基于Z-Score模型對(duì)宜人貸財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)定

李剛偉

摘要：P2P作為普惠金融代表之一，自2018年以來P2P貸款平臺(tái)陸續(xù)倒閉，引人深思。宜人貸（YRD）作為我國(guó)唯一一所上市的P2P貸款平臺(tái)，其發(fā)展模式，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理最具代表性。本文對(duì)宜人貸公司財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行微觀與宏觀層面分析，確認(rèn)其財(cái)務(wù)方面存在的風(fēng)險(xiǎn)類型，有助于宜人貸公司管控財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而有助于P2P整個(gè)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。對(duì)宜人貸公司償債能力，營(yíng)運(yùn)能力，盈利能力進(jìn)行微觀層面分析，再利用Z—Score模型，對(duì)宜人貸公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，得到宜人貸財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較高，需要加以管控。

Abstract： As one of the representatives of inclusive finance， P2P lending platforms have been closed since 2018， which has aroused profound thoughts. As the only listed P2P lending platform in China，? development model and financial risk management of YRD are the most representative. This paper analyzes the financial statements of the company at the micro and macro levels to identify the types of financial risks， which is conducive to the company's control of financial risks， and thus to the avoidance of financial risks in the whole P2P industry. The debt paying ability， operation ability and profitability of the company are analyzed at the micro level. The Z-Score model is used to comprehensively evaluate the financial risk of the company， and it is concluded that the financial risk of the company is relatively high and needed to be controlled.

關(guān)鍵詞：P2P;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);Z-Score模型

Key words： P2P;financial risk;Z-Score model

中圖分類號(hào)：F724.6;F832.4? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文章編號(hào)：1006-4311（2020）21-0076-03

0? 引言

P2P作為普惠金融代表之一，借助互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展。但快速發(fā)展的同時(shí)暴露出很多問題，比如財(cái)務(wù)杠桿較高、非法集資、惡意催收等經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)。自2017年國(guó)家加大對(duì)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的監(jiān)管，一系列政策法規(guī)的頒布，及互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)督協(xié)會(huì)的成立，意味著我國(guó)加大對(duì)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)監(jiān)管。因此，2018年許多違規(guī)違法P2P貸款平臺(tái)深陷倒閉熱潮，比較著名的有小灰熊金服、沃時(shí)貸、二三四五無場(chǎng)景現(xiàn)金貸，東方金鈺網(wǎng)貸等。P2P貸款平臺(tái)諸多問題中經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)首屈一指，本文側(cè)重于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，深入剖析國(guó)內(nèi)唯一一所上市P2P貸款平臺(tái)宜人貸財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并尋求行而有效的政策及措施管控P2P行業(yè)存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。宜人貸自赴美上市以來，成為P2P行業(yè)代表性的旗幟，其存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有行業(yè)普遍性，最重要的是宜人貸公司在風(fēng)險(xiǎn)管控方面比同行企業(yè)較為成熟。因此，針對(duì)于宜人貸公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)定，具有現(xiàn)實(shí)意義和代表性。

耿曉蘭與張乃文基于Z-Score模型對(duì)恒力石化股份有限公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。盧馨和李慧敏將P2P貸款平臺(tái)存在的風(fēng)險(xiǎn)劃分為信用風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、洗錢風(fēng)險(xiǎn)和網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)。趙銘主要在P2P標(biāo)桿企業(yè)宜人貸采取的銀行管付制度、風(fēng)險(xiǎn)備用金等一系列管控風(fēng)險(xiǎn)措施的基礎(chǔ)上依然存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深入分析。刀意將P2P貸款平臺(tái)發(fā)展與國(guó)家政策法規(guī)聯(lián)系在一起進(jìn)行關(guān)聯(lián)性分析，并基于信用、擔(dān)保、資金和法律方面進(jìn)行更深層次的研究。陳文章用雷達(dá)圖財(cái)務(wù)分析模型對(duì)宜人貸公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行整體系統(tǒng)性評(píng)估。張威針對(duì)于P2P貸款平臺(tái)宜人貸公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析采用比較法，與同行業(yè)P2P貸款平臺(tái)相比較，與商業(yè)銀行貸款服務(wù)相比較，并得出規(guī)范性的P2P貸款平臺(tái)應(yīng)當(dāng)給與政策性支持，能夠彌補(bǔ)我國(guó)金融市場(chǎng)的不足，有利于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

