醫(yī)藥企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化設(shè)計(jì)

張淋淋

摘 要：資本結(jié)構(gòu)按其來源分為債務(wù)資本和股權(quán)資本。加強(qiáng)對(duì)資金籌集和使用的管理，可以保障公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)。以RT醫(yī)藥公司2015—2018年的財(cái)務(wù)指標(biāo)、負(fù)債結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)為核心，通過動(dòng)靜結(jié)合的方法判定企業(yè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)區(qū)間為[33.17%，56%]，并提出相應(yīng)的對(duì)策建議，以期改善RT公司目前的現(xiàn)狀。

關(guān)鍵詞：醫(yī)藥企業(yè);資本結(jié)構(gòu);股權(quán)

中圖分類號(hào)：F275 ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A ? ? ?文章編號(hào)：1673-291X（2020）17-0011-02

引言

在“健康中國(guó)”戰(zhàn)略的引導(dǎo)下，醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革正在不斷深化，醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展也備受矚目。近年來，醫(yī)藥行業(yè)銷售額在穩(wěn)中求升，結(jié)構(gòu)調(diào)整不斷進(jìn)行優(yōu)化升級(jí)，醫(yī)藥企業(yè)攻堅(jiān)克難，整體延續(xù)穩(wěn)中向好的良好態(tài)勢(shì)。從醫(yī)藥行業(yè)來看，“全國(guó)性龍頭+區(qū)域性龍頭”的格局將加速形成，對(duì)醫(yī)藥行業(yè)未來幾年的發(fā)展帶來深遠(yuǎn)影響。因此，保持一個(gè)合理的資本結(jié)構(gòu)區(qū)間對(duì)于企業(yè)的發(fā)展起到錦上添花的作用，高質(zhì)量的資本結(jié)構(gòu)不僅會(huì)產(chǎn)生杠桿利益，更有利于節(jié)稅。H集團(tuán)RT醫(yī)藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“RT”）是一家國(guó)內(nèi)知名的區(qū)域性醫(yī)藥流通企業(yè)，其規(guī)模更是在黑龍江省占據(jù)一席之地，經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域涉及醫(yī)藥批發(fā)和零售等多個(gè)方面，中、西藥的銷售為主營(yíng)業(yè)務(wù)，同時(shí)在醫(yī)療器械、化學(xué)制劑等多個(gè)方面都有所涉及。2018年RT公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)25 785.94 萬元，同比增長(zhǎng)1.44%。本文以RT公司作為案例，對(duì)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀進(jìn)行剖析，提出相應(yīng)的建議促進(jìn)RT公司更好地分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，增大收益。

一、RT公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

（一）高負(fù)債經(jīng)營(yíng)

對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的研究有利于明確企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化。對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)來說，RT公司的資產(chǎn)負(fù)債率近幾年遠(yuǎn)超醫(yī)藥行業(yè)的均值。本文選取醫(yī)藥行業(yè)325家公司通過EXCEL進(jìn)行統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，醫(yī)藥行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的均值維持在33.17%左右，而RT公司的資產(chǎn)負(fù)債率在2015—2018年分別為66.37%、65.4%、66.70%、64.19%，可見，RT公司的負(fù)債率高于均值30個(gè)百分點(diǎn)，接近70%的預(yù)警線，承債壓力明顯。

（二）負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理

RT公司2015—2018年的流動(dòng)負(fù)債占比分別為87.05%、88.59%、89.18%、88.92%，長(zhǎng)期負(fù)債占比在10%左右，說明企業(yè)對(duì)于流動(dòng)負(fù)債的依賴性相對(duì)較大。雖然流動(dòng)負(fù)債具有易于取得、資本成本較低等優(yōu)點(diǎn)，但是對(duì)于流動(dòng)負(fù)債依賴性太強(qiáng)會(huì)產(chǎn)生極大的償債壓力，況且短期負(fù)債不能資本化，容易影響中小股東的投資信心，同時(shí)短期負(fù)債如果發(fā)生次數(shù)過多則企業(yè)需要增加更多的管理成本。

（三）股權(quán)過于集中

RT公司的第一大股東為H集團(tuán)股份有限公司，其持股比例為74.82%，而第二大股東海南海藥投資有限公司的持股比例斷崖式下降為4.39%，再往下股東的的持股比例均不足2%，前十大股東總持股比例為81.88%，說明企業(yè)的股權(quán)大部分集中于第一大股東。一般認(rèn)為當(dāng)持股比例超過50%則表明股權(quán)過于集中，而RT公司的第一大股東持股比例高達(dá)70%以上，過于集中的股權(quán)在一定程度上會(huì)損害小股東的利益，大股東可能會(huì)濫用這種控制力侵害公司利益，從而間接對(duì)小股東產(chǎn)生損害。

二、RT公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的計(jì)算

（一）靜態(tài)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)確定

本文選用比較成熟的理論模型。該模型在若干假設(shè)的基礎(chǔ)上形成的，并進(jìn)行了一系列的數(shù)學(xué)運(yùn)算，從而形成具有研究意義的財(cái)務(wù)模型。該模型的公式如下：

