上證50股指期貨套期保值風(fēng)險(xiǎn)管理研究

劉晨

（武漢工商學(xué)院，湖北 武漢 430000）

一、上證50股指期貨套期保值概述

上證50股指期貨是指以上證50指數(shù)作為標(biāo)的物的期貨品種，該品種由中國(guó)金融期貨交易所于2015年4月16日推出，交易代碼為IH。上證50指數(shù)樣本股是上海證券市場(chǎng)規(guī)模較大、流通性較大、同時(shí)對(duì)于市場(chǎng)影響力較大的股票，比如：中國(guó)人壽、工商銀行、中國(guó)鐵建、上汽集團(tuán)等。上證50指數(shù)樣本股權(quán)重分布的比例比較合理，抗操縱性較強(qiáng)，同時(shí)覆蓋面積廣，具有廣泛的市場(chǎng)代表性。

從2020年2月3日至2020年3月31日，兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)從28399.81點(diǎn)跌至21917.16點(diǎn)，跌幅達(dá)到22.8%；與此同時(shí)納斯達(dá)克綜合指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)分別下跌16.9%和20.44%。中國(guó)上證指數(shù)從2020年1月20日3095.79點(diǎn)，跌至2020年3月19日的2702.13點(diǎn)，2個(gè)月時(shí)間跌幅達(dá)到12.7%。在全球經(jīng)濟(jì)面臨巨大挑戰(zhàn)的同時(shí)，證券市場(chǎng)出現(xiàn)了極其不穩(wěn)定的情況，股指期貨由于其靈活的交易交易模式，有效地保護(hù)了股票的現(xiàn)貨市場(chǎng)，合理運(yùn)用股指期貨進(jìn)行套期保值交易可以極大地避免股指下行風(fēng)險(xiǎn)。

二、上證50股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)類型

（一）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

股指期貨套利交易者往往更多的關(guān)注的是相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)間所產(chǎn)生的價(jià)格的變化。所以在這種情況之下，目標(biāo)資產(chǎn)因?yàn)閮r(jià)格波動(dòng)而導(dǎo)致價(jià)格的不確定性，也將增大套利交易的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

在一般情況之下，目前股指期貨套利交易從而引起市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的形成過程往往會(huì)受到多種因素的影響，主要如下：

1．股指期貨價(jià)格的異常波動(dòng)因素。目前受到我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)育程度不完善的限制，我國(guó)的股指市場(chǎng)才剛剛起步，投資市場(chǎng)存在的諸多問題因素主要包括，投資者的結(jié)構(gòu)尚不完善，投資者對(duì)于股指的實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)不足，股票市場(chǎng)存在著羊群行為等等。

2．上證50股指指數(shù)運(yùn)行不穩(wěn)定性因素包括：國(guó)家的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、國(guó)際的金融市場(chǎng)環(huán)境、國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)環(huán)境市場(chǎng)的投機(jī)者投機(jī)心理、投資者的操作技能多方面因素的影響。另外，我國(guó)股票市場(chǎng)，股權(quán)分置改革市場(chǎng)仍然任重道遠(yuǎn)，改革的道路依然艱難，這些因素都會(huì)對(duì)上證50股指指數(shù)運(yùn)行的不穩(wěn)定性運(yùn)行造成強(qiáng)烈的影響。

3．流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因素。由于股指期貨套利交易的特點(diǎn)，市場(chǎng)的參與者大多是資金較為雄厚的投資者，其交易特征是交易的規(guī)模往往比較大，在實(shí)際的操作過程當(dāng)中，可能因交易目標(biāo)品種的流動(dòng)性不足，從而產(chǎn)生了非常大的沖擊成本，套利交易在這樣的情況之下就有可能遭到失敗。

（二）制度性風(fēng)險(xiǎn)

股指期貨受到多種因素的影響，當(dāng)其出現(xiàn)極端情況之時(shí)，為了防控風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定投資者的心理，會(huì)采取強(qiáng)制檢查措施。強(qiáng)制平倉或強(qiáng)制減倉是期貨市場(chǎng)防控風(fēng)險(xiǎn)的重要手段所以在這樣的情況之下，對(duì)于套利交易的投資者，應(yīng)該要警惕注意，當(dāng)交易中如果出現(xiàn)了自身保證金余額不足的情況就有可能被面臨著強(qiáng)行平倉的風(fēng)險(xiǎn)。

我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的發(fā)育并不成熟。為了防控風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生交易所可能根據(jù)市場(chǎng)的變化情況，對(duì)保證金的比例予以適時(shí)調(diào)整。這些制度將有可能導(dǎo)致交易失敗或者是投資者的收益達(dá)不到預(yù)期的標(biāo)準(zhǔn)從而在一定程度上增加套利成本。

境外股指期貨市場(chǎng)之間存在的制度性差異，在一定程度上將有可能給投資者帶來交易上的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)證券市場(chǎng)當(dāng)前采用的是“T+1”交易制度，而期貨市場(chǎng)則采用“T+0”交易制度，證券市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)則采用的是漲跌停制度以及停復(fù)牌的制度差異，另外在證券市場(chǎng)的交易中，極有可能出現(xiàn)做空的情況，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管不力這些都會(huì)導(dǎo)致套利交易帶來不確定的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）技術(shù)性風(fēng)險(xiǎn)