對(duì)2015年及2019年財(cái)務(wù)報(bào)表各項(xiàng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)進(jìn)行微觀層面解析，對(duì)整體評(píng)定P2P貸款平臺(tái)宜人貸公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)引入Z-Score模型，利用Z-Score模型進(jìn)行宏觀層面分析。

1? 宜人貸財(cái)務(wù)報(bào)表分析

1.1 宜人貸償債能力

流動(dòng)比率，速動(dòng)比率及現(xiàn)金比率綜合反映宜人貸公司短期償債能力，而總負(fù)債比率反映的是宜人貸公司長(zhǎng)期償債能力。宜人貸公司近五年流動(dòng)比率，速動(dòng)比率均大于1，流動(dòng)資產(chǎn)最高達(dá)到流動(dòng)負(fù)債的4.49倍，最低流動(dòng)資產(chǎn)也是流動(dòng)負(fù)債的1.14倍。由此可見，日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，宜人貸公司賬面流動(dòng)資產(chǎn)充足，不會(huì)發(fā)生資金短缺狀況。但現(xiàn)金比率較低，尤其是2019年僅僅達(dá)到0.13，即現(xiàn)金賬面價(jià)值僅占負(fù)債的13%，賬面現(xiàn)金占比較低，日常經(jīng)營(yíng)中現(xiàn)金鏈條受到制約。

總負(fù)債比率控制在1以下，最高也就達(dá)到0.89，并且總資產(chǎn)負(fù)債率逐年下降，可見宜人貸公司重視對(duì)債務(wù)杠桿地把控，在一定意義上，規(guī)避P2P貸款平臺(tái)容易出現(xiàn)債務(wù)杠桿過高地危機(jī)。綜合來看，宜人貸公司償債能力比較強(qiáng)，債務(wù)杠桿把控較好，規(guī)避了財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。

1.2 宜人貸營(yíng)運(yùn)能力（表2）

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量宜人貸公司資金運(yùn)用效率。宜人貸公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2016年以來，周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)倍數(shù)上增。在2018年達(dá)到了872.10，意味著2018年一筆回收賬款，又將其借貸出去大約872次，可見宜人貸公司資金周轉(zhuǎn)速度快，資金利用率高。通過應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，進(jìn)一步計(jì)算出應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，更能直觀反映出宜人貸公司資金利用率。近五年宜人貸應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)約6.7天，即平均收帳期為6.7天，意味著一筆資金款項(xiàng)只需6.7天就可以完成資金循環(huán)，更能進(jìn)一步佐證宜人貸公司資金循環(huán)速度快，資金利用率高。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映宜人貸公司資金利用效率，即一元投入帶來的收益狀況。宜人貸公司從2015年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年增加，資金回報(bào)率高，在2018年達(dá)到2.99，一元錢滋生2.99元收入，高回報(bào)率。但2019年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率波動(dòng)幅度一致，下降到0.70，下降幅度較大。綜合來看，宜人貸公司資金流轉(zhuǎn)速度快，資金利用率高。

1.3 宜人貸盈利能力

銷售利潤(rùn)率，資產(chǎn)收益率是反映宜人貸公司盈利性指標(biāo)。宜人貸銷售利潤(rùn)率逐年遞減，2019年僅達(dá)到0.003，即一元銷售額帶來0.003元利潤(rùn)，利潤(rùn)率0.3%。宜人貸資產(chǎn)收益率波動(dòng)幅度較大，但總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2019年跌到0.002，即一元資產(chǎn)帶來的利潤(rùn)為0.002元，利潤(rùn)率為0.2%。宜人貸銷售利潤(rùn)率與資產(chǎn)收益率逐年下降，標(biāo)志著宜人貸公司的盈利能力方面存在局限性?？傊?，宜人貸資金高流轉(zhuǎn)速度，高利用率，與之相匹配低銷售收益率和資產(chǎn)收益率，是非常不合理，即宜人貸銷售收益率與資產(chǎn)收益率有待提高。

