救治中小微企業(yè)亟待“擴(kuò)容療法”

倪鵬飛

突如其來的新冠肺炎疫情蔓延全球，給處在下行中的宏觀經(jīng)濟(jì)造成異乎尋常的沖擊，構(gòu)成前所未有的挑戰(zhàn)，也帶來比較嚴(yán)峻的風(fēng)險。但是這次疫情對經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重影響不同于之前歷次的外生沖擊及內(nèi)生問題的影響，因而也需要一些特別的救助辦法和應(yīng)對措施。

疫災(zāi)經(jīng)濟(jì)的重要特點(diǎn)是企業(yè)休克。首先，經(jīng)濟(jì)是停擺而不是危機(jī)。當(dāng)?shù)匾咔橹苯訉?dǎo)致供需同時暫停但不是消失。其他地區(qū)的疫情間接導(dǎo)致供給或者需求的暫時萎縮。其次，企業(yè)是休克而不是死亡。雖然供需停擺了，企業(yè)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)關(guān)系仍在運(yùn)行中，雖然銷售和利潤消失或者下降，但包括工資、租金和利息的成本仍在發(fā)生。雖然多數(shù)企業(yè)內(nèi)部沒有問題，但如果只付成本沒有收益，超出一定時間，將使企業(yè)從休克走向死亡，形成倒閉潮和失業(yè)潮。最后，疫情對經(jīng)濟(jì)影響“因小失大”。雖然疫情對經(jīng)濟(jì)社會的影響是全面的，但中小企業(yè)因產(chǎn)業(yè)性質(zhì)和企業(yè)性質(zhì)受到的影響最大，處在旋渦的中心。

救助經(jīng)濟(jì)的基本指向是急難險重。疫災(zāi)經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)決定救助的特點(diǎn)，因為企業(yè)是休克不是死亡，疫情也是短期的，所以采取全力、果斷和迅速的措施，可以有效地救助休克的企業(yè)，降低疫情的經(jīng)濟(jì)沖擊。盡管各類市場主體都需要救助，但是中小企業(yè)不僅受影響最大、就業(yè)人員多、最脆弱而且與數(shù)億的家庭尤其中低收入家庭并聯(lián)。因此，需要給因疫情而休克的市場主體提供維系生命體征的緊急“血氧”，使之在疫情期間能夠活下來，而不是解決中小微企業(yè)業(yè)已存在的長期性問題。

救助經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵方法是“擴(kuò)容療法”。擴(kuò)容療法是指當(dāng)人體在病理上出現(xiàn)血容量不足時，通過增加血容量以滿足人體各項生理功能需要，維持人體生命體征的臨床治療方法，它也是應(yīng)對人體休克的重要療法。借鑒拯救休克的病人，快速啟動拯救休克的中小微企業(yè)，在多策并舉的同時，重點(diǎn)要采取資金“血液”的“擴(kuò)容”療法。即及時補(bǔ)充和增加中小微企業(yè)維持生存所必需的資金。一方面，銀行對中小微企業(yè)貸款利息損失能夠被彌補(bǔ)，不僅讓已獲貸款的企業(yè)增加貸款的可能，減少被抽貸、斷貸和壓貸的可能，而且可以讓沒有獲得貸款但受疫情影響沒有現(xiàn)金流不能生存的潛力中小微企業(yè)獲得貸款或再貸款。另一方面，銀行對中小微企業(yè)實(shí)施免息，可以在供需停擺的疫情影響期內(nèi)中小微企業(yè)因為最大比例的利息成本獲得免除，從而可以防止休克的企業(yè)因成本負(fù)擔(dān)而提前死亡。

常規(guī)宏觀政策對中小微企業(yè)難救治

支持受疫情沖擊最嚴(yán)重的中小微企業(yè)早已形成共識，國務(wù)院及各級政府部門也陸續(xù)出臺了多項政策措施，但是由于中小微企業(yè)的弱勢以及國家促進(jìn)中小微企業(yè)發(fā)展的服務(wù)體系還不夠完善，目前常規(guī)的宏觀政策還無法支持“擴(kuò)容療法”，以拯救處在生死危急關(guān)頭的中小微企業(yè)。

“擴(kuò)容療法”的資金“血液”需財政提供。救助危難中的中小微企業(yè)是一項公共工程，主要責(zé)任應(yīng)由政府承擔(dān)。商業(yè)銀行貸款是市場行為，疫情本身也對商業(yè)銀行造成一定負(fù)面沖擊，免除中小微企業(yè)階段性銀行存量和新增貸款利息會造成銀行的虧損。因此，中小企業(yè)休克期間的貸款利息負(fù)擔(dān)應(yīng)主要由政府公共政策給予解決，即應(yīng)由政府財政代中小企業(yè)向銀行支付疫情期間的階段性貸款利息或者彌補(bǔ)銀行免息的虧損。