套利模型偏差而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨套利原理在一定程度上是基本相同的，當(dāng)然在具體的操作過程當(dāng)中卻有可能存在不同，這是因?yàn)楣芍钙谪浱桌枰鶕?jù)大量歷史數(shù)據(jù)，并根據(jù)相關(guān)的模型估算其參數(shù)，參數(shù)的偏差會(huì)使套利模型帶來風(fēng)險(xiǎn)。但是，套利交易模型也在逐漸走向成熟，當(dāng)多個(gè)投資者，在同時(shí)捕捉到套利交易機(jī)會(huì)之時(shí)，將會(huì)擁有更方便更快捷的交易平臺(tái)，這將在一定程度上為套利交易者帶來更加客觀的平臺(tái)和空間。

（四）執(zhí)行性風(fēng)險(xiǎn)

在套利實(shí)際操作和執(zhí)行過程當(dāng)中，實(shí)際存在的股指和模擬股指組合之間存在著一定的誤差性，也就是這個(gè)誤差決定了模擬組合具有一定的有效性和科學(xué)性，合理性。這個(gè)誤差也直接的關(guān)系到了套利交易能否成功。對(duì)于這樣的情況之下，對(duì)于誤差的有效跟蹤去控制交易風(fēng)險(xiǎn)是十分重要的。在實(shí)際的交易過程當(dāng)中，我國(guó)的程序化交易系統(tǒng)并沒有完全普及，在平倉或者減倉過程的各個(gè)不同階段會(huì)發(fā)出各種不同類別的指令，由于程序化交易，并沒有普及價(jià)值投資者缺乏投資經(jīng)驗(yàn)，將極有可能造成投資者因不熟悉指令或者不熟悉操作而形成風(fēng)險(xiǎn)。

三、上證50股指期貨套期保值效應(yīng)策略研究

（一）建立健全股指期貨市場(chǎng)法律監(jiān)管制度

衍生市場(chǎng)的高速發(fā)展，法律制度的不完善，監(jiān)管體系的不健全，使股指期貨投機(jī)者或者套期保值者找到了法律的漏洞，做一些不利于市場(chǎng)的行為。本文主要從兩個(gè)方面監(jiān)管股指期貨交易：

1．對(duì)欺詐不誠(chéng)實(shí)行為監(jiān)管

期貨經(jīng)紀(jì)公司欠缺較高的職業(yè)素養(yǎng)，會(huì)因自身利益通過利用其他人的地位與投資者交易，使投資者投資虧損，從而支付較多的手續(xù)費(fèi)，失去獲利的機(jī)會(huì)。雖然我過對(duì)欺詐行為有很詳細(xì)的法律責(zé)任，但是股指期貨交易的數(shù)額一般都比較大，投資者的損失也比普通群眾多，這就暴露了一個(gè)巨大的法律漏洞。因此需要更加健全的法律體系來監(jiān)管交易欺詐行為。

2．對(duì)信息披露不完善方面的監(jiān)管

股指期貨套期保值交易的巨大利潤(rùn)，會(huì)讓掌握內(nèi)部信息的大機(jī)構(gòu)或者大資金投資者冒著法律風(fēng)險(xiǎn)去交易。對(duì)這種信息披露不完善，內(nèi)幕交易的行為，會(huì)造成其他投資者的投資上的不公平，甚至有可能造成投資損失。在我國(guó)股指期貨剛開始起步階段，我們應(yīng)該做到信息的披露完整，并且嚴(yán)格禁止內(nèi)幕交易。

（二）科學(xué)利用有效的投資組合避險(xiǎn)

1．合理分配資金

合理的資金運(yùn)作配置是進(jìn)行估值期貨套期保值交易必不可少的策略，資金配置量的不合理分配不當(dāng)也很有可能會(huì)導(dǎo)致投資效果不好或是投資帶來的虧損。利用上證50股指期貨進(jìn)行套期保值的同時(shí)合理配置資金以達(dá)到最好的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)效果格外重要。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力高的投資人，此時(shí)用于投資者投資的頭寸可以建立在 20%-30%之間，而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者則應(yīng)將投資頭寸控制在 10%-20%之間。就客觀因素而言，這其中又包含投資者已持有的頭寸具體情況，證券組合的投資種類以及股票數(shù)目等其他因素。

2．利用基差進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理

表4-1：基差的變化與套期保值結(jié)果分析表

由表4-1可以得出結(jié)論，在不同未來預(yù)期的情況下，基差的變化決定了股指期貨套期保值的結(jié)果。投資人在進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)時(shí)就要著重考慮基差的問題，并實(shí)施好基差風(fēng)險(xiǎn)管理。而要做好基差風(fēng)險(xiǎn)管理則主要從四個(gè)方面去研究。第一，選擇合適的套期保值時(shí)機(jī)；第二，利用基差作為指標(biāo)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理；第三，健全合理的套?；铒L(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法以及監(jiān)控制度；第四，嚴(yán)格執(zhí)行止盈止損決策。