債券收益率先降后升債券交易量持續(xù)增長(zhǎng)

尹昱喬 王雨楠

2020年上半年，受疫情影響，歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅下滑。美國(guó)一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）下降5.0%，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)累計(jì)減少約1300萬(wàn)人，失業(yè)率大幅攀升，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟無(wú)限量化寬松政策以應(yīng)對(duì)疫情沖擊。歐元區(qū)一季度GDP下降3.0%，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）持續(xù)下行，歐洲央行保持零利率政策并擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面，一季度經(jīng)濟(jì)增速大幅滑落，二季度穩(wěn)步回升。CPI漲幅呈下降趨勢(shì)，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）漲幅觸底回升，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）先降后升，進(jìn)出口貿(mào)易總值有所下降。上半年，中國(guó)人民銀行進(jìn)行3次降準(zhǔn)，保持資金市場(chǎng)合理充裕，貨幣市場(chǎng)利率中樞大幅下行，債券收益率曲線整體下行，中債-新綜合指數(shù)先升后降，較年初略有上漲;債券市場(chǎng)交易結(jié)算量持續(xù)增長(zhǎng)，債券發(fā)行量大幅增加，債券存量穩(wěn)步上升。

宏觀經(jīng)濟(jì)情況

（一）歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅下滑

美國(guó)一季度GDP環(huán)比下降5.0%，市場(chǎng)預(yù)期二季度同樣下降5.0%。受疫情影響，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)變動(dòng)較大，3月、4月分別減少70.1萬(wàn)人和2050萬(wàn)人，5月、6月累計(jì)增加730萬(wàn)人。失業(yè)率大幅攀升，于4月創(chuàng)下最高值14.7%，隨后下降至6月的11.1%。CPI同比漲幅持續(xù)回落，從1月的2.5%降至5月的0.1%。美國(guó)上半年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面走弱，美聯(lián)儲(chǔ)在3月兩次進(jìn)行緊急降息，共下調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率150BP至0～0.25%的水平，啟動(dòng)開(kāi)放式的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃;財(cái)政政策方面推出2萬(wàn)億美元的經(jīng)濟(jì)刺激法案，以應(yīng)對(duì)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的影響。

歐元區(qū)一季度GDP同比下降3.0%，市場(chǎng)預(yù)期二季度GDP增速將繼續(xù)走弱。2020年上半年，調(diào)和CPI持續(xù)下行，從1月的1.4%下降到5月的0.1%，6月小幅回升至0.3%。制造業(yè)PMI、服務(wù)業(yè)PMI先降后升，均于4月降至上半年最低點(diǎn)33.4%、12.0%。6月制造業(yè)PMI回升至47.4%，服務(wù)業(yè)PMI回升至48.3%。歐元區(qū)上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)受疫情影響大幅下滑，歐洲央行維持三大政策利率不變，保持主要再融資利率為零，并進(jìn)行更多的長(zhǎng)期再融資操作（LTROs），以維持疫情期間歐元區(qū)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

（二）國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)觸底企穩(wěn)

1.CPI漲幅呈下降趨勢(shì)

6月，CPI同比上漲2.5%（見(jiàn)圖1）。其中，食品價(jià)格上漲11.1%，非食品價(jià)格上漲0.3%;消費(fèi)品價(jià)格上漲3.5%，服務(wù)價(jià)格上漲0.7%。上半年，CPI比上年同期上漲3.8%。自年初以來(lái)，CPI同比漲幅整體呈下降趨勢(shì)，從1月的5.4%降至6月的2.5%。

6月，CPI環(huán)比下降0.1%。其中，食品價(jià)格上漲0.2%，非食品價(jià)格下降0.1%;消費(fèi)品價(jià)格持平，服務(wù)價(jià)格下降0.1%。

