余永定：如何解決有效需求不足？

王延春

2020年將近過半，但新冠肺炎疫情的蔓延仍在持續(xù)。

關稅壁壘、技術封鎖、全球供應鏈局部斷裂，多國經(jīng)濟面臨“脫鉤”;中國經(jīng)濟失速，隱性失業(yè)增加，民間投資萎縮，企業(yè)經(jīng)營舉步維艱。中國經(jīng)濟今年能否實現(xiàn)托底與復興？

2020年全國“兩會”首次沒有提出具體的增長目標。然而，通貨膨脹率、財政赤字、新增就業(yè)等一系列指標與經(jīng)濟增長目標都具有內(nèi)在的邏輯，實際上內(nèi)生的經(jīng)濟增長速度已經(jīng)錨定。中國“兩會”釋放的明確信號——新的治理方案和新的調(diào)控維度正以一種隱忍，在托底、堅守的原則下，尋找復蘇、復興的新動能。

中國經(jīng)濟形勢發(fā)生過什么階段性的變化，這些變化對中國宏觀經(jīng)濟政策的選擇有何影響？怎么看2020年中國經(jīng)濟的隱含增速？在未明確提出GDP增長目標的同時，政府提出了900萬新增就業(yè)的目標。怎么看待就業(yè)目標和增長的關系？

就相關宏觀經(jīng)濟問題，《財經(jīng)》記者采訪了中國社會科學院學部委員余永定。

如何解決有效需求不足的問題

《財經(jīng)》：去年12月1日您在《財經(jīng)》雜志發(fā)表題為“經(jīng)濟增速已滑至6%，該剎車了”的文章，在經(jīng)濟學界引起了一場爭論。目前從“保六”已經(jīng)變成“六?！保趺纯催@一變化？

余永定：新冠肺炎疫情的暴發(fā)是一件典型的“黑天鵝”事件。由于新冠肺炎疫情的沖擊，“保六”已經(jīng)是不可能的事情了。但我當初提出應該“保六”的基本邏輯并未改變。目前中國的經(jīng)濟活動已經(jīng)全面恢復，從宏觀經(jīng)濟政策的角度來看，盡管程度不同，我們面臨挑戰(zhàn)的性質(zhì)同當時基本是一樣的。

《財經(jīng)》：在您看來，自2019年底以來，中國經(jīng)濟形勢發(fā)生過什么階段性的變化，這些變化對中國宏觀經(jīng)濟政策的選擇有何影響？

余永定：中國經(jīng)濟從去年底到現(xiàn)在大致可分成三個階段：第一階段，可以稱為前疫情階段。當時的政策選擇是實行擴張性的宏觀經(jīng)濟政策刺激有效需求，遏制經(jīng)濟增速進一步下降，抑或接受低于6%的經(jīng)濟增速，把工作的重心放在深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革上;第二階段是抗疫、紓困階段。隨著武漢封城，中國經(jīng)濟進入抗疫紓困階段。這個階段的特征是供給側(cè)受到?jīng)_擊，產(chǎn)業(yè)鏈中斷、生產(chǎn)停頓。在這個階段，需求沖擊也是嚴重的，但同供給沖擊相比是次要的，而且在很大程度上是供給沖擊的結(jié)果。在這個階段，無論實行何種擴張性宏觀經(jīng)濟政策，產(chǎn)出水平也難以增加。政府政策目標是保全生產(chǎn)能力，不使供給沖擊對供給能力造成永久性損害，比如：企業(yè)倒閉、失業(yè)、甚至喪失生命。

第三階段，疫情基本得到控制，經(jīng)濟開始恢復增長。盡管受到破壞，供給能力基本得到保全，有效需求不足重新成為主要問題。在此階段，政府需采取擴張性宏觀經(jīng)濟政策，使實際產(chǎn)出水平等于潛在產(chǎn)出水平。由于疫情的破壞，此時的潛在產(chǎn)出水平可能低于疫情暴發(fā)前的水平。盡管如此，由于總需求中的內(nèi)生部分（如消費需求和投資）受疫情沖擊而過度萎縮，政府只有執(zhí)行更具有擴張性的宏觀經(jīng)濟政策才能使經(jīng)濟實際增速等于潛在經(jīng)濟增速。

