭(zhēng)地位等因素，是股票估值的直接影響因素。但在激烈的證券市場(chǎng)中，外部環(huán)境因素作為間接影響因素，也是企業(yè)或個(gè)人進(jìn)行股票估值必不可少的一部分[1]。

在外部環(huán)境因素中，股票估值受到宏觀經(jīng)濟(jì)狀況與行業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況的影響。在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，最主要的影響因素為GDP指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)周期、通貨膨脹與緊縮、利率變動(dòng)和匯率變動(dòng)等。其中，證券市場(chǎng)對(duì)利率水平的變動(dòng)最為敏感。一般來說，利率水平上升會(huì)引起證券價(jià)格下降，利率水平下降會(huì)引起證券價(jià)格上升。基于此，探究利率變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的具體影響程度。

2? 樣本選取

研究利率水平對(duì)股票估值的線性回歸模型時(shí)，解釋變量是利率水平，被解釋變量是股票估值水平。

2.1? 利率水平

選取國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的2015—2019年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率水平中同業(yè)拆借月加權(quán)利率水平作為衡量利率水平的指標(biāo)。我國(guó)長(zhǎng)期以來以銀行存貸款利率作為基準(zhǔn)利率進(jìn)行分析，但其作為基準(zhǔn)利率缺少靈敏性，不能很好地反映貨幣市場(chǎng)的資金供求情況。同業(yè)拆借利率是在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上形成的利率，其所在的同業(yè)拆借市場(chǎng)覆蓋面逐年增大，交易主體從各大銀行、金融機(jī)構(gòu)逐漸擴(kuò)展到一些非金融機(jī)構(gòu)，使得資金交易額逐年擴(kuò)大。因此同業(yè)拆借利率可以及時(shí)反映貨幣市場(chǎng)及整個(gè)金融市場(chǎng)短期資金供求關(guān)系，把它作為利率水平更具有代表性。

2.2? 股票估值水平

選取愛股網(wǎng)公布的2015—2019年各月度上證指數(shù)的A股平均滾動(dòng)市盈率作為衡量股票估值水平的指標(biāo)。股票估值原則上是按照一定的原則，對(duì)股票的凈資產(chǎn)進(jìn)行估計(jì)，目的是較為準(zhǔn)確地反映股票的真實(shí)價(jià)值。但在實(shí)際證券市場(chǎng)中，市凈率多數(shù)情況下均大于1，也就是說每股股價(jià)大多大于每股凈資產(chǎn)。經(jīng)閱讀文獻(xiàn)得知，股票價(jià)值一般反映每股股價(jià)與相應(yīng)溢價(jià)的和，因此運(yùn)用市盈率指標(biāo)更能反映現(xiàn)實(shí)狀況。為了使所用數(shù)據(jù)計(jì)算更加準(zhǔn)確，不采用靜態(tài)市盈率，而是選取最近1個(gè)季度財(cái)務(wù)報(bào)告中的每股凈利潤(rùn)與前3個(gè)季度的每股凈利潤(rùn)作為估值基準(zhǔn)的滾動(dòng)市盈率[2]。

3? 實(shí)證檢驗(yàn)和分析

3.1? 數(shù)據(jù)處理

將2015—2019年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率水平中同業(yè)拆借月加權(quán)利率水平及2015—2019年各月度上證指數(shù)的A股平均滾動(dòng)市盈率放入SPSS22進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。得出市場(chǎng)利率水平的平均數(shù)為2.420 8、標(biāo)準(zhǔn)偏差為0.453 95，市盈率的平均數(shù)為15.000 3、標(biāo)準(zhǔn)偏差為2.075 81。

3.2? 相關(guān)性檢驗(yàn)

經(jīng)表1數(shù)據(jù)分析得，兩者相關(guān)系數(shù)為-0.004，在95%顯著性水平上為0.975，故兩者無顯著相關(guān)關(guān)系。

3.3? 線性模型構(gòu)建

設(shè)x為市場(chǎng)利率水平，y為市盈率，得y=ax+b。根據(jù)模型算出，R=0.004、調(diào)整后R2=-0.017，標(biāo)準(zhǔn)偏斜度錯(cuò)誤值為2.093 61。

經(jīng)分析可知，y=-0.019x+15.046。從表2可知，模型調(diào)整后的R2是-0.017，說明模型解釋效果不佳，模型中市場(chǎng)利率水平的顯著性是0.975，小于0.05，故兩者不存在良好的線性相關(guān)關(guān)系。

4? 研究結(jié)論與啟示

4.1? 結(jié)論與反思

通過線性回歸分析得知，即使利率水平作為宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中影響證券市場(chǎng)較為敏感的因素，但其對(duì)股票估值的影響程度并不大。本次研究對(duì)模型的分析較為淺顯，具體的利率變動(dòng)對(duì)股票估值的影響程度通過線性回歸模型并不能給出較好的解釋。同時(shí)，本次研究也存在樣本量受限的問題。利率水平對(duì)股票估值的影響程度及具體影響規(guī)律還有待深入研究。

4.2? 啟示

4.2.1? 證券市場(chǎng)要健全證券市場(chǎng)機(jī)制

利率水平對(duì)股票估值的影響在于，利率水平降低會(huì)有更多資金流入證券市場(chǎng)，對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)形成利好，多數(shù)股票價(jià)格都會(huì)出現(xiàn)上漲。但經(jīng)過線性分析可知，兩者的相關(guān)性很小。要想市場(chǎng)利率水平對(duì)證券價(jià)格有靈敏反應(yīng)，證券市場(chǎng)就需要盡量趨向于有效市場(chǎng)。這就需要證券市場(chǎng)信息更加透明化，證券運(yùn)行的相關(guān)制度與法律機(jī)制更加完善，市場(chǎng)機(jī)制更加健全。

4.2.2? 投資者要理性購股

投資者進(jìn)行股票投資時(shí)，要理性認(rèn)購股票，結(jié)合基本面和技術(shù)面進(jìn)行綜合考慮。不建議只借助基本面的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行股票投資，因?yàn)槔仕綄?duì)股票估值的影響很小，并不能成為影響投資者投資決策的主導(dǎo)因素。多角度全方位分析，能更加準(zhǔn)確地了解股價(jià)，得出更加準(zhǔn)確的股票估值價(jià)格，獲取投資利潤(rùn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳一博，宛晶.經(jīng)濟(jì)周期、貨幣供給周期動(dòng)態(tài)影響下上市公司盈利波動(dòng)和估值變動(dòng)——A股市場(chǎng)周期波動(dòng)的一個(gè)解釋框架[J].廣東金融學(xué)院學(xué)報(bào)，2012，27（5）：39-52.

[2]林秋平.股票估值原理[J].經(jīng)貿(mào)實(shí)踐，2017（3）：75.

（編輯：周宏燕）