2.PPI漲幅觸底回升

6月，PPI同比下降3.0%，環(huán)比上漲0.4%（見(jiàn)圖2）。上半年，PPI比上年同期下降1.9%。自年初以來(lái)，PPI同比漲幅呈觸底回升態(tài)勢(shì)，5月達(dá)到最低值-3.7%。

3.制造業(yè)PMI先降后升

6月，制造業(yè)PMI為50.9%，比上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。上半年，制造業(yè)PMI受疫情影響先降后升，在2月下降到35.7%，之后回升并保持在50%以上（見(jiàn)圖3）。

4.進(jìn)出口貿(mào)易總值同比下降

2020年上半年，我國(guó)進(jìn)出口總值為14.24萬(wàn)億元，同比下降3.2%。其中，出口總值為7.71萬(wàn)億元，下降3%;進(jìn)口總值為6.53萬(wàn)億元，下降3.3%。貿(mào)易順差為1.19萬(wàn)億元。6月，進(jìn)出口總值為26973.3億元，同比增長(zhǎng)5.1%。其中，出口總值為15131.4億元，增長(zhǎng)4.3%;進(jìn)口總值為11841.9億元，增長(zhǎng)6.2%。貿(mào)易順差為3289.4億元。

5.貨幣信貸市場(chǎng)情況

（1）上半年人民幣貸款增加12.09萬(wàn)億元，人民幣存款增加14.55萬(wàn)億元。6月末，本外幣貸款余額為171.32萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13%。其中，人民幣貸款余額為165.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.2%，增速與上月持平，比上年同期高0.2個(gè)百分點(diǎn)。上半年人民幣貸款增加12.09萬(wàn)億元，同比多增2.42萬(wàn)億元。6月末，本外幣存款余額為212.99萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.5%。其中，人民幣存款余額為207.48萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.6%，增速分別比上月末和上年同期高0.2個(gè)和2.2個(gè)百分點(diǎn)。上半年人民幣存款增加14.55萬(wàn)億元，同比多增4.5萬(wàn)億元。

（2）廣義貨幣增長(zhǎng)11.1%，狹義貨幣增長(zhǎng)6.5%。6月末，廣義貨幣（M2）余額為213.49萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.1%，增速與上月持平，比上年同期高2.6個(gè)百分點(diǎn);狹義貨幣（M1）余額為60.43萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.5%，增速比上月低0.3個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高2.1個(gè)百分點(diǎn);流通中貨幣（M0）余額為7.95萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.5%。上半年凈投放現(xiàn)金2270億元。

6.貨幣政策工具操作情況

6月實(shí)現(xiàn)貨幣凈回籠5600億元。其中，中國(guó)人民銀行通過(guò)逆回購(gòu)操作投放15400億元，開(kāi)展中期借貸便利（MLF）操作投放2000億元;通過(guò)逆回購(gòu)到期回籠15600億元，MLF到期回籠7400億元（見(jiàn)表1）。

貨幣市場(chǎng)運(yùn)行情況

貨幣市場(chǎng)利率中樞明顯下行。2020年上半年，銀行間市場(chǎng)隔夜、7天和14天回購(gòu)利率平均值分別為1.5241%、2.0364%和2.1785%，較上年同期分別下行63BP、61BP和67BP。截至6月末，隔夜、7天和14天回購(gòu)利率分別為2.2994%、3.0519%和2.9490%，較上年末分別下行1BP、2BP和14BP。

債券市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)及特點(diǎn)

（一）中債-新綜合凈價(jià)指數(shù)先升后降

上半年，中國(guó)人民銀行3次降低存款準(zhǔn)備金率，共釋放1.75萬(wàn)億元長(zhǎng)期資金，引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行，銀行間市場(chǎng)資金合理充裕，債券收益率不斷下行，中債-新綜合凈價(jià)指數(shù)持續(xù)上升，于4月29日達(dá)到半年內(nèi)最高點(diǎn)103.3877，較年初上漲2.78%。之后，受經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)以及政府債券供給增大等因素影響，中債-新綜合凈價(jià)指數(shù)迅速回落，6月30日收于101.0958，較年初上升0.53%。