2? 宜人貸財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)微觀層面分析

2.1 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

宜人貸公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)來源于低現(xiàn)金比率，2019年宜人貸現(xiàn)金比率只有0.13，除2017年達(dá)到0.84外，現(xiàn)金比率一直很低。低現(xiàn)金比率不僅限制宜人貸日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，還削弱企業(yè)應(yīng)對(duì)突發(fā)情況的能力。此外，宜人貸償債能力與營(yíng)運(yùn)能力對(duì)比分析，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)率與利用率較高，而低現(xiàn)金比率容易造成企業(yè)資金鏈條斷裂，資金供應(yīng)不及時(shí)，加劇企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 違約風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)

通過對(duì)宜人貸公司償債能力，營(yíng)運(yùn)能力及盈利能力分析，得到企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率非常高，表示宜人貸資金流轉(zhuǎn)速度快，利用率高。但是宜人貸公司盈利能力比較差，資金收益率與銷售利潤(rùn)率比較低，與資金流轉(zhuǎn)速度，高利用率嚴(yán)重失衡。失衡背后是宜人貸公司壞賬比較多，違約成本加大，信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步提高，從而降低資金收益率，導(dǎo)致企業(yè)資金流轉(zhuǎn)速度快，高利用率與資金低收益率嚴(yán)重失衡。

2.3 償債與政策風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)比率，速動(dòng)比率及現(xiàn)金比率反映企業(yè)短期償債能力，而總負(fù)債比率反映企業(yè)長(zhǎng)期償債能力。宜人貸公司流動(dòng)比率，與速動(dòng)比率2015年至2017年都保持在3.0以上，短期償債能力比較強(qiáng)。但2018年以后，流動(dòng)比率與速動(dòng)比率迅速下降，2019年保持在1.41，短期償債能力下降，應(yīng)對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能力也在不斷下降。

隨著國(guó)家加大對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管及對(duì)違規(guī)違法P2P平臺(tái)的清查，進(jìn)一步規(guī)范P2P貸款利率上行幅度。而宜人貸壞賬較多，違約成本增多，信用風(fēng)險(xiǎn)加大，要求宜人貸需要一個(gè)高貸款利率，沖減壞賬，提高收益。貸款利率上行幅度的限定，降低宜人貸盈利水平，加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3? 宜人貸財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)宏觀層面Z-Score模型整體評(píng)價(jià)

基于宜人貸財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)微觀層面分析后，發(fā)現(xiàn)宜人貸公司財(cái)務(wù)方面存在風(fēng)險(xiǎn)。接下來利用Z-Score模型進(jìn)一步對(duì)宜人貸財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行衡量。Z-Score模型最早由Altman提出并應(yīng)用在制造業(yè)方面，隨著學(xué)者不斷研究發(fā)展后，將Z-Score模型應(yīng)用在企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)衡量方面，具體模型如下

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5

其中，X1=（流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債）/資產(chǎn)總額

X2=（盈余公積+未分配利潤(rùn)）/資產(chǎn)總額

X3=（利潤(rùn)總額+財(cái)務(wù)費(fèi)用）/資產(chǎn)總額

X4=所有者權(quán)益/負(fù)債賬面價(jià)值總額

X5=銷售收入/資產(chǎn)總額

宜人貸公司2015年至2019年Z值如表5所示。

宜人貸公司Z值如表5所列，對(duì)比Z-Score模型評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，可知2015年，宜人貸公司Z值2.662位于灰色區(qū)域，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)不穩(wěn)定。2016年與2018年Z值都處于安全區(qū)域，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。2017年與2019年Z值位于破產(chǎn)區(qū)域，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較大。