《財經(jīng)》：現(xiàn)階段宏觀經(jīng)濟政策的目標已經(jīng)轉(zhuǎn)向恢復經(jīng)濟增長，您怎么看2020年中國經(jīng)濟的隱含增速？

余永定：看上去，中國政府沒有為2020年設立經(jīng)濟增長目標，但正像國家發(fā)改委何立峰主任所指出的，“客觀上它的內(nèi)容已經(jīng)融化到相關指標當中，包括財政、貨幣政策和其他政策當中了”。2020年中國計劃財政赤字是3.76萬億元，計劃財政赤字率3.6%（以上）。這樣很容易知道，隱含在這兩個數(shù)據(jù)中的名義GDP的增速是5.4%。

2020年6月25日，江蘇海安市一大型城市綜合體開業(yè)，吸引了本地及周邊地區(qū)的眾多市民前來購物休閑。圖/IC

盡管2020年國內(nèi)外經(jīng)濟的不確定性很大，對于經(jīng)濟決策者來說，無論公布與否，經(jīng)濟增長目標是必須有的。否則，所有重要經(jīng)濟指標都無法確定，不同層級和部門之間的協(xié)調(diào)也都無從談起。如果不事先確定名義GDP增長目標，甚至連財政預算都無法制定。

另一方面，中國的增長目標是意向性的、可以調(diào)整的。事實上，由于疫情造成的不確定性，GDP增速目標根據(jù)情況的變化而調(diào)整也是正常的。2008年國務院就曾多次調(diào)整當年的經(jīng)濟政策。今年5月底全國“兩會”期間，政府隱含地把中國名義GDP增速確定在5.4%。如果后續(xù)經(jīng)濟增長勢頭弱于預期，如果政府對2020年GDP名義增速目標再做調(diào)整是不會令人吃驚的。

根據(jù)1月-5月的經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)，市場的普遍看法是第二季度實際GDP同比增速應該是3%左右，比較悲觀的看法則是1%左右。以上述兩個數(shù)字作為下限和上限，并進一步假設2020年第三、四季度有效需求的同比增速達到與潛在增速持平的6%，容易算出，2020年實際GDP的增速應該在2%和2.4%之間。

在假設2020年消費增速大致等于GDP增速、凈出口對GDP增速的貢獻為零、第二季度固定資產(chǎn)投資同比增速為零、2020年通貨膨脹率為1%的前提下，可以發(fā)現(xiàn)為實現(xiàn)實際GDP2.4%的或名義GDP3.4%的增長目標，2020年下半年固定資產(chǎn)投資增速需要實現(xiàn)雙位數(shù)的增長。不僅如此，考慮到2020年下半年房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資和“其他”投資的增速都不可能很高，為實現(xiàn)固定資產(chǎn)投資的雙位數(shù)增長，基礎設施投資增速還必須顯著高于固定資產(chǎn)投資增速。不難看出，實現(xiàn)實際GDP增速2%到2.4%的目標難度很大，遑論實現(xiàn)GDP名義增速5.4%的隱含目標。

民生保障如何紓困托底？?

《財經(jīng)》：在今年的政府工作報告中，就業(yè)問題被提到最突出的位置，在未明確提出GDP增長目標的同時，政府提出了900萬新增就業(yè)的目標。您怎么看待就業(yè)目標和增長的關系？

余永定：2015年到2019年就業(yè)人口大致都是7.7億左右，城鎮(zhèn)就業(yè)都是4億多，變化不大。疫情暴發(fā)對中國就業(yè)形勢的沖擊是嚴重的。對比2019年底4.4億的城鎮(zhèn)就業(yè)。2020年4月份城鎮(zhèn)就業(yè)是4.23億;根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，同期調(diào)查失業(yè)率為6%，也就是說失業(yè)人數(shù)是2700萬。值得注意的是隱性失業(yè)的增長。許多人沒有失業(yè)，但也沒上班，或者上班沒活干。這些都是隱性失業(yè)。2020年3月份隱性失業(yè)人口一度達到7611萬，失業(yè)加上隱性失業(yè)的人口更是高達1.022億。令人寬慰的是，失業(yè)和隱性失業(yè)人口的急劇增加，是疫情沖擊的結(jié)果，一旦生產(chǎn)恢復，形勢就會很快好轉(zhuǎn)。事實上，隱性失業(yè)人口在4月份一下就降到1480萬了。