（二）各期限國(guó)債收益率較年初整體下行

上半年，各期限國(guó)債收益率較年初整體下行。年初以來(lái)，為支持抗擊疫情和恢復(fù)生產(chǎn)，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性充足，10年期國(guó)債收益率持續(xù)下行，于4月8日達(dá)到最低點(diǎn)2.4824%。隨著疫情影響得到控制、宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善、資金面邊際收斂，10年期國(guó)債收益率于5—6月快速反彈，6月末收于2.8230%，較年初下降31.35BP。3個(gè)月期國(guó)債收益率自年初一路震蕩下行，在4月29日下行至最低點(diǎn)0.8352%，之后快速上漲，6月末收于1.7385%，較年初下降26.89BP。上半年，國(guó)債期限利差在1—3月保持相對(duì)穩(wěn)定，4月明顯走闊，5—6月快速收窄。

債券市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大

（一）債券市場(chǎng)交易結(jié)算情況

上半年，全市場(chǎng)債券結(jié)算量達(dá)743.58萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19.07%。其中，現(xiàn)券結(jié)算量為120.78萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)27.04%;回購(gòu)交易結(jié)算量為619.82萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17.48%。

中央結(jié)算公司交易結(jié)算量為459.79萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)20.95%。其中，中央結(jié)算公司現(xiàn)券交易結(jié)算量為79.69萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)38.26%;回購(gòu)交易結(jié)算量為377.12萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17.61%;債券借貸為2.98萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)61.02%。上海清算所交易結(jié)算量共計(jì)152.54萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18.50%。其中，上海清算所現(xiàn)券交易結(jié)算量為36.62萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)1.77%;回購(gòu)交易結(jié)算量為115.92萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)24.98%;債券借貸為47.60億元。交易所債券交易結(jié)算量共計(jì)131.25萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.52%。其中，交易所現(xiàn)券交易結(jié)算量為4.47萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)207.50%，回購(gòu)交易結(jié)算量為126.77萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.05%。

從中央結(jié)算公司的現(xiàn)券交易結(jié)構(gòu)看，上半年最活躍的五類機(jī)構(gòu)為城市商業(yè)銀行、證券公司、全國(guó)性商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行和非法人產(chǎn)品，其現(xiàn)券交易量之和占中央結(jié)算公司總現(xiàn)券交易量的90%以上。從機(jī)構(gòu)買賣凈額看，非法人產(chǎn)品、境外機(jī)構(gòu)和農(nóng)村商業(yè)銀行為現(xiàn)券凈買入方，城市商業(yè)銀行、全國(guó)性商業(yè)銀行和證券公司為現(xiàn)券凈賣出方。

（二）債券市場(chǎng)發(fā)行情況

上半年，全市場(chǎng)共發(fā)行各類債券17.70萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)33.55%。其中，在中央結(jié)算公司登記新發(fā)債券1917只，發(fā)行量為100403.68億元，占比56.72%;在上海清算所登記新發(fā)債券4975只，發(fā)行量為52914.03億元，占比29.90%;在中國(guó)結(jié)算登記新發(fā)債券3237只，發(fā)行量為23680.97億元，占比13.38%。

（三）債券市場(chǎng)存量結(jié)構(gòu)

6月末，全國(guó)債券市場(chǎng)總托管量達(dá)到96.25萬(wàn)億元（見(jiàn)表2），同比增長(zhǎng)17.41%。其中，在中央結(jié)算公司托管的債券總量為70.23萬(wàn)億元，占比72.97%;在上海清算所托管的債券總量為13.77萬(wàn)億元，占比14.30%;在中國(guó)結(jié)算托管的債券總量為12.25萬(wàn)億元，占比12.73%。

作者單位：中央結(jié)算公司統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)部

責(zé)任編輯：羅邦敏? 劉穎