基于Z-Score模型分析，宜人貸公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較高，2019年與2017年風(fēng)險(xiǎn)最大，甚至對(duì)公司發(fā)展都產(chǎn)生破產(chǎn)危機(jī)，宜人貸面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較高。僅有2018年，Z值6.345，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控較好，另一方面2018年違規(guī)違法，財(cái)務(wù)崩盤的P2P貸款平臺(tái)紛紛倒閉，宜人貸市場(chǎng)份額擴(kuò)大，分散一部分財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?？傊?，宜人貸公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較大，需要加以管控。

4? 宜人貸管控財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)措施

4.1 加快個(gè)人信用評(píng)定體系建設(shè)

在個(gè)人信用體系建設(shè)方面，宜人貸股份有限公司對(duì)個(gè)人信用劃分為ABCD四個(gè)等級(jí)，依據(jù)個(gè)人工作情況，社會(huì)身份進(jìn)行等級(jí)定位。宜人貸公司對(duì)個(gè)人信用等級(jí)鑒定，存在許多方面漏洞，忽略對(duì)個(gè)人資產(chǎn)情況審查，個(gè)人償債能力缺少系統(tǒng)性評(píng)估。因此，對(duì)個(gè)人信用評(píng)定可以借鑒商業(yè)銀行貸款審核模式，對(duì)個(gè)人資產(chǎn)進(jìn)行系統(tǒng)性評(píng)價(jià)，確定個(gè)人償債能力，能力范圍之內(nèi)授予信用額度，有利于減少企業(yè)壞賬，不良貸款，違約成本，降低信用風(fēng)險(xiǎn)，分散企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4.2 建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管控制度，提高財(cái)務(wù)人員管控風(fēng)險(xiǎn)的能力

建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管控制度，把管控風(fēng)險(xiǎn)落實(shí)到每一環(huán)節(jié)，加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)定力度。完善的風(fēng)險(xiǎn)管控制度，有利于企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分散，比如利用完善的保險(xiǎn)制度及期權(quán)，期貨等金融工具合理分散企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另外，完善的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控制度離不開專業(yè)人士運(yùn)行，需提高財(cái)務(wù)部門規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)能力，加快專業(yè)方面人才建設(shè)。完善的風(fēng)險(xiǎn)管控制度與專業(yè)管控風(fēng)險(xiǎn)人員相結(jié)合能夠進(jìn)一步分散企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，有利于企業(yè)發(fā)展。

4.3 加強(qiáng)內(nèi)部與外部監(jiān)督

對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)督，能夠更好把握風(fēng)險(xiǎn)變化趨勢(shì)，進(jìn)而制定有效的措施管控風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督分為內(nèi)部監(jiān)督和外部監(jiān)督，內(nèi)部監(jiān)督表現(xiàn)在企業(yè)部門監(jiān)督，監(jiān)督每一環(huán)節(jié)存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，及時(shí)反饋，有助于企業(yè)科學(xué)性管控財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。外部監(jiān)督集中在投資者，社會(huì)公眾與政府監(jiān)督，外部監(jiān)督有助于企業(yè)規(guī)范化經(jīng)營(yíng)，限制企業(yè)資金挪用，資金使用更加規(guī)范合理。

5? 總結(jié)

通過對(duì)宜人貸股份有限公司營(yíng)運(yùn)能力，償債能力和盈利能力微觀層面分析，發(fā)現(xiàn)宜人貸股份有限公司存在違約與信用風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及償債風(fēng)險(xiǎn)?；赯-Score模型的宏觀層面分析，得到宜人貸股份有限公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較大。宜人貸股份有限公司應(yīng)加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控，提高現(xiàn)金比率，穩(wěn)定資金鏈條，增強(qiáng)企業(yè)短期償債能力，提高應(yīng)對(duì)不確定風(fēng)險(xiǎn)能力。此外，對(duì)宜人貸財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，有助于P2P貸款平臺(tái)更好的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，營(yíng)造P2P良性發(fā)展空間，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

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