把解決失業(yè)問題作為重要政策目標是完全正確的，反映了政府對民生的關注。但也不必把經(jīng)濟增長目標和就業(yè)目標對立起來。認為不應強調(diào)經(jīng)濟增長，而應強調(diào)就業(yè)的觀點則值得商榷。從就業(yè)增長目標出發(fā)來確定其他目標是十分困難的。特別需要強調(diào)的是：在中國，就業(yè)統(tǒng)計是所有經(jīng)濟統(tǒng)計中準確性最難掌握的，例如，2020年一季度登記失業(yè)率竟然低于2019年同期。這不可能。中國存在大量的流動性很強的農(nóng)民工，你很難把他們統(tǒng)計上去。僅僅因為統(tǒng)計方法的不同，2019年城鎮(zhèn)登記失業(yè)和調(diào)查失業(yè)就差出了765萬。在不提增長目標的情況下，單提就業(yè)增長目標，很容易導致工作出現(xiàn)偏差。

脫離經(jīng)濟增長談穩(wěn)就業(yè)在很大程度上是把就業(yè)問題變成失業(yè)救濟和降低勞動效率問題。沒有增長的新增就業(yè)只能新增隱性失業(yè)，是人均收入的下降?？藦娍偫碚f得非常對，發(fā)展是解決一切問題的關鍵。沒有發(fā)展，沒有經(jīng)濟增長，其他所有問題，包括就業(yè)問題，都無法解決。

余永定。圖/IC

《財經(jīng)》：目前盡管中國經(jīng)濟已經(jīng)進入恢復增長階段，但疫情的后遺癥依然存在，除了盡快恢復生產(chǎn)創(chuàng)造就業(yè)，依然會有相當數(shù)量的勞動人口處于失業(yè)或隱性失業(yè)狀態(tài)，依然存在大量紓困工作要做。您如何看待紓困問題？紓困和刺激消費之間的關系是什么？

余永定：在抗疫紓困階段，中國老百姓主要靠三件東西渡過難關。第一是靠儲蓄。在疫情期間，許多失業(yè)人是靠動用儲蓄維持生活的。第二是靠中國的社保體系。我們的失業(yè)保險、低保、農(nóng)村低保、精準扶貧政策等都發(fā)揮了一定作用。政府也發(fā)放了一定數(shù)量的臨時性紓困資金。第三是農(nóng)村的蓄水池作用。疫情期間恰好是春節(jié)長假期間。春節(jié)期間農(nóng)民工回到了農(nóng)村和家人共度時艱，對緩和抗疫期間的失業(yè)問題發(fā)揮了重要的作用。

2020年一季度，2600萬-2700萬城鎮(zhèn)勞動人口失業(yè)，按中國社科院世界社保研究中心的說法，在這期間領取失業(yè)保險金和一次性生活補助金的人員合計只有237萬人。這些情況實屬匪夷所思。中國社會科學院社保研究中心主任鄭秉文指出，中國失業(yè)保險體系存在三大問題。第一個問題是“失業(yè)受益率”過低，也就是領取失業(yè)金人數(shù)占失業(yè)人數(shù)的比例太低。第二個問題是參保的受益率也很低。領取失業(yè)金人數(shù)占參保人數(shù)的比例持續(xù)下滑。第三個問題，失業(yè)保險基金累計結(jié)存越來越多?，F(xiàn)行失業(yè)保險制度下，交錢的人越來越多，領錢的人群規(guī)模變化不大，于是失業(yè)保險基金累計結(jié)存逐年增加。如何進一步完善社保體系，特別是失業(yè)保險體系是現(xiàn)在面對的一個非常重要的問題。