常規(guī)的財政政策或力不從心或鞭長莫及。除了對中小微企業(yè)免租、減稅、降費(fèi)外，一方面，目前各級財政已經(jīng)捉襟見肘，無法再直接拿出更多的真金白銀為中小微企業(yè)彌補(bǔ)銀行利息。過去兩年財政收支缺口逐步擴(kuò)大。而在疫情期間，除股票印花稅、個稅外，各項稅收均出現(xiàn)嚴(yán)重的減收，且由于稅收遞延等因素，未來稅收收入下降將更加嚴(yán)重。另一方面，政府發(fā)行的債券還無法惠及中小微企業(yè)。未來抗疫特別國債發(fā)行估計有其他特別的用處，目前安排的政府專項債券和地方債券等主要用于新老基建等投資，均難惠及中小微企業(yè)。

常規(guī)的貨幣政策無法“擴(kuò)容”中小微企業(yè)。首先，更加靈活穩(wěn)健貨幣政策對中小微企業(yè)救助有限。疫情出現(xiàn)以來，靈活的貨幣政策雖然向市場釋放較多的流動性。但由于中小企業(yè)規(guī)模小、素質(zhì)低、風(fēng)險大，商業(yè)銀行并沒有意愿向中小微企業(yè)放貸。在過去，每次大水漫灌的擴(kuò)張性貨幣政策最后最少得益的是中小微企業(yè)，而每次緊縮性的貨幣政策最先最大受影響的也是中小微企業(yè)。對于這次疫情中的中小微企業(yè)，總體的貨幣政策仍然是失靈的。其次，針對中小微企業(yè)結(jié)構(gòu)性金融政策具有局限性。疫情出現(xiàn)以來，金融機(jī)構(gòu)通過增加政策性銀行3500億元專項信貸額度，增加面向中小銀行的再貸款再貼現(xiàn)額度1萬億元，為企業(yè)特別是中小微企業(yè)和個體工商戶提供低成本貸款2.85萬億元，下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率0.25個百分點(diǎn)，金融機(jī)構(gòu)對110多萬戶中小微企業(yè)超過1萬億元貸款本息辦理延期還本或付息等，多渠道支持中小微企業(yè)。但是，一方面，相對于近億家中小微企業(yè)和37萬億元的存量貸款，這些措施惠及面比較小。另一方面，雖然出臺了一系列貨幣及金融救助政策，由于沒有相應(yīng)的尤其在財政方面的成本分?jǐn)偤惋L(fēng)險分擔(dān)機(jī)制，金融機(jī)構(gòu)至少從理論上說缺乏落實(shí)政策的積極性，從而使這些政策大打折扣。

中小微企業(yè)難以通過直接發(fā)債實(shí)現(xiàn)“擴(kuò)容”。由于中小微企業(yè)弱質(zhì)，自身也無法向大企業(yè)那樣，可以通過直接發(fā)債從市場大規(guī)模融資，從而實(shí)現(xiàn)資金血液“自我擴(kuò)容”以解決其流動性問題。3月31日召開的國務(wù)院常務(wù)會議確定了進(jìn)一步強(qiáng)化對中小微企業(yè)普惠性金融支持措施，其中包括支持金融機(jī)構(gòu)發(fā)行3000億元小微金融債券，全部用于發(fā)放小微貸款，但這一發(fā)行規(guī)模也相對較小。另外，雖有“發(fā)行增信集合債券、小微企業(yè)信貸資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化和債券化，給受到疫情影響的中小微企業(yè)提供流動性支持”等建議，但由于存在諸多短期內(nèi)難以逾越的制度和政策及配套服務(wù)條件等障礙，難以立即付諸實(shí)施，可謂遠(yuǎn)水解不了近渴。

專項國債可助力“擴(kuò)容醫(yī)治”中小微企業(yè)

專項國債可以助力“擴(kuò)容醫(yī)治”。中小微企業(yè)抗疫專項國債（下稱“專項國債”）就是：財政向市場發(fā)行專項國債籌集資金，專門用于彌補(bǔ)已經(jīng)發(fā)生和將要發(fā)生的商業(yè)銀行對中小微企業(yè)貸款免息損失，從而保證中小微企業(yè)在疫情期間資金“血容量”及時得到補(bǔ)充或增加。主要有三個關(guān)鍵環(huán)節(jié)：首先，財政根據(jù)彌補(bǔ)銀行免息損失的實(shí)際需求向市場發(fā)行專項國債。其次，商業(yè)銀行向中小微企業(yè)實(shí)施階段性免息或者退息。再次，財政使用發(fā)債籌集資金彌補(bǔ)商業(yè)銀行免息的損失。