其中，N代表企業(yè)的稅前利潤(rùn)，基于數(shù)據(jù)的可得性，選取企業(yè)年報(bào)中的非流動(dòng)負(fù)債產(chǎn)生的利息代表iL，財(cái)務(wù)費(fèi)用為I，固定資產(chǎn)折舊為Z，資產(chǎn)總計(jì)為V，B為企業(yè)的最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率。

本文選用RT公司企業(yè)2015—2018年的數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，測(cè)得RT企業(yè)的最優(yōu)的靜態(tài)資本結(jié)構(gòu)，以此為基準(zhǔn)值，并與企業(yè)實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行對(duì)比研究，分析企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方向，從而有助于企業(yè)精準(zhǔn)地進(jìn)行結(jié)構(gòu)優(yōu)化。數(shù)據(jù)如表1所示。

經(jīng)過計(jì)算，企業(yè)近四年的最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率如表2所示。

根據(jù)方程算出RT公司2015—2018年最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率為62%、62%、60%、56%，而與最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率相比，實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率全部大于該數(shù)值，并且二者的差距總體呈逐年加大的趨勢(shì)，2018年實(shí)際高出最優(yōu)8個(gè)百分點(diǎn)，所以企業(yè)需要下調(diào)資產(chǎn)負(fù)債率使其達(dá)到最優(yōu)的資產(chǎn)負(fù)債率;同時(shí)也說明企業(yè)的負(fù)債存在一定程度的不合理之處。

（二）動(dòng)態(tài)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整

通過靜態(tài)分析可以表明企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的大致范圍，但是該方程的運(yùn)用需要具備一定的假設(shè)基礎(chǔ)。由于在企業(yè)實(shí)際發(fā)展的過程中要受到諸多因素的影響，因此需要對(duì)靜態(tài)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，使其符合企業(yè)實(shí)際的發(fā)展情況?？梢园l(fā)現(xiàn)，該2018年企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率最高為16.93%，所以取2018年的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)作為企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的上限，在此基礎(chǔ)向下調(diào)整;而行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的均值為33.17%，因此企業(yè)的最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率的區(qū)間應(yīng)該位于[33.17%，56%]的區(qū)間內(nèi)。

三、RT公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)策

（一）穩(wěn)定資產(chǎn)負(fù)債率

企業(yè)應(yīng)促進(jìn)投資主體更加多元，企業(yè)可以增加股權(quán)融資和債券融資等方式。RT公司企業(yè)融資的主要來源為債務(wù)融資，風(fēng)險(xiǎn)過于集中，增加股權(quán)融資可以對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行一定的緩沖。企業(yè)需要加強(qiáng)管理，提高效益，降低負(fù)債。建立企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的考核計(jì)劃，企業(yè)資金的占用和企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是否匹配，是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)的關(guān)鍵，企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立相應(yīng)的業(yè)績(jī)考核制度將負(fù)債控制在[33.17%，56%]的區(qū)間內(nèi)。

（二）平衡長(zhǎng)短期負(fù)債

保持合理的負(fù)債總額固然重要，但是其內(nèi)部長(zhǎng)短期負(fù)債的平衡亦不可忽視。近年來，RT公司長(zhǎng)期負(fù)債的占比一直居高不下，因此，需要對(duì)其進(jìn)行適當(dāng)?shù)慕档驮黾娱L(zhǎng)期負(fù)債的比例，維持最佳的資本結(jié)構(gòu)以降低資本成本。企業(yè)可以通過銀行借款、發(fā)行債券、出售或抵押固定資產(chǎn)等方式進(jìn)行平衡。

（三）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

對(duì)于RT公司股權(quán)可以說屬于高度集中，不可避免會(huì)呈現(xiàn)“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象，不僅不利于公司資源的配置，甚至可能侵犯小股東的權(quán)益。因此，企業(yè)可以吸收外部股東來改善目前的狀況，重視機(jī)構(gòu)投資者的培育和服務(wù)，對(duì)股權(quán)進(jìn)行適當(dāng)?shù)姆稚?，各股東之間彼此制衡，對(duì)于公司的治理更為有效率，若運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)不佳，也有利于股權(quán)結(jié)構(gòu)的迅速改換。企業(yè)也應(yīng)當(dāng)注意避免股權(quán)過度分散，否則對(duì)于公司發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施也會(huì)起到阻礙作用。

四、結(jié)論

RT公司是地域性的企業(yè)翹楚，在醫(yī)藥行業(yè)具有典型的代表性，因此本文以RT醫(yī)藥公司作為代表進(jìn)行分析。選取2015—2018年的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，通過對(duì)RT公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)等數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在資產(chǎn)負(fù)債率過高、負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理、股權(quán)過度集中等問題。為此建立模型確定企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間，并對(duì)其進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，通過增加股權(quán)融資和債券融資、降低短期負(fù)債、分散股權(quán)結(jié)構(gòu)等一些具體的措施，避免企業(yè)高負(fù)債經(jīng)營(yíng)。

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