加快建設(shè)多層次資本市場

許維鴻

進(jìn)入下半年，中美關(guān)系已經(jīng)取代疫情蔓延，成為全球資本市場最關(guān)注的焦點(diǎn)。與此同時(shí)，交易員卻發(fā)現(xiàn)，不同于個(gè)別美國政客的叫囂，今年以來已有19家中國企業(yè)在紐約證交所和納斯達(dá)克上市，同比增加一倍多，完成籌資29億美元，較去年同期增長近30%。如何理解中美資本市場疫情期間的合作？這種合作是否會(huì)被所謂“美國優(yōu)先”的政治傾向破壞？中國資本市場又應(yīng)該做些什么呢？

上半年中國企業(yè)赴美上市數(shù)量激增反映的是中美經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的務(wù)實(shí)合作，華爾街喜歡中國概念的股票IPO融資。這并不是美國股市的投資銀行發(fā)了什么善心，而是希望中國概念的股票能為美國股票市場帶來新鮮的“血液”，維持美國資本市場全球領(lǐng)頭羊的地位。中國企業(yè)，特別是很多新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的企業(yè)，也樂于赴美上市融資，主要原因還是IPO能賣個(gè)“好價(jià)錢”。

要知道，很多所謂新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的投資都是高風(fēng)險(xiǎn)投資，很容易就讓初期投資者血本無歸。美國股票市場的機(jī)構(gòu)投資者相對于歐洲、日本更加細(xì)分，高風(fēng)險(xiǎn)偏好機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)性和流動(dòng)性最強(qiáng)，有利于那些擅長“講故事”的中小企業(yè)募資。將具有巨大潛力的中國市場，與互聯(lián)網(wǎng)、生物制藥、網(wǎng)絡(luò)教育等時(shí)髦技術(shù)題材相結(jié)合，無疑是最吸引人的資本市場故事。中國概念股票也沒有“辜負(fù)”這些專業(yè)投資者——今天中國大眾耳熟能詳?shù)暮芏嗷ヂ?lián)網(wǎng)明星企業(yè)，都是在初創(chuàng)虧損期到美國股市IPO融資、發(fā)展壯大的，反過來也讓那些早期風(fēng)險(xiǎn)投資者發(fā)了大財(cái)，可謂雙贏。當(dāng)然，初創(chuàng)虧損期IPO融資后沒能發(fā)展起來、甚至靠造假裝點(diǎn)門面的中國概念股，也不乏案例。

這些創(chuàng)新型企業(yè)不能在中國資本市場上IPO融資，還有一個(gè)難言之隱，就是現(xiàn)在我們的股票市場IPO利潤指標(biāo)門檻比較高，尤其是還不允許虧損企業(yè)IPO融資，讓很多根底尚淺的新經(jīng)濟(jì)、新技術(shù)企業(yè)望塵莫及。雖然這兩年中國資本市場銳意進(jìn)取，不斷改革，創(chuàng)立了科創(chuàng)板、推行了創(chuàng)業(yè)板注冊制等，依然還沒有突破虧損企業(yè)上市的局限。當(dāng)然，由于中國股市還是一個(gè)以散戶為主的股票市場，出于保護(hù)散戶投資者的目的，監(jiān)管機(jī)構(gòu)短期內(nèi)依然會(huì)拒絕那些沒有走出初創(chuàng)期虧損的企業(yè)IPO融資，也是可以被理解的。

不過，出于中國資本市場長期健康發(fā)展的考慮，我們也應(yīng)該加快多層次資本市場的建設(shè)，核心目標(biāo)之一就是，像那些在初創(chuàng)虧損期到美國股市IPO的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)，能不能在我們的股票市場上IPO。我們現(xiàn)在進(jìn)行的“轉(zhuǎn)板制度”要解決的就是這個(gè)問題。新三板或者四板（沒有利潤要求）能不能在一定程度上復(fù)制美國的上市制度，同時(shí)證監(jiān)會(huì)給出一個(gè)恰當(dāng)?shù)臈l件，在新三板或者四板上市的企業(yè)滿足一定的條件后可以轉(zhuǎn)到主板上去。7月27日，中國“新三板精選層”設(shè)立暨首批企業(yè)晉層儀式在全國股轉(zhuǎn)公司掛牌大廳舉行，這就是一個(gè)很好的嘗試，更低的投資者門檻、明確的“轉(zhuǎn)板制度”安排和更加集中的投資標(biāo)的，必然讓新三板的流動(dòng)性在局部得到顯著改善。

未來，“轉(zhuǎn)板制度”還可以進(jìn)一步延伸到區(qū)域股權(quán)市場、特別是中西部股權(quán)市場。如何充分發(fā)揮省級股權(quán)交易中心的作用，將財(cái)政資金對資本市場的扶持效率提高，將本地資金資本留在本地投資，通過存量資產(chǎn)證券化交易、擬上市企業(yè)再輔導(dǎo)、結(jié)構(gòu)化私募基金等產(chǎn)品服務(wù)，也是中國資本市場更好服務(wù)于經(jīng)濟(jì)、應(yīng)對未來可能金融風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。▲（作者是中證焦桐首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、盤古智庫學(xué)術(shù)委員）