在疫災(zāi)的急難時期，在常規(guī)的財政政策和貨幣政策對中小微企業(yè)紓困失靈的情況下，將財政政策與貨幣政策相結(jié)合，發(fā)行專項國債專門用于銀行貸款中小微企業(yè)疫情影響期間免息補(bǔ)貼等，可以防止暫時休克的中小微企業(yè)因信貸利息成本重壓而死亡，可以避免銀行斷貸、抽貸和壓貸而立即死亡，可以使銀行為中小微企業(yè)繼續(xù)提供信貸從而使其活起來。

專項國債是“擴(kuò)容療法”的杠桿。專項國債不是用于直接向中小企業(yè)貸款。而是用于彌補(bǔ)疫情導(dǎo)致的利息損失，財政通過彌補(bǔ)這個損失，可以使商業(yè)銀行對中小微企業(yè)提供的資金“血容量”得以維持和擴(kuò)容，同時使得中小微企業(yè)因疫情凍結(jié)利潤的同時成本也得以凍結(jié)。因此，專項國債是擴(kuò)大中小微企業(yè)資金“血容量”的“泵血資金”，這是對休克的中小微企業(yè)實(shí)施擴(kuò)容救治的杠桿性和機(jī)制性措施。

專項國債發(fā)行具有可行性。首先，政府發(fā)債的市場需求還較大。商業(yè)銀行和住戶部門有積極性購買安全性高的國債資產(chǎn)。居民金融資產(chǎn)占比較低，商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率高，都有條件購買政府專項國債；其次，政府發(fā)債的操作空間還較大。2019年底中國政府債務(wù)率為54.2%，一般預(yù)算赤字率2.8%，都處于世界平均水平之下。目前初步安排1萬億元的抗疫特別國債和1.6萬億元的專項國債，總體規(guī)模偏小，可以考慮再增加1萬億元的專項國債用。

專項國債發(fā)行應(yīng)做到“三定”。專項國債不是用于直接向中小企業(yè)貸款，而是用于彌補(bǔ)疫情導(dǎo)致的利息損失，從而維持和擴(kuò)容銀行對中小微企業(yè)的資金“血容量”，同時使得中小微企業(yè)因疫情凍結(jié)利潤的同時成本也得以凍結(jié)。專項國債是“擴(kuò)容療法”的杠桿。為此，專項債券應(yīng)做到：一是定向使用，作為銀行對小微企業(yè)的貸款利息彌補(bǔ)和貸款獎勵，不是給中小微企業(yè)直接貸款和大水漫灌的補(bǔ)貼，而是聚焦到非常狹窄的中小微企業(yè)的貼息這個“點(diǎn)”上；二是定量發(fā)行，應(yīng)控制發(fā)行的總量。一方面，考慮專項國債發(fā)行總量占全部政府債券的比例以及政府赤字率、釋放流動性對金融市場影響的安全和合理區(qū)間等。另一方面，考慮發(fā)行規(guī)模主要是滿足小企業(yè)的銀行利息部分彌補(bǔ)和貸款獎勵。2019年底全國小微企業(yè)貸款余額36.9萬億元，按照中型企業(yè)與此規(guī)模相當(dāng)?shù)墓浪?，目前中小微企業(yè)總貸款余額應(yīng)在80萬億元左右，年利息4萬億元，考慮到一些救助條件可以減少50%，再考慮僅彌補(bǔ)三分之二的利息損失比例，如果考慮對一些企業(yè)僅部分減息，發(fā)行總額1萬億元專項國債比較可行；三是定期發(fā)行，在總量確定的情況下，可以根據(jù)需求情況及其動態(tài)變化，把握節(jié)奏分期發(fā)行。

專項國債發(fā)行意義重大。發(fā)行專項國債，為中小微企業(yè)的“擴(kuò)容療法”提供杠桿資金，投入小，作用大。中小微企業(yè)占市場主體的90%，貢獻(xiàn)80%以上的城鎮(zhèn)勞動就業(yè)。如果發(fā)行1萬億元專項特別國債，讓超過50%的中小微企業(yè)獲得免息的“擴(kuò)容醫(yī)治”，加上其他政策支持，多數(shù)中小微企業(yè)就能夠獲得應(yīng)救盡救，可以保住數(shù)億人的就業(yè)和收入。