財政政策與貨幣政策如何協(xié)同配合

《財經(jīng)》：目前經(jīng)濟學界在實行擴張性財政、貨幣政策問題上的分歧似乎明顯減少了。您認為2020年下半年執(zhí)行擴張性財政、貨幣政策有什么需要注意的地方嗎？

余永定：宏觀經(jīng)濟政策必須根據(jù)經(jīng)濟形勢的變化而調(diào)整。在2019年中國宏觀經(jīng)濟的主要問題是有效需求不足。在武漢封城之后主要問題是供給沖擊。目前我們又回到原點：有效需求不足。

在紓困階段，政府采取的財政措施包括：減稅降費，三項社保繳費階段性免征、半免征、緩征，財政貼息，兜底采購雙重政策，鼓勵重點醫(yī)療物資生產(chǎn)，安排疫情防控資金，安排救助補助基金，等等，這些政策都發(fā)揮了應有的作用。在現(xiàn)階段，除繼續(xù)紓困之外，政策重點應該轉(zhuǎn)向刺激經(jīng)濟增長。而重點的重點應該是為基礎設施投資提供足夠的資金。貨幣政策則應該支持財政政策，為擴張性財政政策創(chuàng)造寬松的貨幣環(huán)境。

根據(jù)政府所公布的數(shù)字，2020年計劃全國一般公共預算收入是21.03萬億元，包括三塊，一個是中央一般公共預算收入和地方一般公共預算收入，還包括一塊是調(diào)入、結(jié)轉(zhuǎn)資金。這三塊數(shù)字加起來是21萬億元，是全國一般公共預算收入。需要注意的是，表面上看一般公共預算入不敷出量就是3.76萬億元。但實際上在一般公共預算收入中還包括了調(diào)入、結(jié)轉(zhuǎn)資金一項，過去幾年的結(jié)余轉(zhuǎn)到今年了。如果扣除3萬億元調(diào)入、結(jié)轉(zhuǎn)資金，全國一般公共預算收入只有18.03萬億元。全國一般公共預算支出減當年全國實際財政收入是6.76萬億元。財政部長劉昆先生特別強調(diào)了這點。財政收入是通過稅費等方式把購買力從社會中提取出來，會起到抑制經(jīng)濟增長的作用。財政支出是花錢買東西，對經(jīng)濟增長有刺激的作用。赤字代表了凈刺激，由于全國一般公共預算收入中有3萬億元并不是從今年的購買力中抽出來的，所以今年財政預算對經(jīng)濟增長的刺激作用應該是6.7萬億元，不是3.76萬億元。政府性基金里有些入不敷出的差額實際上也是財政赤字。

按中國的財政赤字定義，中國財政赤字由2019年的2.8%上升到3.6%;按世界銀行的廣義財政赤字定義，中國2020年財政赤字由2019年的7.3%上升到11%。對比2009年執(zhí)行“四萬億刺激計劃”時2.7%的財政赤字率，不能不說2020年中國財政刺激的力度是很大的。當然，也應該看到，2009年“四萬億刺激計劃”資金的主要來源是銀行貸款，當年增長的主要推動力來自貨幣政策而不是財政政策。

赤字率是財政擴張程度的最重要量度，但同樣的赤字率可能對經(jīng)濟增長產(chǎn)生不同的刺激作用。而這種刺激作用的大小同財政預算結(jié)構(gòu)密切相關。同樣的赤字，增支同減收（稅收）效果不同。同樣的支出和收入，特別是支出，如果結(jié)構(gòu)不同，效果也不同。根據(jù)財政部的說明，2020年赤字比上年增加了1萬億元、同時新增特別國債1萬億元。其中新增赤字中的9500億元是中央給地方的轉(zhuǎn)移支付，主要用于解決抗疫紓困問題。新發(fā)行1萬億元特別國債也是主要用于抗疫紓困。中國現(xiàn)在已經(jīng)基本度過了抗疫、紓困階段。雖然依然存在紓困問題，但紓困應該通過發(fā)揮社保體系的作用來實現(xiàn)。

擴張性財政政策的主要目的應該是支持基礎設施投資，創(chuàng)造“擠入”效應，帶動企業(yè)，特別是私人企業(yè)投資。

剛才已經(jīng)提到：為了實現(xiàn)實際GDP增長2%-2.4%或名義GDP增長3%-3.4%的目標，2020年下半年固定資產(chǎn)投資增速必須超過雙位數(shù)，而基礎設施投資增速必須明顯超過固定資產(chǎn)投資增速。由于缺乏必要的統(tǒng)計資料，還難以判斷2020年基礎設施投資的數(shù)量是否已經(jīng)能夠滿足經(jīng)濟增長的需要。

在疫情期間，中央銀行采取了一系列傳統(tǒng)的貨幣政策來抗疫紓困，特別是幫助中小企業(yè)渡過難關。在疫情期間，央行主要采取的貨幣政策措施包括：公開市場的逆回購;降低MLF利率，引導LPR爆價下行;發(fā)放低成本專項再貸款;定向降準;降超準備金率等等。

公開市場的逆回購可以壓低銀行間貨幣市場利息率，進而影響銀行信貸市場、債券市場、股票市場。除了MLF，向商業(yè)銀行提供中期再貸款影響商業(yè)銀行的LPR，央行還有其他一些政策工具。如眾多基準利息率、專項再貸款、準備金率等等。

在疫情期間，央行執(zhí)行了寬松的貨幣政策，為抗疫紓困的勝利做出了重要貢獻。易綱行長最近表示，2020年下半年貨幣政策還將保持流動性的合理充裕，預計帶動全年貸款新增近20萬億元，社融規(guī)模增量超過30萬億元。

2020年下半年央行面對的一個重要挑戰(zhàn)是如何配合財政部使國債得以順利發(fā)行。2020年政府計劃新發(fā)行政府債券的總額是8.51萬億元。如果再考慮到置換債券和再融資債券的發(fā)行、中央政府可能需要幫助地方政府把融資平臺債務轉(zhuǎn)換為規(guī)范的政府債券以及地方政府專項債的發(fā)行，2020年國債發(fā)行量可能明顯高于往年。此外，還應該考慮到如果2020年名義GDP無法實現(xiàn)5.4%的增速，財政狀況會因財政收入的減少而急劇惡化。

2020年政府債券的大規(guī)模發(fā)行，有可能導致國債收益率的上升從而對私人投資產(chǎn)生“擠出效應”，并使日后國債發(fā)行難以為繼。因此，在財政部進行大規(guī)模國債融資（向公眾和商業(yè)銀行出售國債）的時候，央行應首先嘗試傳統(tǒng)的貨幣政策工具（包括降低準備金率），釋放流動性，抑制擠出效應。

受法律限制，央行無法直接從一級市場上購入國債。如果盡管有傳統(tǒng)寬松貨幣政策的配合，國債融資依然導致國債收益率曲線的上移，央行就可以考慮擴大公開市場操作規(guī)模，由央行從二級市場買入商業(yè)銀行從一級市場買入的國債，實行中國式“量寬”：在財政部通過一級市場向公眾出售國債的同時，央行通過公開市場操作從商業(yè)銀行購入等量國債。

《財經(jīng)》：剛才討論的都是宏觀經(jīng)濟問題。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革方面您有什么建議？

余永定：我的專業(yè)是宏觀經(jīng)濟理論與政策，因而我主要關注的是短期問題，而在討論短期問題時，要事先假定體制和結(jié)構(gòu)是給定的。

但是，正確的宏觀經(jīng)濟政策只是保證經(jīng)濟可持續(xù)增長的必要條件之一，任何重要經(jīng)濟問題的最終解決，都離不開體制和結(jié)構(gòu)的改革以及調(diào)整。例如，地方政府官員的激勵機制就是一個亟待解決的問題。如果地方官員懶政、怠政或亂作為，再好的宏觀經(jīng)濟政策也無法保證經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。

總之，如果我們在繼續(xù)推進十八屆三中全會提出的全面改革方案的同時，采取強有力的擴張性財政政策、并輔之以寬松的貨幣政策，我們應該能夠克服新冠肺炎疫情造成的沖擊，在2020年下半年取得良好的經(jīng)濟實績。